本輪新股重點(diǎn)關(guān)注：坤彩科技；一般關(guān)注：廣和通。
一、星帥爾（002860）
1.公司介紹
杭州星帥爾電器股份有限公司主營各類繼電器，年生產(chǎn)各類繼電器一億多只，公司為國內(nèi)電動機(jī)熱保護(hù)器、起動器行業(yè)的著名企業(yè)之一，尤其是本公司生產(chǎn)的壓縮機(jī)用熱保護(hù)器、起動器在國內(nèi)市場有較高的占有率，已成為國內(nèi)壓縮機(jī)兩器生產(chǎn)和出口的主要基地，并擁有多項(xiàng)自主知識產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品銷往歐美、中東、東南亞及國內(nèi)的主要壓縮機(jī)廠家。質(zhì)量在同行中名列前茅。
繼電器是非常成熟和傳統(tǒng)的行業(yè)。公司的主要產(chǎn)品為各種類型的熱保護(hù)器、起動器和密封接線柱，主要應(yīng)用于冰箱、冷柜、空調(diào)、制冷飲水機(jī)等領(lǐng)域的制冷壓縮機(jī)上。
公司是國內(nèi)冰箱與冷柜壓縮機(jī)熱保護(hù)器、起動器和密封接線柱的骨干生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能超過 1.2 億只。
目前，公司產(chǎn)品已覆蓋國內(nèi)外主要壓縮機(jī)生產(chǎn)廠家，包括錢江系公司、華意系公司、東貝系公司、安徽美芝、四川丹甫、LG 電子、美國泰科、北京恩布拉科等，已成為國內(nèi)知名的壓縮機(jī)熱保護(hù)器、起動器和密封接線柱生產(chǎn)企業(yè)。
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的統(tǒng)計，2014 年，我國冰箱和冷柜的壓縮機(jī)產(chǎn)量約為11,922萬臺。公司熱保護(hù)器、起動器和密封接線柱產(chǎn)品在 2014 年的銷量分別為 4,293萬只、4,520 萬只、3,332萬只，據(jù)此測算出大致的市場占有率分別為 36.01%、37.91%、27.95%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
過去幾年冰箱整體行業(yè)的增速在5%左右，冷柜不在增長，空調(diào)增速也在5%以下（格力等巨頭依靠市占率的提升才能提升業(yè)績）。因此，公司所處的相關(guān)細(xì)分行業(yè)增速也非常低。
公司過去幾年研發(fā)投入一直在降低，16年占比在3.4%左右。
2.財務(wù)狀況
2014-2016年，公司營收分別為2.7億、2.1億、2.9億，增速為24.8%、-6.5%、16.3%，凈利潤分別為5393萬、5362萬、7374萬，增速為49.7%、8.3%、26.3%。公司營收在15年下滑，隨后復(fù)蘇，而利潤則是因?yàn)樵牧铣杀窘档投嗄瓿掷m(xù)上漲。
公司的應(yīng)收款增速略快于營收增速，16年底為0.78億，絕對值不算很高，存貨增速稍低一些，16年底為0.54億，經(jīng)營現(xiàn)金流保持不錯，基本和凈利潤相同。
公司在14年賬上只有900多萬現(xiàn)金，主要是資本開支較高，之后在建工程沒有了，現(xiàn)金留存下來，16年貨幣資金為5234萬，短期負(fù)債1000萬，也較前兩年降低不少。公司整體現(xiàn)金情況良好。
3.募投項(xiàng)目
此次上市預(yù)計募集2.28億，分別用于：熱保護(hù)器系列產(chǎn)品擴(kuò)能項(xiàng)目7028萬、起動器系列產(chǎn)品擴(kuò)能項(xiàng)目7982萬、技術(shù)研發(fā)中心改造升級項(xiàng)目1819萬、補(bǔ)充流動資金6000萬。
4.結(jié)論
公司是傳統(tǒng)家電行業(yè)中的中游龍頭企業(yè)，市占率很高，利潤率也不錯，業(yè)績增速比行業(yè)增速略高（高市占率高利潤率的優(yōu)勢）?？偟膩砜矗具€是有競爭力的，過去的業(yè)績依靠市占率和利潤率的提升增速快于行業(yè)增速，不過公司目前的市占率想要繼續(xù)提升難度很大，利潤率想要提升也難度很大，畢竟原材料大宗商品在過去幾年達(dá)到30年來的低點(diǎn)后開始反彈，因此公司未來想要繼續(xù)超越行業(yè)發(fā)展有些難度。未來大概率是一個業(yè)績增長穩(wěn)定、現(xiàn)金較好、分紅穩(wěn)定的股票，所以上市后估值如果較低的話可以關(guān)注，短期不用關(guān)注了。
二、利群股份（601366）
1.公司介紹
青島利群百貨集團(tuán)股份有限公司是集百貨零售連鎖、商業(yè)物流配送、品牌代理與運(yùn)作、電子商務(wù)等多業(yè)態(tài)于一體的大型商業(yè)集團(tuán)。2011年公司整合原利群集團(tuán)旗下零售、物流等板塊資源，進(jìn)行資產(chǎn)重組，同時公司更名為青島利群百貨集團(tuán)股份有限公司。
公司控股股東利群集團(tuán)持股比例為22.1%，公司有數(shù)百名自然人小股東持股。
注意，杭州著名的利群煙草廠和這個利群集團(tuán)沒有關(guān)系。公司控股股東利群集團(tuán)是一家綜合性的大型商業(yè)集團(tuán)。以百貨零售連鎖和商業(yè)物流配送為主業(yè)，以酒店連鎖、藥品物流、藥店連鎖、進(jìn)出口貿(mào)易、房地產(chǎn)開發(fā)、電子商務(wù)、文化投資、金融等領(lǐng)域?yàn)檩o，此外還有典當(dāng)行、電影院、小額貸款、旅行社等業(yè)務(wù)。2013年集團(tuán)銷售額近230億元，是中國企業(yè)500強(qiáng)。
截至本招股意向書簽署日，公司合計擁有43 家門店和3 座物流中心，其中青島市29 家。利群百貨在青島地區(qū)的收入占比接近80%，而青島以外的地區(qū)的門店全部為青島周圍的地區(qū)，集中在膠東半島。這些門店絕大部分都處于虧損狀態(tài)，甚至有的店面已經(jīng)停業(yè)。目前，利群百貨主要的銷售模式為聯(lián)營。
2.財務(wù)狀況
2014-2016年，公司營收分別為106億、105.9億、102.9億，凈利潤分別為3.34億、3.38億、3.62億，業(yè)績幾乎不再增長。
公司毛利率穩(wěn)定在19%左右，ROE逐年小幅下滑，分別為15.9%、14.6%、14%。作為零售企業(yè)應(yīng)收款占比較低，16年底為1.3億，存貨增速較低，16年底為13.9億。
公司ROE下滑主要是周轉(zhuǎn)率和杠桿下滑。負(fù)債率方面，公司的負(fù)債率一直很高，16年短期借款減少了3億至17.4億，長期借款1.8億，小幅減少，負(fù)債率下滑。周轉(zhuǎn)率方面，公司16年貨幣資金增加了1.35億至6.74億，導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率下滑。
公司負(fù)債較多，現(xiàn)金較少，整體情況不好，這幾年高速擴(kuò)張，沒有什么留存利潤，異地擴(kuò)張的商業(yè)資產(chǎn)也不賺錢。
3.募投項(xiàng)目
此次上市預(yù)計募集17.1億，分別用于：門店裝修升級項(xiàng)目45983.78萬、城市物流配送中心四期項(xiàng)目43960.6萬、電子商務(wù)平臺升級項(xiàng)目12469.35萬、連鎖百貨發(fā)展項(xiàng)目68352.56萬。
4.風(fēng)險點(diǎn)
針對利群股份控股股東歷史上存在向累計超過200名股東發(fā)行股份受益權(quán)證的變相公開發(fā)行行為，并由此導(dǎo)致利群集團(tuán)股本權(quán)屬不清、法律遺留問題嚴(yán)重的現(xiàn)象，已有諸多媒體對此進(jìn)行了報道。事實(shí)上,利群百貨上市存在上述無法越過的重大瑕疵可謂盡人皆知，其實(shí)際控制人則采用“兜底”承諾的方式試圖突破監(jiān)管紅線。實(shí)際控制人對外做出保證:“上市后如果有人告狀均由實(shí)際控制人負(fù)責(zé)處理,并保證控制局面,不會有人上訪”。
在利群集團(tuán)歷史遺留股份問題處理方式上,利群股份在其招股說明書披露顯示,“截至2011 年3 月4 日,共有任方楷等48 名自然人存在代表其他人員持有股份的情況,除持有本人股份外,共代表其他人員持有股份共5610.7773 萬股,所代表的人員共計1053人”,其中“共有1005 人簽署了相關(guān)文件,確認(rèn)解除委托關(guān)系,并領(lǐng)取了支付對價”,但是也有“46 人未簽署相關(guān)文件并進(jìn)行現(xiàn)場訪談及公證”。
然而,有所謂1005名簽暑解除委托文件小股東中有人聲明,“從未被告知也曾未簽署過任何解除文件,看到利群即將上市新聞后本來十分高興,可突然發(fā)現(xiàn)自己權(quán)證股權(quán)“被”莫名其妙解除委托排除在上市公司之外憤怒無比。
利群股份的大股東利群集團(tuán)的實(shí)際控制人,也是即將上市的利群股份的實(shí)際控制人的來頭的確不小,網(wǎng)上顯示其在青島地區(qū)勢力很大,憑借在利群股份2011年實(shí)施資產(chǎn)重組時,低價剝奪利群集團(tuán)資產(chǎn)、侵占利群集團(tuán)小股東利益后即將上市成為青島“首富”，利群集團(tuán)可以兼用黑白兩道威逼利誘控制小股東。
5.結(jié)論
一個實(shí)體零售企業(yè)，依靠大股東強(qiáng)大的背景日子還算不錯，未來的看點(diǎn)在于1）大股東是否會把資產(chǎn)注入進(jìn)來；2）異地擴(kuò)張是否能換來高增長。整體而言，公司業(yè)績原地踏步，負(fù)債率較高，上市前大股東對小股東非常惡劣，上市后小股東難免又要被收割，不建議關(guān)注。
三、聯(lián)泰環(huán)保（603797）
1.公司介紹
廣東聯(lián)泰環(huán)保股份有限公司前身為汕頭聯(lián)泰水質(zhì)凈化有限公司，成立于2006年，為廣東省知名企業(yè)—廣東省聯(lián)泰集團(tuán)有限公司控股公司。公司主要經(jīng)營范圍為污水處理項(xiàng)目及配套管網(wǎng)、生態(tài)環(huán)境治理工程的投資及運(yùn)營；環(huán)境污染防治專用設(shè)備的生產(chǎn)和銷售、技術(shù)咨詢及配套服務(wù)等。
公司致力于發(fā)展污染防治、改善生態(tài)環(huán)境、為保護(hù)資源提供物資基礎(chǔ)和技術(shù)保障，為社會生產(chǎn)和生活提供環(huán)境產(chǎn)品和服務(wù)。公司持有國家環(huán)保部頒發(fā)的《環(huán)境污染治理設(shè)施運(yùn)營資質(zhì)證書》，證書等級為生活污水甲級；通過ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證和OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證。
聯(lián)泰環(huán)保的污水處理廠主要采用BOT方式（政府授予企業(yè)特許經(jīng)營權(quán)），其前三大客戶均為政府相關(guān)部門，所采用的盈利方式便是向客戶收取每噸8角至1元的污水處理費(fèi)。聯(lián)泰環(huán)保的污水處理廠分布在汕頭、長沙、邵陽3個城市，在以上３地共運(yùn)營4個污水處理項(xiàng)目，總污水處理能力為每天72萬噸。
聯(lián)泰環(huán)保的國內(nèi)競爭對手當(dāng)中，北京首創(chuàng)股份與北控水務(wù)的日均污水處理能力分別達(dá)到1300萬噸與2000萬噸，其體量都遠(yuǎn)超過聯(lián)泰環(huán)保。
眾所周知，我對工程類企業(yè)一直不感冒，所以這里不具體分析了。
2.財務(wù)狀況
2014-2016年，公司營收分別為2.22億、2.11億、2.01億，凈利潤分別為4793萬、5418萬、6349萬公司的營收小幅下滑，凈利潤保持10%以上的增速。
公司的毛利率逐年下滑，過去三年分比為55.2%、53.6%、50.9%，主要是招標(biāo)價格一直在降，公司利潤增速較快的原因是公司費(fèi)用的大幅改善，公司沒有銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用每年保持增長，唯一改善的就是財務(wù)費(fèi)用，財務(wù)費(fèi)用中的利息支出過去兩年少了1000萬，這也是公司凈利潤保持增長的唯一因素。
財務(wù)費(fèi)用為什么改善了？仔細(xì)看了看資產(chǎn)負(fù)債表，公司短期借款過去兩年增加了1.2億至2億，產(chǎn)期借款增加了5.5億至9.9億，雖然貸款利率是在下滑，但公司的債務(wù)一直在大幅增長啊，財務(wù)費(fèi)用怎么會下滑呢？仔細(xì)看公司的利潤表發(fā)現(xiàn)，公司把利息支出作資本化處理了。
原來是通過這種方式調(diào)節(jié)利潤啊，畢竟現(xiàn)在A股固定市盈率IPO，以前的A股強(qiáng)調(diào)利潤連續(xù)增速的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)有強(qiáng)烈的動力做高業(yè)績，做高業(yè)績既能加快上市，也有多圈錢。
資產(chǎn)負(fù)債表方面，和大多數(shù)環(huán)保企業(yè)慘不忍睹不同的是，公司作為污水處理的公共事業(yè)類型企業(yè)，現(xiàn)金流還是不錯的，公司應(yīng)收款雖然連年增長（其他應(yīng)收款從872萬增加值2563萬，普通應(yīng)收款16年底為1729萬），但絕對值不高。公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額在16年底為1.7億，遠(yuǎn)高于凈利潤，主要是公司應(yīng)付款過去三年增加了7600萬所致。
公司最糟糕的就是負(fù)債情況，當(dāng)前貨幣資金僅為8372萬，有息負(fù)債高達(dá)11億。也難怪公司業(yè)績會下滑，因?yàn)槭チ藬U(kuò)表的能力，相比較在A股能圈到錢的同行業(yè)上市公司這幾年業(yè)績都是爆發(fā)（比如XX環(huán)保、XX生態(tài)、XX環(huán)境等）。
3.募投項(xiàng)目
此次上市公司計劃投資2.8億，分別用于：邵陽市江北污水處理廠(一期)項(xiàng)目7933.26萬、湖南城陵磯臨港產(chǎn)業(yè)新區(qū)污水處理廠(一期)項(xiàng)目5614萬、汕頭市新溪污水處理廠一期工程(廠區(qū))項(xiàng)目14182.46萬。
4.風(fēng)險點(diǎn)
公司創(chuàng)始人和其一子一女共持有超過90%的股份。同時，聯(lián)泰環(huán)保發(fā)展中還面臨投資大回報周期長、債務(wù)壓力大的困擾。該公司2015年資產(chǎn)負(fù)債率為62%，同時在其僅有兩億元左右營收規(guī)模的情況下，其2013年至2015年間向銀行支付的財務(wù)費(fèi)用分別達(dá)到5450萬元、4853萬元、4286萬元。除去債務(wù)壓力大之外，實(shí)際控制人還擔(dān)任15家公司的大股東，這當(dāng)中有8家公司2015年虧損，虧損額最高的一家公司僅去年就虧掉了1.2億元。
長期處于較“缺錢”狀態(tài)的聯(lián)泰環(huán)保已將長沙、邵陽、岳陽等地子公司的污水處理收費(fèi)權(quán)質(zhì)押，其中長沙聯(lián)泰還有2.5億元資金未償還。此外，其位于汕頭的龍珠水質(zhì)凈化廠在2008年為獲得貸款也將27年的污水處理收費(fèi)權(quán)質(zhì)押，且到2015年年底該廠仍欠銀行1.43億元未償還。
5.結(jié)論
公司上市前負(fù)債高企失去擴(kuò)表能力，業(yè)績下滑，但相信上市后就能爆發(fā)新的活力，最近熱炒PPP概念股，公司表現(xiàn)不會差（比如XX環(huán)保、XX生態(tài)、XX環(huán)境等）。長期看不建議關(guān)注這類企業(yè)，長期價值毀滅。
四、坤彩科技（603826）
1.公司簡介
福建坤彩材料科技股份有限公司，是亞洲同行業(yè)規(guī)模最大，全球同行排名前三的珠光材料領(lǐng)軍企業(yè)，公司產(chǎn)品銷往世界各地130多個國家和地區(qū)，獲得全球各行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的高度贊譽(yù)。產(chǎn)品應(yīng)用于汽車涂料、化妝品、塑料、油墨、印刷、工業(yè)涂料、建材、建筑裝飾、種子包衣等數(shù)十個行業(yè)的應(yīng)用，公司先后申請了數(shù)十項(xiàng)國內(nèi)外專利，其中多項(xiàng)技術(shù)為全球獨(dú)創(chuàng)，開發(fā)了十幾大系列新產(chǎn)品，在技術(shù)、工程、工藝創(chuàng)新上彰顯出行業(yè)絕對領(lǐng)先地位，產(chǎn)品技術(shù)、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品系列皆為全球同行第一。
2.行業(yè)信息
珠光材料又稱“珠光效果材料”，是根據(jù)珍珠光澤、魚類的鱗片、貝殼珠光效果形成的原理，通過特定工藝方法，在天然云母或人工合成等基材表面包覆一層或多層金屬氧化物，制得的一種材料；由于特殊的材質(zhì)與結(jié)構(gòu)，當(dāng)光照射到這些材料的表面時，會發(fā)生光的折射，隨著包覆層不同厚度產(chǎn)生光的干涉與透射作用，從而形成了奇妙的閃爍光澤，重顯自然界固有的色彩，如魚類、飛鳥等其他動物惟妙惟肖的色彩，人造珠光材料該效果能替代天然珠光，故稱“珠光材料”。
早期的天然珠光材料含有天然珍珠成分，是一種得自魚鱗或魚皮的銀白色有機(jī)結(jié)晶。由于這種天然物質(zhì)來源有限，生產(chǎn)成本高昂和穩(wěn)定性不佳，因而逐漸被人工合成的珠光材料所取代。人工合成的珠光材料主要有云母基材珠光材料、氯氧化鉍結(jié)晶體珠光材料和碳酸鉛晶體珠光材料等。因氯氧化鉍晶體光學(xué)穩(wěn)定性和耐久性較差，碳酸鉛晶體含有劇毒；目前市場上的珠光材料主要系改用無毒易得天然云母為基材的珠光材料。
云母基材珠光材料是目前世界上生產(chǎn)最多和應(yīng)用最廣泛的珠光材料。具有無毒、珠光效果好、堆密度低、耐光、耐熱、耐候、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、不導(dǎo)電、不導(dǎo)磁、物理性質(zhì)穩(wěn)定等特點(diǎn)?；谏鲜鰞?yōu)點(diǎn)，珠光材料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于涂料、塑料、汽車、化妝品、油墨、皮革、陶瓷、建材、種子等諸多領(lǐng)域。
近十年來全球珠光材料發(fā)展較快，產(chǎn)量從2000年約2萬噸，增長到2015年的約10萬噸，15年的全球銷售額為12.2億美元，年復(fù)合增長率約為11.3%。全球珠光材料的整體供應(yīng)和需求都處于高速增長的狀態(tài)，未來3到5年將呈現(xiàn)出供應(yīng)相對緊張的形勢。目前全球顏料年需求約100萬噸，其中珠光材料約10萬噸，有機(jī)顏料占40萬噸，金屬顏料約20萬噸，無機(jī)顏料（不含珠光材料）約20萬噸，其他類型顏料約10萬噸，珠光材料替代空間巨大。
目前我國珠光材料制造行業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)及銷售產(chǎn)值等各項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)攀升，行業(yè)經(jīng)營持續(xù)向好。2015年，我國珠光材料制造行業(yè)規(guī)模企業(yè)個數(shù)達(dá)到了20多家，行業(yè)工業(yè)企業(yè)銷售產(chǎn)值從2009年的3.49億元增加到2015年的11.1億元，符合增速21.3%。至2015年，我國珠光材料產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的35%。
全球高檔珠光材料的研發(fā)、生產(chǎn)一直壟斷在技術(shù)力量雄厚的前幾大公司手中，如默克、巴斯夫、坤彩科技、韓國CQV等，并形成了品牌優(yōu)勢。在我國，20 多家珠光材料生產(chǎn)企業(yè)大部分集中在低端市場，低端市場競爭十分激烈，而且客戶分散、銷售成本較高，規(guī)模小的企業(yè)利潤率較低。而以坤彩科技為代表的少數(shù)大型珠光材料生產(chǎn)企業(yè)由于高端產(chǎn)品線豐富、銷售網(wǎng)絡(luò)健全、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益等優(yōu)勢，其利潤水平較高，與國際大型生產(chǎn)企業(yè)的差距在逐步縮小。
公司沒有給出市場占有率，只說自己是國內(nèi)最大的珠光材料生產(chǎn)商。按照公司的募投項(xiàng)目發(fā)展計劃，公司計劃在IPO后3 年實(shí)現(xiàn)全球市場占有率第一的目標(biāo)。
3.業(yè)務(wù)分析
發(fā)行人主營業(yè)務(wù)為珠光材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)成為中國規(guī)模最大的珠光材料生產(chǎn)企業(yè)，同時也是全球知名的珠光材料生產(chǎn)商。公司提供的工業(yè)級珠光材料、汽車級珠光材料、化妝品級珠光材料等系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于涂料、塑料、汽車、化妝品、油墨、皮革、陶瓷、建材、種子等行業(yè)。
公司的產(chǎn)品按基材分，可劃分為以天然云母為基材的珠光材料、以合成云母為基材的珠光材料和以玻璃為基材的珠光材料等產(chǎn)品；按用途分，可劃分為工業(yè)級珠光材料系列、汽車級珠光材料系列、化妝品級珠光材料系列等產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品的銷售情況良好，具體情況如下：
我國珠光材料行業(yè)經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，先后誕生了 20 多家珠光材料生產(chǎn)企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)普遍小而散，無法形成規(guī)模效益。坤彩科技經(jīng)過多年的快速發(fā)展，產(chǎn)量、銷售收入和利潤逐年穩(wěn)步增長，現(xiàn)已具備年產(chǎn)珠光材料 1.4 萬噸的生產(chǎn)能力，并具備年產(chǎn) 1,000 噸人工合成云母的生產(chǎn)能力，珠光材料產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模遙遙領(lǐng)先于國內(nèi)同行，在國際上也僅次于默克等少數(shù)國際巨頭。因此公司具有較高的行業(yè)地位，規(guī)模優(yōu)勢明顯。
坤彩科技自行研發(fā)設(shè)計30條全自動智能環(huán)保新型珠光材料專用生產(chǎn)線，領(lǐng)先于全球同行，實(shí)現(xiàn)節(jié)能40%左右，做到無粉塵，零排放，集成系統(tǒng)，模塊管理，建立起同行中唯一標(biāo)準(zhǔn)化、自動化、智能化生產(chǎn)系統(tǒng)。擁有上百項(xiàng)成功的創(chuàng)新工藝技術(shù)改造成果，公司生產(chǎn)的孔雀系列、鉆石龍系列、西拉瑪雅系列、水晶龍系列、FC系列珠光材料在全球獨(dú)一無二，領(lǐng)先全球同行好幾代產(chǎn)品。坤彩也是全球唯一擁有合成云母全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，從合成熔制到終端產(chǎn)品，采用自行研發(fā)的獨(dú)創(chuàng)工藝，形成全自動無人化的生產(chǎn)工藝和技術(shù)。
連續(xù)八年在行業(yè)保持零投訴記錄，歷經(jīng)數(shù)百家企業(yè)體系審查，第三方查驗(yàn)審核，均取得了優(yōu)良成績，追求完美，匠心極致，是坤彩品保工作者的永恒信念。
公司已成功進(jìn)入了全球涂料行業(yè)前十家的供應(yīng)商體系；進(jìn)入全球化妝品行業(yè)前十名；全球塑料、色母粒行業(yè)的主要供應(yīng)商；全球種子行業(yè)珠光材料最大供應(yīng)商等，產(chǎn)銷量位居亞洲數(shù)十家同行絕對第一的行業(yè)地位，并與全球多家五百強(qiáng)企業(yè)建立了戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，實(shí)現(xiàn)全球資源共享。
公司目前共有11個專利，均為發(fā)明專利。研發(fā)投入占比在3.4%。
4.財務(wù)狀況
2014-2016年公司的營收分別為3.15億、3.27億和4.08億，同比增速依次為10.7%、3.93%、24.7%。13-15年公司的營收增速呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，16年出現(xiàn)較大幅度的回升，
2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.08億元，比上年同期增長24.7%，主要原因系一方面公司通過不斷完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)、加大展會推廣力度，持續(xù)開拓新客戶，2016年銷量同比增長了13.4%；另一方面2016年人民幣匯率貶值以及公司產(chǎn)品直銷比例提高、高端產(chǎn)品合成云母珠光材料、玻璃基材珠光材料占比的提升導(dǎo)致產(chǎn)品平均銷售單價較去年同期上升了9.93%。
2014-2016年公司的凈利潤分別為8300萬、1億和1.09億，同比增速依次為12.9%、21.3%和8.2%。16年扣非凈利潤為1.06億，同比增長35.7%，同比增速較高的原因是15年的基數(shù)較低。
報告期內(nèi)，公司的銷售毛利率載45%上下波動，公司的凈利率從12年的17.2%一路上漲至15年的29.5%，16年凈利率同比下滑2.6個百分點(diǎn)至25.9%，而扣非凈利率則比15年高了2.2個百分點(diǎn)。這也表示公司的利潤增速較高是因?yàn)橘M(fèi)用控制的好，而非原材料成本的波動。這也從側(cè)面反映了公司管理層的優(yōu)秀。
13-15年公司的應(yīng)收款穩(wěn)定在6500萬，16年同比增長35.4%至9300萬；公司的存貨三年的復(fù)合增速為22.1%，16年底為1.64億。因?yàn)?6年應(yīng)收款和存貨增速均高于營收增速，且15年有非經(jīng)常損益導(dǎo)致基數(shù)較高，公司16的經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑，同比減少30%至7369萬，低于凈利潤不少。
公司的短期借款為1億，長期借款為1.1億。貨幣資金僅有2500萬，現(xiàn)金還是有些緊張的。
公司現(xiàn)金沒有留存負(fù)債很高的原因是資本開支很大，15年公司的固定資產(chǎn)和在建工程分別為9500萬和9600萬，而到了16年，公司的固定資產(chǎn)暴增至3.67億。具體來看，16公司的機(jī)器設(shè)備增加了5700萬至1.27億，房屋及建筑物增加了約2.1億至2.86億。再看看14-16年公司的珠光材料產(chǎn)能，分別為1.19萬噸、1.34萬噸和1.42萬噸。根據(jù)招股說明書顯示，“為了擴(kuò)大公司的生產(chǎn)經(jīng)營能力，發(fā)行人已于2015年開始建設(shè)二期工程，二期工程設(shè)計年產(chǎn)能3萬噸。二期的部分生產(chǎn)設(shè)備已于2016年9月開始陸續(xù)投入使用，隨著二期工程的不斷完工，發(fā)行人陸續(xù)有新的固定資產(chǎn)投入使用”。
5.募投項(xiàng)目
本次IPO公司擬募集資金5.53億，全部用于年產(chǎn)3萬噸珠光材料項(xiàng)目，該項(xiàng)目的總投資為12.5億，上文也得知，公司在IPO前已經(jīng)開始募投項(xiàng)目的建設(shè)，截止到16年底，公司已經(jīng)投入3.53億用于該項(xiàng)目的建設(shè)。在行業(yè)增長緩慢的情況下，如此大規(guī)模的增加產(chǎn)能是否合適？
6.結(jié)論
公司在細(xì)分行業(yè)具有較強(qiáng)的競爭實(shí)力，雖然珠光這個行業(yè)只有10%的增速，但公司依靠技術(shù)、成本、管理等優(yōu)勢，不斷擴(kuò)張市場份額提高市占率，業(yè)績增長還是快于行業(yè)增速，目前國內(nèi)市占率第一，如果募投產(chǎn)能投產(chǎn)，則全球第一。此外，公司的利潤率非常高（25%），現(xiàn)金流也不錯，唯一缺點(diǎn)就是負(fù)債比較高，但考慮正在高速發(fā)展，也可以接受。
但是，最大的問題在于：珠光材料行業(yè)的市場體量實(shí)在是太小了，全球的總體量不過80多億人民幣，即便公司能做到50%的市占率，公司的營收上限也不過40億，利潤可能10億左右，在50%全球市占率的情況下給1倍PS或5-8倍PE是比較合理的，也就是公司頂多40億-80億市值，而公司在A股上市后市值應(yīng)該馬上就能超過40億甚至到80億（按照目前次新股平均80倍PE來看，公司1億利潤可能炒到80億）。
我很喜歡這種細(xì)分行業(yè)的隱形冠軍公司，依靠優(yōu)秀的管理和核心技術(shù)一步一步擴(kuò)張市場份額，從不被人熟知的小企業(yè)慢慢做到全球巨頭，最好的一點(diǎn)是公司的生意和名字都那么冷門。當(dāng)然公司全球市占率做到50%是漫漫長路，可能需要數(shù)年數(shù)十年的時間，不過放在其他成熟市場，公司市值可能從最開始的幾億經(jīng)過若干年市場份額擴(kuò)張?zhí)岣咧?0億，我們投資人可以分享企業(yè)的成長，但在A股，公司的股價在上市第一天就早早透支了，除非你中簽新股（那也就500股），等待其價值回歸可能要數(shù)年之久。我對這種小企業(yè)在A股上市感到非常遺憾（為什么不去港股?。。?，A股目前這種次新股炒作方法，是對真正投資者投資觀和智商的侮辱?。?/font>
五、凱普生物（300639）
1.公司簡介
凱普是國內(nèi)領(lǐng)先的核酸分子診斷產(chǎn)品提供商，專注于分子診斷試劑、分子診斷配套儀器等體外診斷相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供相關(guān)服務(wù)。基于擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的導(dǎo)流雜交技術(shù)平臺和完善的國際通用熒光PCR定量檢測技術(shù)平臺，研發(fā)了覆蓋傳染病檢測和遺傳病檢測兩大領(lǐng)域的產(chǎn)品線。其中HPV檢測系列產(chǎn)品在目前宮頸癌臨床檢測及篩查領(lǐng)域占據(jù)市場主導(dǎo)地位。
2.行業(yè)信息、競爭格局
IVD行業(yè)是我們重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)，這里補(bǔ)充一些最新的信息。
按檢驗(yàn)原理或檢驗(yàn)方法，體外診斷主要包括生化診斷、免疫診斷、分子診斷、微生物診斷、尿液診斷、凝血診斷、細(xì)胞學(xué)診斷等，其中生化診斷、免疫診斷、分子診斷是體外診斷主要的三大領(lǐng)域。
生化診斷是指有酶反應(yīng)參與、或者抗原抗體反應(yīng)參與，主要用于測定酶類、糖類、蛋白等生物化學(xué)指標(biāo)、機(jī)體功能指標(biāo)或蛋白的診斷方法，是技術(shù)最成熟，市場最廣，最常規(guī)最基礎(chǔ)的檢測項(xiàng)目。免疫診斷是利用抗原與抗體結(jié)合時發(fā)生特異性反應(yīng)的原理進(jìn)行測定的診斷方法，特別是其中的化學(xué)發(fā)光免疫診斷產(chǎn)品，靈敏度高、特異性強(qiáng)，相比普通酶聯(lián)免疫診斷產(chǎn)品，可以用于半定量和定量分析，因此是大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要的免疫診斷方法，也是免疫診斷的重要發(fā)展方向（我們此前一直很看好發(fā)光這塊）。
公司主要是分子診斷業(yè)務(wù)，詳細(xì)來看這個行業(yè)。
分子診斷是體外診斷的重要領(lǐng)域之一，同時是體外診斷行業(yè)中技術(shù)要求較高、發(fā)展較快的子行業(yè)。
分子診斷是應(yīng)用分子生物學(xué)方法檢測患者體內(nèi)遺傳物質(zhì)或病毒和細(xì)菌遺傳物質(zhì)的結(jié)構(gòu)或表達(dá)水平的變化，并依據(jù)檢測結(jié)果做出診斷的技術(shù)，是預(yù)測診斷的主要方法，檢測物質(zhì)主要是 DNA、RNA 和蛋白質(zhì)。相較目前技術(shù)已十分成熟的生化診斷和技術(shù)水平日趨成熟的免疫診斷，分子診斷要求更高的技術(shù)水準(zhǔn)。
核酸分子診斷是分子診斷的主要組成部分（俗稱基因檢測），指對受檢對象DNA、RNA 片段基因序列的檢測，根據(jù)檢測結(jié)果對疾病作出診斷。核酸分子診斷涉及 PCR 擴(kuò)增、分子雜交、生物芯片等分子生物學(xué)中的高尖端技術(shù)。分子診斷在臨床上起初應(yīng)用于傳染病診斷和器官移植分子配型。隨著技術(shù)的不斷成熟，分子診斷逐漸應(yīng)用于遺傳病、腫瘤的早期篩查與診斷，應(yīng)用范圍不斷拓寬。未來，分子診斷將逐步應(yīng)用于大規(guī)模人群疾病篩查和人類基因庫的建立。
全球分子診斷行業(yè)發(fā)展趨勢：
鑒于個體遺傳基因的差異性，相同藥物對不同個體的治療效果和安全性差異明顯。分子診斷是針對人體內(nèi) DNA 結(jié)構(gòu)及表達(dá)水平的變化而做出的診斷，旨在提高醫(yī)療機(jī)構(gòu)對不同個體的治療效果，因此分子診斷是個性化醫(yī)療的起點(diǎn)，也是未來醫(yī)療界的發(fā)展趨勢。
目前在耐藥性治療和研究中，主要采用細(xì)菌培養(yǎng)方法及分子診斷方法做藥敏實(shí)驗(yàn)，但細(xì)菌培養(yǎng)方法耗時長，實(shí)驗(yàn)結(jié)果需要 2-5 天甚至更長時間才能得出，分子診斷直接針對微生物 DNA 變化而做出檢測，實(shí)驗(yàn)結(jié)果只需幾個小時。
2016 年全球體外診斷市場達(dá)到 60.49億美元，未來五年將保持 4%的符合增長率，在體外診斷行業(yè)眾多細(xì)分市場中，分子診斷市場增長率高于體外診斷整體市場，隨著分子診斷行業(yè)的快速發(fā)展，分子診斷在全球體外診斷市場的占比亦將隨之增長，將由2016 年的 10%上升至 2021 年的 11%。
根據(jù)中國醫(yī)藥工業(yè)信息中心發(fā)布的《中國健康產(chǎn)業(yè)藍(lán)皮書（2015）》，2014年，中國體外診斷產(chǎn)品市場規(guī)模約為 306 億元，據(jù)預(yù)測，2019 年這一市場將達(dá)到 723 億元的規(guī)模，年均符合增長率高達(dá) 18.7%。2014 年，免疫化學(xué)產(chǎn)品占據(jù)了體外診斷產(chǎn)品最大的市場，臨床生化、免疫化學(xué)、分子診斷各自占據(jù)了體外診斷 19%、38%、15%的市場比例。以15%占比保守估計，2019 年中國分子診斷市場規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到108.45 億元。
目前，分子診斷技術(shù)在我國感染性疾病、遺傳性疾病、血液篩查、腫瘤檢查等領(lǐng)域已經(jīng)有相對成熟的運(yùn)用。來看公司產(chǎn)品涉及的幾個主要應(yīng)用領(lǐng)域：
1）宮頸癌
人乳頭狀瘤病毒（HPV）是最常見的一種感染性病毒，其主要通過性行為傳播，是引起宮頸癌的主要病因（99.7%的宮頸癌患者體內(nèi)均檢測到了 HPV 病毒 DNA）。據(jù)國家衛(wèi)生和計劃生育委員會發(fā)布的《2015 中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，我國宮頸癌患病率呈現(xiàn)波動上升趨勢，由2000 年的 9.6/10 萬人升至2014 年的 17.6/10 萬人，年平均復(fù)合增長率達(dá)4.42%。
在診斷方法方面，傳統(tǒng)上主要采用諸如巴氏涂片的細(xì)胞學(xué)檢測方法，臨床敏感性僅約 80%。而分子診斷由于直接對病毒基因進(jìn)行檢測，因此檢測結(jié)果非?？陀^，臨床敏感性接近 100%。未來，隨著婦女宮頸癌發(fā)病率逐年增多、發(fā)病年齡逐漸年輕化，以及我國對婦女健康日益重視，分子診斷產(chǎn)品在 HPV 領(lǐng)域的普及速度將逐步加快。
2）性病和艾滋
性病傳染性很強(qiáng)，且能引起多種并發(fā)癥和后遺癥，同時也可促進(jìn)艾滋病的傳播。近十年來我國性病患病率普遍呈快速上升趨勢，尖銳濕疣和淋病發(fā)病率雖呈下降趨勢但絕對值仍居高位。艾滋病方面，據(jù)國家衛(wèi)生和計劃生育委員會發(fā)布的《2015 中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，我國人體免疫缺陷疾病患病率從 2000 年的 0.20 人/10 萬人口增長至2014 年的 3.3 人/10 萬人口，年復(fù)合增速高達(dá)44.1%（主要由于早期醫(yī)療水平低下，艾滋病確診人數(shù)較低）。
在性病的檢測方法方面，傳統(tǒng)上主要采取細(xì)胞形態(tài)學(xué)檢測、血清檢測、病原微生物培養(yǎng)等方式，普遍存在檢測率低、周期長、特異性差等缺點(diǎn)。而分子診斷方法是基于各種 STD 病原體核酸層面進(jìn)行檢測，較傳統(tǒng)檢測方式，其敏感性提高20%-30%、特異性能夠達(dá)到 98%-100%，分子診斷已被世界衛(wèi)生組織建議為針對 STD 的首選檢測方法。
HIV 檢測包括血清檢測和病原體診斷兩方面，前者主要檢測人體血清中的特異性抗體，后者包括病毒分離培養(yǎng)、病毒抗原檢測、病毒核酸檢測等。由于 HIV 高突變性和長達(dá) 1 至 6 個月的抗體檢測窗口期，使得血清定性診斷有一定局限性。HIV 核酸分子診斷憑借逆轉(zhuǎn)錄 PCR 實(shí)驗(yàn)（RT-PCR）、核酸序列擴(kuò)增實(shí)驗(yàn)（NASBA）、分支 DNA 雜交實(shí)驗(yàn)（bDNA）以及實(shí)時熒光定量 PCR 技術(shù)等技術(shù)方式可用于 HIV 感染的輔助診斷、病程監(jiān)控、指導(dǎo)治療方案及療效判定、預(yù)測疾病進(jìn)展等方面。，利用核酸分子檢測方法具有高度敏感性，可及時發(fā)現(xiàn)窗口期感染者，有助于艾滋病的預(yù)防和傳播控制。目前國內(nèi)各大醫(yī)院和疾病預(yù)防控制中心已開展和應(yīng)用 HIV-1的分子檢測。
3）病毒性肝炎
2006-2014 年間我國 HBV/HCV 患病率穩(wěn)定在 90 人/10萬人口水平上，但因病毒攜帶者基數(shù)龐大且病毒傳染性強(qiáng)，過去 10 多年間其發(fā)病率始終高居全國 28 種甲乙類法定報告?zhèn)魅静∈孜?，?fù)合增速達(dá) 2.38%。
在檢測方法方面，傳統(tǒng)上主要采取酶聯(lián)免疫吸附試驗(yàn)（ELISA）針對抗原和抗體進(jìn)行檢測，但由于人體對肝炎病毒產(chǎn)生免疫應(yīng)答有“窗口期”，存在一定遲滯。而分子診斷通過核酸雜交及聚合酶鏈反應(yīng)（PCR）等技術(shù)可對HBV/HCV 病毒進(jìn)行定性、分型、半定量和定量檢測。
4）遺傳性疾病
遺傳性疾病是指因受精卵中的遺傳物質(zhì)（染色體、DNA）異?；蛏臣?xì)胞所攜帶的遺傳信息異常所引起的后代性狀異常的疾病統(tǒng)稱。目前，世界上發(fā)現(xiàn)的遺傳性疾病約 3000 種，其中染色體病 300 余種，基因病 2700 余種。
公司主要做地中海貧血癥血液遺傳病的檢測。我國是出生缺陷高發(fā)國家，每年 2000 多萬新生兒中約有 100 萬存在缺陷，30%在出生前后死亡，40%造成終生殘疾。在這些出生缺陷兒中，80%是由于遺傳因素造成的。分子診斷可檢測孕婦羊水標(biāo)本中病毒載量，作為判斷是否終止妊娠的輔助指標(biāo)。
5）血液篩選
近年來，我國無償獻(xiàn)血隊伍不斷擴(kuò)大，獻(xiàn)血量持續(xù)增加。由于艾滋病、肝炎等傳染病主要通過血液傳播，受血者一旦輸入了感染了病毒的血液，被感染的概率接近 100%，危害性極高，因此對血液安全檢測擁有強(qiáng)烈的剛性需求。
在檢測方式方面，血液篩查傳統(tǒng)上采用免疫診斷試劑對病毒血清進(jìn)行檢測，但由于病毒變異、血清轉(zhuǎn)換窗口期、免疫靜默期感染等原因造成免疫診斷的局限，導(dǎo)致運(yùn)用免疫診斷方法進(jìn)行血液篩查可能造成漏檢，后果嚴(yán)重。而分子診斷由于檢測效率及靈敏度高，能夠有效縮短檢測窗口期等優(yōu)勢，現(xiàn)逐步成為血液篩查領(lǐng)域的主流技術(shù)。我國開始于2010年的血站系統(tǒng)核酸檢測（NAT）試點(diǎn)工作將在未來繼續(xù)推廣，根據(jù)我國的獻(xiàn)血人次，至少將帶來每年 1200 萬人份左右用于血源篩查的核酸檢測試劑市場需求。
6）其它領(lǐng)域
除了在感染性疾病、遺傳性疾病、血液篩查等重點(diǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用，分子診斷技術(shù)同樣可以在腫瘤診斷、器官移植、法醫(yī)物證鑒定、親子鑒定、個性化醫(yī)療、個性化用藥等諸多涉及基因核酸鑒定、匹配的領(lǐng)域應(yīng)用，擁有廣闊的應(yīng)用空間，可以預(yù)期隨著分子診斷技術(shù)的不斷成熟，其應(yīng)用領(lǐng)域和應(yīng)用范圍將不斷擴(kuò)大，未來分子診斷技術(shù)將成為生物診斷技術(shù)的核心技術(shù)。
競爭格局：
現(xiàn)階段，在分子診斷領(lǐng)域參與國內(nèi)市場競爭的主要有羅氏、雅培、凱杰生物、亞能生物、凱普生物等企業(yè)。在HPV分子診斷試劑領(lǐng)域，國內(nèi)還有達(dá)安基因、科華生物等上市公司參與競爭。
公司在招股書中并沒對比行業(yè)內(nèi)的公司數(shù)據(jù)，也沒有給出市場占有率。
3.公司信息、核心競爭力
公司主要產(chǎn)品系列及用途如下表所示：
發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如下：
可以看到公司產(chǎn)品主要是針對HPV的檢測。
凱普始終專注于分子診斷技術(shù)的自主研發(fā)，積極拓展核酸分子診斷技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域，并不斷推動核酸分子診斷應(yīng)用技術(shù)的改造升級。其中，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的導(dǎo)流雜交技術(shù)平臺匯集了PCR擴(kuò)增技術(shù)、分子導(dǎo)流雜交技術(shù)和生物芯片技術(shù)等多項(xiàng)技術(shù)優(yōu)勢，大幅提升了臨床診斷效率及準(zhǔn)確性。全球多家實(shí)驗(yàn)室采用凱普產(chǎn)品參與2011年、2013年、2014/2015年連續(xù)三次由世界衛(wèi)生組織（WHO）舉辦的“HPV實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)檢測鑒定，其結(jié)果完全符合臨床應(yīng)用水平和實(shí)驗(yàn)室能力要求。憑借優(yōu)越的自主創(chuàng)新及研發(fā)優(yōu)勢，凱普于2008年開始獲評為高新技術(shù)企業(yè)，2013年，廣東省經(jīng)信委批準(zhǔn)認(rèn)定成為廣東省戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)。
基于國際通用 PCR 平臺和擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的導(dǎo)流雜交平臺，公司已成功研制出 HPV 13 高危熒光試劑盒、HPV 12+2 高危熒光試劑盒；HPV 21 分型試劑盒、地貧檢測試劑盒、STD 檢測試劑盒、HPV 37 分型試劑盒、HPV 23 熒光分型試劑盒、乙肝熒光試劑盒、STD 熒光試劑盒、耳聾基因檢測試劑盒等產(chǎn)品，同時，構(gòu)建出“儀器+試劑+服務(wù)”一體化經(jīng)營模式，為公司未來成立第三方檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。
公司計劃在全國主要省市成立約 25 家“凱普檢驗(yàn)所”，從事核酸分子醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)，從而形成“儀器+試劑+服務(wù)”全鏈條的產(chǎn)業(yè)服務(wù)模式。儀器、產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈條向下延伸至檢驗(yàn)服務(wù)，從研發(fā)、生產(chǎn)到銷售、售后服務(wù)全鏈條的打通，市場需求、產(chǎn)品質(zhì)量、客服反饋得以快速地反應(yīng)給研發(fā)和生產(chǎn)部門。
2016年公司研發(fā)投入占比為8%，較15年有所下滑，公司共取得 24項(xiàng)國內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證書和20 項(xiàng)醫(yī)療器械產(chǎn)品備案，獲得23項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利16項(xiàng)。
4.財務(wù)狀況
2014-2016年，公司營收分別為2.64億、3.45億、3.98億，15-16增速分別為30.6%、15.5%，逐年放緩。凈利潤分別為6346萬、6521萬、7609萬，15-16年增速分別為2.76%、17%，顯然遠(yuǎn)不如營收增速。
公司營收增速放緩的主要原因就是主要收入來源的HPV試劑業(yè)務(wù)16年收入增速放緩，而其他試劑、地貧試劑等業(yè)務(wù)雖然高增長，但絕對值太小，對公司營收貢獻(xiàn)不大。
公司15年的利潤增速遠(yuǎn)不如營收增速，主要是1）15年毛利率雖然小幅增長1.6個百分點(diǎn)至87.9%，但管理費(fèi)用大增64.3%，銷售費(fèi)用大增41%，2）14年凈利潤增速過快基數(shù)較高所致。
16年公司毛利率小幅下滑2個百分點(diǎn)至85.7%，但費(fèi)用增速低于營收增速，因此凈利潤增速和營收增速基本一致。
公司的ROE逐年下滑，過去三年分別為27.9%、17%、16.9%，主要是凈利率和周轉(zhuǎn)率雙雙下滑。
資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司的應(yīng)收款增速略高于營收增速，16年底為1.47億，存貨增速較低，絕對值也很小，16年底為3477萬。公司經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定增長，16年底6363萬，略低于凈利潤。
公司周轉(zhuǎn)率下滑的主要原因就是固定資產(chǎn)過去三年分別為0.4億、1.4億、2.5億，顯然公司固定資產(chǎn)增長的速度是遠(yuǎn)快于公司業(yè)績增長的速度的。
公司14年有高達(dá)1億的現(xiàn)金，但16年貨幣資金為5141萬，雖然公司每年賺不少錢，但資本開支太高，利潤沒有留存。當(dāng)前公司短期借款1000萬，整體現(xiàn)金情況還是不錯的，不需要靠舉債來發(fā)展。
5.募投項(xiàng)目
此次公司計劃投資4.63億，分別用于：核酸分子診斷試劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目15328.65萬、分子醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所建設(shè)項(xiàng)目18084.83萬、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目6026.5萬、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目6879.8萬。
6.風(fēng)險點(diǎn)
由于國際上一直沒有直接證據(jù)表明感染HPV病毒是宮頸癌的充要條件或有其他間接聯(lián)系（目前只能看到宮頸癌患者幾乎都有HPV病毒），因此國內(nèi)并不重視HPV病毒疫苗的預(yù)防，但經(jīng)過社會人士特別是女性的強(qiáng)烈呼吁，終于在2016年7月，CFDA批準(zhǔn)葛蘭素史克（GSK）的預(yù)防用生物制品—人乳頭瘤病毒吸附疫苗的進(jìn)口注冊申請，雖然引進(jìn)的是比較落后的疫苗，但是迄今為止國內(nèi)唯一被官方批準(zhǔn)的疫苗。這一行為在當(dāng)時引發(fā)了巨大的社會討論（為什么不早點(diǎn)引進(jìn)以及為什么不引進(jìn)效果最好的），特別是女性紛紛表示終于看到曙光。
雖然HPV 疫苗是針對青少年女性的預(yù)防為主，對已感染 HPV 病毒者無效。但隨著疫苗的推廣和使用，未來HPV的增量人群肯定會減少。從公司的營收結(jié)構(gòu)可以看到公司80%以上收入是來自于HPV病毒的檢測，這對公司簡直就是致命的打擊。不過公司在招股書中強(qiáng)行解釋：
1）沒有打過疫苗的女性隨著年齡增大，性行為次數(shù)增加，感染 HPV 病毒的概率大幅上升。特別是中老年女性已感染 HPV 病毒的概率較青少年女性大很多，同時亦是宮頸癌的高發(fā)年齡人群，也是 HPV 試劑的重點(diǎn)檢測群體。所以HPV疫苗上市對公司影響不大；
2）、HPV疫苗價格較高，國內(nèi)廣大的農(nóng)村婦女群體接種 HPV 疫苗的主動性較低，HPV 疫苗在國內(nèi)普及接種較難?？深A(yù)見的時間里，通過 HPV 檢測篩查女性宮頸癌仍是符合國情的應(yīng)對宮頸癌的主要方法；
3）目前只有葛蘭素史克（GSK）進(jìn)口疫苗獲得批準(zhǔn)，國內(nèi)其他大部分 HPV 疫苗產(chǎn)品仍處于初步臨床試驗(yàn)階段，即便完成臨床試驗(yàn)，CFDA目前開展的核查風(fēng)暴也使新藥上市變長，故HPV 疫苗產(chǎn)品在短期內(nèi)大量上市、普及使用的可能性不大。
本來你賺病人的錢是無可厚非的，但從公司招股書的解釋口氣來看，似乎公司很希望感染人群擴(kuò)大，我都懷疑公司是不是在埋怨疫苗的引進(jìn)和推廣，是不是在祈禱越來越多女性感染HPV。要知道感染HPV可能會大大提高宮頸癌的發(fā)病率，雖然你是能賺到更多的錢了，但你還有人性嗎？當(dāng)然，這公司相比那些中藥注射劑、蟲草保健品公司來說，可能顯得不是那么沒人性（前者害死人，后者毒死人）。我個人的看法是，對于這種類型的公司，就算你業(yè)績增速再高，未來股價上漲再確定，我都不會動一點(diǎn)點(diǎn)心，絕不助紂為虐。
7.結(jié)論
分子診斷行業(yè)是一個朝陽行業(yè)，但公司所處的HPV病毒檢測行業(yè)并非如此，這兩年公司業(yè)績增速顯著放緩，公司未來的看點(diǎn)在于是否能順利轉(zhuǎn)型，拓展其他產(chǎn)品線，以及公司是否能拓展實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)。不過從公司在招股書中反應(yīng)出的管理層的人性，我不是很建議關(guān)注該企業(yè)。
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