一、上海機場的是怎樣賺錢的？
1、生意模式：免稅店的包租公，扣點率近40%
從營收構(gòu)成拆分來看，上海機場的業(yè)績主要來自免稅店租金收入，2019年收入增長不到3%，遠低于免稅收入40%的營收增長。
而從利潤來看，免稅業(yè)務的利潤貢獻更明顯，2019年免稅業(yè)務利潤占比70%，而航空業(yè)務則更多是起到客戶導流的作用。
作為上海機場主要收入來源的免稅業(yè)務，主要由中國中免經(jīng)營，上海機場則作為包租公，抽走店面租金和收入提成。
可以看出，兩家公司的利益綁的很緊：
中國中免（中國國旅）在2018年收購了日上上海（經(jīng)營上海機場免稅店）51%股權(quán)，2019年中國中免三分之一的免稅收入來自上海機場的免稅門店。
而兩家公司也是各有所長：
一方面中免的免稅牌照可以創(chuàng)造20%以上的價格優(yōu)勢來賺錢，而對于熱門的高消費稅率商品香化、煙酒、奢侈品而言，免稅渠道價格優(yōu)勢能達到40%左右。
另一方面上海機場作為地主，從中免的免稅收入中抽走38%的提成，到2021年扣點率還會提升至42.5%。
2、賽道護城河：免稅的牌照壟斷與規(guī)模優(yōu)勢+機場的地理壟斷
中國中免的牌照壟斷+龍頭規(guī)模優(yōu)勢：
免稅牌照稀缺，中國中免在免稅行業(yè)的市占率高達91%，絕對龍頭的規(guī)模優(yōu)勢是又一護城河。
上海機場的地理壟斷：
上海機場在全國機場的旅客吞吐量排名第二，全球前十，地理位置不可復制。
兩者共同構(gòu)筑這門生意的高壁壘。
二、免稅市場規(guī)模增速：2019年近40%的高增長，預計5年后可達兩三千億
目前中國免稅市場的增長來自“消費回流+消費升級”：境內(nèi)免稅環(huán)境優(yōu)化促進消費回流，消費升級帶動海外奢侈品及高端產(chǎn)品需求增長。
2019年，我國免稅行業(yè)銷售額達545億元，增速達37.97%，其中出入境免稅市場規(guī)模達414億元，離島免稅市場規(guī)模達136億元。
預計2025年中國免稅市場規(guī)模保守可達2400-3300億元。
三、未來：離島和市內(nèi)免稅店是否會分流，降低機場核心競爭力？
市場擔心未來隨著市內(nèi)免稅店（比如王府井），和其他機場免稅店（比如海南離島）業(yè)務的開展，會分流客戶削弱上海機場的稀缺性，其實不會。
那么問題來了，目前A股階段買什么股票？
從目前炒作方向來看，有政策支撐的科技板塊依然是大資金主攻方向，從盤面表現(xiàn)看，相關(guān)概念股已經(jīng)蓄勢待發(fā)，有望成為市場最強風口！
我觀察了一周科技板塊，每天78%個股處于低調(diào)爬升狀態(tài)，當板塊內(nèi)多只股票都越走越好時，意味著妖股隱藏在內(nèi)！
龍頭已經(jīng)選出來了，科技的74只個股，僅有一只非常特別，很可能成為今年大妖！
由于平臺機制審核問題，我不能把股發(fā)出來，大家不慌， 找到 “rzj389” 備住 搜友，兩個字 然后就好啦，大家要記住，是用聊天的軟件，明白了吧！ 據(jù)說聰明的朋友都能找到我！
該股有以下特征：
1.科技正宗概念受益龍頭；
2.沒有被過度炒作，上方?jīng)]有套牢盤；
3.公司擁有護城河，主營凈利潤領(lǐng)先同行業(yè)；
4.8家知名機構(gòu)給予“買入”或“增持”的個股。
這只票前期被錯殺太多，技術(shù)上有強烈的反彈需求，目前還在低位試探，在近兩個交易日中，大資金悄然介入，短期還有消息刺激，明顯的啟動狀態(tài)，擇機干進去，接下來就坐等起飛！
因為免稅市場是一個高增長的增量市場，而非存量博弈市場。盡管從相對比例來看，客戶可能會分流，但從絕對數(shù)量看，機場的客流吞吐量并不會逐年減少，何況是上海機場作為國內(nèi)的核心樞紐機場，國內(nèi)旅客量排名第二，全球前十，是免稅龍頭實現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢的肥沃土壤。
海外經(jīng)驗：韓國仁川機場
韓國的仁川機場承載著國內(nèi)超過75%的國際客流，規(guī)模優(yōu)勢明顯。近年來，盡管遭遇了市內(nèi)免稅店的分流，但并未導致業(yè)績和盈利能力下降。可以看到：
2011-18年仁川機場免稅銷售額9%的復合增長遠低于免稅業(yè)整體20%的復合增長，免稅銷售額占全行業(yè)比例從28%下降至15%，因此從相對比例來看，確實受到了分流的影響。
然而，從絕對數(shù)額來看，仁川機場的免稅銷售額和客運量并未逐年減少，除了2015年受到MERS影響由短期下滑，其余年份均保持相對穩(wěn)定的增長。2019年還創(chuàng)下24.3億美元新高。
而仁川機場的免稅租金收入也是從2015年的6140億韓元增長到2019年的1076億韓元。
對比韓國仁川機場2018年622美元的人均免稅消費額，上海機場2019年是358美元，存在翻倍成長空間。何況，韓國仁川機場大部分免稅收入來自中國旅客，未來在消費回流趨勢引導下，這部分免稅收入也會向近水樓臺的國內(nèi)轉(zhuǎn)移。
四、入場時機
由于疫情因素導致虧損，PE估值沒法用，由于機場行業(yè)的公共屬性，具有較強的持續(xù)經(jīng)營能力及永續(xù)運營的特點，公司的現(xiàn)金流可做長期的預測，改用DCF估算下內(nèi)在價值。
先估算下2020年、2021年虧損狀態(tài)下的內(nèi)在價值損失影響大小：
假若這兩年沒有收入，若參考2019年50億的扣非業(yè)績，再參考2020年三季報虧損7.48億，保守估計2020年虧損10億的話，則2020年比2019年少賺60億。
假設2021年也少賺60億，若折現(xiàn)率為8%，則這兩年少賺107億，相比1509億市值而言，損失掉7%的內(nèi)在價值，不到10%，影響其實有限。待疫情過去之后，機場的流量價值仍將持續(xù)兌現(xiàn)，看好上海機場的長久發(fā)展。
以上是基本是最保守的情況了，下面參考券商報告的現(xiàn)金流DCF，從目標價來看，75元以下算是一個相對安全的建倉位置。
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