吳比較
一季度是傳統(tǒng)年報季，上市公司大考季節(jié)，幾家歡喜幾家愁。高送轉(zhuǎn)事件中，面對信息黑箱，某些不經(jīng)意行為或被資本市場精心品讀，某些投資成果被提前采擷。投資者們應(yīng)如何思考和發(fā)掘其中的投資機(jī)會呢？
什么是高送轉(zhuǎn)？送，指的是送股，其來源是未分配利潤；轉(zhuǎn)，指的是轉(zhuǎn)股，其來源是資本公積。目前，A股市場上通常理解的高送轉(zhuǎn)指的是每10股的送股加轉(zhuǎn)股數(shù)超過10。剛好為10則是通常意義上所說的“10送10”(含轉(zhuǎn)增)。大于10的則是更高送配比例了。高送轉(zhuǎn)的機(jī)會是明確的，那么如何去把握呢？首先，應(yīng)當(dāng)了解高送轉(zhuǎn)公司所具備的特征和秘密。
高送轉(zhuǎn)的起點(diǎn)：
股本小于2億最可能高送轉(zhuǎn)
由于A股市場存在著明顯的小盤股估值溢價現(xiàn)象，股本規(guī)模的擴(kuò)張不應(yīng)當(dāng)對估值形成較大的反向作用力，因此，高送轉(zhuǎn)公司主要集中在股本規(guī)模較小的公司中。數(shù)據(jù)顯示，2008年~2012年的高送轉(zhuǎn)公司中，有約70%左右的公司初始股本規(guī)模在3億以下。其中，股本規(guī)模在1億~2億之間的占比將近整體的30%。從股本規(guī)模的累計分布看，累計分布線在2億以下是呈加速上升態(tài)勢，尤其是在1億~2億階段。而在超過2億之后的分布曲線斜率逐級下降。股本規(guī)模超過5億的大中盤股中，很少有公司實現(xiàn)高送轉(zhuǎn)。
我們的解讀是：中小盤股中，那些股本規(guī)模小于2億股的公司是最有可能進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的。在實際市場運(yùn)行中，股本規(guī)模過小的公司更有動力去擴(kuò)充股本。一方面，注冊資本的增加會帶來的積極影響，比如在招投標(biāo)的資質(zhì)上更加有保障；另一方面，股本的擴(kuò)充直接帶來總股本尤其是流通股本的擴(kuò)充，這對于活躍市場流動性有著不小的正面影響。因此，高送轉(zhuǎn)的起點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是那些股本規(guī)模小的公司，而最有可能的是股本規(guī)模小于2億股的公司。
股本擴(kuò)張來源：
每股公積金與未分配利潤較高
在總體效應(yīng)的股本擴(kuò)張后，我們也應(yīng)該關(guān)注股本擴(kuò)張的來源：公積金與未分配利潤。從邏輯上并結(jié)合市場運(yùn)行所體現(xiàn)出來的特征，每股公積金和每股未非配利潤較高的公司更加具有送轉(zhuǎn)的能力。
從高送轉(zhuǎn)分布特征上來看，數(shù)據(jù)顯示，全體上市公司中，每股公積金和每股未分配利潤主要集中在0~2元之間，尤其是0~1元之間所占的比重最大。隨著每股公積金和每股未分配利潤的增多，相應(yīng)的上市公司數(shù)量也越來越少，畢竟高處不勝寒。
但是，高送轉(zhuǎn)公司在每股公積金和每股未分配利潤上卻體現(xiàn)出了明顯不同。在分布上，區(qū)間比重最高點(diǎn)卻不在0~1元之間，而在1元~2元之間。從邏輯上來講，每股公積金和每股未分配利潤值越高，高送轉(zhuǎn)的可能性越大，但由于公司數(shù)量本身不多，所以在區(qū)間占比上較小。
因此，從最有可能實現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的公司角度去思考，每股公積金和每股未分配利潤在1元以上的概率是最大的。雖然，在高送轉(zhuǎn)公司中，這兩大指標(biāo)在1元以內(nèi)的公司占比也較高，但這種數(shù)量是在一個巨大規(guī)模的公司數(shù)量中產(chǎn)生。于是，從單個公司的可能性講，高于1元的概率是更大的。因此，高送轉(zhuǎn)公司的指標(biāo)篩選上就有一個大致的方向：更高每股公積金和每股未分配利潤存在著更大的可能。
高價股驅(qū)動力：80%高送轉(zhuǎn)當(dāng)年年初價15元以上
從理論上講，公積金、未分配利潤與股本之間的變換并不影響公司的實體經(jīng)營，也不應(yīng)當(dāng)影響股價。但實際情況顯示，這種變化往往帶來市場的一個正面表現(xiàn)。一方面，高價股除權(quán)后對于小金額投資者更加有吸引力；另一方面，潛在參與者的變多自然帶來股價的積極影響。于是，高價股通過送配方式在實現(xiàn)股本擴(kuò)張的同時，也實現(xiàn)了除權(quán)后的低價。價格的分布特征同樣成為A股高送配公司的一大特征。
歷史數(shù)據(jù)表明，高價股確實是高送轉(zhuǎn)公司的另一大特點(diǎn)。從具體價格分布看，5元以下股價在高送轉(zhuǎn)公司中的占比較小，30元以上公司占比最為龐大。2008年~2012年的高送轉(zhuǎn)公司中，30元以上公司占比分別為65%、18%、58%、68%和20%。2009年和2012年之所以占比較小，原因在于當(dāng)年實施高送轉(zhuǎn)公司的整體數(shù)量較小，這使得數(shù)據(jù)代表性不足。2011年，兩市超過200家公司最終實施了高送轉(zhuǎn)，其中當(dāng)年年初股價在30元以上的公司占比達(dá)到68%，這已是一個相當(dāng)高的比重。
2008年~2012年的平均價格分布顯示，絕對價格在30元以上的公司數(shù)量占比接近50%。與每股公積金和每股未分配利潤相一致的是，價格越高，高送轉(zhuǎn)的可能性越大。因此，這個區(qū)間應(yīng)該是一個往上的開區(qū)間。如果能夠囊括累積分布的80%，我們認(rèn)為這個區(qū)間應(yīng)當(dāng)是較為合理。結(jié)合平均分布，這個80分位約在15元左右。從統(tǒng)計上來看，高送轉(zhuǎn)公司中有80%的公司當(dāng)年年初價格在15元以上。因此，這也可以成為篩選高送轉(zhuǎn)公司的一個指標(biāo)。
過往股本擴(kuò)張?。?/strong>
次新股成高送轉(zhuǎn)陣地
以上市之初的股本規(guī)模為基礎(chǔ)，在參考期如果股本規(guī)模仍然較小的話，那么也就意味著這家公司在歷史上的股本擴(kuò)張并不明顯。
我們對高送轉(zhuǎn)公司的歷史股本擴(kuò)張倍數(shù)進(jìn)行分析，累計分布線的高斜率代表了高送轉(zhuǎn)的密集分布區(qū)，則在0~1元區(qū)間、1元~3元區(qū)間和3元~5元區(qū)間，斜率依次遞減?；旧?，高送轉(zhuǎn)公司歷史股本擴(kuò)張倍數(shù)在3元以上，再次進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的概率相當(dāng)?shù)?。而高送轉(zhuǎn)公司分布最為密集的區(qū)域集中在“1”附近，也就是歷史上基本沒有高送轉(zhuǎn)的公司。這部分公司在2008年~2012年的高送轉(zhuǎn)公司中的占比分別為36%、25%、41%、58%和40%，平均水平在40%。也就是說，高送轉(zhuǎn)公司中，近一半公司是歷史上沒有進(jìn)行過股本擴(kuò)張的公司。
其中包含了一個非常重要的線索，什么樣的公司相對于上市初的股本規(guī)模會沒有多大的變化呢？很顯然，次新股。對次新股而言，上市之初的超募資金會形成可觀的每股公積金，較小的股本規(guī)模形成了較強(qiáng)的股本擴(kuò)張欲望。過去幾年，高送轉(zhuǎn)公司中很大一部分來自新上市不久的次新股。
對于高送轉(zhuǎn)公司而言，從不同的角度會得出不同的結(jié)論，上述特征是我們認(rèn)為較明顯的特征。當(dāng)然，更多的細(xì)化特征在高送轉(zhuǎn)公司中也會體現(xiàn)，比如上市時間、市值規(guī)模等，但較為明確的特征應(yīng)當(dāng)是上述四大方面。 (作者系中信建投中小市值組研究員)
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