新興市場貨幣正在承受著近10多年來最嚴重的拋售潮。今年以來，馬來西亞林吉特匯率累計大跌17%，成為表現(xiàn)最差的亞洲主要貨幣。
此外，印尼盾匯率在8月下跌3.7%，創(chuàng)下近11個月來的最大單月跌幅。印度盧比、泰銖和菲律賓比索匯率也累計下跌近3%。這些現(xiàn)象自然激發(fā)了人們對1997年經(jīng)濟危機的痛苦回憶。
1997年年初，東南亞大部分國家還都沉浸在一場資產(chǎn)升值，經(jīng)濟快速增長的盛宴中。也正是多年來的經(jīng)濟持續(xù)快速增長讓其對自身經(jīng)濟體制的漏洞幾乎毫無察覺。
因為上世紀90年代中期，東南亞國家不約而同地開始了一場經(jīng)濟大躍進，加快金融自由化步伐，以求驅動經(jīng)濟快速增長。然而，他們都忽視了一個最基本的事實，即：東南亞過去幾十年推動經(jīng)濟發(fā)展的主要驅動力是外延投入的增加，而非單位投入產(chǎn)出的增長也即內涵增長，因而技術進步等真正體現(xiàn)國家競爭力的要素進步不大。
泰國則是東南亞經(jīng)濟的最典型代表。泰國舉借了大量的中短期外債，其債務高達790億美元，而泰國的外匯儲備卻只有300多億美元。更嚴重的是，這些債務并沒有完全進入制造業(yè)領域，而是大量流入了房地產(chǎn)市場，當時泰國眾多的寫字樓空空如也。
據(jù)參與亞洲貨幣投機的量子基金的操盤手羅德里·瓊斯回憶說，他實地調研時，發(fā)現(xiàn)東南亞的很多房地產(chǎn)開發(fā)商連利息都還不起，但是當?shù)?span>銀行還在幫房地產(chǎn)開發(fā)商以美元融資。
與此同時，泰國貨幣泰銖在東南亞各國流通性良好、風險較小、但資產(chǎn)泡沫也非常大。這些特點很快就使泰國成為量子基金索羅斯心中的最佳獵食目標。索羅斯認為，泰國人把大量的金錢用來購買美國國債和美國的房產(chǎn)，但是國家在基礎建設和工業(yè)上的投資卻十分低，而房地產(chǎn)價格也一路上升，股票市場同樣是一片虛假的繁榮。
1997年3月，泰國央行宣布國內數(shù)家財務公司及住房貸款公司存在資產(chǎn)質量不高以及流動性不足等問題。索羅斯以此為契機，迅速下令拋售泰國銀行和財務公司的股票。隨著各路國際資本的大舉拋售，泰國股市迅速下挫，銀行和證券公司相繼發(fā)生擠兌現(xiàn)象。
就在大家面對突如其來的崩盤極度恐慌之時，以索羅斯為代表的空頭們又開始大量拋售泰銖。最終迫使泰國政府動用了300億美元的外匯儲備和150億美元的國際貸款試圖挽救這場危機。經(jīng)此一役，泰國外匯儲備消耗殆盡。
6月，索羅斯再度出兵，下令旗下基金出售美國國債以籌集資金，并于當月下旬再度向泰銖發(fā)起了猛烈進攻。泰國被迫放棄泰銖與美元的固定匯率，泰銖一天之內下跌了20%左右，其后泰銖總共貶值了60%，泰銖的貶值導致泰國眾多銀行破產(chǎn)、房地產(chǎn)價格大幅下跌。
索羅斯斷定，如果泰銖大貶，其他貨幣也會隨之崩潰，因此繼續(xù)擴大戰(zhàn)果，全軍席卷整個東南亞。這股做空颶風很快席卷了印尼、菲律賓、緬甸、馬來西亞等國家。與泰國一樣，這些國家央行的救援也相繼陷入“彈盡糧絕”的境地而深陷危機。
7月中旬，港幣和港股也遭到了大量投機性的拋售，港幣匯率受到?jīng)_擊，一路下滑至1美元兌7.7500港幣的心理關口附近；港股從最高點16000點下跌到萬點之下。香港金融管理當局一樣立即入市，強行干預市場，大量買入港幣以使港幣兌美元匯率維持在7.7500港元的心退關口之上。
后經(jīng)過中國政府的強烈聲明支持香港，幾輪的激戰(zhàn)之后索羅斯投機港幣計劃落空。
至此，香港成功保衛(wèi)了港幣穩(wěn)定，泰國及其他東南亞國家卻未能幸免。
然而萬事有利必有弊。
金融危機結束后，香港失業(yè)率飆升，工資下跌，房價腰斬，商鋪資金急速下降，香港進入了通縮狀態(tài)。對于香港更為致命的是，這個曾經(jīng)全球最自由的經(jīng)濟體，政府對經(jīng)濟的干預日益增多，慷慨的福利制度、土地壟斷、政府干預導致利益集團日益強大。
與此對照，泰國因為危機而不得不實施深入的結構改革，包括削減公共開支、實行浮動匯率制、對破產(chǎn)的金融部門進行重組、外國資本對金融部門投資的自由化、國有企業(yè)私營化。泰國經(jīng)濟反而走出了一個漂亮的“V”形，兩年后經(jīng)濟增長就恢復到金融危機前的水平。
俗話說：蒼蠅不叮無縫的蛋。當發(fā)現(xiàn)蒼蠅叮蛋之后，我們面臨兩種選擇，一種是從蒼蠅身上找問題，消滅蒼蠅；另一種是從雞蛋縫隙上找問題，修補雞蛋或者換一個好蛋。
然而現(xiàn)實中人們通常都會選擇第一種：滅蒼蠅，政府部門更不例外。中國香港與泰國不同的是，香港強力救市取得了暫時的勝利，但卻因此忘記了考察裂縫問題，從而貽誤了改革，最終只是用長痛替換了短痛。而泰國則是在滅蒼蠅失敗之后被迫修補雞蛋的裂縫，其經(jīng)濟雖然瞬間崩盤，但經(jīng)過改革之后重獲新生。
表面上看，當年亞洲金融危機的問題是外匯儲備不足，但問題的根源在于過分追求房地產(chǎn)等虛擬資產(chǎn)而忽略了實體產(chǎn)業(yè)的競爭力。如今再次受挫的新興市場國家依舊面臨同樣的問題。有所不同的是，當年東南亞格局被攻擊可能是中國產(chǎn)能爆發(fā)帶來了競爭力不平衡；現(xiàn)如今新興市場整體面臨的恐怕是實體企業(yè)受到歐美中高端產(chǎn)業(yè)重塑競爭力的沖擊。
A股市場和人民幣匯率問題似乎也都面臨著選擇：是選擇強力護盤貽誤改革，還是選擇改革重生。當然最好的選擇是護盤與改革同時進行，這樣既沒有長痛也減輕了短痛。
這顯然是一個考驗監(jiān)管智慧的難題。
(責任編輯：DF099)
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