很多業(yè)務都打開市場了，業(yè)務上細的不說，寫不完。粗略說下格力為什么理應估值上升。
年報出來了，小伙伴們感覺格力營收利潤不同步，不淡定了。不用慌，格力比你想象中要好。
2018年每股收益增長17.2%，其實是一個相當漂亮的數(shù)據(jù)。市場競爭中，龍頭企業(yè)每增長個15%，對應的是一大批中小企業(yè)倒下為代價，更何況是營業(yè)增長33%，你們已經(jīng)搭上了最好的列車。
一、一家沒有負債的企業(yè)（這點很重要），得從兩個緯度看問題：業(yè)務端與資產端。
業(yè)務對應的是利潤，利潤對應的是股東分紅；資產對應的是質地和內在價值，資產是金融屬性和公司議價權的結果，可以做到對社會各方財富進行收割，資產增值，最后還是分紅。拉長時間一看，業(yè)務與資產都是同步向上的，誰也掩蓋不了。
格力2018年股東的凈資產上升近40%，從656億漲到913億，就是藏也藏不住的事實，當然真實的凈資產比這個還要多。格力的資產負債表渾身上下都是錢。
2018年三季度報時格力凈資產就達到了866.8億驚人的高度，增長了32%，令人驚嘆的地步。
我們將凈資產、遞延所得稅資產、利潤這三項最為主要的加起來，你會發(fā)現(xiàn)，格力就是一個長期印鈔機。2018年顯得特別耀眼，你光看凈利潤增速本身不太對，他藏的利潤非常可觀。
房價上漲天天有人探討，企業(yè)的資產巨幅增值無人問津。我們經(jīng)常在保險行業(yè)看到有人專門單獨算在業(yè)務不增長的情況下內含價值會增長多少，這是完全不涉及新業(yè)務的。但在格力這家公司身上，我們也看到了內在價值不斷增長，但市場只用利潤來評估一切。仿佛格力的資產產生的價值，是不被認同的。格力就算0增長了，內在價值也比保險公司內含價值增長快。大家都有金融屬性，都是錢生錢罷了。
商業(yè)模式優(yōu)異的衡量標準就是看誰能“輕松+快速”收回錢，收回錢其他生產別的什么都好說。保險公司勝在不用生產商品不用折舊，但劣在銷售吃力，代理人要從招募的100人中淘汰80人，剩下最狼性的20人才能賣好壽險單。我們今天看到的保險銷售業(yè)績，是充滿血腥味的，因為有80%的銷售員是活受罪被保險公司折騰的，他們有可能領不到收入，這是極端的達爾文主義的商業(yè)模式。
相反，格力電器就通過經(jīng)銷商快速回款，錢很快到賬了，后面創(chuàng)新生產辛苦點也沒什么了。白酒也一樣，我倒不認為釀酒工作不辛苦，工序也多，他們是回款容易。不信大家可以看看茅臺的一些工作：
保險公司回款一點都不容易，想做大只有極端達爾主義的公司才能活得好，也僅此一家，但說到這里，這就不是褒獎了。格力茅臺換成不是特別厲害的銷售員，經(jīng)銷商也會繼續(xù)打款過來的，因為消費者認的是品牌價值。
二、資產是不是真值錢，是由固定資產來決定的。
如果固定資產占比過大，有兩方面的麻煩，一是企業(yè)破產固定資產出清轉讓難；一方面長期經(jīng)營維護成本高昂，越擴產固定資產+折舊越龐大，最后造成無利可圖，我們要避諱的是這些公司。所以，有些行業(yè)的資產不一定值錢。重資產忌諱固定資產。
格力2018年固定資產占比7.32%，比2017年8.13%，下降了0.91%，是非常輕的。多元化這么多且穩(wěn)步發(fā)展的情況下，固定資產依然很低。格力會說：我就是造固定資產的祖宗，我還不懂嗎？你十臺機器才能搞定的事，我就發(fā)明個一臺機器就能搞定的東西來。
雖然董明珠總說自己愛搞重資產，老忽悠一些制造業(yè)公司。因為業(yè)務重資產和資產表是兩碼事，資產表反映的是優(yōu)越商業(yè)模式，格力的用在業(yè)務上的固定資產是極輕極輕的。在效益方面，茅臺152億固定資產做到了736億收入，而格力用183億做到了2000億。相反中國一堆重資產的快消品，他們的價值是要大打折扣的。國內外機構拉快消品是覺得散戶好忽悠，認為快消品就一定基業(yè)長青，固定資產過重的長期結果就是拖累增長吞噬利潤。
所以，格力的資產是很有價值的，長期持有有肉吃。好的公司現(xiàn)金資產高才是最重要的，股票估值最講究一個資產變現(xiàn)效率，現(xiàn)金占比高，風險就小，這是他股價長期向上的原因，哪怕2015年業(yè)務下滑也只是個小插曲，不改其長期向上的邏輯。沒有極強市場定價權和資金占用就不可能有這么強的現(xiàn)金資產。
三、輕資產忌諱什么？忌諱重研發(fā)。
最典型的例子就是高通和英特爾，美國醫(yī)藥公司等。辛苦不賺錢，沒增長。
國人被灌輸了誰研發(fā)費用多，誰就光榮的價值觀。但對股東而言，是不對的，少花錢才是真理。那格力是重研發(fā)嗎？不是，格力是輕研發(fā)型公司，花小錢辦大事的公司。
我們看這些進入我國發(fā)明專利授權的排名，有競爭力+有不錯財務報表的公司只有四家：華為、OPPO、格力、騰訊，還都是消費品2B領域的。
華為研發(fā)費用1015億，發(fā)明專利授權量3369件；（下同）
歐珀40億， 2345件；
格力70億，1834件；
騰訊171億，1681件。
因為涉及的行業(yè)不同，研發(fā)費用自然便不同。但格力的研發(fā)費用，花小錢，短時間把工業(yè)革命落后幾百年的歷史差距給填補了，是一件很偉大的事跡。這歸功于中國工程師紅利，非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)保證了用人成本不會特別高，格力自己培育人才，成本自然就下來了。
華為2018年1015億的研發(fā)費用是格力70億的14.5倍；但利潤呢，華為2018年593億只有格力的262億的2.26倍。從授權量來看，差距也不是一個天上一個地下，說明格力的就是一個花小錢辦了大事的公司。
有朋友會問，為什么沒有某個競爭對手家電公司？他不是說自己是全球家電行業(yè)發(fā)明專利全球第一嗎？全球，就意義著被計算在日本、德國那里，不計在我們國家這里，屬于自己的沒多少。這些日本家電太精了，賺不到我們的利潤，拐彎抹角來賺中國企業(yè)的專利錢。
巴菲特說：我們作為公民對高研發(fā)的社會發(fā)展以鼓勵的姿態(tài)表示歡迎，但做投資，我們不會參與。
對格力近1500億現(xiàn)金而言，固定資產折舊+研發(fā)不是什么問題。為什么這么說，因為他們兩項相比總現(xiàn)金無關痛癢，最后還被用來調低利潤的手段。
既然格力既不是重資產，又不是高研發(fā)公司，那0負債的格力資產的價值被回歸不是理所當然嗎？他0增長也依然還是那個印鈔機，一點不為過。照理說，格力公司的飯?zhí)脩撚袕娏业耐洸艑?，理由是?jīng)銷商對格力輸出的貨幣供應過多。
四、關于格力凈資產收益率下降了些，細看是好事！
巴菲特說自己愛看凈資產收益率指標——ROE。但他沒提到要拆開來看：先看凈資產，增長了沒；再看每股收益增長了多少；最后看總的凈資產收益率。如果像格力這樣本身凈資產就已經(jīng)很龐大了還飛上天40%，每股收益追不上，只有17.2%，那就太開心了。他的邏輯就像深圳2015年的房子一樣總價漲了40%，但租金好像漲得不快。內在價值升了，你難道不應該開心嗎？凈資產就是屬于股東的那部分呀。
ROE提高的邏輯在于利潤上升得更快。有些ROE低于10%的公司如果下降了，純粹是因為他們負債多凈資產少、完全沒有議價權、沒有上下游資金的占用權。這和格力這種ROE下降完全不一樣，格力是凈資產暴增，導致的稍稍回落。但ROE仍然高達33%！全年凈經(jīng)營現(xiàn)金流增長了65%！事實就是經(jīng)銷商打款意愿極強烈，工廠巡展很火爆。
哪怕最好的白酒行業(yè)凈資產增長都很難快過利潤增長，能同步就差不多了。家電公司的投資者要多學學保險公司的投資者，業(yè)績0增長了還天天盯著內含價值。就像投資房產者，天天盯著房價而暫時不看租金一樣。怎么到了格力這里，全亂套了，光看租金不看房價了。
格力的財報很有意思，利潤在左，資產在右，你追我趕。我藏你一點利潤，這凈資產就飛上天給你看，你要是利潤合理增長，凈資產就老老實實的同步增長。
有人說格力估值會回落嗎？我給你看下面這張圖，你就會發(fā)現(xiàn)他內在價值幾乎不可能回落，所有的負面情緒已經(jīng)反應在去年股價里了。一季度也并沒有像去年一些基金經(jīng)理一樣回撤，你擔心啥？
然后遞延所得稅資產2019年一季度是115.91億，2018年報113.49億，還增加了點，連大招也還沒有徹底發(fā)力呢！僅一個季度凈資產比年初增長了2.37%，利潤同比增長1.62%，內在價值每年默認增長8-10%，妥妥的。哎，還沒開始努力呢，就超過了債券，
沒辦法。去年給35元的價格，真實7倍PE，市場就是認定格力2019年負增長15%～20%的，凈資產跌到600億以下的，看來市場又錯了。
再給你看個0負債的公司。是不是和格力的凈資產走勢一樣的：
上面的內容，我都寫得這么通俗易懂了，大家應該能看明白了吧？
大家拿住了。這是一家未來6000億規(guī)模的公司，瞄準這個目標，中間不用管太多。股改+業(yè)績增長+內在估值提升+長期無風險利率下行，長期股價依然向上的邏輯不會變。
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