身邊有很多朋友喜歡看一個(gè)股票的歷史市盈率，觀察歷史上市場(chǎng)平均給過(guò)這支股票多少倍的估值，得出一個(gè)最大值，得出一個(gè)最小值，再計(jì)算一個(gè)中位值。再看看現(xiàn)在市盈率多少，看看處于市場(chǎng)的什么區(qū)間。咋一看，這是一個(gè)很科學(xué)的方法至少，比那些拍腦袋自己yy的方法要高明多了，簡(jiǎn)單有用。在通常情況下，這種方法是能給到比較好的參照的。但很多時(shí)候，掉進(jìn)陷阱也是不可避免的，如果重倉(cāng)做錯(cuò)，結(jié)果也會(huì)很疼。
這個(gè)問(wèn)題的本質(zhì)是，只考慮了估值的高低，而沒(méi)有考慮企業(yè)的成長(zhǎng)情況跟過(guò)去的區(qū)別。把一個(gè)動(dòng)態(tài)的企業(yè)，當(dāng)成一個(gè)固定的模型去估計(jì)。
比如說(shuō)云南白藥，在2014年以前的10年凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到30%，處在企業(yè)的高增長(zhǎng)時(shí)期，同時(shí)企業(yè)有著天然的堅(jiān)固護(hù)城河，這種企業(yè)不買就是傻。對(duì)應(yīng)增速30%的股票，根據(jù)十年凈利潤(rùn)估值法，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是55倍市盈率。對(duì)應(yīng)實(shí)際上，這十年里面云南白藥的市盈率在20-68倍之間波動(dòng)。完全符合我們的估值計(jì)算。對(duì)應(yīng)在2004-2014的十年間，云南白藥10年漲了14倍。
在這個(gè)高速增長(zhǎng)期，如果未來(lái)增速不變，我們20-68倍的估值區(qū)間，中位值44倍，去測(cè)量云南白藥的估值是可以的，也有很多的買入機(jī)會(huì)。
但是，任何企業(yè)都會(huì)暫時(shí)或者長(zhǎng)期遇到增長(zhǎng)瓶頸。一旦高增長(zhǎng)不可持續(xù)，股估值也會(huì)變成昨日黃花。任何在這個(gè)時(shí)候買入的投資者都不會(huì)得到預(yù)期的高收益。
云南白藥自2014年以后，當(dāng)年凈利潤(rùn)增速直接從上一年的46.66%降至7.55%，之后一直維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，直到2018和2019年開(kāi)始恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，11%和19%（雖然凈利潤(rùn)增長(zhǎng)19%，但是扣非凈利潤(rùn)仍然是負(fù)增長(zhǎng)21.54%，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)）。最近3年和5年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速都已經(jīng)降到10%左右，而且我也是在找不出來(lái)未來(lái)利潤(rùn)爆發(fā)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)之處。我認(rèn)為云南白藥未來(lái)10年保持10%的增速是大概率事件，對(duì)應(yīng)的合理估值市盈率應(yīng)該在17.53倍。這只是合理估值，如果對(duì)應(yīng)買入的市盈率是要有折扣的，否則賺什么錢呢。
很明顯，我們從上圖的市盈率區(qū)間，也可以看出來(lái)云南白藥的估值區(qū)間已經(jīng)縮窄到了20-38倍的區(qū)間，未來(lái)的歷史最低市盈率20倍會(huì)不會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)低點(diǎn)，這個(gè)我覺(jué)得是有可能的。所以，如果我們僅僅按照進(jìn)入20倍市盈率就買入，如果明年增速進(jìn)一步下滑，甚至低增長(zhǎng)都有可能導(dǎo)致云南白藥的估值進(jìn)一步下殺，不可不考慮。
所以，以上是舉個(gè)云南白藥的例子來(lái)說(shuō)明為什么不要只盯著歷史市盈率去買賣股票。
市場(chǎng)上有一種聲音認(rèn)為，只要市場(chǎng)過(guò)去長(zhǎng)期給了一個(gè)企業(yè)比較高的估值區(qū)間，那么它就是合理的。我覺(jué)得這就是瞎扯，你都不看看未來(lái)10年和過(guò)去10年他的成長(zhǎng)情況，就給一個(gè)企業(yè)定了估值區(qū)間，這不是搞笑嗎？這不是誤人子弟嗎！
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