2018年7月27日，招商證券發(fā)布了《螞蟻金服：解密中國第一獨角獸》的研究報告，在深度分析了螞蟻金服的營收和凈利潤現(xiàn)狀后，認(rèn)為其未來近7成的收入依靠技術(shù)輸出，而不是當(dāng)下依然占據(jù)收入主要來源的貸款、支付和理財這些業(yè)務(wù)。螞蟻金服正在真正過渡為一家技術(shù)服務(wù)公司。
第一消費金融將該研報傳遞的關(guān)鍵信息挑選出來，陳列如下：
一、螞蟻金服估值已逾1500億美元，位居中國獨角獸之首。歷時14年，從支付平臺到金融科技巨頭，17年稅前利潤破百億。目前已形成支付、理財、微貸、保險、征信、技術(shù)輸出為主的六大板塊，以及普惠金融、科技、全球化為首的三大發(fā)展戰(zhàn)略。
二、從螞蟻金服身上，我們可以看出創(chuàng)新對Fintch的價值。螞蟻金服成功很重要一個原因是技術(shù)創(chuàng)新，其主要業(yè)務(wù)的科技水平走在行業(yè)前列，目前螞蟻金服4成員工是技術(shù)類員工，而在參與決策與戰(zhàn)略制定的管理層中，也有四分之一是技術(shù)人員。當(dāng)單純的商業(yè)模式和流量紅利都在逐漸變?nèi)鯐r，技術(shù)決定Fintech公司的未來。
三、螞蟻金服發(fā)展過程的風(fēng)險因素：核心技術(shù)發(fā)展遭遇瓶頸；政策的不確定性。
四、截至2018年3月31日，在全球，支付寶（螞蟻金服的主要業(yè)務(wù)平臺）和合作伙伴們已經(jīng)服務(wù)了約8.7億活躍用戶。其中，國內(nèi)活躍用戶數(shù)達5.52億。
五、螞蟻金服融資歷史：
六、螞蟻金服營收：2017年，螞蟻金服稅前利潤首次破百億，達131.9億元，同比增速354%。這主要得益于借唄、花唄帶來的利潤，而17Q4和18Q1的利潤下滑是因為2017年底現(xiàn)金貸方面的嚴(yán)監(jiān)管，導(dǎo)致借唄、花唄的ABS發(fā)行暫緩。
七、螞蟻金服稅前利潤：
八、螞蟻金服版圖：
九、螞蟻金服發(fā)展戰(zhàn)略：
十、螞蟻金服的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)支付：支付業(yè)務(wù)是螞蟻金服賴以起家的業(yè)務(wù)，也是眾多互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的入口。2016年支付業(yè)務(wù)的收入占螞蟻金服總收入的65%。
十一、螞蟻金服的投資理財業(yè)務(wù)：根據(jù)螞蟻金服最新的融資文件，其財富管理業(yè)務(wù)目前管理著2.2萬億元的資產(chǎn)——是世界最大的消費者財富管理平臺。其中，余額寶管理1.5萬億元，是世界最大的貨幣基金。
截至2017年末，余額寶用戶4.74億戶，同比增速45.85%，其中個人投資者占99.94%。
用戶規(guī)模的快速增長使得余額寶的規(guī)模高速增長，從2014年底的5789億增長到2017年底的1.58萬億，年復(fù)合增長率達到39.72%；同期國內(nèi)排名第二的貨幣基金融通匯財寶規(guī)模僅為282.8億元，余額寶是其55.83倍。余額寶的凈利潤總額也從2014年底的1.85億元上升到2017年底的4.74億元，年復(fù)合增長率36.84%。
十二、基金銷售：2017年螞蟻基金的基金代銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)7.46億元的營收，同比增幅176%。同期，天天基金營收8.44億元，銷售額4124.02億元；2017年工行基金銷售額9232億元，同比增幅89%；招行基金銷售7055.1億元，同比增長42.47%；農(nóng)行基金銷售3373億，同比增長31.2%。對標(biāo)天天基金的營收，螞蟻基金的銷售額大約在3600億左右。相比銀行巨頭，螞蟻基金的基金代銷業(yè)務(wù)差距仍然很大，但借助支付寶、余額寶的流量，螞蟻基金有望和銀行爭奪基金代銷份額，未來空間很大。
十三、螞蟻金服旗下投融資平臺：招財寶、螞蟻達客。
招財寶成立于2014年4月，連接個人投資者與中小企業(yè)和個人融資者。
螞蟻達客連接投資者和創(chuàng)業(yè)者，定位為股權(quán)眾籌。目前螞蟻達客上完成的融資項目共8個，其中2個獲利退出，累計募集金額1.84億。
十四、微貸：網(wǎng)商銀行、借唄、花唄。
網(wǎng)商銀行主要業(yè)務(wù)見下圖：
網(wǎng)商銀行更多數(shù)據(jù)見網(wǎng)商銀行發(fā)布2017年財報：放貸4468億，不良率1.23%，571萬小微經(jīng)營者獲得貸款，平均貸款利率下降1%
花唄、借唄的ABS發(fā)行情況
螞蟻花唄2017前兩季度營收為14.94億，凈利潤為10.2億，預(yù)計全年營收29.89億，凈利20.39億，同比2016年分別增長2201%與68%；螞蟻借唄2017前三季度營收為69.47億，凈利為44.94億，預(yù)計全年營收92.62 億，凈利59.92億，同比2016年分別增長140%與65%。
十五、螞蟻金服保險業(yè)務(wù)：
2013年，歐亞平將馬云、馬化騰、馬明哲拉到一起做了眾安保險（06060.HK），目前眾安市值528億，2017年凈虧損10億。截至2017年末，螞蟻金服持股比例13.53%。
2015年，螞蟻金服成立保險事業(yè)部，在整合原淘寶、支付寶等多個電商平臺的保險業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地建立綜合、開放的互聯(lián)網(wǎng)保險平臺。2016年，保險事業(yè)部升級為保險事業(yè)群。
2016年7月，螞蟻金服以51%的股份控股國泰產(chǎn)險。
2017年5月，成立信美人壽相互保險社。
螞蟻金服還通過保險代理牌照搭建業(yè)務(wù)平臺，向保險公司導(dǎo)流。
截至2016年9月，螞蟻金服保險服務(wù)已經(jīng)和78家保險機構(gòu)合作。目前，螞蟻金服的保險業(yè)務(wù)覆蓋健康、意外、旅行、財產(chǎn)、人壽、車險、樂業(yè)、公益、運費險等9個大的業(yè)務(wù)板塊，推出了超2000款保險產(chǎn)品，日均保單量2100萬單，來自移動端的保單量逾6成。
截至2017年3月末，保險服務(wù)年活躍用戶3.92億人，單用戶保費同比增長43%。
十七、螞蟻金服的收入主要由三部分組成：支付連接、金融服務(wù)和技術(shù)服務(wù)。
在這三部分中，支付連接的利潤率是最低的，其次是金融服務(wù)，而技術(shù)服務(wù)的利潤率可以高達60%。
2016年，其來自于支付連接的收入為65%，技術(shù)服務(wù)的收入比例為17%，金融服務(wù)收入占比為18%。
2017年，螞蟻金服預(yù)計技術(shù)服務(wù)的收入占比大幅上升至34%，支付連接收入占比下降至55%，金融服務(wù)收入占比縮水至11%。
根據(jù)預(yù)測，到2021年時，螞蟻金服的技術(shù)服務(wù)收入將上升至總收入的65%，超過支付收入成為第一大收入項。
螞蟻金服目前確立了以BASIC 技術(shù)（Blockchain 區(qū)塊鏈、AI 人工智能、Security安全、IoT 物聯(lián)網(wǎng)、Cloud 金融云）為核心的戰(zhàn)略發(fā)展方向，持續(xù)不斷地從Fin向Tech轉(zhuǎn)型。
十八、美國銀行倒閉數(shù)量：
十九、金融監(jiān)管。
2017年成立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，一行三會等監(jiān)管機構(gòu)針對資管行業(yè)、銀行、公募、保險等發(fā)布一系列金融監(jiān)管政策，標(biāo)志著以金融自由化、影子銀行、資管繁榮為特征的金融擴張周期迎來分水嶺，一個金融繁榮時代落幕了，金融周期正進入下半場收縮的新時代。
招商證券認(rèn)為，現(xiàn)在國內(nèi)短期的金融嚴(yán)監(jiān)管有利于我國金融市場的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展，而Fintech 的發(fā)展更需要在足夠完善的金融監(jiān)管制度建立好之后方可做大做強，因此短期的監(jiān)管壓力并不會改變Fintech 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間，相反會促進普惠金融的提早到來。
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