中國基金報記者何婧怡趙婷
人民幣貶值壓力下，資產(chǎn)配置概念也越來越被大家所接受，如何多渠道多產(chǎn)品投向守住自己的錢袋子呢？
在幾場權(quán)益類基金經(jīng)理交流會之后，為了滿足低風(fēng)險偏好粉絲的需求，中國基金報特別邀請了英華獎獲得者——財通證券資管總經(jīng)理助理、固定收益投資總經(jīng)理周志遠(yuǎn)作為嘉賓來和大家交流如何配置低風(fēng)險產(chǎn)品。
在上千只債基中，用哪些辦法篩選出適合自己的產(chǎn)品？四月份配置貨幣基金有哪些小竅門？周志遠(yuǎn)在粉絲群中對大家的疑問都做了詳細(xì)解答。
先拎幾條干貨：
1、股市和債市蹺蹺板效應(yīng)在減弱
2、可選擇以打新作為增強的二級債基，規(guī)模6-8億的基金最佳
3、研讀季報信息選債基，好的債基規(guī)模平穩(wěn)
4、四季度可配置規(guī)模100億左右的貨基
5、定開債難以復(fù)制過去債券牛市表現(xiàn)
想了解更多低風(fēng)險投資的內(nèi)容，就繼續(xù)往下看吧，基金君對此次交流活動的內(nèi)容進(jìn)行了整理，部分問題進(jìn)行了合并回答，以下是文字實錄：
1、網(wǎng)友“ZhuB”：請問如何通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策判斷國債利率的走勢？另外長期國債利率與大盤估值有什么聯(lián)系么？謝謝
周志遠(yuǎn)：宏觀因素其實跟債券基本面相關(guān)度是非常高的。目前大家平時看到比較多的一些要素，包括CPI、PPI這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，最新公布數(shù)據(jù)逐漸有探底回升的趨勢。但目前總體上來說因為受到地產(chǎn)的投資后續(xù)不確定性增強。后續(xù)經(jīng)濟(jì)的基本面數(shù)據(jù)有可能在短暫的一個小的回升之后繼續(xù)探底。所以今年國債的利率走勢從年初到現(xiàn)在收益一直是在往下走。
大家認(rèn)為股市和債市有一個翹翹板效應(yīng)，但目前在這樣的一個點位相關(guān)性其實不是太高。目前整個長期國債利率基本上跟場內(nèi)的7天、14天的回購利率相關(guān)性更高一點。
對很多配置類的機(jī)構(gòu)來說，若把長期國債鎖定為一個持有到期的品種，那更多會考慮資金成本，如果出現(xiàn)倒掛，這塊長期利率，比如說我們的短期資金出現(xiàn)了一些緊張，那在這些債券的收益率上面就會有明顯的反應(yīng)。
2、網(wǎng)友“Gmd”：定開債基的期限選擇具體講究哪些因素，6個月到3年期不等的，再問一個，QDII債基現(xiàn)在的投資價值如何，若持有的話，可以持有多長時間
周志遠(yuǎn)：定開類債基目前來說要看首先投資人自己對流動性的需求要求高不高。如果封閉時間長，理論上一個相對長的封閉期是比較有利于投資經(jīng)理去進(jìn)行實盤的操作。
較短的封閉期的話，如果是開放性的債券基金，普通債基的收益走勢一般是比不過有一定封閉期的產(chǎn)品的，但是也不是說封閉期越長越好，這塊主要還是跟個人投資對流動性需求的匹配。
關(guān)于QDII債基這塊，我覺得目前整個人民幣的貶值壓力還沒有完全地釋放。美元將來還是有一個較強的加息預(yù)期。
3、網(wǎng)友“云圖鉆石畫”：可轉(zhuǎn)債類基金現(xiàn)在是投資的時機(jī)嗎?
周志遠(yuǎn)：轉(zhuǎn)債這個品種目前在市場上應(yīng)該說有一部分被邊緣化，一方面現(xiàn)在新的品種出來也非常少。存量的品種現(xiàn)在整個的溢價率也都非常高。同時現(xiàn)在股性的活躍度也明顯降低。這些都是導(dǎo)致現(xiàn)在整個可轉(zhuǎn)債將來是比較激烈的一個品種。
4、網(wǎng)友“笨蜀黍”：選取固收類產(chǎn)品時會采用什么策略？周總的投資風(fēng)格是怎么樣的？謝謝！
周志遠(yuǎn)：針對固收產(chǎn)品的投資策略，現(xiàn)在不同的機(jī)構(gòu)屬性大家也是有比較明顯的差異。比如像我們財通資管作為一家券商資管公司，目前主動管理總規(guī)模達(dá)到700多億。在這樣一個大的管理規(guī)模的基礎(chǔ)之上，我們的投資策略就會更加趨向于穩(wěn)健，不會做一些太急躁冒進(jìn)的選擇。
我們現(xiàn)在大的一個投資方向還是希望能堅持創(chuàng)新，在目前時點把握股票和債券合理相結(jié)合的一些投資品種。比如說我們現(xiàn)在大規(guī)模推進(jìn)了私募可交債產(chǎn)品，像這類現(xiàn)在可能在公募的產(chǎn)品里是比較難看到的。
這么多年我個人的投資風(fēng)格還是傾向于堅持一個原則，低波動穩(wěn)收益。從職業(yè)的管理人角度來說，也希望在資產(chǎn)管理這塊有一個很好的商業(yè)模式。投資者、產(chǎn)品的銷售渠道方，還有我們的管理人，三者利益要緊密地結(jié)合在一起。如果在整個的一個產(chǎn)品運作周期當(dāng)中有一方?jīng)]有賺到錢，那我覺得這都不是一個成功的商業(yè)模式。我們也是希望每年也都能夠細(xì)水長流，三者每年都能有一個很好的一個收益。
5、網(wǎng)友“姚晉瓊”：對債券后市怎么看？房地產(chǎn)政策收緊，銀行將配置更多的信用債維持息差，利多債市；但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美國加息預(yù)期增強，國內(nèi)貨幣寬松預(yù)期不再，利空債市。
周志遠(yuǎn)：后續(xù)的債券市場我們更多地認(rèn)為是一個相對平緩的一個L型。因為現(xiàn)在利率也在這樣的底部。但是大幅地再向下突破，在目前沒有進(jìn)一步的放松政策預(yù)期的情況下是比較難以實現(xiàn)的。
您提到的這個問題，關(guān)于地產(chǎn)收緊確實是會導(dǎo)致銀行將更多的資金去投到信用債這塊的投資。畢竟包括地產(chǎn)商的開發(fā)貸，包括老百姓的房貸都是銀行貸款的主力。這塊地產(chǎn)政策收緊之后對銀行的資金運營確實構(gòu)成了非常大的一個壓力。
但同時您也提到了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，這兩者跟地產(chǎn)政策也是有一個矛和盾之間的關(guān)系。我在回答第一個問題的時候也說，短期來看這個經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎還可以，但是在總體上還是由最大的地產(chǎn)版塊貢獻(xiàn)的，包括上下游產(chǎn)業(yè)鏈，還有在居民消費這塊整體上投入到整個地產(chǎn)領(lǐng)域的資金量，把整個的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給抬住了。但是現(xiàn)在地產(chǎn)政策收緊之后這塊后續(xù)的推動力肯定就不如之前這么強了。所以我們還是可以再觀察幾個月看后面的地產(chǎn)政策發(fā)酵的程度。
所以綜合來說，地產(chǎn)政策收緊之后，對債券市場的影響還是占了一個更加主導(dǎo)的一個作用。后期來說可能這個經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體上向下還會有一定的空間。將來的話我覺得債券市場從機(jī)構(gòu)的角度來說還是要盡早配置資產(chǎn)，盡早地鎖定收益。所以我想可能對散戶也有一定的指導(dǎo)意義。
6、網(wǎng)友“沈晨友”：一個問題，很多發(fā)達(dá)國家的債券收益都是負(fù)的，為什么還要投資呢？持有現(xiàn)金不是更好的策略？
周志遠(yuǎn)：這個問題也是非常有意思的一個問題。在國內(nèi)這樣的環(huán)境下可能無法理解想象這樣很奇葩的事情。對老百姓來說，沒有投資手段大不了把現(xiàn)金藏在家里，甚至埋在后院也行。但如果你的錢很多，你肯定不能去把這個錢埋在地里。因為在國外的這些發(fā)達(dá)國家，銀行破產(chǎn)這種先例已經(jīng)在海外層出不窮。所以把錢存在銀行，對海外的老百姓來說可能并不是非常好的首選。他們寧可把錢交給政府，這個國債還是有政府信用在后面背書的。
對于海外的一些機(jī)構(gòu)投資者來說，他們?nèi)ネ顿Y這種負(fù)利率的品種也不一定是要持有到期。有可能是為了做一個交易的波段。同時發(fā)達(dá)國家整體上貨幣兌換也是比較自由，可能也會吸引一些海外的其他國家的一些資金進(jìn)入投資。整體上一些海外的投資者可能有考慮匯率的一些因素，也許債券收益率是負(fù)的，但是再持有一段時間之后，整個的匯率波動卻賺了匯率價差的錢。
7、網(wǎng)友“張雷”：您好，最近2年都是債券牛市，請教一下現(xiàn)在到2017年底債券基金如何能保持這樣的成績，及接下來的美國加息對國內(nèi)債券市場的影響。謝謝！
周志遠(yuǎn)：您剛才也提到了最近兩年都是債券牛市，其實這個時間可能更長。應(yīng)該是從2013年底一直到現(xiàn)在，已經(jīng)是3年了。在這個長達(dá)3年的債券牛市當(dāng)中，其實中間也是有反復(fù)，并不是一直都處在這樣的一個收益率不停下行的一個階段，中間也有收益率有明顯回調(diào)的過程。我想目前來說，大家在當(dāng)前點位可能最關(guān)心的還是流動性。因為現(xiàn)在整個的收益率到了如此之低的程度，總體上還是被整個市場充裕的流動性買盤帶動了。
從目前到2017年底，我們從機(jī)構(gòu)的角度來說，目前保持過去幾年的這樣的一個業(yè)績是比較困難的。現(xiàn)在一些新發(fā)的債券，公開發(fā)行的可能只有三點幾的收益，私募發(fā)行的大概一些區(qū)域比較好的一些發(fā)行主體也只有四點幾。所以，跟過去幾年動不動發(fā)行利率有七點幾、八點幾已經(jīng)完全不是同一個水平。如果還想期待過去幾年在債券領(lǐng)域的高額的投資回報其實是比較困難的。
對于美國加息這個事情，他們已經(jīng)處于加息的道路之上?？傮w上對于國內(nèi)來說我們倒不是過于擔(dān)心資本外流所引起的一些負(fù)面影響。因為基本上國內(nèi)資本管制這塊做得還是相對比較到位。
我們還是覺得美國加息對國內(nèi)的流動性的預(yù)期帶來一個比較大的沖擊。所以對很多機(jī)構(gòu)來說，現(xiàn)在也都是積極地去擴(kuò)充流動性的渠道，也是把資金來源也做得更加充裕一些。
當(dāng)然了，美元加息可能對人民幣的匯率也是造成了很大的壓力。但回顧過去的幾年，人民幣現(xiàn)在這樣的貶值的過程，其實在修正過去幾年人民幣匯率的高估。大家如果做一些功課的話，可以發(fā)現(xiàn)在過去的這幾年里，其他貨幣相對于美元指數(shù)走強，人民幣在之前的匯率政策之下，其實并沒有一個很大的彈性。所以它的匯率是存在了大概有20%到30%左右的高估?，F(xiàn)在只是在去逐漸修正這樣的一個高估的水平。
所以從這方面來說，如果大家有渠道可以實現(xiàn)海外投資，當(dāng)然可以去趁勢抓住這一波修正的機(jī)會。但如果大家都是老百姓在國內(nèi)過日子那我覺得這個事情就不用多想。
8、網(wǎng)友“寧檬Qi”：有人說股市不好的時候適合投資債券，對此您怎么看？謝謝～
周志遠(yuǎn)：股市和債市的翹翹板效應(yīng)大家也是經(jīng)常提到的一個現(xiàn)象。但目前來說這種效應(yīng)在慢慢地減弱。
以往在收益率還比較高的時候，可能債券的幾個投資品種的收益率對權(quán)益基金還有一定的吸引力。但目前來看，整體上這個吸引力已經(jīng)大不如前。大家可以去觀察，比如說每到節(jié)假日包括中秋國慶還有接下來春節(jié)，過去幾年，每到這個節(jié)假日之前都是有一個債券的過節(jié)行情。很多權(quán)益類的資金希望在這一段時間獲得一個比較穩(wěn)定的債券收益。目前來看這塊投資需求下降是比較明顯的。因為現(xiàn)在整個債券的收益率也在相對的一個低點。
同時這個市場因為收益率偏低，類似于如果把債券當(dāng)作一個股票來看，那就是它的估值太貴了。所以大家買賣雙方也會造成一個比較大的分歧。所以整個市場特別是交易所這個市場，在當(dāng)前的收益率情況下流動性明顯也是下降的，買賣盤這塊大家都是互相不退讓，分歧又比較大的情況下，目前如果做權(quán)益的朋友，平時可能就是場內(nèi)買一些交易型的貨幣基金就可以替代。
9、網(wǎng)友“camel”：散戶投資者多大比例投資債基比較好，債券市場違約的風(fēng)險有多大，如何選擇好的債基
周志遠(yuǎn)：對于個人資產(chǎn)來說，目前投資債券基金主要還是獲取比銀行定存更高的一個預(yù)期。但是確實現(xiàn)在也很難大幅地戰(zhàn)勝定期存款。像過去幾年，每年如果有債券基金，在牛市當(dāng)中每年7%到10%左右的收益率，這個時代也是已經(jīng)過去了。
到目前來說，其實純債基金這塊我覺得可以適當(dāng)?shù)乇戎暗膫}位放低一些，多選擇一些有權(quán)益部分的這樣的作為增強的二級債基混合型。特別是在新股發(fā)行速度有所加快的情況下，參與一些具有以打新股為增強策略的二級債基應(yīng)該是一個比較好的選擇。
但目前選擇這一類的債券基金的話大家也要注意一下基金的規(guī)模。目前這種參與打新的這種債券基金，因為現(xiàn)在整個新股的申購策略改變之后，原來靠規(guī)模取勝，現(xiàn)在規(guī)模太大已經(jīng)變成一個劣勢了。所以比較優(yōu)質(zhì)的債券基金參與打新二級債基，混合基金它理應(yīng)的合適規(guī)模最好在6到8個億左右。太大的規(guī)模目前會稀釋收益。
你也問到了債券市場違約的風(fēng)險?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)仍在一個下行的通道，過剩的產(chǎn)能，“兩高一剩”這些行業(yè)后續(xù)仍然是會有不少的個案爆出來。對于散戶來說，我們持有的固定收益性的產(chǎn)品包括我們債基或者券商的資管產(chǎn)品，包括銀行理財產(chǎn)品它大量的配置基本上也是以債券這塊為主。怎么去選擇一個好的債基，我想這塊可能投資者自身是要加強平時的功課。
所選品種的債基的季報年報大家一定要仔細(xì)地去研讀，它披露的這些持倉基本上可以看出來投資經(jīng)理個人的風(fēng)險偏好的程度。同時不僅要關(guān)注您所關(guān)注的這些事情，相同的公司旗下的其他的債券基金你也需要做一個類比。往下就是說可能這是一家公司的風(fēng)格，而不是一個投資經(jīng)理的風(fēng)格。我覺得好的債基，還有一個很重要的因素，通過季報去比較的話，會發(fā)現(xiàn)它的規(guī)模是比較平穩(wěn)的，而且也是在持續(xù)的一個增長的過程。包括機(jī)構(gòu)、散戶都對這些債基的業(yè)績獲得認(rèn)可。
另外，債基的這些個券我覺得行業(yè)也要相對地分散，不能過于集中。同時對市場這個行情，我們需要從信用債和利率債兩個方面去研讀。一個優(yōu)秀的債券基金經(jīng)理他不能完全把自己的品種全部配置于現(xiàn)有品種。在有利率品種的時候，有波段機(jī)會一定要善于把握。
如果從季報當(dāng)中，他的操作策略包括持倉確實也有一些利率品種的身影，而且確實也把握住了報告期內(nèi)利率債的這些市場行情，那我覺得這個債券基金經(jīng)理業(yè)務(wù)能力就會相對是比較全面的。同時如果這是一個二級債基權(quán)益方面的基金經(jīng)理，他的以往的業(yè)績大家也要適當(dāng)?shù)貐⒖肌?/p>
10、網(wǎng)友“史寅昇”：四季度一般會有固收“翹尾巴”的行情，尤其是債基和貨基，這方面周總有什么觀點？
周志遠(yuǎn)：四季度這個“翹尾巴”行情，我覺得這個可能是跟很多機(jī)構(gòu)的考核行為有關(guān)。很多機(jī)構(gòu)也是按照年度來進(jìn)行考核的，在會計年度快要結(jié)束之前可能大家的業(yè)內(nèi)也都有排名的競爭。很多時候會盡量地把收益做高，甚至把一些好的品種一些收益能夠盡快地去進(jìn)行釋放。所以確實四季度有時候整體的收益表現(xiàn)可能會比過去幾個季度更加地?fù)屟郏蠹叶紩鲎罱K的沖刺。但同時四季度又有一個年末的效應(yīng)。如果資金一旦緊張可能又會引發(fā)持倉品種的價格下跌。所以綜合還是比較考驗債券基金經(jīng)理個人對流動性和收益的平衡程度。如果你為了收益特意去加大杠桿，也許在資金緊張的時候反而會獲得負(fù)面的效應(yīng)。
對于貨幣基金來說，年底可能也是為了吸引更多的這些機(jī)構(gòu)資金或者是散戶資金能去沖一些規(guī)模，在這方面也可能會持續(xù)釋放一些收益。所以這段時間貨幣基金的整體的收益會比平時略微高一些。買貨幣基金的朋友可以多關(guān)注一些規(guī)模平時不是太明顯，可能就是在100億附近這樣的規(guī)模的貨基，可能會有一個比較強烈的去擴(kuò)充規(guī)模的沖動，它的這個收益可能就會持續(xù)地進(jìn)行一個釋放。
11、網(wǎng)友“圖南”：固收一般收益率不高，是加杠桿嗎？怎么加的？風(fēng)險不大但也要控制？普通投資者怎樣投資債券？只能買債券基金嗎？私募債券基金一般都是有什么投資需求的有錢人的選擇？現(xiàn)在固收類大行情怎么看？怎樣根據(jù)自身需求和市場情況選擇合適的產(chǎn)品？普通人有哪些渠道投資固收類產(chǎn)品？可以投資哪些類別的產(chǎn)品？應(yīng)該注意些什么？
周志遠(yuǎn)：您提的這個問題也是相當(dāng)?shù)娜?。首先就是說加杠桿是怎么加的，這其實是業(yè)內(nèi)的一種操作手法。比如100塊錢我買了一個債券然后我把100塊錢又質(zhì)押給了另外一個機(jī)構(gòu)從他那邊借了錢，我借到了錢我再去買債券。再買債券我假設(shè)它的收益率有5%，那么我質(zhì)押的借錢的成本比如說是2.5%，那就可以套一個2.5%的息差，但這個息差是每日計提的，并不是一次實現(xiàn)。
當(dāng)然，一個短期的杠桿或者說一個比例不太高的杠桿，確實風(fēng)險是相對比較可控但同時我們又不能盲目地加杠桿。比如現(xiàn)在在整體收益比較低的情況下，如果像剛才我說的操作，100塊錢，我借了錢再去買債券，再去買了一個100塊錢的債券，我再拿去抵押再去借錢，周而復(fù)始地執(zhí)行這樣的一個策略，那也許這個杠桿會很高，5倍、6倍、7倍。當(dāng)然目前來說在公募基金里現(xiàn)在證監(jiān)會是不允許這么高杠桿出現(xiàn)的。一般現(xiàn)在是控制在40%的一個比例，控制算是比較嚴(yán)格的?？此剖且粋€不是太有害的一個操作，但是加杠桿能夠獲取更大的息差同時，也要考慮到債券作為一個標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)在市場進(jìn)行流動交易，它也可能產(chǎn)生一個比較大的價格波動。
所以你通過加杠桿如果債券漲了你不僅賺了息差還賺了翻倍的資本利得，加上杠桿的。但如果債券市場下跌了那你的虧損也是呈幾何倍數(shù)增長的。所以說杠桿是不能隨便亂放的，一定要控制。如果你是5倍、6倍的杠桿，如果一個債券一旦跌個2%你可能一下子10%就掉沒了。
普通投資者投資債券，通過債券基金是比較好的一個通道。但是也有更加直接的一個方法就是去交易所直接買。只要你有A股的賬戶，那么理論上滬深兩市的一些資質(zhì)在兩億以上的這些債券，一般的投資者可以買，但現(xiàn)在可能交易所對這塊整個的門檻已經(jīng)提高了。之前可能是沒有太大的投資限制，現(xiàn)在好像需要個人資產(chǎn)在300萬以上。
對于個人在交易所買賣債券，肯定要重點選擇一些流動性比較好的品種。比如說買幾十萬的債券，它每天成交就只有幾百萬，這樣這個債券的流動性肯定是不足以進(jìn)行相對自由的進(jìn)出。同時個人投資債券還要注意個人要交所得稅。所以在每次債券復(fù)利息之前一定要切記把它賣掉，否則的話你的利息就只能拿到80%了。
私募債券基金我想這個可能現(xiàn)在比較明顯的就是像我們?nèi)藤Y管的產(chǎn)品，現(xiàn)在證監(jiān)會對我們的定義也是私募。我們的產(chǎn)品現(xiàn)在都是100萬起的。券商資管的這種產(chǎn)品跟公募基金還是有一個較大的差異。因為我們的客戶可能整體上抗風(fēng)險的能力更強一些。而且我們的投資范圍也更加廣泛一些。所以公募的很多品種，公募基金只能買公募發(fā)行的產(chǎn)品，公開發(fā)行的一些債券。但我們可能買很多非公開發(fā)行的這些債券品種。
個人投資者對于自身需求來說，我覺得一方面如果你有一定的債券基礎(chǔ)知識，對整個流動性要求也不是很高，同時對整個的利率環(huán)境，投資標(biāo)的的信用風(fēng)險也有一個充分的認(rèn)識，那我覺得您在交易所市場自己去買賣一些債基品種也是可以的。但您如果對流動性要求很高，要能夠相對來說隨時進(jìn)出，同時對收益這塊比如說只是需要能夠稍微戰(zhàn)勝一下銀行的定期存款，貨幣基金已經(jīng)是一個比較好的品種了。
普通投資者現(xiàn)在來說投資債券品種的話一方面是買債券基金，另外如果你們?nèi)ベI銀行的理財產(chǎn)品，其實背后大部分對應(yīng)的資產(chǎn)也是債券。那么還有就是通過我們?nèi)藤Y管發(fā)的一些私募類的產(chǎn)品，這塊可能就是投資的門檻相對高一點。
但是券商資管的產(chǎn)品目前的業(yè)績、投資范圍可能相對來說還是有比較大的優(yōu)勢的，這就涉及到機(jī)構(gòu)的牌照問題。以前公募基金整個的牌照只有成立單獨的公募基金公司一般才能去申領(lǐng)?，F(xiàn)在業(yè)內(nèi)也有11家的券商資管有公募資格，這些券商資管既能夠發(fā)私募產(chǎn)品也能夠發(fā)公募產(chǎn)品，它的牌照是非常齊全的。
而且，券商作為很多債券的發(fā)行成交商它本身在投資標(biāo)的的獲取上也有很大的一個優(yōu)勢。所以將來大家可以適當(dāng)?shù)囟嚓P(guān)注一些全牌照的資產(chǎn)管理。
12、網(wǎng)友“曉艷”：現(xiàn)在定開債基金行情如何看？winds數(shù)據(jù)顯示過去三年定開債基金收益達(dá)28%，請問如何做到？
周志遠(yuǎn)：目前定開債基整個的業(yè)績是難以去復(fù)制過去幾年債券大牛市的這樣的一個表現(xiàn)的?，F(xiàn)在我們?nèi)ネ顿Y定開債基的話，重點還是去分析它的季度持倉報告里這些持倉品種。若主要也是做一個短期的持有為主的話，那么在將來整個債券市場，未來一到兩年如果整個債券市場運行得相對比較平穩(wěn)，那在資本利得上面即使沒有一個太大的收益的話，希望在票面利率上面有一個相對比較好的收益。所以大家在選擇定開債基的時候去分析它的季報，分析它的持倉及品種票息收入是否有競爭力。
過去3年我說了這個是一個債券的大牛市。特別是在2014年很多債券基金收益率也百分之十幾這是很正常的。其實在剛才這個債券的一些交易策略方面，我們剛才也提到過加杠桿，在債券的大牛市當(dāng)中我們把債券的杠桿放得更高。如果在不放杠桿的情況下我們都能接近8%到10%的收益，如果你放一倍的杠桿你就可能獲得一個14%、15%的收益。持續(xù)3年的一個牛市獲得一個比較28%的一個收益，其實總體上也是相對比較合理的數(shù)據(jù)。
但是個人投資者如果在交易所買債券，是不能夠直接去做正回購，所以很難去實現(xiàn)這樣利用杠桿去實現(xiàn)更高的收益的操作策略。
13、網(wǎng)友“格物致知郭阿祿”：固定收益類產(chǎn)品投向都有哪些？銀行的理財產(chǎn)品什么情況下會達(dá)不到預(yù)期收益？
周志遠(yuǎn)：固定收益類產(chǎn)品目前主要都是投資于標(biāo)準(zhǔn)化的債券，包括國債、金融債、企業(yè)債、公司債，還有ABS，ABS就是資產(chǎn)支持證券，這些品種目前來說，我們把它定義為標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)。
標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化的界定在哪里呢？我們現(xiàn)在一般說標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)是指能夠在銀行債券市場，交易所債券市場進(jìn)行流通的，在監(jiān)管層有過備案的，有一些發(fā)行是需要通過相應(yīng)的管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的一些金融產(chǎn)品的載體。
那么標(biāo)準(zhǔn)化對應(yīng)的就是非標(biāo)。非標(biāo)我們現(xiàn)在主要界定的就是一些類信托產(chǎn)品，以債權(quán)形式發(fā)行。整個的發(fā)行相對來說是一個非公開的，另外它不能夠在我前面提到的幾個交易所市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓流通，它的很多的要素也是非標(biāo)準(zhǔn)化的。包括期限、票面還有發(fā)行人的一些評級這些要素，包括一些征信措施都不是按照標(biāo)準(zhǔn)化的流程來做，所以我們把它統(tǒng)稱為非標(biāo)。
這類資產(chǎn)因為不能進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，所以它的整體的流動性非常差。從過去幾年，銀行的理財產(chǎn)品基本上都是有這種剛性的預(yù)期收益存在。我相信在接下來的幾年，在國內(nèi)銀行業(yè)這么激烈競爭的大環(huán)境下，這種大的產(chǎn)品的格局應(yīng)該也不會打破。
在什么情況下銀行理財產(chǎn)品會打破預(yù)期收益。我想在未來幾年銀行肯定會加大對投資者教育，就像券商的很多客戶，他們在股市的洗禮的過程中已經(jīng)接受了“買者自負(fù)”這樣的一個概念。那么銀行要把券商這樣的一個投資者教育推廣下去可能還需要一個比較漫長的道路要走。但整體上后續(xù)也會通過一些創(chuàng)新的品種，可能設(shè)計一些分檔的業(yè)績基準(zhǔn)，通過一些更加平緩的方式讓客戶慢慢接受產(chǎn)品均質(zhì)化這樣的一個過程。
同時在當(dāng)前資產(chǎn)荒的大的背景下，有可能將來收益不達(dá)預(yù)期的大的情況，可能也會慢慢地出現(xiàn)。因為銀行手里的資產(chǎn)也越來越少了，手里整個盤子的收益都被新建的基金給稀釋掉了。
14、網(wǎng)友“北~思”：貨幣基金一般投資幾類貨幣？一般根據(jù)什么來判斷收益？如何選一款好的貨幣基金？
周志遠(yuǎn)：貨幣基金主要投資大額存單、短期融資券及短久期的債券等。相應(yīng)的票面利率和買入價格決定了對應(yīng)品種的投資收益率。個人投資者可以從申贖的便利性、安全性、投資收益率、基金經(jīng)理風(fēng)格等幾方面來選擇貨幣基金。
15、網(wǎng)友“JimmyCai”:激進(jìn)投資者如何合理配置股基股票和債基比例？如果買了只債基不幸持有違約債券，是應(yīng)該止損還是怎么處理？
周志遠(yuǎn)：投資者需要考慮自身的資產(chǎn)情況、流動性安排、風(fēng)險偏好以及當(dāng)前的大類資產(chǎn)配置環(huán)境等因素來合理配置權(quán)益和債權(quán)型產(chǎn)品的投資比例，當(dāng)然激進(jìn)投資者可以適當(dāng)提高權(quán)益產(chǎn)品的配置比例。從目前看，公開的債券的違約率還是很低的，當(dāng)然，如果萬一不幸碰到了，建議可以從違約的性質(zhì)、可回收比例以及管理人相應(yīng)的處理機(jī)制這幾方面來考慮個人投資上的一些決定。
16、網(wǎng)友“游晟宇”：固定收益類產(chǎn)品如何確認(rèn)風(fēng)險點。有沒有實戰(zhàn)型的分析法？如何分類并細(xì)化固定收益類的項目標(biāo)的，并是否有相關(guān)只針對固定收益類產(chǎn)品的資產(chǎn)配置方法？固定收益類項目盡調(diào)等技術(shù)層面如何規(guī)避技術(shù)風(fēng)險？
周志遠(yuǎn)：可以從產(chǎn)品的細(xì)分資產(chǎn)配置比例、評級要求、久期限制、大額的投資品種信用資質(zhì)等幾方面來評估風(fēng)險，也可以同時參考下管理人的資質(zhì)以及基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和歷史業(yè)績，這項工作有一定的專業(yè)性。固定收益類產(chǎn)品的投資標(biāo)的分類包括標(biāo)準(zhǔn)類（債券、短期融資券、中期票據(jù)等）以及非標(biāo)準(zhǔn)類（信托等），當(dāng)然也有其他分類方法。資產(chǎn)配置可以從投資品種比例、信用資質(zhì)、久期等幾方面來分析。一般來說，成熟的管理人都有一整套風(fēng)險控制制度來規(guī)避項目風(fēng)險。
17、網(wǎng)友“希甜”：在資產(chǎn)配置中，除股票基金或指數(shù)基金定投外，還想將一兩年用不到的錢配置為長期純債基金，請問如何通過純債基金的投資標(biāo)的分散風(fēng)險，爭取收益？比如企業(yè)債和國開債的風(fēng)險和收益是不是不一樣？為平衡風(fēng)險，是不是這以這兩類為標(biāo)的純債基金都應(yīng)配置？
周志遠(yuǎn)：對比企業(yè)債，國開債屬于金融債，其風(fēng)險小但是投資收益更低，投資者可以根據(jù)自己的資產(chǎn)狀況、流動性安排以及風(fēng)險偏好等作相應(yīng)的安排。實際上，純債基金很多都是同時配置企業(yè)債和金融債。
18、網(wǎng)友“張虹”：周總，您好！面對人民幣貶值，我兌換了美元，購買了QDII的美元債，想請問周總，如果美聯(lián)儲加息，是不是會對美元債基金構(gòu)成利空？如果近兩年有留學(xué)美元需求，需要配置低風(fēng)險業(yè)務(wù)，那么是買美元債基金？現(xiàn)匯和人民幣購買有沒有區(qū)別？還是買國內(nèi)的債基？是純債？還是股債平衡？
周志遠(yuǎn)：正常來說，加息對債券市場偏利空，但是也要從投資品種的久期、資質(zhì)以及市場對加息的反映程度等作綜合的分析。從規(guī)避匯率風(fēng)險的角度出發(fā)的話，可以對美元品種作一定比例的配置。
19、網(wǎng)友“圖南”：能談一談你自己的從業(yè)經(jīng)歷嗎？怎么進(jìn)入這個行業(yè)的？這么多年的從業(yè)經(jīng)歷，有什么你覺得對這方面從業(yè)者和投資者比較重要的素質(zhì)或者能力？固收類投資風(fēng)險相對較低？是如何保證收益相對有競爭力的？債券的選擇都有什么方法和技巧？固收類投資的知識和技術(shù)門檻高不高？一般都有哪些類別的職位？什么具體工作內(nèi)容？
周志遠(yuǎn)：我的從業(yè)經(jīng)歷是理工科背景到交易員、研究員再到投資經(jīng)理，個人覺得金融的基本知識、勤奮努力、個人判斷等等都比較重要。固收類的投資收益波動性相對較小，其競爭力是跟投資者的資產(chǎn)安排、風(fēng)險偏好相關(guān)的。具體債券的選擇具備一定的專業(yè)性，包括投資經(jīng)理、研究員、交易員等職位，投資經(jīng)理更偏重于作投資決策。
20、網(wǎng)友“時啟晗”：年內(nèi)可能不會降息降準(zhǔn)，四季度債券市場還有機(jī)會嗎？
周志遠(yuǎn)：經(jīng)濟(jì)只要不出現(xiàn)較大的下滑，年內(nèi)降息降準(zhǔn)的可能性就不大，四季度債券市場仍然有配置價值。
21、網(wǎng)友“舍與得”：請問近期人民幣匯率大跌銀行保本理財產(chǎn)品收益率還會跌嗎？ 除銀行理財產(chǎn)品外有沒有別的安全理財產(chǎn)品？
周志遠(yuǎn)：國內(nèi)理財產(chǎn)品的收益率主要跟國內(nèi)固定收益市場的整體收益率相關(guān)，匯率波動對其影響相對較復(fù)雜。除了銀行理財產(chǎn)品外，證券公司等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)安全的理財產(chǎn)品也可以作為選擇。
22、網(wǎng)友“熱干面”：債券的好壞從哪幾方面判斷？貼現(xiàn)率高就是好債券嘛？
周志遠(yuǎn)：具體債券要從信用資質(zhì)、久期、到期收益率等多個方面作綜合分析，收益率只是其中的一方面。
23、網(wǎng)友“敏”：溢價的分級A和純債基比較，哪個更適合低風(fēng)險人士？債基大跌和大漲都是機(jī)會，現(xiàn)在普遍都走勢很平淡，可否給個明燈指路。
周志遠(yuǎn)：分級A的投資具備一定專業(yè)性。債券的票息也是其投資收益的重要組成部分。
24、網(wǎng)友“玉禪竹”：請問CDS和債轉(zhuǎn)股未來2-3年內(nèi)對固定收益有什么影響？
周志遠(yuǎn)：對于固定收益投資而言，CDS意味著有一個新的品種來對沖風(fēng)險，而債轉(zhuǎn)股的影響主要是在具體的投資品種。
25、網(wǎng)友“朋”：投資一支二級債券基金需要從哪幾個角度考慮來選？如果買一個定開債規(guī)模超過了100億，是否意味著不再安全，二級債或定開債規(guī)模多少合適？
周志遠(yuǎn)：建議從各類品種的投資比例、評級要求、管理人資質(zhì)、投資經(jīng)理歷史業(yè)績等幾方面，同時考慮投資者的個人風(fēng)險偏好再作具體的選擇?；鸬囊?guī)模與安全性不是線性的關(guān)系。
26、網(wǎng)友“愚公能移山”：周總您好，請問固定收益類基金在個人配置中占多大比例比較好，以及根據(jù)哪幾個方面選擇適合自己的產(chǎn)品？
周志遠(yuǎn)：家庭可以從自身資產(chǎn)情況、流動性安排以及風(fēng)險偏好等多方面考慮確定固定收益類的投資比例。
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