中證國信價值指數(shù)——聰明指數(shù)系列1
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、中證指數(shù)官網(wǎng)、大眾寬客
聰明指數(shù)有一個比較專業(yè)的名稱，叫做Smart Beta策略指數(shù)。Beta在資本資產(chǎn)定價模型CAPM模型中是一個系數(shù)，用以度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的指針。整個市場通常用市場證券組合（market portfolio）或市場指數(shù)基金（market index fund）來表示。
其中Ke代表資產(chǎn)的預(yù)期回報率，Rf代表無風險利率，Rm-Rf代表市場的風險溢價，Beta系數(shù)則代表資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險。
市場指數(shù)通常都是市值加權(quán)。如果把市場指數(shù)換成按非市值加權(quán)的指數(shù)，得到的Beta即為Smart Beta。因為這些新指數(shù)的權(quán)重是由某些量化算法得出的，看上去比最普通簡單的市值加權(quán)要更“聰明”一些，因此被稱為聰明指數(shù)。例如，這些聰明的加權(quán)方法有股息率、基本面、價值、動量、質(zhì)量、低波動等等。甚至還有一些指數(shù)采用多因子加權(quán)，比如紅利低波動、國信價值指數(shù)等等。
我們這里要介紹的中證國信價值指數(shù)，其核心思想就是價值投資，何謂價值投資？最簡單的理解就是選擇最優(yōu)質(zhì)的公司，以合理偏低的價格買入并持有，分享公司價值的提升，并在價格明顯高估時賣出。
該指數(shù)由國信證券設(shè)計提出，中證指數(shù)公司定制發(fā)布，沿用海外市場最流行的ROE-PB框架體系。采用二個可測量指標，將價值加以系統(tǒng)性量化。這2個指標即ROE和PB，分別用來衡量一家公司的盈利能力和資產(chǎn)溢價水平。采用扣非后滾動ROE作為指標的理由是，ROE較高的公司通常能夠保持某種競爭優(yōu)勢，因此未來更有可能繼續(xù)保持優(yōu)勢盈利狀態(tài)；再通過與PB也就是資產(chǎn)溢價進行對比，這樣的樣本股選擇策略是以巴菲特提出的績優(yōu)股模型為基礎(chǔ)的改進，是當下一款很好的量化指數(shù)。
股神巴菲特早期曾跟隨他的老師格雷厄姆以煙蒂股模型進行投資。在不斷成長和成熟之后，巴菲特實踐出了自己的選股模型，即績優(yōu)股模型：
看企業(yè)，我最看重的是ROE指標，能維持高ROE特性的股票，才是我最終的選擇標的。
——沃倫·巴菲特
其核心指標是要求公司的ROE>12%，ROE/PB>15。其實就是要求公司的盈利收益率大于15，這里可以看出老巴對選股要求還是比較苛刻的。
國信價值指數(shù)將其應(yīng)用到選股模型中，并采用了指數(shù)化改進，要求連續(xù)三年滾動扣非ROE>10%，并排除連續(xù)2次ROE下降的公司（ROE連續(xù)2次下降的公司中保留PB<1的公司），保證選出的股票業(yè)績高且長期穩(wěn)定。要求ROE/PB從高到低排序，選出性價比最高的前100家公司，最終指數(shù)的ROE/PB可能不會超過15，但也不會低，根據(jù)萬得跟蹤的數(shù)據(jù)，目前國信價值指數(shù)ROE/PB值大概在14左右。最后指數(shù)采用等權(quán)重計算，規(guī)避了大市值公司權(quán)重過大的問題，令持倉更加分散，凸顯價值因子的效果（這個既是優(yōu)點但同樣也有不足，比如流動性會受到一定影響）。
和市場主要寬基指數(shù)相比，國信價值指數(shù)的股息率處于較高水平。即便是和紅利指數(shù)對比，國信價值指數(shù)的股息率也有一定的競爭力。
用一張圖來說明國信價值指數(shù)的“價值”選股體現(xiàn)。統(tǒng)計顯示，歷史上持有不同的ROE-PB公司組合三年，結(jié)果表明ROE越高、PB越低，持有三年獲得正收益的概率越高、年化收益率越高。因此長期來看，高ROE+低PB，是投資收益的保障。
中證國信價值指數(shù)931052
中證國信價值指數(shù)是從具有長期價值增長，即持續(xù)穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率大于資本機會成本的公司中，選取估值最低的100家公司作為最終樣本，以反映價值類公司的整體表現(xiàn)。
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指數(shù)簡稱：國信價值
英文名稱：CSI GuoSen Value Index
英文簡稱：GuoSen Value
指數(shù)代碼：931052
基日：2007年6月29日
基點：1000
發(fā)布日期：2017年12月8日
成分數(shù)量：100
跟蹤基金：
場內(nèi)：512040 富國中證價值ETF
場外：006748 富國中證價值ETF聯(lián)接
樣本空間：中證全指作為樣本空間
選樣方法：
首先，將樣本空間中過去一年日均成交金額排名在后10%的股票剔除。其次，計算過去一年扣非后ROE（TTM），剔除兩次定調(diào)時扣非后ROE（TTM）連續(xù)下降的公司，保留PB小于1的公司；第三，剔除最近三年定期調(diào)整時，扣非后ROE（TTM）小于10%的公司。如果樣本數(shù)量小于100家，則以每次下降扣非后ROE（TTM）絕對值為1%的閾值，直到滿足不小于100家公司為止。第四，根據(jù)扣非后ROE（TTM）除以PB，從高到低進行排序，選取排名前100家公司作為指數(shù)的最終樣本。
中證國信價值指數(shù)采用等權(quán)重加權(quán)方式計算。
指數(shù)階段收益：
下圖為國信價值指數(shù)自基日（2007年6月29日）起與各大寬基指數(shù)走勢比較，其中白線為國信價值、綠線為中證500、紫線為中證全指、黃線為滬深300、藍線為標普500。
可以看出作為價值指數(shù)，歷史上長期能跑贏滬深300等寬基指數(shù)，但也會在1-2年里跑輸，特別是最近兩年表現(xiàn)并不是特別好，這可能和當前市場風格有關(guān)，國信價值成分股里中小價值股比重較多。
國信價值與標普500走勢相當，只是標普500走勢更穩(wěn)健一些。對于中證500和創(chuàng)業(yè)板指這些成長性指數(shù)，在大牛市里國信價值通常無法跑贏，但在走勢上要平穩(wěn)一些，而且長期來看一樣能夠勝出。
所以作為長期的配置，國信價值還是值得的，但這種長期配置，通常至少要以十年為期，而且千萬不要期望買了就能立刻跑贏滬深300指數(shù)。
從上兩圖看出，同樣從國信價值基日起（2007年6月29日）計算，累計回報為96.88%，年華收益率6.29%，看起來似乎并不太高，不過這是十多年的平均收益，近十年和近五年年化收益都超過10%，這個也充分說明，指數(shù)投資不能呆投，必須配合估值區(qū)間進行低買高賣（低買高賣的方法這里不展開）。
歷史業(yè)績和盈利預(yù)測：
在過去11年里國信價值指數(shù)僅有3年小幅跑輸中證全指，相較于傳統(tǒng)的價值投資指數(shù)，國信價值指數(shù)在跑贏中證全指的概率上，具備絕對優(yōu)勢。
成分行業(yè)分布：
從行業(yè)分布來看，當前國信價值在金融、工業(yè)、房地產(chǎn)、可選消費、醫(yī)療保健、材料等行業(yè)上的權(quán)重較高，而這些行業(yè)，恰屬于市場上估值偏低、盈利較為穩(wěn)定的公司集中地。國信價值的行業(yè)分布比較均衡，是非常典型的寬基策略指數(shù)。
從市值分布來看，國信價值的成分股偏向兩級分化，超級大盤股和中小盤股都居多，中等市值的成分股偏少。200億以下的中小盤股有49只（其中60億以下有10只）、200億-1000億的大中盤股有28只、1000億以上的超級大盤股有23只。總的來說該指數(shù)可以算是類中小盤股價值指數(shù)。
十大成分股：
可以看到我們耳熟能詳?shù)拿赖?h-char unicode="3001">、格力、五糧液、萬科A都在其中。滬市、深市、中小板、創(chuàng)業(yè)板都有分布。
國信價值指數(shù)估值：
根據(jù)官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，國信價值指數(shù)當前靜態(tài)市盈率10.68，可惜官網(wǎng)沒查到滾動市盈率的數(shù)據(jù)，不過通常滾動PE比靜態(tài)PE都要低一些，因為指數(shù)背后的公司一直在盈利；根據(jù)萬得的數(shù)據(jù)，國信價值指數(shù)當前滾動市盈率7.39，但是萬得的計算方法是市值加權(quán)，而不是等權(quán)重計算，所以也僅供參考（不過如果按照市值加權(quán)來計算，國信價值類似于盈利穩(wěn)定的寬基指數(shù)了，PE小于10就可以認為是低估）。根據(jù)盈利增速預(yù)測估值方法，國信價值滾動PE小于12左右為低估，當前估值處于低估范圍。
上圖還可以看出，國信價值當前的長期趨勢指標處于底部區(qū)域，是比較合適的介入位置。
上圖中紅色折線代表ROE/PB績優(yōu)性指標，可以看出在眾多跟蹤的指數(shù)中，國信價值的績優(yōu)性較高，處于成長績優(yōu)線上方。這也正說明了指數(shù)的選股樣本都屬于優(yōu)質(zhì)公司。
總結(jié)：
國信價值指數(shù)是聰明貝塔指數(shù)的一員，長期可以跑贏滬深300等市場平均水平，但具體到某一年就很難說了，所以觀察平均收益必須拉長投資期限，通常至少10年為期。
國信價值指數(shù)當前處于低估范圍，長期趨勢指標處于底部區(qū)域，因此適合建立戰(zhàn)略底倉和低估定投操作。
國信價值等權(quán)重優(yōu)點是熊市可能會比較抗跌，最大程度避免黑天鵝，走勢比較穩(wěn)健；但也有不足，持股過于分散會導(dǎo)致進攻性不足，遇上大牛市估計大概率會跑輸成長性指數(shù)。
以上僅為信息分享，不構(gòu)成任何投資建議。
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雖然國信價值有種種優(yōu)點，但是目前沒有任何理論可以保證某一個因子策略可以始終跑贏市場。事實上經(jīng)常看到的是這樣的情形：某一個策略或資產(chǎn)在某一段時間內(nèi)的表現(xiàn)持續(xù)地領(lǐng)先整個市場，通過媒體或大V的宣傳和業(yè)界專業(yè)人士的包裝，普通投資者們立刻對它們趨之若鶩。于是這些策略中對應(yīng)的資產(chǎn)價格被逐步抬高，預(yù)期回報降低，直到泡沫破裂，重新回歸長期均線為止。如果市場內(nèi)的大部分人都采用同一種策略，那新的市場均衡點就形成了，這個投資策略也就失去了意義。
在股票市場，如果想獲取市場的平均收益，那么買入滬深300指數(shù)基金可以是一個非常不錯的選擇。但如果想獲取一些超額收益，那么就要不斷挖掘并被部分先行者證明有效的聰明策略，并在這些策略被大眾熟知且趨之若鶩之前入場。
