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【22-23|上海】債券固收宏觀一站式從基礎(chǔ)到提高課程
銀行交易員、券商固收首席分析師、公募基金固收副總監(jiān)基金經(jīng)理、信用評(píng)級(jí)總監(jiān)、大型券商固收部副總、法詢金融六位名師講授債券投資分析、以及部分影響債券市場資管監(jiān)管的邏輯思路
原創(chuàng)聲明 | 本文作者金融監(jiān)管研究院專欄作胡菊芳，授權(quán)發(fā)布，歡迎個(gè)人轉(zhuǎn)發(fā)，謝絕媒體、公眾號(hào)或網(wǎng)站未經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
2017年4月14日，上海交易所發(fā)布通知，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上海證券交易所對(duì)《上海證券交易所交易規(guī)則》、《上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則》中涉及債券質(zhì)押式回購交易的若干條款進(jìn)行了修改。新規(guī)自2017年5月22日起實(shí)施。2017年5月22日前達(dá)成的回購交易到期購回價(jià)仍按原公式計(jì)算。
一、上交所債券質(zhì)押式回購品種介紹
期限 | 1天 | 2天 | 3天 | 4天 | 7天 | 14天 | 28天 | 91天 | 182天 |
交易代碼 | 204001 | 204002 | 204003 | 204004 | 204007 | 204014 | 204028 | 204091 | 204182 |
簡稱 | GC001 | GC002 | GC003 | GC004 | GC007 | GC014 | GC028 | GC091 | GC182 |
二、修改內(nèi)容：
（1） 修改質(zhì)押式回購計(jì)息規(guī)則。將回購計(jì)息天數(shù)從現(xiàn)行回購期限的名義天數(shù)修改為資金實(shí)際占款天數(shù)。
新規(guī)下的購回價(jià)：購回價(jià)=100元＋年收益率×100元×實(shí)際占款天數(shù)/365
舊規(guī)下的購回價(jià)：購回價(jià)=100元+年收益率×100元×回購天數(shù)/360（深交所為365天）
所謂“名義天數(shù)”指回購產(chǎn)品的期限，比如說GC007的名義天數(shù)是7天，GC014的名義天數(shù)是14天。
所謂“實(shí)際占款天數(shù)”指“當(dāng)次回購交易的首次交收日（含）至到期交收日（不含）的實(shí)際日歷天數(shù)。”
要理解“實(shí)際占款天數(shù)”，涉及到“首次交收日”和“到期交收日” 的概念。
交易所質(zhì)押回購實(shí)行T+0清算、T+1交收制度。因此，先區(qū)分下兩組概念。
首次清算日&首次交收日
首次清算日為交易日，首次交收日為首次清算日的下一個(gè)交易日。
到期清算日&到期交收日
到期清算日為首次清算日加上回購期限天數(shù)（按自然日計(jì)算），若到期清算日為非交易日，則順延至下一個(gè)交易日。
到期交收日為到期清算日的下一個(gè)交易日。
一般情況下，名義天數(shù)和實(shí)際占款天數(shù)是一致的，但遇到交易所周末和節(jié)假日休市，則存在不一致的情況。資金實(shí)際占款天數(shù)可能多于名義天數(shù)，也可能少于名義天數(shù)，
以1天期債券回購產(chǎn)品GC001舉例說明，投資者周四參與。因?yàn)閷?shí)行T+0清算、T+1交收，所以首次清算日是周四；首次交收日為周五；到期清算日為周五；到期交收日為下周一。名義天數(shù)是1天，資金實(shí)際占款天數(shù)為3天（周五、周六、周日）。
以3天期債券回購產(chǎn)品GC003舉例說明，投資者周五參與。首次清算日為周五，首次交收日為下周一；到期清算日為下周一；到期交收日為下周二。名義天數(shù)是3天，實(shí)際占款天數(shù)是1天（下周一）。
以1天期債券回購業(yè)務(wù)GC001舉例，周四借入資金的機(jī)構(gòu)在舊規(guī)下只需支付1天的利息，根據(jù)新規(guī)則需要支付包括周六和周日3天的利息，資金成本提高了2倍，機(jī)構(gòu)借入資金的意愿將大幅下降。而對(duì)于資金融出方而言，交收利息的天數(shù)從1天增加到3天，融出資金的積極性將大幅提升。比如當(dāng)前市場的資金年化收益為2%，周四1天期回購根據(jù)舊規(guī)，借入資金的機(jī)構(gòu)需要將報(bào)價(jià)提高到6%，新規(guī)后不再需要根據(jù)資金實(shí)際占款天數(shù)調(diào)整報(bào)價(jià)，直接報(bào)2%即可。再以周五3天期回購為例，根據(jù)舊規(guī)，名義天數(shù)為3天，資金實(shí)際占款天數(shù)為1天，為實(shí)現(xiàn)2%的年化利率，需要將報(bào)價(jià)調(diào)整為0.667%。新規(guī)實(shí)施后，以實(shí)際資金占款天數(shù)計(jì)息，無需根據(jù)資金實(shí)際占款天數(shù)調(diào)整報(bào)價(jià)，直接報(bào)2%即可。
根據(jù)此次修改后的新規(guī)則，以實(shí)際資金占款天數(shù)計(jì)息，資金融入方無需根據(jù)資金實(shí)際占款天數(shù)調(diào)整報(bào)價(jià)。
3月30日，上交所隔夜國債逆回購GC001盤中最高飆升至32%，深交所隔夜逆回購R-001最高飆漲至26.81%，都創(chuàng)下今年新高。
這樣看，在新規(guī)實(shí)施后，投資者的回購報(bào)價(jià)將更加簡單。市場資金供給量增加，周四1天期回購利率必將大幅下降。可以預(yù)見，像今年3月底出現(xiàn)的市場大幅跳動(dòng)的情況將成為歷史。
【這部分內(nèi)容根據(jù)上海證券交易所關(guān)于“債券質(zhì)押式回購”新規(guī)十問十答匯編】
（2）全年計(jì)息天數(shù)從360天變更為365天。
目前深交所及銀行間債券市場債券質(zhì)押回購的全年計(jì)息天數(shù)為365天，此次為統(tǒng)一市場規(guī)則，上交所債券質(zhì)押回購全年計(jì)息天數(shù)即將從360天變更為365天。
（3）修改質(zhì)押式回購收盤價(jià)計(jì)算方法。
債券質(zhì)押式回購的收盤價(jià)從”當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘”修改為”當(dāng)日該證券最后一筆交易前一小時(shí)” 所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆交易）”?！爱?dāng)日無成交的，以前收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)?！痹贤瑮l款不變。
附件1：《上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則》歷次條款變更
變更內(nèi)容 | 實(shí)施時(shí)間 | 原條款 | 新條款 |
修訂《上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則》第二十一條 | 2014-01-02 | 第二十一條 可作質(zhì)押式回購的債券品種，由本所在債券上市通知中予以公布。本所可根據(jù)市場或發(fā)行人情況變化，暫停有關(guān)債券用于質(zhì)押式回購交易。 | 第二十一條 可作質(zhì)押式回購的債券品種，由本所在債券上市通知中予以公布。本所可根據(jù)市場或發(fā)行人情況變化，暫停有關(guān)債券用于質(zhì)押式回購交易。 在本所上市的跟蹤債券指數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金比照債券進(jìn)行回購交易，申報(bào)單位為份，申報(bào)數(shù)量為100份或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量不超過10萬份。具體事宜由本所另行規(guī)定。 |
增加質(zhì)押式回購開盤價(jià)和收盤價(jià)計(jì)算方法的相關(guān)條款 | 2017-5-22 | 第十六條 債券回購交易設(shè)1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等回購期限。 根據(jù)市場需要，本所可調(diào)整債券回購期限和品種。 第十七條 債券回購交易實(shí)行“一次成交、兩次結(jié)算”制度，具體的清算交收，按照證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的規(guī)則辦理。 | 增加一條作為第十六條：“債券回購交易開盤價(jià)，為當(dāng)日該回購品種集合競價(jià)中產(chǎn)生的價(jià)格；集合競價(jià)不能產(chǎn)生開盤價(jià)的，連續(xù)競價(jià)中的第一筆成交價(jià)為開盤價(jià)。 債券回購的收盤價(jià)為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一小時(shí)所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆交易）。當(dāng)日無成交的，以前收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。” |
修改債券回購購回價(jià) | 2017-5-22 | 第十八條 回購到期日，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)購回價(jià)公式計(jì)算應(yīng)進(jìn)行交割的資金和質(zhì)押券數(shù)量。 購回價(jià)計(jì)算公式為：購回價(jià)=100元＋年收益率×100元×回購天數(shù)/360。 | “回購到期日，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)購回價(jià)公式計(jì)算應(yīng)進(jìn)行交割的資金和質(zhì)押券數(shù)量。 購回價(jià)計(jì)算公式為：購回價(jià)=100元＋年收益率×100元×實(shí)際占款天數(shù)/365。 本條第二款所稱實(shí)際占款天數(shù)，是指當(dāng)次回購交易的首次交收日（含）至到期交收日（不含）的實(shí)際日歷天數(shù)。” |
附件2：
上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則
（2014年修訂）
第一章 總則
第一條 為規(guī)范上海證券交易所（以下簡稱“本所”）債券市場交易行為，維護(hù)市場秩序，防范市場風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)和《上海證券交易所交易規(guī)則》（以下簡稱“交易規(guī)則”），制定本細(xì)則。
第二條 國債、公司債券、企業(yè)債券、分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券中的公司債券（以下統(tǒng)稱“債券”）在競價(jià)交易系統(tǒng)的現(xiàn)貨交易及質(zhì)押式回購交易適用本細(xì)則，本細(xì)則未作規(guī)定的，適用交易規(guī)則及本所其他有關(guān)規(guī)定。
債券在本所固定收益證券綜合電子平臺(tái)的交易，由本所另行規(guī)定。
本所上市的可轉(zhuǎn)換公司債券和其他債券品種，適用交易規(guī)則及本所其他有關(guān)規(guī)定。
第三條 投資者通過本所競價(jià)交易系統(tǒng)進(jìn)行債券交易，應(yīng)按照本所全面指定交易的規(guī)定，事先指定一家會(huì)員作為其債券交易受托人，并與其訂立全面指定交易協(xié)議、債券現(xiàn)貨交易及債券回購交易委托協(xié)議。
會(huì)員應(yīng)當(dāng)對(duì)其向本所發(fā)出的債券交易申報(bào)指令的合法性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性負(fù)責(zé)并承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。會(huì)員將客戶債券申報(bào)作為回購質(zhì)押券或者申報(bào)進(jìn)行債券現(xiàn)券交易的，視為會(huì)員已經(jīng)獲得其客戶的同意，本所對(duì)此不負(fù)審查義務(wù)。
第四條 會(huì)員及其他從事債券交易的機(jī)構(gòu)，應(yīng)建立完備的業(yè)務(wù)管理制度及風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
會(huì)員不得擅自使用客戶的證券賬戶或者挪用客戶債券為自己或他人從事債券回購交易。違反本規(guī)定者，本所可限制或暫停其從事債券回購交易業(yè)務(wù)，直至取消交易資格，情節(jié)嚴(yán)重的，提交中國證監(jiān)會(huì)查處。
第五條 債券交易的登記、托管和結(jié)算，由本所指定的證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)按照相關(guān)規(guī)則辦理。
第二章 債券現(xiàn)貨交易
第六條 債券現(xiàn)貨實(shí)行凈價(jià)交易，并按證券賬戶進(jìn)行申報(bào)。
第七條 債券現(xiàn)貨交易中，當(dāng)日買入的債券當(dāng)日可以賣出。
第八條 債券現(xiàn)貨交易集中競價(jià)時(shí)，其申報(bào)應(yīng)當(dāng)符合下列要求:
（一）交易單位為手，人民幣1000元面值債券為1手；
（二）計(jì)價(jià)單位為每百元面值債券的價(jià)格；
（三）申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.01元；
（四）申報(bào)數(shù)量為1手或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量不超過10萬手；
（五）申報(bào)價(jià)格限制按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。
第九條 債券現(xiàn)貨交易開盤價(jià)，為當(dāng)日該債券集合競價(jià)中產(chǎn)生的價(jià)格；集合競價(jià)不能產(chǎn)生開盤價(jià)的，連續(xù)競價(jià)中的第一筆成交價(jià)為開盤價(jià)。
債券現(xiàn)貨交易收盤價(jià)為當(dāng)日該債券最后一筆成交前一分鐘所有成交價(jià)的加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆成交）。當(dāng)日無成交的，以前一交易日的收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。
第三章 債券回購交易
第十條 債券回購交易實(shí)行質(zhì)押庫制度，融資方應(yīng)在回購申報(bào)前，通過本所交易系統(tǒng)申報(bào)提交相應(yīng)的債券作質(zhì)押。用于質(zhì)押的債券，按照證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定，轉(zhuǎn)移至專用的質(zhì)押賬戶。
第十一條 會(huì)員接受投資者的債券回購交易委托時(shí)，應(yīng)要求投資者提交質(zhì)押券，并對(duì)其證券賬戶內(nèi)可用于債券回購的標(biāo)準(zhǔn)券余額進(jìn)行檢查。
標(biāo)準(zhǔn)券余額不足的，債券回購的申報(bào)無效。
第十二條 債券回購交易申報(bào)中，融資方按“買入”予以申報(bào)，融券方按“賣出”予以申報(bào)。
第十三條 當(dāng)日購買的債券，當(dāng)日可用于質(zhì)押券申報(bào)，并可進(jìn)行相應(yīng)的債券回購交易業(yè)務(wù)。
第十四條 質(zhì)押券對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量有剩余的，可以通過本所交易系統(tǒng)，將相應(yīng)的質(zhì)押券申報(bào)轉(zhuǎn)回原證券賬戶。當(dāng)日申報(bào)轉(zhuǎn)回的債券，當(dāng)日可以賣出。
第十五條 債券回購交易集中競價(jià)時(shí)，其申報(bào)應(yīng)當(dāng)符合下列要求:
（一）申報(bào)單位為手，1000元標(biāo)準(zhǔn)券為1手；
（二）計(jì)價(jià)單位為每百元資金到期年收益；
（三）申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.005元或其整數(shù)倍；
（四）申報(bào)數(shù)量為100手或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量不超過10萬手；
（五）申報(bào)價(jià)格限制按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。
第十六條 債券回購交易設(shè)1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等回購期限。
根據(jù)市場需要，本所可調(diào)整債券回購期限和品種。
第十七條 債券回購交易實(shí)行“一次成交、兩次結(jié)算”制度，具體的清算交收，按照證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的規(guī)則辦理。
第十八條 回購到期日，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)購回價(jià)公式計(jì)算應(yīng)進(jìn)行交割的資金和質(zhì)押券數(shù)量。
購回價(jià)計(jì)算公式為：購回價(jià)=100元＋年收益率×100元×回購天數(shù)/360。
第十九條 債券回購交易期限按日歷時(shí)間計(jì)算。若到期日為非交易日，順延至下一個(gè)交易日。
第二十條 債券回購交易的融資方，應(yīng)在回購期內(nèi)保持質(zhì)押券對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)券足額。
債券回購到期日，融資方可以通過本所交易系統(tǒng)，將相應(yīng)的質(zhì)押券申報(bào)轉(zhuǎn)回原證券賬戶，也可以申報(bào)繼續(xù)用于債券回購交易。當(dāng)日申報(bào)轉(zhuǎn)回的債券，當(dāng)日可以賣出。
第二十一條 可作質(zhì)押式回購的債券品種，由本所在債券上市通知中予以公布。本所可根據(jù)市場或發(fā)行人情況變化，暫停有關(guān)債券用于質(zhì)押式回購交易。
在本所上市的跟蹤債券指數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金比照債券進(jìn)行回購交易，申報(bào)單位為份，申報(bào)數(shù)量為100份或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量不超過10萬份。具體事宜由本所另行規(guī)定。
第四章 附則
第二十二條 本細(xì)則下列術(shù)語含義為：
（一）凈價(jià)交易:指在債券現(xiàn)貨交易中，以不含有應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格報(bào)價(jià)并成交的交易方式。
（二）質(zhì)押式回購交易:指將債券質(zhì)押的同時(shí)，將相應(yīng)債券以標(biāo)準(zhǔn)券折算比率計(jì)算出的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量為融資額度而進(jìn)行的質(zhì)押融資，交易雙方約定在回購期滿后返還資金和解除質(zhì)押的交易。其中，質(zhì)押債券取得資金的交易方為“融資方”；作為其對(duì)手的交易方為“融券方”。
（三）標(biāo)準(zhǔn)券:由不同債券品種按相應(yīng)折算比率折算形成的，用以確定可通過質(zhì)押式回購交易進(jìn)行融資的額度。
（四）標(biāo)準(zhǔn)券折算比率：指各債券現(xiàn)券品種所能折成的標(biāo)準(zhǔn)券金額與債券面值之比。
（五）質(zhì)押券：指申報(bào)提交給證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，作為債券回購交易質(zhì)押物的債券。
第二十三條 本細(xì)則經(jīng)本所理事會(huì)討論通過后生效，修改時(shí)亦同。
第二十四條 本細(xì)則由本所負(fù)責(zé)解釋。
第二十五條 本細(xì)則自發(fā)布之日起實(shí)施。
問:今天，上交所修訂了《上海證券交易所交易規(guī)則》和《上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則》，主要做了哪些調(diào)整？調(diào)整的主要考慮是什么？
答：為完善交易所債券回購業(yè)務(wù)管理，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上海證券交易所對(duì)《上海證券交易所交易規(guī)則》及《上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則》涉及債券質(zhì)押式回購交易的若干條款進(jìn)行了修改，新規(guī)自2017年5月22日正式實(shí)施。本次新規(guī)調(diào)整主要涉及兩方面內(nèi)容：一是修改質(zhì)押式回購計(jì)息規(guī)則，計(jì)息天數(shù)從回購期限的名義天數(shù)修改為資金實(shí)際占款天數(shù)，以消除名義計(jì)息天數(shù)規(guī)則下由于周末和節(jié)假日因素導(dǎo)致的回購利率大幅波動(dòng)，同時(shí)將全年計(jì)息天數(shù)從360天改為365天；二是修改質(zhì)押式回購收盤價(jià)計(jì)算方法，由當(dāng)日最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)修改為當(dāng)日最后一筆交易前一小時(shí)所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)，以提高回購收盤價(jià)穩(wěn)定性。
近年來，隨著交易所債券質(zhì)押式回購交易量不斷增加，交易所回購市場參與者群體不斷擴(kuò)大。為更好地服務(wù)市場參與者，上交所和中國結(jié)算共同研究完善回購業(yè)務(wù)管理，新規(guī)優(yōu)化了回購利率計(jì)息規(guī)則和收盤價(jià)計(jì)算方法。新規(guī)的實(shí)施將有助于促進(jìn)交易所市場回購利率穩(wěn)定，方便投資者更好地參與交易所回購市場。下一步，上交所將進(jìn)一步優(yōu)化質(zhì)押式回購?fù)顿Y者結(jié)構(gòu)，完善回購產(chǎn)品體系，促進(jìn)回購市場健康平穩(wěn)發(fā)展。
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