趁機(jī)問(wèn)多些，因?yàn)槲掖_實(shí)有困惑，請(qǐng)問(wèn)段總好象說(shuō)過(guò)凈資產(chǎn)是產(chǎn)生利潤(rùn)的條件之一，不必重復(fù)計(jì)算在公司價(jià)值之內(nèi)，而yahoo又挺重視凈資產(chǎn)的，我就是不明白什么時(shí)候要把凈資產(chǎn)計(jì)算在價(jià)值內(nèi)，什么時(shí)候不計(jì)算在價(jià)值內(nèi)，我這個(gè)笨學(xué)生老問(wèn)重復(fù)的問(wèn)題給您添麻煩了，謝謝！
段永平：呵呵，你提的問(wèn)題是個(gè)非常好的問(wèn)題。我說(shuō)的yahoo的這些資產(chǎn)的盈利（能力）并沒(méi)有反映在報(bào)表里，所以要計(jì)算。yahoo現(xiàn)在的盈利是沒(méi)有包括yahoo日本，香港阿里巴巴和阿里巴巴集團(tuán)現(xiàn)在的利潤(rùn)（和將來(lái)的成長(zhǎng)）的?？偠灾M量不要重復(fù)計(jì)算。

投資隱蔽性資產(chǎn)公司會(huì)有幾個(gè)困擾：

1、會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間得不到市場(chǎng)認(rèn)同含有隱蔽性資產(chǎn)的公司一般市盈率/市凈率都較高，因?yàn)殡[蔽性資產(chǎn)的盈利能力暫時(shí)還沒(méi)有體現(xiàn)，所以很多基金公司在初期篩選時(shí)，就不會(huì)選擇這些公司；這些公司在市場(chǎng)上會(huì)長(zhǎng)期冷落，像yahoo，國(guó)內(nèi)的吉林敖東（持有廣發(fā)證券）、大眾公用（持有深創(chuàng)投）等；2、如何正確運(yùn)用未來(lái)隱蔽性資產(chǎn)的盈利主要是看公司管理層是否誠(chéng)信，高管利益是否和廣大股東一致。另外還要看此公司的主業(yè)是否經(jīng)常虧損，要經(jīng)常拿隱蔽資產(chǎn)的收益來(lái)填補(bǔ)。
3、隱蔽性資產(chǎn)的未來(lái)收益是一次性的還是有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的, 一次性的相對(duì)容易判斷其價(jià)值；長(zhǎng)期有競(jìng)爭(zhēng)力的隱蔽資產(chǎn)的價(jià)值判斷相對(duì)難一些。2.不過(guò)一旦隱蔽性資產(chǎn)的未來(lái)盈利得到大幅體現(xiàn)時(shí)，股價(jià)就會(huì)飆升了，看看國(guó)內(nèi)的這類(lèi)公司，都是幾十倍的漲幅。但絕大多數(shù)人都不會(huì)等到那一天的
段永平：1.市場(chǎng)短期是否認(rèn)同不影響是否投資的決定；2.如果覺(jué)得公司不誠(chéng)信，就根本不應(yīng)該買(mǎi)。老巴講的，如果你不打算持有10年，為什么要持有10天呢？

不過(guò)雅虎中國(guó)的新聞做的真的不如新浪，雅虎轉(zhuǎn)了一大圈，又做回去了，也不知道馬云到底能不能給整合出來(lái)，當(dāng)年剛并夠的時(shí)候可是雄心勃勃的，過(guò)了2-3年后他的言語(yǔ)中有后悔的意思，不過(guò)他好像不服氣，因?yàn)樗杏X(jué)自己做的企業(yè)還沒(méi)失敗過(guò)
段永平：呵呵，不服氣是因?yàn)槟贻p啊。我覺(jué)得這可能又是個(gè)投幣器的故事。人要平常心其實(shí)不容易

今天baidu市值已超過(guò)yahoo了。個(gè)人感覺(jué)google和baidu相比應(yīng)該低估了。當(dāng)然yahoo更是低估了。5月12日消息，正望咨詢(xún)今日發(fā)布網(wǎng)上購(gòu)物消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告，內(nèi)容顯示：2009年度我國(guó)網(wǎng)上購(gòu)物繼續(xù)高速發(fā)展，網(wǎng)購(gòu)規(guī)模達(dá)到2670億元，比2008年增長(zhǎng)90.7%，網(wǎng)購(gòu)人數(shù)達(dá)到1.3億。其中，淘寶網(wǎng)、京東商城、當(dāng)當(dāng)和拍拍四家網(wǎng)站位居市場(chǎng)前四名，卓越和麥網(wǎng)的市場(chǎng)份額有所下降。 按網(wǎng)購(gòu)金額計(jì)算，在被調(diào)查的26城市中，2009年淘寶網(wǎng)的市場(chǎng)份額為71.7%，京東商城以3.2%的市場(chǎng)份額位居第二，當(dāng)當(dāng)(3.1%)和拍拍網(wǎng)(2.9%)分別位居三、四位。與一年前相比，京東商城的市場(chǎng)份額上升了0.9個(gè)百分點(diǎn)，淘寶和當(dāng)當(dāng)分別上升了0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)，Vancl市場(chǎng)份額也有0.3個(gè)百分點(diǎn)的提升。卓越和麥網(wǎng)的市場(chǎng)份額則分別下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)查同時(shí)發(fā)現(xiàn)，隨著網(wǎng)購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的增長(zhǎng)，消費(fèi)者會(huì)逐漸從淘寶網(wǎng)向其他網(wǎng)站溢出。 預(yù)計(jì)2010年我國(guó)網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4900億元。阿里巴巴(上市公司）第一季凈利3.3億元同比增34%.5月13日下午消息，阿里巴巴公布截至3月31日2010年第一季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，第一季度總營(yíng)收為12.2億元，同比增長(zhǎng)49.3%；凈利潤(rùn)為3.3億元，同比上升33.8%，環(huán)比上升17.4%?！≈饕鞘芑萦诟顿M(fèi)會(huì)員上升所帶動(dòng)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。
段永平：理性想來(lái)，這個(gè)利潤(rùn)市場(chǎng)就給了100億美金的市值好像有點(diǎn)過(guò)分吧，但如果這個(gè)成長(zhǎng)速度能持續(xù)個(gè)10年8年，那這個(gè)價(jià)錢(qián)還是非常便宜的。

索羅斯成股東刺激阿里巴巴股價(jià)收漲5% ,5月14日下午消息，阿里巴巴周五發(fā)布公告稱(chēng)，美國(guó)億萬(wàn)富索羅斯于2009 年第三季度買(mǎi)進(jìn)該公司股票，目前成為公司三大流通股股東之一。阿里巴巴執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行長(zhǎng)衛(wèi)哲在股東會(huì)議后向記者表示，索羅斯去年夏天參觀了阿里巴巴，之后在第三季度決定買(mǎi)進(jìn)該公司股票。但他拒絕透露索羅斯的持股比例。阿里巴巴還稱(chēng)考慮在中國(guó)大陸上市。另外，阿里巴巴母公司阿里巴巴集團(tuán)表示，雅虎公司沒(méi)有提出將其所持股份回售給該集團(tuán)。但阿里巴巴集團(tuán)同時(shí)表示，如果雅虎考慮出售其所持該集團(tuán)39%的股權(quán)，阿里巴巴集團(tuán)愿意回購(gòu)?！∈芩髁_斯參股阿里巴巴消息刺激，該股今天收漲5%，報(bào)15.82港元, 另，段老師：如果yahoo考慮出售，你要堅(jiān)決反對(duì)啊
段永平：我想他們不會(huì)賣(mài)的，不然我就只能用腳投票了。

來(lái)自股東大會(huì)：上個(gè)世紀(jì)我們看到了無(wú)數(shù)偉大的公司，包括沃爾瑪、IBM、微軟這些公司，那么21世紀(jì)，既然我們已經(jīng)進(jìn)入了信息時(shí)代，什么樣的公司會(huì)最受歡迎？馬云回憶說(shuō)：“這個(gè)問(wèn)題，我們討論了很久……”　　“去年我們討論的最多，今年最后我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)更有意思的問(wèn)題，為什么互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展這么快？我們從互聯(lián)網(wǎng)的精神中看到，互聯(lián)網(wǎng)是一種價(jià)值觀，是一種文化，是一種潮流，是一種趨勢(shì)，是一種未來(lái)。而互聯(lián)網(wǎng)為什么發(fā)展這么快？因?yàn)樗龘碛羞@四大因素，第一開(kāi)放，第二透明，第三分享、第四承擔(dān)責(zé)任。
段永平：很多上個(gè)世紀(jì)的偉大公司今天依然是偉大公司。有很多公司的實(shí)力也是難以想象的。剛剛不小心看到csco居然有$390億現(xiàn)金,可以單獨(dú)去救歐洲了。

段總說(shuō)他一次提前去機(jī)場(chǎng)接朋友，在等朋友過(guò)程中，為了打發(fā)時(shí)間，在玩投硬幣游戲，在玩過(guò)程中朋友來(lái)了，但投進(jìn)去的硬幣還可以支持繼續(xù)玩下去，本來(lái)這時(shí)可以走了，但段總還是把省下的時(shí)間用完才走，就是明知道投進(jìn)去的硬幣取不出來(lái)了，還要白搭時(shí)間在上面，比喻不怎么理智的意思吧，其實(shí)我們生活中不經(jīng)意間就會(huì)做一些不理智的事。大概記得段總這么說(shuō)過(guò)。
段永平：不是真的我自己，是個(gè)比喻。整個(gè)故事你等于白看了。罰你找出來(lái)貼上。提示：是停車(chē)場(chǎng)的投幣器。

(Apple)突然成了美國(guó)股票市值第三大公司。過(guò)去三年中，蘋(píng)果股價(jià)上漲一倍有余，而市值排名第二的微軟(Microsoft)和排名第一的?？松梨?Exxon Mobil)股價(jià)都略有下挫。如果這樣的趨勢(shì)持續(xù)下去，蘋(píng)果到今年年底就會(huì)成為美國(guó)最大的公司。 上世紀(jì)80年代的龍頭老大是IBM，AT&T也曾一度占據(jù)這個(gè)位置。90年代這一頭銜大多為通用電氣(General Electric)或埃克森占據(jù)，直到上世紀(jì)最后的兩年，科技股的急劇上漲令微軟一躍居首。2006年以來(lái)，隨著石油類(lèi)股大幅上漲，埃克森又以很大優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。蘋(píng)果與上述公司不同，理由至少有三。首先，蘋(píng)果產(chǎn)品絕大多數(shù)銷(xiāo)售給了個(gè)人顧客，企業(yè)、政府部門(mén)和機(jī)構(gòu)在蘋(píng)果銷(xiāo)量中發(fā)揮的作用很小。第二，蘋(píng)果公司在大多數(shù)重要市場(chǎng)不僅缺乏壟斷性的控制，連領(lǐng)先的市場(chǎng)份額都不具備。第三，蘋(píng)果公司的產(chǎn)品并不是我們所必需的──以宗教般的狂熱為蘋(píng)果辯護(hù)的蘋(píng)果粉絲請(qǐng)?jiān)徫疫@么說(shuō)。也就是說(shuō)，還有其他產(chǎn)品與蘋(píng)果具備同樣的功能，而且價(jià)格低得多。 此前的美國(guó)頭號(hào)公司都曾扮演過(guò)十分重大的角色，要么是讓美國(guó)的大型計(jì)算機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)、讓全美的電話(huà)通暢、讓美國(guó)的汽車(chē)得以上路行駛，或者讓眾多家用和商用電腦運(yùn)行同樣的系統(tǒng)。另一方面，蘋(píng)果發(fā)揮的作用是令瀏覽互聯(lián)網(wǎng)、管理媒體信息和打電話(huà)變得稍微輕松了一些，也更酷了。蘋(píng)果的奇跡不僅僅在于曾經(jīng)一度被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打壓的電腦生產(chǎn)商現(xiàn)在差點(diǎn)成了美國(guó)最大的公司，而在于它做到這一點(diǎn)憑借的是人們對(duì)其產(chǎn)品的喜好，而非是產(chǎn)品的必需性。
段永平：我也常常想蘋(píng)果現(xiàn)象，雖然非常佩服和驚訝Jobs所取得的成就，但非常懷疑Jobs后這種水果還是不是好賣(mài)。Jobs真是個(gè)絕頂聰明的“消費(fèi)者導(dǎo)向”大師和marketing大師，他們?cè)诋a(chǎn)品上做得很多取舍是讓人嘆為觀止的，同行其他人沒(méi)人敢做他們做得一些事。

段總你好：　　請(qǐng)問(wèn)：你是如何看待上市公司再融資和分紅的呢？
段永平：我覺(jué)得為了融資而分紅是件非常怪異的事，或者說(shuō)分了紅后又馬上融資是件非常怪異的事。更怪異的是，居然連我買(mǎi)過(guò)的公司也干這種事。我水平低，看不懂，總有圍棋里自緊一氣的感覺(jué)。

我個(gè)人感覺(jué) 投資就應(yīng)該有回報(bào) 企業(yè)實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金回報(bào) 而這個(gè)簡(jiǎn)單的原理在我們國(guó)家股市很難 公司總是我們要發(fā)展 甚至十幾年也不分紅 流行增發(fā)的那一年虧慘了 買(mǎi)一個(gè)就增發(fā) 換一個(gè)還增發(fā) 暴跌30% 春蘭增發(fā)拿走幾十億 結(jié)果卻st了 唉 看不懂
段永平：投錯(cuò)了是會(huì)血本無(wú)歸的。

什么叫帥才？凡事先SAY NO，然后談判，這叫帥才；又要圓滑又要狠，這叫帥才哈。
段永平：我一直以為大部分帥才都是“青澀”的

股票市場(chǎng)嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是一個(gè)以各種人性主體參與，以利益為核心的搏弈文化。少而精確更容易取得搏弈的主動(dòng)權(quán)！
段永平：博弈是投機(jī)的概念

段總賣(mài)網(wǎng)易方顯英雄本色，一般等到升到二三十倍賣(mài)就很厲害了，升一百倍過(guò)程之中怎么頂住沒(méi)賣(mài)的？是心中有個(gè)確定的價(jià)值嗎不到那個(gè)位（100倍左右）堅(jiān)決不賣(mài)？如果是，這個(gè)價(jià)值位怎么估出來(lái)的？
段永平：事實(shí)上，網(wǎng)易漲到20-30倍時(shí)我們還追加了一些。能夠拿得住的最主要原因還是對(duì)公司及其業(yè)務(wù)的了解，還有就是平常心了，不要去想買(mǎi)入的成本，把焦點(diǎn)放在能理解的未來(lái)現(xiàn)金流上。
這個(gè)道理好懂，但是真要執(zhí)行的時(shí)候肯定還是需要很多另外的功力的~
段永平：(偷笑）我每天早上4：00起床練功

您好段總，我是個(gè)外行，請(qǐng)問(wèn)做股票這個(gè)行業(yè)可以把他當(dāng)成一種事業(yè)去做嗎？
段永平：呵呵，有人可以。但一般而言，不把他當(dāng)事業(yè)可能能做得好一些。

段哥，1、你催薦的《窮爸爸，富爸爸》我讀完了，讓我的思想解放了很多，可以說(shuō)，我的生活方式也是“老鼠賽跑”的生活方式，我要改變這種方式。2、我2009年10月份開(kāi)始投資股票，劉建位老師的選票10招中價(jià)值評(píng)估，未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)我不是很明白，原因是我很少接觸財(cái)務(wù)方面的知識(shí)，舉個(gè)例子：如茅臺(tái)現(xiàn)市價(jià)160元，2009年每股收益4.77元，每股凈資產(chǎn)13元吧，過(guò)去以30%的增長(zhǎng)，可能現(xiàn)來(lái)10年30%增長(zhǎng)比較大，我用160元賣(mài)每年4.77元30%的復(fù)合增長(zhǎng)？如果比存款強(qiáng)，我就買(mǎi)入，股價(jià)越買(mǎi)。但市價(jià)是每股凈資產(chǎn)12倍，是不是風(fēng)險(xiǎn)太大？3、現(xiàn)在萬(wàn)科800億市值，未來(lái)5年每年公司40-60億元收入沒(méi)問(wèn)題，也就是說(shuō)每年5%-7%的回報(bào)率。是不是價(jià)格還有點(diǎn)高
段永平：1,也許可以看看查理寶典了。2.不知道3/收入指的是凈利潤(rùn)嗎？5年以后呢？如果萬(wàn)科能一直在不擴(kuò)股的情況下實(shí)現(xiàn)你說(shuō)的這個(gè)利潤(rùn)（現(xiàn)金流大于等于利潤(rùn)的情況下），這個(gè)價(jià)就不貴。

第一不同的品牌溢價(jià)程度是不一樣，這取決于受眾也就是說(shuō)目標(biāo)客戶(hù)群.第二我不明白什么叫品牌體驗(yàn)，這大概是管理學(xué)上的名詞，但對(duì)絕大多數(shù)品牌而言不要指望顧客忠實(shí)與你，看看每年有多少品牌消失，你今天不能給顧客帶來(lái)價(jià)值，即使昨天做的在好，顧客同樣會(huì)拋棄你。每個(gè)品牌的給顧客價(jià)值是不一樣，對(duì)很多產(chǎn)品可能性?xún)r(jià)比很重要，但很多也不是這樣，很多品牌你可能不喜歡但仍然會(huì)消費(fèi)他，看看腦白金，大家都知道它沒(méi)什么效果，但它照樣賣(mài)得好
段永平：我個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為品牌是沒(méi)有溢價(jià)的，一般人看到的溢價(jià)其實(shí)是假象。貴的品牌往往有貴的道理，不然他就不會(huì)（或叫不能）持續(xù)?！耙鐑r(jià)”感覺(jué)像是同樣的東西在賣(mài)不同的價(jià)錢(qián)，呵呵，他們確實(shí)是不同的東西，但可能是同一類(lèi)別。

想了一下,在這里的價(jià)值和價(jià)值投資在哪里.買(mǎi)10塊錢(qián)一瓶的美樂(lè)托寧melatonim有價(jià)值,便宜但不能價(jià)值投資.買(mǎi)多少放再久美樂(lè)托寧不能漲到腦白金的價(jià)格.當(dāng)然買(mǎi)高價(jià)格的腦白金也不是價(jià)值投資.不能以更高的價(jià)格轉(zhuǎn)賣(mài)出去.價(jià)值投資在哪里哪? —買(mǎi)腦白金的股票,尤其在腦白金剛上市的時(shí)候.應(yīng)該是健特吧(000416),多年不看中國(guó)的股票了,不知對(duì)不對(duì).
段永平：你說(shuō)的是史玉柱的腦白金？那我也沒(méi)用過(guò)。腦白金（褪黑素）對(duì)睡眠有一定幫助，上癮性比安眠藥要弱，對(duì)需要的老人好。史玉柱的腦白金賣(mài)了這么多年，應(yīng)該是有效果的，不然就真是奇跡了

段總,您是怎樣看待美股中常出現(xiàn)的short squeeze的現(xiàn)象, 比如說(shuō)百度BIDU, 如果沒(méi)有空頭, 也很難到700多美元這么高, 這種軋空的現(xiàn)象往往會(huì)使股票出現(xiàn)非理性的波動(dòng).
段永平：呵呵，只有空頭才會(huì)不顧一切去買(mǎi)，所以賣(mài)給空頭時(shí)往往可以賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)。

巴菲特：賣(mài)空并非罪惡巴菲特說(shuō)：“我絲毫不排斥做空，也不害怕大聲說(shuō) 出來(lái)，只要一位做空者做空的目的是試圖聲明自己的判斷的話(huà)，”并稱(chēng)同樣的標(biāo)準(zhǔn)也適用于那些去做多一只股票的投資者。
段永平：這個(gè)說(shuō)法容易被誤解，屬于斷章取義。巴菲特說(shuō)這個(gè)是有背景的，他講的是交易商沒(méi)罪惡。他從來(lái)不贊成投資人去做空，說(shuō)過(guò)非常多次。

今年1月份以來(lái) 我一直堅(jiān)持持有中國(guó)建筑 已套20% 我弟弟套的幅度更大一些 價(jià)值投資真的很難忍 可以付清的房款都貸了款 還在堅(jiān)持
段永平：價(jià)值投資的意思和這個(gè)關(guān)系好像有點(diǎn)

網(wǎng)易財(cái)經(jīng)：你最奢侈的是什么？ 段永平：那可能就是抽煙了我想。我當(dāng)時(shí)看到這段話(huà)，還一高興，原來(lái)連段哥也如此
段永平：戒煙是一件非常非常難的事，我現(xiàn)在的做法就是今天不抽。據(jù)說(shuō)，就算20年不抽，煙癮依然在，所以我現(xiàn)在已經(jīng)放棄一勞永逸戒煙的想法，改為一天一天戒了?？偟膩?lái)講，我覺(jué)得抽煙是件非常愚蠢的事情。人類(lèi)有時(shí)就是這樣，明知愚蠢，但還是要做，就像賭博，就像用margin等等。反正是為了一點(diǎn)點(diǎn)短期利益（快感），人們就是回去干一些損害長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的事情。

賭有三種境界：第一種是人跟機(jī)器斗，比如老虎機(jī)，這個(gè)最初級(jí)；第二種是人跟別人斗，比如跟賭場(chǎng)上的荷官斗，這個(gè)是中級(jí)；第三種是人跟自己斗，就是戰(zhàn)勝自己的欲望，這個(gè)是最高級(jí)。戒煙就是自己理智跟欲望斗，斗贏了，那才牛！呵呵“做對(duì)的事，把事做對(duì)，持之以恒”這個(gè)現(xiàn)在是我電腦保護(hù)屏語(yǔ)錄，呵呵！
段永平：抽煙就是明知不對(duì)還要做

段總，我發(fā)覺(jué)中國(guó)很多成功者都是卑鄙的？請(qǐng)問(wèn)你有什么看法？我覺(jué)得你是個(gè)受尊敬的企業(yè)家！
段永平：是有一些成功者或不成功者是卑鄙的。更多的是好的。

什么樣算成功者?
段永平：呵呵，很好的問(wèn)題。我個(gè)人覺(jué)得人是否成功主要是取決于自己對(duì)成功的定義。如果老是用別人的眼光來(lái)定義自己是否成功的話(huà)，人會(huì)不容易快

段總，我在這里話(huà)多了啊，不好意思啊，我本以為多說(shuō)點(diǎn)一方面也是為你解決點(diǎn)簡(jiǎn)單問(wèn)題的重復(fù)回答，二方面也是相互之間有個(gè)基礎(chǔ)的溝通，以免因不了解而重復(fù)很對(duì)基礎(chǔ)問(wèn)題，因?yàn)檫@些基礎(chǔ)問(wèn)題確實(shí)自要每個(gè)人自己肯學(xué)肯鉆研都可以學(xué)會(huì)，巴老的書(shū)上都有。看來(lái)段總的習(xí)性我還沒(méi)摸著門(mén)，其實(shí)有很多問(wèn)題想請(qǐng)教段總，段總喜歡幫助弱者，具有俠客精神，看得出來(lái)的，我也是弱者，千萬(wàn)不要因?yàn)槲以?huà)多造成怪怪的感覺(jué)啊，要不然不敢說(shuō)了。是否可以請(qǐng)教段總一個(gè)問(wèn)題，巴老說(shuō)馬比騎師重要（不知道是不是真說(shuō)了），但我看你的選擇里，對(duì)騎師似乎非?？粗?，對(duì)應(yīng)馬云，對(duì)于GE、對(duì)于萬(wàn)科無(wú)一不體現(xiàn)你對(duì)管理層的要求，我理解你是真正做過(guò)大企業(yè)的，那么您認(rèn)為管理層的素質(zhì)和公司行業(yè)的本身哪一個(gè)更重要一些呢，或者怎么來(lái)平衡為好呢？請(qǐng)教了。
段永平：巴菲特說(shuō)過(guò)生意模式最重要，但也要合適的人才能管好。當(dāng)我強(qiáng)調(diào)人時(shí)，表示生意模式已經(jīng)看過(guò)了，不是表示生意模式不重要。我不知道那個(gè)更重要，但知道哪個(gè)不行時(shí)哪個(gè)就重要。

平哥你好！我覺(jué)得價(jià)值投資是穩(wěn)當(dāng)賺錢(qián)的最好方法！簡(jiǎn)單而高效！做期貨如果一旦做錯(cuò)了方向被逼多或逼空，結(jié)果都會(huì)輸?shù)煤軕K！以上所說(shuō)沒(méi)有親身經(jīng)歷過(guò)的是很難體會(huì)其中的得失感受。能否細(xì)說(shuō)做空百度的原因、經(jīng)過(guò)，以及總結(jié)出的想法。
段永平：呵呵，總結(jié)的東西很簡(jiǎn)單，就是不要做空。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，做空很難賺錢(qián)，但很危險(xiǎn)。

我想問(wèn)您一個(gè)問(wèn)題：就是您買(mǎi)的那家美國(guó)餐飲公司Fresh Choice，您當(dāng)時(shí)買(mǎi)的時(shí)候是怎樣的想法，然后又是如何發(fā)現(xiàn)錯(cuò)了，后來(lái)又是如何處理這個(gè)錯(cuò)誤的，最后您從中得到的具體教訓(xùn)是什么？對(duì)不起了，回憶教訓(xùn)是痛苦的，但您的一個(gè)教訓(xùn)能讓我們少犯幾十個(gè)錯(cuò)誤。
段永平：這個(gè)公司沒(méi)怎么虧錢(qián)啊，就是為了做個(gè)董事。小case。

哦，說(shuō)明您買(mǎi)的原因是為了看看外國(guó)公司是如何運(yùn)作的，聽(tīng)說(shuō)當(dāng)時(shí)是虧了100多萬(wàn)美元吧？
段永平：本來(lái)是沒(méi)打算虧錢(qián)的，不過(guò)也確實(shí)學(xué)到了不少東西

今天是一個(gè)值得紀(jì)念的日子，和中國(guó)最值得尊敬的企業(yè)家和投資家和慈善家成為博友，受其影響，我也成了網(wǎng)易的用戶(hù)，將來(lái)要做一個(gè)象你一樣的人，段哥，有時(shí)間和你在網(wǎng)上下盤(pán)圍棋可以嗎？
段永平：我好像20年沒(méi)下過(guò)圍棋了。沒(méi)時(shí)間下，圍棋太慢不過(guò)還是會(huì)關(guān)心一下圍棋。

段總，你對(duì)80后有什么看法？
段永平：對(duì)80后怎么看？我想應(yīng)該比70后強(qiáng)比90后弱吧？反正肯定比我們60后要見(jiàn)多識(shí)廣。唯一最肯定的是，80后比我們60后的年輕20歲，還有大把機(jī)會(huì)。

請(qǐng)問(wèn)段總 您認(rèn)為外資企業(yè)和中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)哪一個(gè)更有優(yōu)勢(shì).我偏向于后者 民營(yíng)企業(yè)更懂中國(guó)人的消費(fèi)傾向.例如蘇寧.步步高.蘇果..不知對(duì)錯(cuò).
段永平：這怎么比？一般而言，我們公司的人肯定比美國(guó)iPhone的人懂哪些中國(guó)菜好吃。

股票市場(chǎng)是否遵循叢林法則？殘酷的優(yōu)勝劣敗。請(qǐng)段總談?wù)労脝幔?br>段永平：不懂。懂價(jià)值投資就會(huì)立于不敗之地。

段大哥，我想問(wèn)您認(rèn)為看資產(chǎn)負(fù)債表有用嗎？準(zhǔn)備學(xué)習(xí)看資產(chǎn)負(fù)債表。
段永平：不知道看有沒(méi)有用，但不看有危險(xiǎn)。

謝謝段總的現(xiàn)場(chǎng)答復(fù)，請(qǐng)問(wèn)段總：您認(rèn)為yahoo股價(jià)至少到多少才算高了呢？（也就是您的心理價(jià)位），謝謝了！
段永平：還沒(méi)認(rèn)真想過(guò)。也許到接近30時(shí)要仔細(xì)看看。

那GE接近多少時(shí)要仔細(xì)看看?
段永平：大概20左右吧，也就是說(shuō)現(xiàn)在就該好好研究一下了.當(dāng)年我的網(wǎng)易就是這樣，一路上一路想，所以沒(méi)太早賣(mài)。不過(guò)ge想看透確實(shí)不太容易，只能毛估估了。

段總，還有一點(diǎn)不是太明白，為什么yahoo的報(bào)表只反映她的一部分資產(chǎn)呢？公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許這樣的嗎？其他公司也允許這樣嗎？請(qǐng)問(wèn)您是怎么發(fā)現(xiàn)的呢？？萬(wàn)分感激。
段永平：資產(chǎn)都反映了，只是盈利好像沒(méi)有。報(bào)表里都有啊。

我目前總搞不懂為什么報(bào)表會(huì)不把全部的資產(chǎn)計(jì)算在內(nèi)，段總說(shuō)還有部分沒(méi)有在報(bào)表內(nèi)反映的“凈資產(chǎn)”也很值錢(qián)，這意思應(yīng)該不是說(shuō)利潤(rùn)或分紅的問(wèn)題，而是“有部分”根本沒(méi)算，我就困惑，為什么會(huì)有這情況，那以后我們?cè)趺捶直孢@種情況。謝謝了！
段永平：有時(shí)候會(huì)有，比如當(dāng)年我買(mǎi)Uhal時(shí)就是這種情況。Uhal擁有的地產(chǎn)很值錢(qián)，但報(bào)表沒(méi)法反映出來(lái)。巴菲特買(mǎi)的BNI我覺(jué)得也有這種資產(chǎn)，但比例好像沒(méi)那么高。

Google現(xiàn)在的估值算不算合理呢,雖然總市值已經(jīng)1600億了,但是其部分業(yè)務(wù)確實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng),用戶(hù)體驗(yàn)非常好，比如搜索, 視頻, 瀏覽器, Gmail, Google Finance等等
段永平：Google現(xiàn)在的價(jià)錢(qián)好像也不貴。
我有種怪怪的感覺(jué)，就是這種明星級(jí)的技術(shù)型公司，牛！但是估值確定性方面真的很難，比如搜索用戶(hù)群，不像社區(qū)，容易鎖定，即使是社區(qū)也存在顛覆的可能，加上已經(jīng)市值很大了。除非對(duì)這個(gè)技術(shù)方向有獨(dú)到的理解，否則只有等它落難的時(shí)候確定性倍增之后，我們雪中送炭一下。
段永平：是挺難的，下不了重手。
段大哥，我感覺(jué)港股大多數(shù)時(shí)候估值和美股接近，但是非理性成分更多，反而容易撿到便宜貨，正常年份撿那么兩三個(gè)，市場(chǎng)平均PE20多萬(wàn)馬奔騰的時(shí)候不撿，回報(bào)應(yīng)該不錯(cuò)？我就是底下那個(gè)giant investor，改了個(gè)低調(diào)點(diǎn)的名字，馬甲，呵呵
段永平：呵呵，這個(gè)辦法應(yīng)該也行，但可能不能太集中，以防萬(wàn)一撿錯(cuò)了。另外，這種辦法最大的問(wèn)題就是很難賺大錢(qián)。當(dāng)然，有錢(qián)賺總是不錯(cuò)的。

段總：您認(rèn)為如何才能在做好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同時(shí)做好股票投資？因?yàn)槟阒澜?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)要的是量，又因?yàn)橥顿Y就是買(mǎi)企業(yè)是長(zhǎng)期的，你認(rèn)為如何才能扮演好這雙重的角色？對(duì)投資的理解越深越做不好經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不是嗎？但作為個(gè)人來(lái)說(shuō)，加法和乘法肯定是不可或缺的，那么，薪水（加法）和投資（乘法）的關(guān)系如何才可以處理好，（當(dāng)然從業(yè)人員不可以炒股，地球人都知道變通，包括證監(jiān)會(huì)的人，我知道香港券商從業(yè)人員可以開(kāi)戶(hù)），請(qǐng)有空解答一下。確實(shí)很困惑。（包括，說(shuō)服領(lǐng)導(dǎo)、說(shuō)服投資者，當(dāng)投資的色彩在腦海里越來(lái)越重，就越來(lái)越做不好工作，你覺(jué)得該如何處理，但是人是要吃飯的，上有老下有小，您覺(jué)得該如何處理才好）
段永平：當(dāng)你是超人的時(shí)候，魚(yú)和熊掌就可以兼得了。先顧一頭吧。

段大哥，你好。有個(gè)問(wèn)題一值不懂。巴菲特老是說(shuō)內(nèi)在價(jià)值。您能說(shuō)一下大概怎么樣才知道它的內(nèi)在價(jià)值是多少嗎？有公式計(jì)算的嗎？或要徹底了解公司才能知道它的內(nèi)在價(jià)值。
段永平：所謂內(nèi)在價(jià)值就是未來(lái)利潤(rùn)的折現(xiàn)。
未來(lái)利潤(rùn)的折現(xiàn)很難估算吧。估算第二年的利潤(rùn)都很難了。更不用說(shuō)長(zhǎng)久的事。
段永平：如果不能估算折現(xiàn)的話(huà)，你買(mǎi)的是什么呢？毛估估是一定要的，不然就是賭博了。

一般的DCF是定義為未來(lái)凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)，似乎是比較唯物科學(xué)的定義。有留意到段老師常常使用未來(lái)利潤(rùn)的折現(xiàn)（有時(shí)加上凈資產(chǎn)）來(lái)衡量?jī)?nèi)在價(jià)值，是否僅僅對(duì)某些行業(yè)的企業(yè)適用？比如保險(xiǎn)公司，A.預(yù)期未來(lái)數(shù)年退保率較高的話(huà)，利潤(rùn)折現(xiàn)值會(huì)較高,而DCF會(huì)較低；B.相反亦然.我本人傾向于認(rèn)為，B的價(jià)值更高
段永平：長(zhǎng)期而言他們是一個(gè)東西，我有時(shí)不分。用現(xiàn)金流準(zhǔn)確些。

我重新看了一下之前的博文，我的思路有點(diǎn)問(wèn)題。短總的思路其實(shí)很清晰了，買(mǎi)下yahoo本身的業(yè)務(wù)用70億就行，用115億買(mǎi)一個(gè)用45億現(xiàn)金的公司也就等于70億收購(gòu)資金。它每年5-7億左右的盈利也是用這市值70億的資產(chǎn)產(chǎn)生的（段總覺(jué)的5-7億的盈利不高，但我覺(jué)的已經(jīng)不賴(lài)了）這里有個(gè)問(wèn)題想問(wèn)段總：您怎么知道yahoo和微軟合作可以省5-7億？
段永平：現(xiàn)金不用折現(xiàn)也是現(xiàn)金啊

剛剛?cè)タ戳藋ahoo的09年財(cái)務(wù)報(bào)告，yahoo的負(fù)債的確很少，現(xiàn)金45億左右，負(fù)債大概是22個(gè)億左右那么扣除負(fù)債現(xiàn)金應(yīng)該在23個(gè)億左右，但是我看見(jiàn)段總在回復(fù)里面算yahoo成本的時(shí)候的確是將45個(gè)億扣掉。PS主要是今天看了一篇國(guó)泰君安的分析報(bào)告將隱形資產(chǎn)的時(shí)候他所舉得例子都是現(xiàn)金很高的例子（接近或者超過(guò)市值），認(rèn)為所以就想起段總將給yahoo估值的事情。我在想要么是國(guó)泰君安或者段總錯(cuò)了，要么是我理解錯(cuò)了。我想應(yīng)該是我理解錯(cuò)了的幾率比較大，但的確想不明白，覺(jué)得邏輯上說(shuō)不過(guò)去。
段永平：我以為yahoo是沒(méi)有債務(wù)的，沒(méi)細(xì)看。不過(guò)，這好像不影響結(jié)果。
資產(chǎn)負(fù)債表上的項(xiàng)目，并不一定用現(xiàn)金減去債務(wù)這么算，可以用流動(dòng)資產(chǎn)里面的其他項(xiàng)目低消負(fù)債，或者用固定資產(chǎn)里面的項(xiàng)目抵消負(fù)債的。
段永平：我說(shuō)的都是概念性的東西，財(cái)務(wù)名詞不一定對(duì)，自己慢慢消化。

段總你好.有個(gè)問(wèn)題不太理解.想請(qǐng)教您一下.（所謂內(nèi)在價(jià)值就是未來(lái)利潤(rùn)的折現(xiàn)）。未來(lái)利潤(rùn)是怎么算的?。?br>段永平：多數(shù)情況下我也不會(huì)。很少的時(shí)候，我覺(jué)得可以毛估估地算出來(lái)，這里面有時(shí)可以找到投資機(jī)會(huì)（有一部分可能還算錯(cuò)了）。

我感覺(jué)段總的投資思路不是去尋找”金蛋”,因?yàn)椤苯鸬啊眱r(jià)格已經(jīng)很貴,不劃算;相反,段總專(zhuān)門(mén)去找被大多數(shù)人遺棄的”劣蛋”,這些”劣蛋”價(jià)格很低,甚至低到”有效凈資產(chǎn)”以下,從其中挑出商業(yè)質(zhì)素還算不錯(cuò)的”劣蛋”,等這個(gè)商業(yè)質(zhì)素還算不錯(cuò)的”劣蛋”變得好一些了,贏利了,并達(dá)到贏利高潮期了,市場(chǎng)價(jià)格反映了這個(gè)贏利高潮期,就賺投資利潤(rùn)了.這么說(shuō)段總的投資風(fēng)格,段總本人同意這種說(shuō)法嗎?
段永平：我覺(jué)得金蛋的說(shuō)法是有道理的。不過(guò)我從來(lái)都不是很確定我買(mǎi)的是不是金蛋，只是覺(jué)得有點(diǎn)像而已。

段大哥：企業(yè)內(nèi)在價(jià)值就是“內(nèi)在價(jià)值就是未來(lái)利潤(rùn)的折現(xiàn)?！?，那么請(qǐng)教一下：這就需要計(jì)算企業(yè)的生存周期嗎？生存周期怎么考慮？生存周期也需要用安全邊際打折嗎？
段永平：未來(lái)當(dāng)然包括所有周期。

段總，有一個(gè)問(wèn)題一直想問(wèn)你，就是發(fā)現(xiàn)自己在想問(wèn)題的時(shí)候總是有意無(wú)意的強(qiáng)化自己以前的一些觀點(diǎn)或者見(jiàn)解，當(dāng)然并不是有意識(shí)這樣做，而且是潛意識(shí)這樣做，芒格講誤判心理學(xué)也這樣說(shuō)過(guò)，段總你有沒(méi)有過(guò)這樣的經(jīng)歷呢，如果有，你是怎樣克服的呢
段永平：一樣有，好像沒(méi)什么辦法，盡量平常心（理性）吧。

自己了解的行業(yè)、了解的公司”???是個(gè)錯(cuò)誤！。。。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，假如你是地產(chǎn)業(yè)，航空業(yè)，重工業(yè)等。。。的業(yè)內(nèi)人士，你自以為很熟悉，你投資了地產(chǎn)例如哪怕是很多人看好的深萬(wàn)科，AA航空等長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講必輸無(wú)疑，其中的哲學(xué)道理只可意會(huì)。選對(duì)行業(yè)和企業(yè)絕對(duì)重要，而不是你所熟悉的行業(yè)。。。。。。
段永平：沒(méi)人說(shuō)了解的企業(yè)或行業(yè)就一定要投資，但不了解的企業(yè)就一定不要投。這還是個(gè)邏輯題啊。

段大哥，請(qǐng)教一個(gè)問(wèn)題，這段時(shí)間逐間上市公司地查閱香港交易所那邊的公司情況，發(fā)現(xiàn)不少公司1，市值/凈資產(chǎn)<0.5（甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于）；2，平均每年的盈利水平/市值<10(甚至有些少于5)；出現(xiàn)太多這樣的情況的公司了，讓我很苦惱，我該怎樣選才合適呢？我想最有把握的就是選自己了解的行業(yè)、了解的公司。但有時(shí)候，這樣的公司一直都盈利穩(wěn)定而市價(jià)一直都很便宜（5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間），我該買(mǎi)入這樣的公司嗎？我有什么樣的理由判斷該公司在我買(mǎi)入的以后一段時(shí)間里會(huì)價(jià)值回歸呢？這點(diǎn)還是百思不得其解。請(qǐng)問(wèn)你有碰到過(guò)這種情況嗎？如果有，你是怎樣處理的？就相當(dāng)于類(lèi)似你以前舉過(guò)的例子，一家市值100億的公司，凈資產(chǎn)接近200億，每年平均賺20億（有個(gè)別年份會(huì)虧錢(qián)，比如10年有一年），但它的市價(jià)一直都差多不（最近幾年）。這樣的公司你會(huì)買(mǎi)嗎？
段永平：如果你確實(shí)認(rèn)為這個(gè)公司以后還可以一直這樣的話(huà)，當(dāng)然是個(gè)不錯(cuò)的目標(biāo)。PE是歷史數(shù)據(jù)，不能根據(jù)pe選股票，但可以參考。

安東尼波頓的成績(jī)是28年147倍，這個(gè)比例段總8-9年就實(shí)現(xiàn)了，當(dāng)然可能管理方式不同，一個(gè)分散，一個(gè)集中，也許沒(méi)有可比性。
段永平：投資不是競(jìng)賽，比來(lái)比去很無(wú)聊。

這一句不夠說(shuō)服力！呵呵，要是別的平臺(tái)上“您”的博客也這么申明，怎么辦呢？？
段永平：其實(shí)我覺(jué)得這一句都是多余的.我想愿意來(lái)這里的人沒(méi)道理看不明白真假。如果看不明白其實(shí)也沒(méi)什么關(guān)系。

段大哥，怎么看人民幣升值的問(wèn)題？在GA和Yhoo之間假如只讓你選一只的話(huà)，你會(huì)傾向于哪一只，呵呵？有點(diǎn)類(lèi)似巴老08年說(shuō)的，假如只讓我買(mǎi)一只的話(huà)，我會(huì)買(mǎi)wells fargo。其實(shí)我覺(jué)得拿在手上至少三五年，不然沒(méi)意思，這樣我瞎猜一下人民幣升值可能有20%以上。純粹盈利來(lái)自中國(guó)的業(yè)務(wù)似乎就更顯得有優(yōu)勢(shì)了？再就是，1688，GA這些公司上市之后募集的資金是否可以一次性全部申請(qǐng)換成人民幣，轉(zhuǎn)回內(nèi)陸，不大懂資本管制政策。
段永平：不是太了解人民幣升值問(wèn)題?？傆X(jué)得長(zhǎng)期而言，人民幣不應(yīng)該升值，但沒(méi)認(rèn)真研究過(guò)。換人民幣的事沒(méi)問(wèn)過(guò)。我會(huì)傾向于買(mǎi)yahoo因?yàn)間a的不確定性要高很多。

就日本、香港的經(jīng)念來(lái)看，RMB升值是大趨勢(shì)哦。
段永平：現(xiàn)在買(mǎi)菜的老太太都知道人民幣要升值了,再升中國(guó)的東西都比美國(guó)貴了，看不懂。

問(wèn)學(xué)長(zhǎng)一個(gè)投資的問(wèn)題吧。關(guān)于投資UHAL，您從朋友口中知道這么一家公司到最終投資整整花了半年時(shí)間，我想問(wèn)學(xué)長(zhǎng)，您在這半年中，除了請(qǐng)會(huì)計(jì)師、律師調(diào)查資產(chǎn)狀況、破產(chǎn)保護(hù)狀況，以及親自體驗(yàn)UHAL的服務(wù)之外，還做了什么，整個(gè)投資決定的做出真的需要這么長(zhǎng)時(shí)間嗎？還是有別的什么原因？能詳細(xì)談一下嗎？
段永平：也就是半年中的某幾天花了些時(shí)間。當(dāng)自己覺(jué)得確實(shí)是那么回事后就開(kāi)始買(mǎi)了。這股票成交量太小，買(mǎi)了很久。賣(mài)起來(lái)也很困難，現(xiàn)在還有不少呢。

看到您講到人民幣, 如果以?xún)r(jià)值投資的觀點(diǎn)看待人民幣, 它的價(jià)值依托應(yīng)該是它在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力嗎? 在國(guó)內(nèi)成本10塊人民幣的杯子拿到美國(guó)輕松賣(mài)30塊人民幣的美元, 這種便宜應(yīng)該不會(huì)長(zhǎng)久吧? 所以我覺(jué)得人民幣當(dāng)前價(jià)格的確低于fair price, 但國(guó)內(nèi)生產(chǎn)杯子的成本如果漲得快過(guò)美國(guó)的通漲, 人民幣就應(yīng)該貶值, 您是因?yàn)檫@個(gè)來(lái)判斷人民幣長(zhǎng)遠(yuǎn)看會(huì)貶值的嗎?
段永平：那和渠道利潤(rùn)有關(guān)。

林子大了，什么樣的鳥(niǎo)都會(huì)有。我到網(wǎng)上一搜索，哈哈，假冒的不少呀！這是一個(gè)什么問(wèn)題？中國(guó)老古話(huà)說(shuō)的很對(duì)：樹(shù)大招風(fēng)。所以段哥的一言一行，都有 人仿效。段哥在163的博客上也最好聲明一下：按此操作者，后果自負(fù)。否則會(huì)有人虧損了，就來(lái)罵段哥。我們這些米粉也會(huì)看不下去。
段永平：呵呵，不操心這些事。

段總，現(xiàn)在yahoo的PE已經(jīng)好象已經(jīng)27倍了，如果以5%的長(zhǎng)期國(guó)債的收益比較，好象有些高估了，您是怎么想的？謝謝！
段永平：前面講過(guò)好多次yahoo。yahoo的其他資產(chǎn)很值錢(qián)，看pe看不出來(lái)。