魯比尼在博客里寫道,意大利現(xiàn)在面臨的問題有:
- 國債收益率超過7%,意大利可能無法從市場獲得融資的風(fēng)險正在上升
- 意大利“太大不能倒”,但也“太大救不了”
- 這可能導(dǎo)致意大利1.9萬億歐元公共債務(wù)被迫重組。重組可以部分解決存量問題,但是無法解決流動問題,以及其他問題,包括大規(guī)模經(jīng)常賬戶赤字,缺乏外部競爭力,GDP和經(jīng)濟(jì)活動下降且不斷惡化
要解決這些問題,意大利就要像其他國家一樣離開貨幣聯(lián)盟,重新引入國家貨幣;這會引發(fā)歐元區(qū)的進(jìn)一步分裂。
不同于失去償還能力的希臘,西班牙和意大利雖然失去流動性,通過改革和緊縮還是會有償還能力。一旦一個國家失去市場信用,就需要一年左右的時候來恢復(fù)。除非有最后的借貸者,否則一個失去流動性但有償還能力的主權(quán)國家也會失去償還能力。
所以這些國家需要的就是一個“大火箭筒”來防止公共債務(wù)自我證實的壞均衡。問題是,歐元區(qū)沒有可靠的最后借貸者。
但是現(xiàn)在就急需一個最后借貸者:
- 歐元債券不可能,不僅因為德國的反對,還因為要通過相關(guān)的條款就要數(shù)年
- 歐洲央行有能力解救西班牙和意大利,不過它不想拿自己的信用冒這么大的風(fēng)險
- EFSF一半的資金已經(jīng)用在希臘、愛爾蘭、葡萄牙以及這些國家的銀行上。EFSF相當(dāng)于債務(wù)抵押債券CDO,如果杠桿化將現(xiàn)有2000億資金變成2萬億,就意味著CDO的平方,但是這行不通也無法降低息差。
- EFSF提出了特殊目的工具SPV,用來吸引金磚四國和其他資源的資金。不過這看起來好像是一個次貸CDO騙局。
新的技術(shù)官僚聯(lián)合政府來領(lǐng)導(dǎo)意大利也沒法改變最基本的問題。產(chǎn)值也在下降,而更多針對中期持續(xù)性的緊縮和改革,會讓衰退更加嚴(yán)重。改革中的提稅、減少開支、清理低效勞動力和資本會對可支配收入、就業(yè)、總需求和供給造成負(fù)面影響。德國、歐洲央行給意大利和其他周邊國家強加的衰退緊縮會讓債務(wù)更加不可持續(xù)。即便債務(wù)重組這種會對債權(quán)人造成巨大傷害和損失的方式,也不能促進(jìn)增長和競爭力。
如果不貶值,不增長,不緊縮,唯一的選擇就是退出歐元區(qū),回到里拉或者其他國家貨幣的時代。這肯定會導(dǎo)致意大利的歐元債務(wù)轉(zhuǎn)化成國家貨幣債務(wù)。
希臘、葡萄牙這種小國家的債務(wù)重組和退出歐元區(qū),不會給歐元區(qū)造成太大影響。但如果是意大利、西班牙這樣的國家,那就意味著貨幣聯(lián)盟的分裂。遺憾的是事態(tài)正加速超這個方向發(fā)展。
要阻止災(zāi)難的發(fā)生,歐洲央行就要成為最后的借貸者,采取零利率,讓歐元對美元貶值,在德國等核心國家實行刺激政策,周邊國家推行緊縮政策。
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