如何
估值之四：對主流優(yōu)秀
公司的實例分析
有
朋友建議給出實例分析，其實估值之一中已經(jīng)貼了實例，只是沒有加以分析。這里就再分析一下。
之前已經(jīng)分析過，一只
股票的合理
市盈率取決于其
長期平均凈資產(chǎn)
收益率。為了方便不同收益率的公司之間進(jìn)行比較，引入一個參數(shù)r=RoE/20%。修正后的加權(quán)平均市盈率是這樣的：
rPE = (PB/aRoE)/r = (PB/aRoE)/(aRoE/20%) = PB/(5*aRoE^2)
其中rPE、PB、aRoE分別代表加權(quán)平均市盈率、市凈率、長期平均凈資產(chǎn)收益率。
下表計算了一組公司的加權(quán)平均市盈率。RoE是結(jié)合公司近年的扣除非經(jīng)常損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，根據(jù)自己對公司和
行業(yè)前景研判做了微調(diào)。以4月1日收盤價計算的。
簡要分析如下：
表中的加權(quán)市盈率已經(jīng)考慮了不同RoE因素，因此不同公司可以直接比較。我以20倍市盈率為合理估值，歷史來看
市場價格有相當(dāng)
時間會位于這個20倍市盈率之上，因此可行。
1，總體來看，當(dāng)前
銀行股被大幅低估了，格力電器、
蘇寧電器也有較大的低估，
萬科、保利為代表的主流
房地產(chǎn)公司也有所低估，
茅臺、老窖等處于合理估值水平，
醫(yī)藥股普遍高估。
論壇的招牌菜
大秦鐵路由于沒有第四季度數(shù)據(jù)，采用的第三季度數(shù)據(jù)，不好評價，實際可能略有低估，并不是想象中的大幅低估。
2，銀行板塊，在當(dāng)前利息收入占據(jù)80%的行業(yè)狀況下，銀行間同質(zhì)化嚴(yán)重，
招商銀行盡管被普遍看好，但是其優(yōu)勢并沒有反映到RoE上來。而興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行的RoE都高于
招行，相對來說，市場可能給予招行的溢價過高。猜想
未來非利息達(dá)到40%時，銀行間的差異化才能顯著體現(xiàn)出來，那時，擁有高端優(yōu)質(zhì)零售客戶的招行很可能會真正把優(yōu)勢反映到RoE上。
民生銀行我曾經(jīng)說它在夾縫中生存，處境尷尬，因為它沒有強勢的政府或國有股東背景?，F(xiàn)在看來，民生也逐漸找到了自己的定位，大力發(fā)展商貸通，圍繞小企業(yè)客戶發(fā)展。但是其RoE水平差了一個檔次，所以低市凈率的優(yōu)勢也就被打折扣了。
銀行股要結(jié)合凈資產(chǎn)收益率、凈利差、成本收入比、撥備覆蓋率、非利息收入占比等因素綜合分析。我認(rèn)為當(dāng)前銀行板塊最值得
投資的是浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行。
3，貴州茅臺、瀘州老窖股價看似很高，其實按我的模型統(tǒng)計來看處于合理水平，因為其
簡單市盈率和凈資產(chǎn)收益率水平差不多。
4，蘇寧電器，因為網(wǎng)購的興起而出現(xiàn)了低估，這正是長線
投資者的
機(jī)會。不管是線上線下，未來都會形成寡頭壟斷格局，蘇寧在兩條線上都能占據(jù)合意的份額。
5，格力電器，我還不確定給他28%的凈資產(chǎn)收益率水平是否恰當(dāng)，但不管怎樣，它顯然是低估了的。
6，醫(yī)藥股普遍高估了，它們的凈資產(chǎn)收益率達(dá)不到茅臺、老窖的水平，市盈率卻高出一截。
就這組股票來說，
長期投資者可以根據(jù)估值比較來動態(tài)微調(diào)組合。綜合來看，可以優(yōu)先配置興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、蘇寧電器、格力電器、保利地產(chǎn)等股票。而醫(yī)藥股當(dāng)前不宜買入。－－完全是實例分析，不作為投資建議?。。?br>
如何估值系列，這回該真的寫完了
