隨著經(jīng)濟增長，越來越多的人開始養(yǎng)寵物，寵物日益成為人們生活的伴侶。而和寵物相關(guān)的行業(yè)，也隨之崛起。
【天鷹研究】中線個股分析（第71期）
中寵股份（002891）
【主營：寵物零食】
中寵股份主營比較簡單，主要生產(chǎn)針對貓、犬的寵物食品，且以零食為主；目前主要是出口，國外業(yè)務(wù)收入占88%。
國內(nèi)寵物食品企業(yè)上市的不多，除中寵股份，還有就是佩蒂股份。
【行業(yè)：“草莽時代”】
1、寵物數(shù)量年均5%增速，國內(nèi)養(yǎng)寵滲透低
13年以后，我國寵物數(shù)量以每年5%增長；18年，國內(nèi)養(yǎng)寵家庭達到9978萬戶，養(yǎng)寵滲透率由13年的16%上升至22%。
寵物數(shù)量的增長，自然不會是簡單的線性趨勢，而是和一個國家的老齡化程度、生育率、結(jié)婚率及人均收入水平等多方面因素有關(guān)。
而2013年以來，國內(nèi)生活成本不斷增加、結(jié)婚率連年下降，出生率也一直保持在13‰以下，寵物就成了眾多家庭的選擇。
量化層面來說，目前我國的寵物市場與美國上世紀八十年代相近，而目前美國養(yǎng)寵滲透率已高達68%。
除開數(shù)量，寵物主在寵物上的年消費額也在提升。17年，人均單只寵物年消費額從的4348 元，上升至5016 元，同比增幅15%。
可見，我國寵物市場還有非常大的提升空間。
2、寵物食品是寵物消費中最主要的支出，目前寵物食品市場空間大、競爭分散
寵物食品包括主糧、零食和營養(yǎng)品，而主糧占主要市場。
我國犬糧市場規(guī)模2018 年在184 億元左右，近5年復(fù)合增速在32%左右；
貓糧市場規(guī)模在 128億左右，近5年復(fù)合增速在 38%左右。
而且，國內(nèi)寵物食品市場集中度低，尚處于發(fā)展初期。
國外品牌瑪氏占比最多，5.42%，但近三年市占一直呈下降趨勢；相對的是國產(chǎn)品牌市占的不斷提升，如犬糧市場前十品牌中，國產(chǎn)已占七成。
寵物食品市場較為分散，國產(chǎn)品牌逐漸崛起。
而中寵股份一直以食品中的細分領(lǐng)域?qū)櫸?strong>零食為主，且13年才開始重視國內(nèi)市場，在國內(nèi)基礎(chǔ)薄弱。
3、政策監(jiān)管趨嚴，利于國產(chǎn)寵物食品行業(yè)
18年4月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部制定了三份針對寵物食品行業(yè)的規(guī)范性文件，要求國內(nèi)銷售的進口寵物主糧、寵物營養(yǎng)品必須取得進口登記證，且要符合新標(biāo)簽和衛(wèi)生要求。
新登記申請審核非常嚴格，導(dǎo)致國外企業(yè)拿到證書數(shù)量開始減少，申請過程也需耗費2-3年時間。
國內(nèi)對寵物食品行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴，給國產(chǎn)寵物食品發(fā)展提供機遇。
【財務(wù)情況：穩(wěn)中有降】
【新增長點：國內(nèi)主糧】
目前海外市場仍是公司收入的主要來源，占比82%左右。
公司前幾大客戶都是區(qū)域或全球領(lǐng)先的寵物食品用品公司，與中寵有長期合作關(guān)系，所以一定程度上保證了業(yè)績的穩(wěn)定性。2018年公司前五大客戶銷售額占總銷售的54.51%，較17年提升了2.15%。
在保證原有優(yōu)勢品類穩(wěn)定發(fā)展的同時，中寵開始向國內(nèi)市場發(fā)力，近三年快速切入寵物主糧賽道。
1、拓寬國內(nèi)主糧產(chǎn)品線
通過收購、戰(zhàn)略合作等方式，不斷拓寬主糧產(chǎn)品線和產(chǎn)能。
目前旗下6大主糧品牌基本涵蓋不同消費等級的所有主糧品類。
目前，公司自有品牌已經(jīng)覆蓋了零食、主糧、罐頭等所有品類的高中低端市場。
2、大力發(fā)展線上渠道
在寵物食品消費中，線上渠道是目前首要的購買途徑（約60%）。
17年開始，中寵就投入大量的費用用于拓展線上渠道。
2018-2019年，先后與蘇寧、天貓、京東簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。目前公司渠道銷售占比情況【線上：專業(yè)：超商=5：3：2】
多元化銷售網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)，中寵有望打開國內(nèi)寵物主糧市場。
2018年中寵推出無谷低敏糧，相關(guān)營收增速迅速達到113%，毛利率增長近 50%；19年下半年，又將持續(xù)推出包括雙拼糧在內(nèi)的多個新品種。
【滿產(chǎn)+增產(chǎn)】
15年以來，公司寵物零食一直處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)，17年公司寵物零食產(chǎn)能達到12000 噸；
18年2月和10月，公司 IPO 募投項目3800噸餅干、小鈣骨、潔齒骨寵物食品及 5000 噸烘干寵物食品相繼投產(chǎn)（18年達產(chǎn)60%）。2018年底公司寵物零食產(chǎn)能約達 16700 噸，產(chǎn)能提升幅度近 40%。
2019 年 2 月，公司發(fā)行 1.94 億元可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金凈額 1.84 億元，用于建設(shè)“年產(chǎn)3 萬噸寵物濕糧項目”，建設(shè)期 1 年，達產(chǎn)后公司寵物濕糧產(chǎn)能將增加 300%。
新建項目突破產(chǎn)能瓶頸，有望支撐國內(nèi)市場營收快速增長。
中寵未來的方向比較明確：在保證原有寵物零食品類穩(wěn)定發(fā)展的同時，大力開展寵物主糧賽道，實現(xiàn)寵物食品全品類優(yōu)勢。
境外市場：19年IPO募投的兩個寵物零食項目有望滿產(chǎn)，出口國家和地區(qū)寵物零食市場穩(wěn)步增長，境外收入有望保持20%的增速水平。
境內(nèi)市場：2020年3萬噸主糧達產(chǎn)后，產(chǎn)能增長300%；加之前幾年的渠道建設(shè)，對公司的營收貢獻將迅速擴大。
公司當(dāng)前處于快速擴張時期，利潤短期承壓；寵物食品公司為稀缺標(biāo)的，可比上市公司較少，目前來看，股價處于被低估的狀態(tài)。
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