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布局邏輯：

A、光伏、太陽能

B、材料行業(yè)

隆基股份是全球最大的單晶硅片制造商，產(chǎn)業(yè)覆蓋隆基單晶硅、隆基樂葉光伏、隆基新能源、隆基清潔能源光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，公司的主要產(chǎn)品為：單晶硅片、單晶電池與組件、分布式光伏電站及地面電站。公司一貫堅持高轉(zhuǎn)換率的單晶技術(shù)路線，近年來隨著單晶市場的逐步發(fā)展，業(yè)績快速增長。

公司盈利能力持續(xù)提升，尤其是2013-2016財年業(yè)績高速增長，2017年一季度綜合毛利率達(dá)到了31.33%的歷史高位，凈利率達(dá)到16.25%。這主要是得益于公司優(yōu)異的成本控制能力（工藝改善和效率提升）以及下游市場對單晶光伏的認(rèn)可度提高，需求量增長支撐單晶產(chǎn)品價格堅挺。

分產(chǎn)品來看，單晶硅片和太陽能組件基本上各占營收的半壁江山，從利潤率來看，硅片的利潤率高于組件，且持續(xù)攀升。

1、全球光伏市場穩(wěn)健發(fā)展

全球光伏產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步增長，據(jù)GTM預(yù)測，2017年全球太陽能市場將增長9%，增長至85.4吉瓦，到2020年，全球的光伏裝機(jī)容量將達(dá)到96.4GW。除了中國，美國、日本和印度等國仍然是全球光伏裝機(jī)的主要貢獻(xiàn)國，預(yù)計中東、南美地區(qū)都有較快增長。

從我國來看，一季度，全國光伏發(fā)電保持較快增長，新增裝機(jī)達(dá)到721萬千瓦，其中集中式光伏電站新增裝機(jī)478萬千瓦，同比下降23%；分布式光伏新增裝機(jī)243萬千瓦，同比增長151%。分布式光伏發(fā)電裝機(jī)容量發(fā)展繼續(xù)提速，主要集中于浙江、山東、安徽和江蘇四省。

2、光伏單晶硅片優(yōu)勢凸顯需求強(qiáng)勁

目前的8寸單晶硅片價格維持在0.91美元/片，而8寸的多晶硅片價格為0.71美元/片，相差0.2美元/片，今年來由于單晶市場需求旺盛，終端價格堅挺，與多晶硅片價差拉大。

近年來，隨著光伏設(shè)備價格的不斷下滑，光伏電站項目中的電池成本占比已經(jīng)下滑至45%左右，而高轉(zhuǎn)換率優(yōu)勢愈加突出，需求旺盛。2015年全球光伏單晶產(chǎn)品占比為18%，2016年，單晶占比已進(jìn)一步攀升至20%以上。我們預(yù)計2017年全球光伏裝機(jī)中，單晶占比有望提升至32%,2020年有望超50%。

在國內(nèi)，領(lǐng)跑者計劃為單晶產(chǎn)品發(fā)展提供助力，在行業(yè)內(nèi)起到風(fēng)向標(biāo)的作用。“領(lǐng)跑者”先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)品要求中，組件要達(dá)到以下指標(biāo)：多晶硅電池組件和單晶硅電池組件的光電轉(zhuǎn)換效率分別達(dá)到16.5%和17%以上，換算到電池環(huán)節(jié)，對應(yīng)單晶電池的效率在19.6%以上，多晶電池的效率在18.6%以上。而目前常規(guī)普通單晶電池之效率在19.5%-19.8%、普通多晶電池效率在18.15-18.6%，因此大部分的單晶產(chǎn)品都能滿足要求，而多晶組件達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)就存在較大難度。

公司是全球單晶硅片的龍頭企業(yè)，單晶硅片占全球45%左右市場份額。截止到2016年底產(chǎn)能7.5GW，2017年預(yù)計達(dá)到年產(chǎn)能達(dá)到12GW，產(chǎn)量10GW。

目前單晶產(chǎn)品供不應(yīng)求，因此終端價格堅挺，雖然以隆基、中環(huán)為代表的單晶硅片企業(yè)正在擴(kuò)產(chǎn)，但產(chǎn)能仍存在爬坡過程，而多晶硅片企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)單晶，需要更多的時間做設(shè)備、工藝的調(diào)整，因此預(yù)計單晶硅片供應(yīng)緊張狀態(tài)仍將持續(xù)。終端價格堅挺，加之公司的生產(chǎn)成本逐步下滑，利潤率持續(xù)上漲，2017年一季度公司的硅片毛利率在34-35%左右，二季度有望升至38%。

由于單晶硅片處于賣方市場，供不應(yīng)求，因此我們用2016年底產(chǎn)能來估計2016年的市場格局，由于達(dá)產(chǎn)時間存在差異，因此本方法存在一定誤差，但可以看出，全球單晶硅片是個寡頭壟斷市場，隆基作為絕對龍頭，在全球的市占率達(dá)到45%左右，第二名的中環(huán)股份市占率約30%。

目前以隆基為首的單晶企業(yè)正逐步擴(kuò)大產(chǎn)能，許多多晶硅片企業(yè)也躍躍欲試，但單晶硅片產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)需要大量資金投入，且設(shè)備到位后存在一定產(chǎn)能爬坡期，因此先發(fā)優(yōu)勢非常明顯，市場新進(jìn)入者也會比較謹(jǐn)慎。

電池方面，2016年底公司已具備1GW高效PERC單晶電池生產(chǎn)能力，公司應(yīng)用PERC單晶技術(shù)的量產(chǎn)轉(zhuǎn)換率有望達(dá)到23%，PERC單晶電池組件最高功率已達(dá)到316.6W，進(jìn)一步提升發(fā)電效率。成本方面，目前PERC單晶硅片比普通P型電池貴0.4元/W，由于功率的提升，PERC的每瓦成本增幅較少，公司預(yù)計明年一季度完成所有產(chǎn)品線的PERC設(shè)備加裝，進(jìn)一步提升利潤率水平。

組件方面，2016年單晶組件產(chǎn)量2.2GW，出貨2.3GW。截止到2016年底，公司已經(jīng)形成5GW產(chǎn)能,預(yù)計19年有望達(dá)到10GW。從市場需求來看，公司還是以國內(nèi)銷售為主，下半年領(lǐng)跑者計劃和扶貧計劃的規(guī)模較大，市場需求強(qiáng)勁。海外市場團(tuán)隊從16年下半年開始組建，目前日本、韓國等重要市場完成認(rèn)證，美國市場預(yù)計三季度內(nèi)完成。公司主推大功率單晶組件，產(chǎn)品定位高端，預(yù)計三季度實(shí)現(xiàn)海外銷售。

作為國內(nèi)最大的單晶企業(yè)，公司目前具備單晶硅片產(chǎn)能超過7.5GW，組件產(chǎn)能超過5GW，產(chǎn)能分布寧夏、西安、浙江等地。依托公司制造資產(chǎn)資源，公司在寧夏、陜西等多地獲得電站開發(fā)路條，推動公司電站業(yè)務(wù)發(fā)展，同時促進(jìn)單晶組件應(yīng)用推廣。公司計劃2017年地面電站開發(fā)并網(wǎng)量500MW，分布式開發(fā)并網(wǎng)量560MW，本次并網(wǎng)的寧夏中寧200MW光伏項目是公司今年重點(diǎn)項目之一。對于電站業(yè)務(wù)，公司后期業(yè)績兌現(xiàn)存在兩種模式：1）自己持有運(yùn)營，預(yù)計200MW電站可貢獻(xiàn)利潤0.6億元左右；2）將電站轉(zhuǎn)讓出售，既可實(shí)現(xiàn)自有組件銷售兌現(xiàn)，亦可實(shí)現(xiàn)電站開發(fā)收益?？紤]組件收益，預(yù)計200MW項目可以貢獻(xiàn)利潤1.5-2億元左右。

從光伏產(chǎn)業(yè)鏈格局來看，由于規(guī)模效應(yīng)等因素，硅片環(huán)節(jié)為集中度最高的環(huán)節(jié)，多晶硅片龍頭及單晶硅片龍頭市占率均超過30%。與此同時，受益規(guī)模化優(yōu)勢等，硅片企業(yè)盈利分化明顯，即使是多晶硅片領(lǐng)域，龍頭企業(yè)相比二線企業(yè)亦具有5%-10%以上的成本與盈利優(yōu)勢。單晶硅片領(lǐng)域差異化更為明顯，公司作為全球龍頭，成本優(yōu)勢將保證公司可以長期維持較高的盈利水平，保證后期盈利增長。

按照我的戰(zhàn)法——三維戰(zhàn)法：

1、趨勢：大趨勢是上漲的，趨勢OK；

2、位置：下方強(qiáng)支撐是年線位置，在過去3個季度價格兩次回調(diào)至年線位置開始拉升，目前年線位置在15元下方，60天線在16元附近，這兩個位置構(gòu)成支撐；19元上方有有一個缺口，短線構(gòu)成壓力；

3、形態(tài)：隆基股份是機(jī)構(gòu)重倉股，短線價格走勢很強(qiáng)勢，短線回調(diào)至17-17.3元就是買點(diǎn)。

核心假設(shè)：

1.硅片毛利率上半年穩(wěn)步上漲，從三季度開始假設(shè)降價10-15%，從而影響利潤率水平，四季度維持不變。

2．電池片三季度假設(shè)調(diào)價幅度為10-15%，四季度維持不變。2018年一季度完成全部產(chǎn)品線perc設(shè)備加裝，毛利率保持穩(wěn)定，略有上漲。

3．組件價格三季度下降幅度為10-15%，四季度維持不變。

4．公司2017年下半年出售電站300-500MW，由于是出售股權(quán)形式，計入營業(yè)外收入。

我們預(yù)計公司2017-2019年的營業(yè)收入分別為：144.45億元、187.78億元和235.18億元，，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為:20.47億元，24.34億元和29.01億元，對應(yīng)EPS分別為1.02、1.22和1.45元/股，我們看好公司的發(fā)展前景和不可撼動的龍頭地位，充分享受行業(yè)增長帶來的紅利，給予公司20-25倍的市盈率水平，對應(yīng)價格為20.4-25.5元。

A、單晶光伏產(chǎn)品降價幅度超預(yù)期

B、公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期