股指期貨對(duì)金融市場(chǎng)的影響研究
張東明
摘要：隨著世界金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股指期貨已經(jīng)成為不可缺少的金融衍生產(chǎn)品之一。在我國(guó)推出滬深300指數(shù)期貨之后，股指期貨更是成為了中國(guó)金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，也成為學(xué)術(shù)領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問題。一直以來，股指期貨的作用被定義為：降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)功能，股指期貨通過套利機(jī)制可以減輕股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度;提供市場(chǎng)流動(dòng)性功能，為市場(chǎng)提供更大流動(dòng)性;風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)，投資者可以通過在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)反向操作達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的;價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過在公開、高效的期貨市場(chǎng)中眾多投資者的競(jìng)價(jià)，有利于形成更能反映股票真實(shí)價(jià)值的股票價(jià)格。以上結(jié)論都是在根據(jù)國(guó)外金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上總結(jié)提煉的，但在我國(guó)金融市場(chǎng)股指期貨推出后，以上股指期貨的功能定位是否發(fā)揮充分，進(jìn)行系統(tǒng)分析和驗(yàn)證的實(shí)證研究相對(duì)不足。基于此，本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，首先系統(tǒng)梳理了股指期貨的發(fā)展歷程及相關(guān)研究;而后試圖從股指期貨的幾大功能角度展開檢驗(yàn)，驗(yàn)證股指期貨的推出是否有效降低了市場(chǎng)波動(dòng)性、增加了市場(chǎng)流動(dòng)性;驗(yàn)證股指期貨保證金制度、合約乘數(shù)等相關(guān)因素的變化是否引起股票市場(chǎng)在波動(dòng)性、流動(dòng)性方面的變化;驗(yàn)證我國(guó)股指期貨的套期保值效率水平;從而驗(yàn)證股指期貨在我國(guó)的有效程度。
關(guān)鍵詞：股指期貨，流動(dòng)性，波動(dòng)性，套期保值
本文的主要?jiǎng)?chuàng)新表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
其一，從正反饋交易路徑出發(fā)，分析股指期貨的推出會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。理論上，股指期貨可對(duì)股票市場(chǎng)的正反饋交易產(chǎn)生抑制，從而穩(wěn)定股票市場(chǎng)價(jià)格。本文以滬深300股指期貨為對(duì)象，從正反饋交易行為是否減少的角度出發(fā)，使用非對(duì)稱GARCH(1，1)模型，對(duì)比研究滬深300股指期貨推出前后我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的變化。最終發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨目前尚不能很好發(fā)揮抑制市場(chǎng)的波動(dòng)，進(jìn)而分析總結(jié)我國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)存的主要問題。
其二，系統(tǒng)分析了期貨合約乘數(shù)設(shè)計(jì)的變化、保證金制度的調(diào)整，對(duì)期貨市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性產(chǎn)生的影響。本研究首先建立了關(guān)于流動(dòng)性成本的理論模型，理論分析結(jié)果認(rèn)為保證金的增加會(huì)降低市場(chǎng)交易量并抑制市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng);之后，本文采用標(biāo)普500指數(shù)期貨的真實(shí)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，支持了理論分析的結(jié)論。對(duì)于合約乘數(shù)的影響研究，本文利用香港期貨市場(chǎng)中引入Mini型股指期貨前后的真實(shí)交易數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果說明Mini恒生指數(shù)的推出使整個(gè)指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性增加、市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性減少。
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