回顧2022年，銅價(jià)主要由宏觀邏輯驅(qū)動(dòng)，為了應(yīng)對(duì)高通脹，歐美流動(dòng)性收緊，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓，但低庫(kù)存限制銅價(jià)下跌幅度。
展望2023年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，海外面臨衰退壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)曲折修復(fù)，內(nèi)外周期錯(cuò)配。具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸或步入淺衰退，推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，美元指數(shù)存在走弱預(yù)期。但是，此輪通脹較以往表現(xiàn)更為顯著，聯(lián)儲(chǔ)或難以在明年過(guò)快降息。歐洲衰退難以避免，且先于美國(guó)進(jìn)入衰退。國(guó)內(nèi)方面，政策空間打開(kāi)，疫情影響逐步消退和地產(chǎn)修復(fù)有望為經(jīng)濟(jì)注入內(nèi)生動(dòng)力，但仍需警惕上半年經(jīng)濟(jì)的倒春寒。
基本面上，原料端，全球銅礦產(chǎn)能處于擴(kuò)張周期，受益于存量修復(fù)和新增產(chǎn)能集中投放，礦端邊際增量有望達(dá)到130萬(wàn)噸，達(dá)到過(guò)剩峰值，此后兩三年增長(zhǎng)放緩。礦端干擾大概率不會(huì)影響明年銅礦過(guò)剩，但礦端供應(yīng)不能充分傳導(dǎo)至冶煉端。再生銅全年供應(yīng)整體小幅增加，銅價(jià)下跌時(shí)持貨商惜售心理會(huì)對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生干擾，預(yù)估下半年再生料轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?strong>冶煉端，全球精煉銅產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)(+3.5%)，增量主要系國(guó)內(nèi)新擴(kuò)建產(chǎn)能投放。國(guó)內(nèi)精銅自給率提高，歐洲市場(chǎng)溢價(jià)更高，料明年國(guó)內(nèi)精銅進(jìn)口減量。需求端，海外全年需求增速放緩(+1.3%)；國(guó)內(nèi)需求增速小幅提升(+2.2%)，相對(duì)看好下半年需求改善情況。傳統(tǒng)領(lǐng)域耗銅增量有限，新興領(lǐng)域成為消費(fèi)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年全球風(fēng)光新領(lǐng)域耗銅占比接近10%，2023年約為12%。全球精煉銅有望過(guò)剩30萬(wàn)噸。
預(yù)計(jì)滬銅核心運(yùn)行區(qū)間58000~73000元/噸，倫銅7000~9500美元/噸。節(jié)奏上，前低后高。套利方面，跨期建議正套為主，內(nèi)外關(guān)注階段性反套機(jī)會(huì)。
一、行情回顧
回顧2022年，銅價(jià)前高后低，主要由宏觀邏輯驅(qū)動(dòng)，為了應(yīng)對(duì)高通脹，歐美流動(dòng)性收緊，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓，但低庫(kù)存限制銅價(jià)下跌幅度。并且，由于內(nèi)外貨幣政策周期錯(cuò)位，匯率市場(chǎng)大幅波動(dòng)，美元升值，人民幣貶值，使得年內(nèi)國(guó)內(nèi)銅價(jià)相對(duì)外盤表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)。具體來(lái)看，今年銅價(jià)經(jīng)歷四大階段：
第一階段：震蕩偏強(qiáng)(1-5月)。上半年，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松、低庫(kù)存背景下，銅價(jià)震蕩偏強(qiáng)。2月24日俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，引發(fā)一系列能源和通脹問(wèn)題。3月倫鎳逼倉(cāng)事件帶動(dòng)下，3月7日倫銅沖高至10845美元/噸。3月起，全國(guó)多地出現(xiàn)疫情，上海更是經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多月的疫情管控，全面封城之下電解銅流轉(zhuǎn)受阻，現(xiàn)貨市場(chǎng)嚴(yán)重缺貨導(dǎo)致相關(guān)銅加工企業(yè)一度減停產(chǎn)，電解銅現(xiàn)貨升水一路攀升，而進(jìn)口到港、流轉(zhuǎn)也收受直接影響。
第二階段：急速殺跌(6-7月)。6月中旬，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)高漲，創(chuàng)下40年來(lái)新高，圍繞通脹壓力之下美聯(lián)儲(chǔ)加息力度及縮表路徑的預(yù)期愈演愈烈。同時(shí)，歐央行也宣布開(kāi)啟加息。全球流動(dòng)性收緊，美元指數(shù)上行。銅價(jià)連續(xù)下跌近一個(gè)月，倫銅最低觸及6955美元/噸。不過(guò)此輪有所超跌，隨即迎來(lái)反彈修復(fù)。
第三階段：震蕩盤整(8-10月)。基本面矛盾并不突出，銅價(jià)下跌后下游補(bǔ)庫(kù)，銅價(jià)上漲后成交轉(zhuǎn)弱，呈現(xiàn)窄幅震蕩態(tài)勢(shì)。
第四階段：估值修復(fù)(11-12月)。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏、國(guó)內(nèi)疫情防控放開(kāi)、地產(chǎn)融資和銷售放松等，政策樂(lè)觀預(yù)期下，銅價(jià)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。12月中旬開(kāi)始，利多集中兌現(xiàn)之后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)再次回落到需求淡季的弱現(xiàn)實(shí)，銅價(jià)承壓回落。
二、宏觀：內(nèi)部曲折修復(fù)，外部面臨壓力
2.1 海外：歐美面臨衰退，加息接近尾聲
2022年，為了應(yīng)對(duì)全球通脹高企，海外主要經(jīng)濟(jì)體央行收緊流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。展望2023年，核心問(wèn)題在于各國(guó)央行能否在避免深度衰退的情況下，將通脹降低至合理水平。根據(jù)IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》最新增速預(yù)測(cè)，2023年全球GDP增速2.7%，低于前值3.2%。其中，美國(guó)1.0%，低于前值2.4%；歐元區(qū)0.5%，低于前值3.1%；而中國(guó)4.4%，高于前值3.2%。海外經(jīng)濟(jì)面臨下行沖擊壓力，歐美面臨衰退壓力。
美國(guó)方面，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策仍然錨定通脹，正處于加息幅度退坡階段，有望在明年二季度停止加息，在通脹出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善或步入衰退后產(chǎn)生降息預(yù)期或降息。根據(jù)美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)，2022年11月美國(guó)CPI值同比上升7.1%，為連續(xù)五個(gè)月下降；核心CPI(剔除能源和食品)為6%，為連續(xù)第二個(gè)月下降。但從分項(xiàng)來(lái)看，房屋租金和勞動(dòng)力薪資仍然具備粘性。目前，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2%的通脹目標(biāo)是確定的，按照推演，預(yù)估聯(lián)儲(chǔ)將加息到明年二季度，終端政策利率可能在5%附近。此輪通脹較以往表現(xiàn)更為顯著，歷史上從加息到降息平均間隔為11個(gè)月，聯(lián)儲(chǔ)或難以在明年過(guò)快降息?！癶igher for longer”將顯著抬升美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行態(tài)勢(shì)在2023年下半年更為顯著。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體有韌性，雖然地產(chǎn)和汽車已經(jīng)有所下滑，但消費(fèi)和服務(wù)業(yè)較強(qiáng)。緊縮貨幣的影響仍待傳導(dǎo)，明年一季度或?qū)⒖吹矫绹?guó)經(jīng)濟(jì)明顯放緩。一般來(lái)說(shuō)，美元指數(shù)在加息前半段表現(xiàn)較強(qiáng)，在加息后半段走弱，美元與銅價(jià)具備較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，2023年美元走弱將抬升銅價(jià)。
歐洲方面，能源危機(jī)對(duì)歐洲工業(yè)生產(chǎn)以及居民消費(fèi)的沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)狀況顯著弱于美國(guó)，預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將比美國(guó)更早陷入負(fù)增長(zhǎng)。歐元可能維持弱勢(shì)，限制美元回落空間。
2.2 國(guó)內(nèi)：企穩(wěn)復(fù)蘇，修復(fù)之路一波三折
2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，疫情反復(fù)和地產(chǎn)低迷制約經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)。展望2023年，全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)預(yù)估設(shè)定在5%附近。一季度保持謹(jǐn)慎，二季度開(kāi)啟弱修復(fù)，下半年偏樂(lè)觀。疫情放開(kāi)后居民線下活動(dòng)的正?；偷禺a(chǎn)鏈條的修復(fù)是拉動(dòng)項(xiàng)，而出口仍是拖累項(xiàng)。
消費(fèi)溫和復(fù)蘇。消費(fèi)恢復(fù)程度取決于疫情進(jìn)展和擴(kuò)內(nèi)需政策。根據(jù)鐘南山院士及其團(tuán)隊(duì)測(cè)算，本輪感染峰值可能會(huì)在2023年1月中旬到2月中旬到位，3月中旬逐步進(jìn)入平穩(wěn)階段，預(yù)計(jì)6-7月份可以逐步恢復(fù)到疫情前的生活狀態(tài)。在未來(lái)一段時(shí)間疫情的傳播依然會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響，但在“走小步、不停步”的政策方向之下，大環(huán)境仍然是逐步修復(fù)。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車等消費(fèi)。
投資端相對(duì)穩(wěn)定。穩(wěn)地產(chǎn)政策從“因城施策”到全面托底，再轉(zhuǎn)向金融端寬松，著力解決供給端問(wèn)題，還需要看到銷售端改善給予地產(chǎn)內(nèi)生動(dòng)力。2022年11月以來(lái)，地產(chǎn)融資三支箭——信貸融資、債券融資和股權(quán)融資射出，形成了多維度的房企融資端支持政策體系，著力解決房企流動(dòng)性問(wèn)題。地產(chǎn)資金面有顯著改善，但銷售端仍待恢復(fù)。個(gè)人住房貸款利率領(lǐng)先地產(chǎn)銷售1-2個(gè)季度，地產(chǎn)銷售領(lǐng)先地產(chǎn)投資6-9個(gè)月，預(yù)計(jì)明年下半年地產(chǎn)能夠出現(xiàn)內(nèi)生動(dòng)力。作為逆周期調(diào)節(jié)工具，在疫后需求恢復(fù)的初始階段，基建投資大概率維持較高韌性。但是，2022年財(cái)政資源較為集中，高基數(shù)效應(yīng)下，2023年增速或低于2022年。并且，下半年待地產(chǎn)端銷售好轉(zhuǎn)后，基建托底可能退坡。
出口面臨回落壓力。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，11月中國(guó)出口同比下降8.7%，低于前值的-0.3%。其中，對(duì)美出口同比-25.4%，低于前值-12.6%；對(duì)歐盟出口同比-10.6%，低于前值-9.0%；對(duì)東盟出口同比增長(zhǎng)5.2%，低于前值的20.3%，出現(xiàn)大幅下行。伴隨外部經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性回落，中國(guó)出口將面臨嚴(yán)峻局面，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用削弱。
三、原料供應(yīng)改善，冶煉端產(chǎn)量穩(wěn)中有增
3.1 銅礦處于擴(kuò)張周期
銅礦處于產(chǎn)能釋放階段。銅礦開(kāi)采到產(chǎn)出大概需要7-8年的時(shí)間，而上一輪銅企資本支出高峰是在2013年前后，但2020年由于新冠疫情爆發(fā)，礦山產(chǎn)量釋放被抑制。2021-2024年，礦山進(jìn)入高產(chǎn)期。
2022年全球銅礦開(kāi)采干擾較多。根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)公布的數(shù)據(jù)，2022年1-10月全球銅礦產(chǎn)量累計(jì)為2274萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加5.07%；產(chǎn)能利用率達(dá)到82.1%。從南美礦區(qū)兩大主產(chǎn)區(qū)來(lái)看，智利和秘魯分化。智利方面，2022年1-9月，智利銅精礦產(chǎn)量累計(jì)為389萬(wàn)噸，同比下降 6.67%，主要受疫情、礦石品位下降、干旱地震、事故、罷工等干擾，預(yù)計(jì)全年減量超過(guò)30萬(wàn)噸。秘魯方面，2022年1-9月，銅精礦產(chǎn)量累計(jì)達(dá) 173萬(wàn)噸，同比上漲 3.08%，預(yù)計(jì)全年有約12萬(wàn)噸增量。但是，秘魯社區(qū)對(duì)銅礦運(yùn)輸?shù)缆愤M(jìn)行封鎖，對(duì)南方銅業(yè)Cuajone、五礦LasBambas等項(xiàng)目采礦活動(dòng)產(chǎn)生較大干擾。其他地區(qū)，巴拿馬政府下令關(guān)停第一量子旗下的Cobre Panamá銅礦，因其未能在續(xù)期合同最后期限內(nèi)達(dá)成協(xié)議，巴拿馬銅礦今年原預(yù)計(jì)產(chǎn)銅36萬(wàn)噸。但整體來(lái)說(shuō)，在剛果金、印尼等國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)帶動(dòng)下，整體仍有約112萬(wàn)噸增量。
2023年受益于存量修復(fù)和新增產(chǎn)能投放，全球銅礦有望邊際帶來(lái)超過(guò)130萬(wàn)噸增量，從緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但仍需關(guān)注礦端擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。全球銅礦新增項(xiàng)目集中在南美洲和非洲，國(guó)內(nèi)主要增量來(lái)自原有礦山巨龍同業(yè)和烏奴格吐山釋放的4.5萬(wàn)噸產(chǎn)量。2023年海外新增投產(chǎn)項(xiàng)目包括Pedra Branca、Musonoi、T3 Project、Chernogorskoye和Carrapateena銅礦，擴(kuò)建項(xiàng)目有Quellaveco、QB 2、Chuquicamata、Kamoa-Kakula、Udokan等，擴(kuò)建項(xiàng)目釋放約89萬(wàn)噸產(chǎn)量。預(yù)計(jì)2023年全球銅精礦產(chǎn)量達(dá)到2058萬(wàn)金屬噸，達(dá)到過(guò)剩峰值。2024~2025年沒(méi)有大型銅礦山投產(chǎn)，增量貢獻(xiàn)以原有銅礦產(chǎn)能釋放為主。并且，2025年之后，隨著全球礦山投資減少、礦山老齡化問(wèn)題顯現(xiàn)，銅礦供需有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折。但是，礦端干擾不斷，警惕南美政治局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)和全球資源保護(hù)主義抬頭。
3.2 再生銅供應(yīng)小幅增加
前兩年，由于銅價(jià)攀升，國(guó)內(nèi)廢料持貨商的出貨意愿比較高，整體廢料行業(yè)明顯去庫(kù)。2022年由于銅價(jià)回落和疫情，持貨商捂貨不出，疊加利廢企業(yè)急速擴(kuò)張，再生銅原料緊張。隨著庫(kù)存的下降，廢銅供應(yīng)出現(xiàn)明顯回落，疊加粗銅緊張和疫情限制等因素，壓制了冶煉端開(kāi)工率水平。另外，今年廢銅進(jìn)口量明顯增長(zhǎng)，主要源于國(guó)內(nèi)廢銅產(chǎn)量下滑和財(cái)稅40號(hào)文落地后進(jìn)口廢銅受到利廢企業(yè)青睞。2022年國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)量預(yù)估314萬(wàn)金屬噸，基本與2021年持平。
2021年11月歐盟修改固體廢物出口條例、2022年1月馬來(lái)西亞收緊廢銅進(jìn)口政策等對(duì)再生銅進(jìn)口造成干擾，不過(guò)我國(guó)再生銅進(jìn)口來(lái)源多元化，可以對(duì)沖一部分負(fù)面影響。2021年7月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，要求大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，到2025年再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬(wàn)噸，其中再生銅產(chǎn)量達(dá)到400萬(wàn)噸。我國(guó)廢銅回收體系有望更加完善，再生銅供應(yīng)將逐步轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)自產(chǎn)為主。
2023年疫情緩解后，隨著企業(yè)對(duì)財(cái)稅政策逐步適應(yīng)，廢銅有望迎來(lái)增量。但當(dāng)銅價(jià)下跌時(shí)，廢銅貿(mào)易商惜售心理較強(qiáng)，會(huì)對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生干擾。根據(jù)對(duì)明年銅價(jià)的預(yù)判，再生銅上半年可能維持短缺，下半年逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑w有小幅增加。
3.3 冶煉端產(chǎn)量穩(wěn)中有增
2022年國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量預(yù)估為1033萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約3.5%。得益于非洲陽(yáng)極銅產(chǎn)量提升，國(guó)內(nèi)冶煉主要增量來(lái)自于礦產(chǎn)銅。年內(nèi)冶煉利潤(rùn)可觀，雖然副產(chǎn)品硫酸價(jià)格后期回落，但整體冶煉積極性較高。但是，冶煉干擾較多，包括超預(yù)期檢修、疫情干擾銅精礦和再生銅進(jìn)口引發(fā)減產(chǎn)、2月冬奧會(huì)和8月限電減產(chǎn)，以及山東某冶煉企業(yè)因資金緊張意外停產(chǎn)等。從企業(yè)來(lái)看，金川集團(tuán)、紫金礦業(yè)和浙江富冶貢獻(xiàn)主要增量約22萬(wàn)噸，而陽(yáng)谷祥光同比減產(chǎn)約9.5萬(wàn)噸。2023年冶煉利潤(rùn)豐厚，疫情影響減弱，2022年新建項(xiàng)目爬產(chǎn)以及2023年新建項(xiàng)目投產(chǎn)也會(huì)帶來(lái)部分增量，預(yù)估國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量邊際增加85萬(wàn)噸。
今年前11個(gè)月，中國(guó)銅進(jìn)口量332.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.4%。受海外加息影響，外圍需求偏弱，匯率也對(duì)外盤銅價(jià)形成壓制，進(jìn)口窗口打開(kāi)時(shí)間較長(zhǎng)，進(jìn)口量增加明顯。在國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張背景下，國(guó)內(nèi)精銅自給率有望提升，進(jìn)口份額下滑。并且，2023年伴隨美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元有望走弱，不利于進(jìn)口窗口打開(kāi)，預(yù)計(jì)2023年進(jìn)口精銅量有所減少。
2022年俄銅流入歐洲數(shù)量下滑、能源危機(jī)使得歐洲冶煉廠減產(chǎn)、南美Codelco旗下Las Ventanas冶煉廠永久性關(guān)閉等因素干擾，海外精煉銅產(chǎn)量并未出現(xiàn)增幅。2022年海外精銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 1156萬(wàn)噸，同比回落0.08%。2023年海外缺乏新增銅冶煉項(xiàng)目，僅有塞爾維亞紫金銅業(yè)升級(jí)改造的銅冶煉廠可能擴(kuò)建2萬(wàn)噸產(chǎn)能、南非 PMC的15萬(wàn)噸銅冶煉改造項(xiàng)目。但是，智利冶煉廠老舊退化，或造成邊際減量。
四、傳統(tǒng)需求穩(wěn)中有增，新興需求向好發(fā)展
4.1 銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)
中國(guó)銅消費(fèi)量占到全球的55%，是全球銅需求的主導(dǎo)力量。預(yù)計(jì)2023年全球銅消費(fèi)增速1.6%，中國(guó)增速，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速2%。從中國(guó)銅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，電力占比46%，家電占比15%，交通運(yùn)輸占比11%，機(jī)械電子和建筑分別占比9%，其他占比10%。
4.2 國(guó)內(nèi)下游需求緩慢復(fù)蘇
電力行業(yè)：2022年國(guó)內(nèi)政策逆周期調(diào)控，電網(wǎng)投資穩(wěn)步增長(zhǎng)。2022年國(guó)家電網(wǎng)投資計(jì)劃達(dá)到5012億元，同比增長(zhǎng)8.84%。截止今年10月，電網(wǎng)投資實(shí)際完成額4607億元，同比上漲27.0%。展望2023年，上半年政策逆周期調(diào)控力度仍然比較大，電網(wǎng)投資維持增長(zhǎng)。但下半年，隨著國(guó)內(nèi)陸產(chǎn)鏈條改善，基建逆周期調(diào)控有望退坡。值得注意的是，在新能源大力發(fā)展背景下，特高壓電網(wǎng)持續(xù)迎來(lái)增量需求。2022年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃開(kāi)工“10交3直”共13條特高壓線路，特高壓電網(wǎng)將迎來(lái)新一輪的建設(shè)高峰期。
地產(chǎn)建筑：2022年，穩(wěn)地產(chǎn)政策從因城施策到全面托底，再轉(zhuǎn)向融資端寬松。信貸融資、債券融資和股權(quán)融資三箭射出，形成了多維度房企融資端支持政策體系，著力解決房企流動(dòng)性問(wèn)題，地產(chǎn)資金面有顯著改善。但從微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，銷售端仍待恢復(fù)，地產(chǎn)缺乏內(nèi)生動(dòng)力。在“融資—竣工—銷售—拿地—新開(kāi)工”的地產(chǎn)恢復(fù)的傳導(dǎo)路徑中，從融資到前端的傳導(dǎo)需要1-2個(gè)季度的時(shí)間，明年上半年較難看到新開(kāi)工和投資的切實(shí)好轉(zhuǎn)，下半年存在內(nèi)生修復(fù)驅(qū)動(dòng)。相應(yīng)的，預(yù)計(jì)明年下半年將帶動(dòng)家電和線纜行業(yè)需求。
家電行業(yè)：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年1-10月累計(jì)空調(diào)產(chǎn)量12595萬(wàn)臺(tái)，同比下降3.5%；銷量12913萬(wàn)臺(tái)，同比下降1.7%。其中，內(nèi)銷 7389 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 0.1%，外銷5524 萬(wàn)臺(tái)，同比下降 4.0%。2022年空調(diào)行業(yè)經(jīng)歷了疫情反復(fù)、原料價(jià)格高漲等困難，一季度外銷主導(dǎo)，二季度內(nèi)銷支撐，下半年內(nèi)外銷雙向承壓。預(yù)計(jì)2022全年整體行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模下降4.8%。展望2023年，家電屬于后地產(chǎn)周期板塊，下半年內(nèi)銷預(yù)計(jì)跟隨地產(chǎn)回暖，外銷全年仍然承壓，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小幅下降。
汽車行業(yè)：傳統(tǒng)汽車逐漸衰退，新能源汽車仍有增量。中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年1-11月，我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成2462.8萬(wàn)輛和2430.2萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)6.1%和3.3%。今年購(gòu)置稅減半促銷費(fèi)政策對(duì)汽車穩(wěn)增長(zhǎng)起到明顯提振作用。上海市是我國(guó)汽車生產(chǎn)重地，3月上海新冠疫情大規(guī)模爆發(fā)，汽車供應(yīng)鏈遭受沖擊，下半年消費(fèi)再次受疫情拖累，近幾個(gè)月增速有下滑態(tài)勢(shì)。展望2023年，政策指引加大擴(kuò)內(nèi)需，疊加新能源汽車景氣度較高，整體需求仍有動(dòng)能。
機(jī)械電子：今年受疫情影響，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)產(chǎn)量下滑，集成電路也出現(xiàn)明顯減量，抑制傳統(tǒng)銅箔需求。但由于新能源需求上行，電池銅箔持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體消費(fèi)。展望2023年，明年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善有限，下半年預(yù)計(jì)出現(xiàn)弱復(fù)蘇，全年可能延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
4.3 風(fēng)光新領(lǐng)域維持景氣度
新能源車：據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成625.3萬(wàn)輛和606.7萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1倍，市場(chǎng)占有率達(dá)到25%。預(yù)計(jì)2022年全年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量有望達(dá)到700萬(wàn)輛，新能源汽車耗銅量達(dá)到56萬(wàn)噸，較去年翻一番。另外，配備的充電樁耗銅量整體不大，預(yù)計(jì)2022年為1.1萬(wàn)噸。
2022年10月26日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《第十次全國(guó)深化“放管服”改革電視電話會(huì)議重點(diǎn)任務(wù)分工方案》，提出落實(shí)好階段性減征部分乘用車購(gòu)置稅、延續(xù)免征新能源汽車購(gòu)置稅、放寬二手車遷入限制等政策。財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、工業(yè)和信息化部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于延續(xù)新能源汽車免征車輛購(gòu)置稅政策的公告》，明確對(duì)購(gòu)置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期間內(nèi)的新能源汽車，免征車輛購(gòu)置稅，意味著新能源汽車免征車輛購(gòu)置稅政策將延長(zhǎng)至明年底。中汽協(xié)和國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》表示，到2025年我國(guó)電動(dòng)汽車銷量占整體汽車銷量的比例將達(dá)到20%，2035年，純電動(dòng)汽車成為新銷售車輛的主流。
光伏：根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-11月中國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)65.11GW，同比增長(zhǎng)88.7%。2022年中國(guó)光伏新增機(jī)預(yù)計(jì)為85-100GW，全球光伏新增裝機(jī)約為205-250GW.相應(yīng)的，中性預(yù)期下，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)和全球光伏耗銅量分別為29萬(wàn)噸、61萬(wàn)噸，2023年分別達(dá)到34萬(wàn)噸、82萬(wàn)噸。
風(fēng)電：風(fēng)力發(fā)電主要分海上和陸地風(fēng)電，單耗分別為1.35萬(wàn)噸/GW和0.46萬(wàn)噸/GW.根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到2638萬(wàn)千瓦，超越英國(guó)躍居世界第一。2022年上半年，全國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)27萬(wàn)千瓦，累計(jì)裝機(jī)2666萬(wàn)千瓦。隨著陸上風(fēng)電政策補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向海上補(bǔ)貼，加之海上風(fēng)電大葉片等趨勢(shì)推進(jìn)，預(yù)計(jì)我國(guó)海上風(fēng)電滲透率將持續(xù)提升。
據(jù)測(cè)算，2022年全球風(fēng)光新領(lǐng)域耗銅占比接近10%，2023年約為12%。預(yù)估2023年全球新興領(lǐng)域耗銅達(dá)到300萬(wàn)噸，同比增量為57萬(wàn)噸。其中，中國(guó)占比51%，同比增量27萬(wàn)噸。
五、庫(kù)存和供需平衡
2022年全球電解銅庫(kù)存低位下滑。截止12月20日，三大交易所庫(kù)存合計(jì)18.26萬(wàn)噸，較去年年底減少1.36萬(wàn)噸。截止12月19日，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存僅有8.19萬(wàn)噸，較去年年底減少0.50萬(wàn)噸。一季度，國(guó)內(nèi)電解銅季節(jié)性壘庫(kù)。二季度隨著銅價(jià)下跌，廢銅供應(yīng)趨緊，提振精銅消費(fèi)，并且內(nèi)外冶煉廠密集檢修減產(chǎn)，全球庫(kù)存進(jìn)一步下降。下半年，8月國(guó)內(nèi)限電限產(chǎn)，金九銀十消費(fèi)旺季，后進(jìn)口窗口維持關(guān)閉，整體維持低庫(kù)存。展望2023年，全球精煉銅產(chǎn)量增速預(yù)估3.5%，消費(fèi)增速1.8%，過(guò)剩30萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)供應(yīng)增速4.4%，消費(fèi)增速2.2%，過(guò)剩12.4萬(wàn)噸。
六、總結(jié)與展望
回顧2022年，銅價(jià)主要由宏觀邏輯驅(qū)動(dòng)，為了應(yīng)對(duì)高通脹，歐美流動(dòng)性收緊，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓，但低庫(kù)存限制銅價(jià)下跌幅度。
展望2023年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，海外面臨衰退壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)曲折修復(fù)，內(nèi)外周期錯(cuò)配。具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸或步入淺衰退，推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，美元指數(shù)存在走弱預(yù)期。但是，此輪通脹較以往表現(xiàn)更為顯著，聯(lián)儲(chǔ)或難以在明年過(guò)快降息。歐洲衰退難以避免，且先于美國(guó)進(jìn)入衰退。國(guó)內(nèi)方面，政策空間打開(kāi)，疫情影響逐步消退和地產(chǎn)修復(fù)有望為經(jīng)濟(jì)注入內(nèi)生動(dòng)力，但仍需警惕上半年經(jīng)濟(jì)的倒春寒。
基本面上，原料端，全球銅礦產(chǎn)能處于擴(kuò)張周期，受益于存量修復(fù)和新增產(chǎn)能集中投放，礦端邊際增量有望達(dá)到130萬(wàn)噸，達(dá)到過(guò)剩峰值，此后兩三年增長(zhǎng)放緩。礦端干擾大概率不會(huì)影響明年銅礦過(guò)剩，但礦端供應(yīng)不能充分傳導(dǎo)至冶煉端。再生銅全年供應(yīng)整體小幅增加，銅價(jià)下跌時(shí)持貨商惜售心理會(huì)對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生干擾，預(yù)估下半年再生料轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?strong>冶煉端，全球精煉銅產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)(+3.5%)，增量主要系國(guó)內(nèi)新擴(kuò)建產(chǎn)能投放。國(guó)內(nèi)精銅自給率提高，歐洲市場(chǎng)溢價(jià)更高，料明年國(guó)內(nèi)精銅進(jìn)口減量。需求端，海外全年需求增速放緩(+1.3%)；國(guó)內(nèi)需求增速小幅提升(+2.2%)，相對(duì)看好下半年需求改善情況。傳統(tǒng)領(lǐng)域耗銅增量有限，新興領(lǐng)域成為消費(fèi)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年全球風(fēng)光新領(lǐng)域耗銅占比接近10%，2023年約為12%。全球精煉銅有望過(guò)剩30萬(wàn)噸。
預(yù)計(jì)滬銅核心運(yùn)行區(qū)間58000~73000元/噸，倫銅7000~9500美元/噸。節(jié)奏上，前低后高。套利方面，跨期建議正套為主，內(nèi)外關(guān)注階段性反套機(jī)會(huì)。
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