財(cái)報(bào)，不管對(duì)普通投資者，還是機(jī)構(gòu)投資者而言，都是非常重要的分析“利器”，巴菲特說過，要想找到好的公司，就去讀財(cái)報(bào)。
財(cái)報(bào)是刻畫公司的經(jīng)營(yíng)軌跡，相對(duì)于K線等分析工具來看，K線僅僅是記錄股價(jià)的歷史，影響股價(jià)變化的因素是業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)的追蹤是通過財(cái)報(bào)，借助財(cái)報(bào)，能夠找到公司成長(zhǎng)的動(dòng)能，獲取公司增長(zhǎng)的成果。
例如賣方的研究報(bào)告會(huì)出財(cái)務(wù)模型，本質(zhì)就是在預(yù)測(cè)財(cái)報(bào)，在構(gòu)造模型的過程中，基于收入、成本、費(fèi)用等項(xiàng)目的分拆比較，重新理解這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的過程， 也是理解公司的定價(jià)以及在行業(yè)中所處地位的過程。
把同一行業(yè)中公司的財(cái)務(wù)簡(jiǎn)表放在一起， 能夠直觀觀察到行業(yè)龍頭和其他公司， 以及不同差異化戰(zhàn)略公司間的差別，能夠很好的理解產(chǎn)業(yè)內(nèi)部趨勢(shì)的變化和競(jìng)爭(zhēng)格局的轉(zhuǎn)變，進(jìn)而把握產(chǎn)業(yè)運(yùn)行的核心內(nèi)在邏輯。
首先，先跟大家聊一聊，財(cái)報(bào)中非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，基于財(cái)務(wù)指標(biāo)這種量化因子，如何能夠選出潛力大的好公司。
財(cái)務(wù)指標(biāo)紛繁復(fù)雜，多達(dá)上百種，如果一一看過去，既不現(xiàn)實(shí)，也沒有這個(gè)必要，因?yàn)楹芏嗟闹笜?biāo)功能是重復(fù)的，且有指標(biāo)是互相沖突，要找到核心的指標(biāo)來看，根據(jù)老樊的多年經(jīng)驗(yàn)，我最看重3個(gè)指標(biāo)，另外還有1個(gè)是非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)關(guān)鍵點(diǎn)。
一是凈資產(chǎn)收益率（ROE），其代表企業(yè)的賺錢能力
決定企業(yè)核心價(jià)值的因素就是企業(yè)的賺錢能力，凈資產(chǎn)的收益率越高，表明企業(yè)的賺錢能力越強(qiáng)。
巴菲特說如果只以一個(gè)標(biāo)的來選擇公司的話，那就是ROE（凈資產(chǎn)收益率），可見ROE的價(jià)值，ROE是上市公司能為投資者帶來回報(bào)的最核心觀察指標(biāo)，也是衡量一家公司是否具有投資價(jià)值的”錨”。
凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算口徑有多種，最簡(jiǎn)單的公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)。
舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子就明白，你投了200萬資金去開個(gè)包子鋪（100萬是自有資金，100萬是銀行借款），一年下來扣除原材料、租金、人員工資等各種成本費(fèi)用后，最后純賺20萬，那么你的包子鋪的凈資產(chǎn)收益率為20/100=20%（200萬總資產(chǎn)-100萬負(fù)債=100凈資產(chǎn)）。
凈資產(chǎn)收益率可以拆分為3個(gè)因子，即凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，通過這個(gè)公式，我們就能很清晰的看懂企業(yè)的盈利模式。
1. 銷售凈利率高，靠盈利模式賺錢，例如高端白酒的茅臺(tái)、五糧液等；
2. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，靠周轉(zhuǎn)率賺錢，例如商業(yè)、快消行業(yè)等；
3. 權(quán)益乘數(shù)高，靠高杠桿賺錢，例如銀行、地產(chǎn)等。
老樊個(gè)人將凈資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定在20%以上，如果企業(yè)能長(zhǎng)期ROE水平穩(wěn)定在20%以上，就是真正意義上的好公司。例如典型的白馬股：貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥、格力電器、云南白藥、伊利股份等，其近10年的ROE水平都維持在20%以上。
除了追求ROE長(zhǎng)期維持在20%以上，選擇好公司外，ROE從10%-20%甚至30%提升階段，這個(gè)時(shí)候公司的盈利彈性是最大的，也是股價(jià)爆發(fā)的區(qū)間，因?yàn)樵摱纹陂g企業(yè)的盈利能力在提升，市場(chǎng)預(yù)期在好轉(zhuǎn)，戴維斯雙擊，股價(jià)隨之上漲，是爆發(fā)牛股的時(shí)間段。
比如一個(gè)ROE在10%的消費(fèi)品公司，當(dāng)ROE水平提升到20%的時(shí)候，不僅利潤(rùn)在上升，PE估值也可能從20倍拔到40倍，那么公司很可能成為一個(gè)漲幅1倍以上的牛股。
典型案例就是老板電器，其ROE從2011年的13.01%一直爬升至2016年的33.38%的最高位，這幾年也是老板電器股價(jià)也漲了幾十倍，名副其實(shí)的大牛股。
19年以來我們看到TWS耳機(jī)的機(jī)會(huì)，B端家裝建材的機(jī)會(huì)、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)，都是一大批相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的頭部和腰部公司，ROE處于向上趨勢(shì)的機(jī)會(huì)。
當(dāng)然任何的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)，都代表對(duì)歷史經(jīng)營(yíng)情況的總結(jié)，都是滯后性的指標(biāo)，未來指標(biāo)是否還有延續(xù)性，有很大的不確定性，但ROE是企業(yè)的綜合性指標(biāo)，特別對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司來說，變化的區(qū)間范圍會(huì)很小。
但拉長(zhǎng)數(shù)據(jù)看，如果一家公司ROE在三年以上足夠穩(wěn)定足夠高，老樊相信未來企業(yè)可以保持持續(xù)穩(wěn)定的內(nèi)生性增長(zhǎng)，從而保持長(zhǎng)期穩(wěn)定高ROE水平，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造是會(huì)以持續(xù)上漲的股價(jià)來兌現(xiàn)的。
二是自由現(xiàn)金流，其代表企業(yè)的盈利質(zhì)量
先說下自由現(xiàn)金流的計(jì)算，自由現(xiàn)金流的公式為：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-資本性支出。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的金額可以在財(cái)報(bào)中的現(xiàn)金流量表直接查詢到，但資本性支出較為復(fù)雜。
老樊認(rèn)為可以采取簡(jiǎn)便的計(jì)算方法，即直接翻開公司的年報(bào)，找到現(xiàn)金流量表中的“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”部分，有一欄叫“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”，這欄數(shù)字就可以當(dāng)作公司整年的資本支出。
1977年，亞馬遜歷史上的第一封致股東的信，貝佐斯就說到：“如果非要讓我們?cè)诠矩?cái)務(wù)報(bào)表的美觀和自由現(xiàn)金流之間作選擇的話，我們認(rèn)為公司最核心的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該是自由現(xiàn)金流”。
2014年致股東信的開頭，貝佐斯說再次提到：我們的終極財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及我們最想達(dá)到的長(zhǎng)期目標(biāo)，是每股自由現(xiàn)金流。
為什么貝佐斯認(rèn)為自由現(xiàn)金流是如此的重要呢？很簡(jiǎn)單，上面講到的ROE是從企業(yè)歷史長(zhǎng)期盈利能力角度出發(fā)，給予其投資價(jià)值的判斷，如果看未來，從理論上講，企業(yè)當(dāng)前最根本的價(jià)值等于未來企業(yè)生命周期里所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和，不多也不少，這就是自由現(xiàn)金流的犀利之處，清晰明白、一針見血。
亞馬遜的股價(jià)也作出了很好的證明，從1997-2018年，單單從長(zhǎng)期利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)的角度來看是一般的，但是股價(jià)的漲幅卻十分驚人，這種股價(jià)的上漲，恰恰是在反應(yīng)公司自由現(xiàn)金流的高速增長(zhǎng)。
其實(shí)，易方達(dá)大佬蕭楠先生，曾以其基金持有的重倉(cāng)股，舉了個(gè)例子，老樊認(rèn)為很簡(jiǎn)單直白的說明了“自由現(xiàn)金流的價(jià)值”。
左邊這個(gè)公司，過去12年的時(shí)間里面，固定資產(chǎn)膨脹了5倍，收入膨脹了15倍，利潤(rùn)膨脹了25倍，股價(jià)增長(zhǎng)了接近50倍。
右邊這個(gè)公司，過去幾年它的固定資產(chǎn)大概膨脹了20多倍，只帶來了大概14倍的收入增長(zhǎng)，7倍的利潤(rùn)增長(zhǎng)，股價(jià)只漲了5倍。
為什么二者的差距如此之大呢，究其主因就是左邊這個(gè)公司的自由現(xiàn)金流漲了45倍；而右邊這家公司，自由現(xiàn)金流，瀑布一般的往下掉，是自由現(xiàn)金流拽著左邊這個(gè)公司的股價(jià)在往上走，所以看到了左邊這家公司的股價(jià)比利潤(rùn)漲的還多，典型的戴維斯雙擊標(biāo)的。
對(duì)上市公司來說，公司的產(chǎn)品銷量很好，利潤(rùn)增長(zhǎng)不錯(cuò)，但當(dāng)你看到現(xiàn)金流量表時(shí)，增長(zhǎng)的利潤(rùn)并沒有帶來真金白銀，這樣的利潤(rùn)是有很大的水分的。
所以說基于基本面的價(jià)值投資，必需要特別關(guān)注企業(yè)的自由現(xiàn)金流狀況，如果一個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)連年虧損，但是自由現(xiàn)金流的狀況還不錯(cuò)，其企業(yè)的價(jià)值依然很好，但當(dāng)一個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)不錯(cuò)，但是自由現(xiàn)金流卻連年下滑的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候你要小心了，這個(gè)公司很可能隨時(shí)因?yàn)楝F(xiàn)金流的斷裂而死亡。
這在A股有個(gè)很生動(dòng)的例子，那就是上一輪牛市的大牛股-“樂視網(wǎng)”，曾經(jīng)被無數(shù)人追捧的王者，如今以退市收?qǐng)觯瑯芬曌叩饺缃癖瘧K的局面，究其主因，就是自由現(xiàn)金流的問題。
實(shí)際上，樂視網(wǎng)每年大量購(gòu)買版權(quán)，但財(cái)務(wù)處理上采用直線攤銷，只把版權(quán)費(fèi)很小一部分作為成本，所以利潤(rùn)表很好看，大幅盈利且高增長(zhǎng)，16年公司創(chuàng)造了上市以來的最高盈利5.5億元，但是同年公司的經(jīng)營(yíng)性的現(xiàn)金流金額為-10.7億元，較15年的8.8億元，崩塌式下滑，到了17年這個(gè)數(shù)字到了-26億元，落得退市收?qǐng)鲆彩且饬现?，所以能夠很好的把握自由現(xiàn)金流，就能避開樂視的暴跌風(fēng)險(xiǎn)。
以上，是老樊在讀財(cái)報(bào)過程中，非?？粗氐?個(gè)指標(biāo)—凈資產(chǎn)收益率+自由現(xiàn)金流，凈資產(chǎn)收益率是界定公司的賺錢能力，而自由現(xiàn)金流是判別公司的盈利質(zhì)量，二者是相輔相成的，最理想的情況是二者的數(shù)據(jù)都比較好，比如說食品飲料板塊，就有很多的標(biāo)的達(dá)到這個(gè)要求。
當(dāng)然，除了比較強(qiáng)的賺錢能力和很好的盈利質(zhì)量外，還有去關(guān)注業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，老樊在下一篇的文章中，將會(huì)具體展開成長(zhǎng)屬性的分析，談一談量?jī)r(jià)拆分的重要性，以及財(cái)報(bào)中除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還有哪一環(huán)是值得投資者高度關(guān)注的！
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