投資第一思維就是戰(zhàn)略穿透能力，強(qiáng)調(diào)未來10年之后的必然趨勢(shì)和結(jié)果。在戰(zhàn)略穿透能力中，公司所處的行業(yè)未來空間是非常重要的定性指標(biāo)。如中國(guó)古話所說：男怕入錯(cuò)行女怕嫁錯(cuò)郎！投資也是如此，投資收益的主要來源在于行業(yè)的配置，看行業(yè)的未來空間。
如何分析和理解，一個(gè)行業(yè)的發(fā)展空間和未來潛力呢？我們先回顧一下美國(guó)1900年時(shí)汽車情況，1900年紐約大道上跑的基本上是馬車汽車很少，1913年紐約大道上跑的多是汽車。時(shí)代背景時(shí)代趨勢(shì)推動(dòng)下，幾億匹馬的行業(yè)消失，幾億倆汽車的行業(yè)出現(xiàn)。當(dāng)年1913年持有汽車股到1950年肯定是大賺（雖然經(jīng)歷過1932年的大蕭條），因?yàn)槠嚧砦磥淼男枰挖厔?shì)。當(dāng)然，底特律是汽車城后來的沒落，就是因?yàn)槠嚥淮砦磥淼男枰挖厔?shì)。
人福醫(yī)藥是否具有爆發(fā)性，關(guān)鍵在于核心資產(chǎn)宜昌人福，該公司所處行業(yè)是神經(jīng)系統(tǒng)藥物消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)到2018年年底止，全球神經(jīng)系統(tǒng)藥物消費(fèi)市場(chǎng)美國(guó)、歐盟、日本、中國(guó)分別占比為45%、26%、9%、3%，中國(guó)人口是美國(guó)的五倍，但是消費(fèi)額只有美國(guó)的十五分之一，所以中國(guó)神經(jīng)系統(tǒng)藥物市場(chǎng)處于發(fā)展的初級(jí)階段。同時(shí)，中國(guó)老齡化進(jìn)入了爆發(fā)性時(shí)代，疊加中國(guó)老百姓生活壓力加大競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致中國(guó)神經(jīng)系統(tǒng)藥物需求爆發(fā)性增長(zhǎng)，更加重要的是，中國(guó)老百姓收入的提升以及中央政府藥保全覆蓋，使中國(guó)老百姓有能力消費(fèi)，所以中國(guó)神經(jīng)系統(tǒng)藥物市場(chǎng)未來會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。
具體到宜昌人福，公司業(yè)務(wù)范圍從鎮(zhèn)痛藥到全麻藥，再由全麻藥到神經(jīng)系統(tǒng)，公司計(jì)劃再由神經(jīng)系統(tǒng)藥物到創(chuàng)新醫(yī)藥市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展三級(jí)跳，類似我們長(zhǎng)沙瀏陽河的水經(jīng)過湘江流入東海，稱得上龍騰虎躍。下面，我們進(jìn)行具體分析：
一 鎮(zhèn)痛王
宜昌人福是全球唯一四種芬太尼全系列覆蓋的企業(yè)，芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼。該系列產(chǎn)品隨著手術(shù)量的增長(zhǎng)而自然增長(zhǎng)，未來保持在10%左右。2013-2015年公司的兩個(gè)1.1類氫嗎啡酮和納布啡產(chǎn)品投向市場(chǎng)，并2017年進(jìn)入醫(yī)保，將支撐公司未來5-8年的高增長(zhǎng)，引領(lǐng)公司未來5年銷售20%的復(fù)合高增長(zhǎng)，之后5年保持15%的復(fù)合高增長(zhǎng)。宜昌人福鎮(zhèn)痛藥，2019年銷售37億元，2024年銷售90億元，2029年185億元。
二 全麻醉
麻醉藥包括：全麻用藥、局麻用藥，全麻用藥通過給藥方式分為靜脈注射類用藥和吸入性麻醉藥，其中全麻靜脈注射類藥物按照藥效又分為鎮(zhèn)靜藥、肌松藥、鎮(zhèn)痛藥三類。鎮(zhèn)靜、肌松、鎮(zhèn)痛三類靜脈全麻藥無競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，只在同一類麻醉藥中才存在互相替代。公司的右美托咪定是進(jìn)入鎮(zhèn)靜的第一個(gè)產(chǎn)品，現(xiàn)在是恒瑞醫(yī)藥占據(jù)80%的市場(chǎng)。更加重要的是，公司兩個(gè)1.1類新藥瑞馬唑侖和磷丙泊酚吶，引領(lǐng)公司從2024年之后續(xù)寫高增長(zhǎng)。根據(jù)太平洋證券的研究，公司2019年銷售1億元，到2024年10億元，到2029年銷售20億元。
三 精神藥
公司從全麻醉到神經(jīng)系統(tǒng)藥物市場(chǎng)，是個(gè)巨大的跨越。宜昌人福11月7號(hào)去甲文拉法辛擬納入優(yōu)先審評(píng)，治療重度抑郁，雖然走的轉(zhuǎn)報(bào)通道、但實(shí)際上是首仿品種，2008年惠氏獲批上市，相比文拉法辛有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，2017年美國(guó)銷售3.5億美元，考慮國(guó)內(nèi)的首仿優(yōu)勢(shì)，有不小概率可以成為宜昌人福打開精神藥物市場(chǎng)的重要落腳點(diǎn)。更值得注意的是已經(jīng)納入優(yōu)先審評(píng)的氯化鉀緩釋片、安非他酮緩釋片等精神類藥物，有希望利用中美ANDA雙報(bào)等帶來的快速獲取“新標(biāo)準(zhǔn)仿藥”的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)精神藥市場(chǎng)的突破。預(yù)測(cè)公司到2024年銷售10億元，到2029年實(shí)現(xiàn)銷售20億元。
四 創(chuàng)新藥
在11月7-9號(hào)中國(guó)仿制藥論壇上，宜昌人福公司總工程師李莉娥向記者介紹了公司研發(fā)創(chuàng)新情況，她表示公司在研的1類新藥苯磺酸瑞馬唑侖和磷丙泊酚二鈉即將面市，“十四五”期間還會(huì)有多個(gè)創(chuàng)新藥和首仿藥上市，企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)由仿制為主向仿創(chuàng)結(jié)合轉(zhuǎn)型。下階段一是要加快依托公司國(guó)內(nèi)外研發(fā)基地，在免疫調(diào)節(jié)抗腫瘤、抗感染藥、生物制藥以及新型靶向制劑藥等方面打造多個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新平臺(tái)。當(dāng)然，創(chuàng)新除了宜昌人福，人福醫(yī)藥的其他公司也在重點(diǎn)推進(jìn)，每年投入的研發(fā)費(fèi)用和人才，都是比較大的。
綜合結(jié)論：未來十年，前五年年復(fù)合增長(zhǎng)率為24.60%，后五年年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%，平均復(fù)合增長(zhǎng)率為大概在20%左右。
品種 2019年銷售 2024年銷售 2029年銷售
鎮(zhèn)痛藥 37億元 90億元 185億元
鎮(zhèn)靜藥 1億元 10億元 20億元
精神藥 1億元 10億元 20億元
其他 1億元 10億元 15億元
合計(jì) 40億元 120億元 240億元
凈利潤(rùn) 10億元 30億元 60億元
人福醫(yī)藥以高度壟斷的麻醉藥做大做強(qiáng)為基本盤，同時(shí)向創(chuàng)新藥發(fā)展是正確的，為什么呢？中國(guó)現(xiàn)在創(chuàng)新藥占比為5%，未來應(yīng)該在50%以上，有著巨大的市場(chǎng)空間。相反，我們看看貴州茅臺(tái)所處的白酒行業(yè)，中國(guó)的白酒行業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，隨著中國(guó)老百姓的健康意識(shí)的強(qiáng)化，白酒的總量會(huì)進(jìn)一步下降。看看1-9月，全國(guó)釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)釀酒總產(chǎn)量4473萬千升，同比增長(zhǎng)0.26%。其中白酒產(chǎn)量575萬千升，下降1.81%，銷售收入4123億元，增長(zhǎng)9.67%，利潤(rùn)1040億元，增長(zhǎng)19.38%；啤酒產(chǎn)量3119萬千升，增長(zhǎng)0.68%，銷售收入1301億元，增長(zhǎng)6.20%，利潤(rùn)139億元，增長(zhǎng)13.88%；葡萄酒產(chǎn)量30萬千升，下降10.31%，銷售收入110億元，下降12.83%，利潤(rùn)5.4億元，下降35.38%。
最后，仍然以五年為一個(gè)時(shí)間段（20191108-20241107），對(duì)人福醫(yī)藥的盈利情況和上漲幅度進(jìn)行，2019年11月7號(hào)，人福醫(yī)藥和貴州茅臺(tái)分別收盤價(jià)格為13.58元和1201.37元。
人福醫(yī)藥：2019年扣非之后凈利潤(rùn)7億元，到2024年為32億元，按照30倍市盈率估值，到2024年人福醫(yī)藥的總市值為960億元，折合每股價(jià)格為71元，2019年11月7號(hào)價(jià)格為13.58元，那么5年復(fù)合增長(zhǎng)率為40%。其中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)每年增長(zhǎng)35.50%，市盈率上升從26到30倍貢獻(xiàn)增長(zhǎng)4.50%左右。
貴州茅臺(tái)：2019年扣非之后凈利潤(rùn)433億元，到2024年樂觀估計(jì)凈利潤(rùn)1200億元，仍然按照30倍市盈率進(jìn)行估值，那么貴州茅臺(tái)總市值為36000億元，折合每股價(jià)格2900元，2019年11月7號(hào)價(jià)格為1200元，那么5年復(fù)合增長(zhǎng)率為20%。當(dāng)然，我們從確定性上來看，貴州茅臺(tái)未來5年年復(fù)合增長(zhǎng)率20%的確定性更加大
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