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投資銀行在線導(dǎo)讀： 此番中金公司與中投證券合并，是匯金系券商在申萬宏源合并之后，為進一步整合旗下機構(gòu)邁出的實質(zhì)性一步。無論對這一事件的哪一個主角而言，都意味著互補。對于它們的股東中央?yún)R金，也不失為一步好棋。不過，二者的合并以及之后的融合，工程應(yīng)當不比當年申萬宏源小。
7月初，一個消息曾驚炸證券圈：中金公司正與中投證券就潛在并購商談。由于二者同屬中央?yún)R金旗下，這一消息被認為不是空穴來風(fēng)。不過，中金公司隨即于7月4日晚間發(fā)布澄清公告，稱與中投證券就戰(zhàn)略合作及業(yè)務(wù)機會進行討論，但目前處于非常初步階段，尚未達成任何意向或者簽訂任何具有約束力的協(xié)議，并將不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)挖掘合作機會。
然而，4個月后的11月4日，中金公司突然停牌，公告將有屬于內(nèi)幕消息的非常重大收購事項刊發(fā)。
先看中金最新公告：
中國國際金融股份有限公司（“中金公司”或“本公司”；股份代號：3908）今天宣布，經(jīng)董事會批準，中金公司與本公司的主要股東中央?yún)R金投資有限責任公司（“匯金公司”）訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將從匯金公司收購中國中投證券有限責任公司（“中投證券”）的全部股權(quán)。根據(jù)經(jīng)資產(chǎn)評估機構(gòu)評估、財政部核準的中投證券評估值，綜合考慮行業(yè)發(fā)展狀況、中投證券財務(wù)表現(xiàn)與未來發(fā)展及預(yù)期協(xié)同效應(yīng)等多項因素，本次交易的對價確定為人民幣167億元。中金公司將通過向匯金公司發(fā)行中金公司內(nèi)資股的方式支付。本次交易完成后，中投證券將成為中金公司的全資子公司。
中金公司經(jīng)過二十多年的發(fā)展，在機構(gòu)業(yè)務(wù)、跨境服務(wù)和針對高端客戶的財富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累了顯著優(yōu)勢。中投證券前身是中國首批證券經(jīng)紀商之一，在零售經(jīng)紀業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立了較強的市場地位。雙方整合后，整體規(guī)模將顯著擴大，主要指標躍升至行業(yè)第一梯隊。本次交易將幫助公司進一步夯實客戶基礎(chǔ)，實現(xiàn)對大、中、小型企業(yè)及機構(gòu)、個人客戶更為深度的覆蓋，構(gòu)建更為均衡的一、二級市場業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，顯著增強抵御風(fēng)險及應(yīng)對資本市場波動的能力，大幅提升公司的綜合競爭實力。
當前，中國財富管理業(yè)務(wù)正進入加速發(fā)展期，受益于持續(xù)的經(jīng)濟增長，居民財富快速并大量積累，對投資產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)的需求日益增強。中金公司在中國最早引入以服務(wù)為驅(qū)動的財富管理業(yè)務(wù)模式，形成了行業(yè)領(lǐng)先的一站式服務(wù)能力和出色的資產(chǎn)配置研究能力。本次交易符合中金公司深耕財富管理業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略方向，有助于本公司把握該領(lǐng)域的歷史性機遇。中金公司與中投證券將通力合作，結(jié)合中金公司的品牌、經(jīng)驗、系統(tǒng)性和個性化的產(chǎn)品及服務(wù)能力，嫁接中投證券廣泛覆蓋的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)和龐大的客戶群，通過深度整合實現(xiàn)財富管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，建立具有長期競爭力和增長空間的業(yè)務(wù)模式，共同打造中國領(lǐng)先的財富管理平臺。
通過強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補，整合后雙方還將在綜合業(yè)務(wù)拓展的諸多方面實現(xiàn)可觀的協(xié)同效應(yīng)。通過充分融合中金公司在提供復(fù)雜產(chǎn)品、高端服務(wù)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢與中投證券的廣闊客群和網(wǎng)絡(luò)渠道，整合后公司將有效推進投資銀行、股票業(yè)務(wù)、固定收益及投資管理等業(yè)務(wù)的聯(lián)動發(fā)展。整合后公司的整體資本實力得到顯著擴充，將進一步通過實施有效的資產(chǎn)負債表管理，改進財務(wù)資源利用效率，加強資金及成本集約。中金公司和中投證券現(xiàn)已經(jīng)成立聯(lián)合工作組，本著“穩(wěn)定存量、做大增量”的原則，穩(wěn)步推進整合工作，充分嫁接雙方優(yōu)勢資源，釋放協(xié)同效應(yīng)，提高財務(wù)回報水平，有效提升股東價值。
中國經(jīng)濟目前正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展和全面深化改革的階段，證券經(jīng)營機構(gòu)做大做強有利于推動多層次資本市場的發(fā)展，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。中金公司上市以來，各項業(yè)務(wù)穩(wěn)步健康發(fā)展，本次交易是本公司把握市場機遇、提升行業(yè)地位的重大舉措，將助推公司長遠發(fā)展，加速實現(xiàn)打造世界級一流投資銀行的目標。
如今，中金與中投證券合并，這將會給曾經(jīng)的投行一哥中金帶來怎樣的影響？合體的中金、中投證券又將會給面臨轉(zhuǎn)型的證券業(yè)帶來怎樣的洗牌？
中金：不容忽視的傳統(tǒng)優(yōu)勢和現(xiàn)實短板
中金公司成立于1995年，全稱是擲地有聲的“中國國際金融股份有限公司”。作為中國首家中外合資投資銀行，其主要發(fā)起人為建設(shè)銀行、摩根士丹利、中國投資擔保有限公司，個個背景顯赫。因為既有國際投行的經(jīng)驗背景，又有中字頭的品牌效應(yīng)和國企關(guān)系鏈，中金常被形容為“銜金匙而生”。
2011年以前，中金公司始終穩(wěn)坐國內(nèi)投行老大的寶座，其優(yōu)勢在于承接了眾多大型國有企業(yè)的IPO項目，包攬了中國聯(lián)通、中國石化、中國石油、中國人壽、中國人保、建行、農(nóng)行等巨型客戶。截至目前，就已完成交易總金額而言，中金作為賬簿管理人參與的中國公司海內(nèi)外股本融資的金額于所有投資銀行中仍名列第一；就債務(wù)及結(jié)構(gòu)化融資交易金額而言，按交易價值計，在所有投資銀行中名列第二；作為財務(wù)顧問參與的中國相關(guān)并購交易總金額，在所有投資銀行中名列第一。2015年，中金公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢項目上依然保持著強大的競爭力，中資并購、中資港股IPO和國內(nèi)債券承銷分別排名第一、第二和第五，并成為第一家經(jīng)辦中國并購交易規(guī)模突破千億美元的投資銀行。
中金曾是市場的領(lǐng)軍人物，絕對的排頭兵，可2010年后，隨著大型國企完成上市，這一波IPO浪潮減退，中金公司也進入拐點，IPO市場份額明顯下滑。其2010年的市場份額下滑至4.74%，2011年更跌至1.27%，2013年逐步回升到3.214%，2014年3.448%，2015年3.241%。2015年的經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場占有率排名49位，市場份額也由2014年的0.655%降至0.483%，下降幅度高達26.25%。
隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，A股上市主體由走“精品路線”、中金熟悉的大國企轉(zhuǎn)變?yōu)橛谐砷L潛力的中小型企業(yè)，中金即便欲承接，也是優(yōu)先選擇細分行業(yè)龍頭，門檻過高使得其承攬的創(chuàng)業(yè)板項目數(shù)量有限；同時，截至目前，中金在全國仍只有20多個營業(yè)部，不重視零售的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，也使之錯過了2015年的一波散戶開戶潮。
近年發(fā)展的躑躅，使得包括中金元老在內(nèi)的眾多長期任職的高管和研究團隊骨干相繼出走，盡管證券行業(yè)人員流動率較高是自然現(xiàn)象，但中金顯然高于行業(yè)平均水平。
自從研究王牌、宏觀領(lǐng)域的哈繼銘團隊和策略領(lǐng)域的高挺團隊離開之后，中金的研究團隊人心動蕩，梁耀文、王漢峰、侯振海、酈彬均跳槽至各對手券商，2006年入職中金、帶領(lǐng)固定收益組連續(xù)6年雄踞新財富固收團隊前兩名的研究員徐小慶，曾帶領(lǐng)團隊蟬聯(lián)三年新財富文化傳播行業(yè)冠軍的文化傳播行業(yè)分析師金宇，曾蟬聯(lián)三年新財富電子行業(yè)金牌的分析師趙曉光都相繼離職。中金研究所輝煌時期的元老，現(xiàn)在也已流失了大半。金牌分析師的離任，也使得過去曾經(jīng)在新財富分析師中頻頻露面的中金研究團隊，2015年僅剩固定收益團隊仍在排名榜上。據(jù)分析，中金人才接連出走的現(xiàn)象，除了和其業(yè)績下滑有直接關(guān)系，也緣于其吸收了大量海外人才，但其后續(xù)發(fā)展卻未盡如當初之意有關(guān)。
這些內(nèi)外因素導(dǎo)致中金除了得天獨厚的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域外，市場份額逐年減少，中金也常常被人稱為投行界的沒落貴族。對于這個曾經(jīng)的投行一哥，能否在既有的傳統(tǒng)央企的關(guān)系鏈和海外并購等投資銀行優(yōu)勢業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，重新規(guī)劃戰(zhàn)略布局，奪取市場份額，關(guān)系其能否重振雄風(fēng)。
中投證券：表現(xiàn)中庸，突破有待亮點
中投證券全稱是中國中投證券有限責任公司，是2005年9月28日在深圳正式成立的全國性綜合類券商，注冊資本50億元，由中央?yún)R金投資有限公司全資控股，屬于國有獨資公司。中投證券的前身是“中國建銀投資證券有限公司”，后者系由中國建銀投資有限公司在收購重組老牌券商南方證券的證券類資產(chǎn)基礎(chǔ)上注冊成立。在經(jīng)紀、投行等眾多領(lǐng)域，南方證券曾創(chuàng)造過輝煌的歷史業(yè)績。
中投證券作為營收排名前20的證券公司，由于沒有上市，無法從資本市場上融得資金，僅靠自有資金發(fā)展，業(yè)務(wù)受到制約。它雖然體量不小，2015年度的營業(yè)收入和總資產(chǎn)排名都在證券公司前20位，但是沒有特別出色的業(yè)務(wù)線，屬于平均分很高但沒有絕對競爭優(yōu)勢的大型證券公司。隨著證券公司整合腳步加快，其能否保持住原有的市場并搶占新的份額，也存在挑戰(zhàn)。
因此，中投證券早前也與同門傳出過緋聞。早在中國銀河（06881.HK）H股IPO前夕，中投證券就被傳將被中國銀河并購整合。然而這一傳聞終究只是傳聞，最終的結(jié)果是，中國銀河于2013年5月在港IPO。市場也曾有說法稱，匯金擬將中投證券與宏源證券合并，但最終與宏源證券合并的是申銀萬國。
此番中投證券與中金公司合并，無論對這一事件的哪一個主角而言，都意味著互補。對于它們的股東中央?yún)R金，也不失為一步好棋。
合并：互補作用明顯，整合效果仍待觀察
中央?yún)R金目前除全資擁有中投證券，且是中金公司大股東之外，旗下還擁有申萬宏源、中信建投證券（由原華夏證券重組而來）等多家金融機構(gòu)股權(quán)。對于這家巨無霸，如何讓旗下機構(gòu)做大做強，是一大目標。申銀萬國與宏源證券的整合，即在這一思路下實施。
申萬和宏源的合并，使得這兩家原本綜合排名在行業(yè)第十位左右的公司進入了第一梯隊。2015年證券業(yè)協(xié)會的排名中，申萬宏源總資產(chǎn)排名第七，凈資產(chǎn)排名第八，營業(yè)收入達到233億元，排名第七，營收增長達到了2008.96%，可見整合后其綜合實力得到了顯著的提升，匯金這一模式可行并且對于提高旗下機構(gòu)整體競爭力大有裨益。而完成整合的匯金系券商，也開始謀求金控布局。
同樣屬于匯金系的中金和中投證券合并，將會帶來什么樣的變化？
根據(jù)中投證券網(wǎng)站資料，該公司2015年營業(yè)收入為84.68億元。截至2015年12月31日，公司總資產(chǎn)922.10億元，總負債786.01億元，所有者權(quán)益136.1億元。根據(jù)中金公司網(wǎng)站，該公司2015年底資產(chǎn)總額約941.09億元，扣除客戶資金后自有資產(chǎn)為688.91億元。而根據(jù)匯金網(wǎng)站，截至2015年底，匯金持有中投證券100%股份，持有中金28.45%股份。二者合并，那么有可能出現(xiàn)以下結(jié)果。
首先，無疑是總量的擴大。二者合并必然實現(xiàn)新主體總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和營業(yè)收入的大大躍升，按照2015年的排名，合并后新主體的總資產(chǎn)將進入排名行業(yè)前十，成為第一梯隊的券商。
其次，是兩者業(yè)務(wù)的互補。中金在國際投行業(yè)務(wù)、央企與國企優(yōu)質(zhì)客戶上的優(yōu)勢，以及并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)上的專家團隊，研究所極強的金融創(chuàng)新能力，短時期內(nèi)其他券商還不能望其項背。中投證券也有自己的業(yè)務(wù)優(yōu)勢。截至2015年底，其已有160家營業(yè)部，而中金公司在全國的營業(yè)部有限，合并后，中金公司將可以利用中投證券各地的網(wǎng)點地緣優(yōu)勢，發(fā)展新的業(yè)務(wù)板塊，共同挖掘高凈值人群和機構(gòu)客戶，在財富管理和投資管理市場合力分得一杯羹。同時，中投也可以利用中金的國際化窗口，提供香港等證券市場的各種服務(wù)。此外，中金存在的投行項目儲備不足的問題，也可以通過與中投證券聯(lián)合、共享企業(yè)資源而得到改善，中投證券也可以吸取中金優(yōu)秀的海外并購經(jīng)驗，提升從業(yè)人員的業(yè)務(wù)水準。
不過，并購容易整合難。兩個體量不小的證券公司的合并過程中，管理層變動，組織結(jié)構(gòu)的重新梳理優(yōu)化，復(fù)雜的組織關(guān)系，會不會對公司的運營效率產(chǎn)生消極影響？在具體并購后的業(yè)務(wù)重整中，中金是否愿意放下高大上的身段，來和穩(wěn)扎穩(wěn)打的中投證券融合；務(wù)實土壤下的中投證券團隊又是否能接受擁有與生俱來優(yōu)越感的中金，實現(xiàn)二者在公司文化上的融合？在股票銷售及交易、固定收益、財富管理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，二者應(yīng)該如何利用彼此的客戶資源？種種問題都有待觀察，不過相信，有了申萬、宏源的合并在前，匯金已經(jīng)總結(jié)出了一套成熟的經(jīng)驗，予以應(yīng)對二者的融合。
根據(jù)公告，中金公司將通過向匯金公司發(fā)行內(nèi)資股的方式，支付本次交易的167億元對價。交易完成后，中投證券將成為中金公司的全資子公司。目前，中金公司和中投證券已經(jīng)成立聯(lián)合工作組，穩(wěn)步推進整合工作，以嫁接雙方優(yōu)勢資源，釋放協(xié)同效應(yīng)，提高財務(wù)回報水平，有效提升股東價值。最終，二者的整合能否助力中金公司重回一線地位，乃至實現(xiàn)其公告中所說的加速打造世界級一流投資銀行的目標，考驗交易各方下一步的種種安排，相信這一工程不比申萬宏源的合并小。
來源：綜合自中金公司CICC、新財富雜志
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