近日，以母嬰用品為主營業(yè)務的跨境電商公司寶貝格子向全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）提交了公開轉讓說明書，并擬在今年的11月中正式掛牌。據(jù)電商分析師了解，這將是第一家掛牌新三板的跨境電商股。以“重新定義海淘”為口號的寶貝格子，在跨境電商領域起步較晚，但其在供應鏈合作方面依靠董事長在APEC理事會的身份背書、在用戶體驗差異化方面的“價格透明”，不失為值得投資者考慮的一支新三板電商股。電商分析師專訪了寶貝格子CEO張?zhí)焯?，并對其股轉說明書進行了梳理。
一、公司情況
寶貝格子的前身是成立于2012年5月，2014年7月，寶貝格子現(xiàn)任董事長張力軍收購其前身公司，公司主營業(yè)務由電信增值業(yè)務變?yōu)槟笅胗闷房缇畴娮由虅諛I(yè)務（自2014年10月起正式運營）。2015年7月27日，寶貝格子有限公司變更為股份公司，符合了掛牌新三板的要求。
2015年8月，寶貝格子的注冊資本由600萬增加至642.353萬，引入新股東青島國信招商創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“國信招商基金”）、北京佳信財富投資管理有限公司（下稱“佳信財富”）。
2015年9月21日，寶貝格子的注冊資本增加到1800萬元。據(jù)張?zhí)焯焱嘎?，寶貝格子在正式掛牌后的估值約為2.2-2.5億，以注冊資本來看，投資回報率為近15倍。
此外，寶貝格子將于掛牌前正式完成約5000萬人民幣的A輪融資，并正在就明年第一季度的B輪融資進行洽談。
股東持股情況：
其中，在寶貝格子變更為股份公司后，三位發(fā)起人股東（即張力軍、張?zhí)焯臁⑼跸妫┏钟械墓煞萆胁粷M一年，在股份公司設立滿一年（即2016年7月26日）之前無可公開轉讓的股票。公司變更為股份公司之后增資引入的兩位新股東國信招商基金與佳信財富不受上述限制轉讓規(guī)定限制，掛牌之日即可轉讓，因此，寶貝格子掛牌后可公開轉讓的股份共計988,960股。
值得一提的是，張力軍作為寶貝格子的董事長、控股股東及實際控制人，也是兩家上市公司——第一視頻[1.82%]集團與中手游集團——的董事局主席，他以個人投資身份持股寶貝格子，是對跨境母嬰電商投資價值的認同，張?zhí)焯焱嘎叮瑥埩娔壳盁o退出意向，計劃一直持股。
此外，張?zhí)焯旖榻B，借助張力軍的社會兼職——中國APEC發(fā)展理事會理事長的身份——寶貝格子在獲得與海外品牌商和經(jīng)銷商的合作關系上具備優(yōu)勢，在APEC發(fā)展理事會的背書下，可以通過參加APEC成員國當?shù)氐哪笅肫放仆平闀岣咂放坪献鞯男?，對歐洲等地與品牌商與經(jīng)銷商的合作也有一定利好。
目前，北京寶貝格子擁有1家全資子公司和1家全資孫公司，分別為天津寶貝格子和寧波寶貝格子，均為向寶貝格子提供保稅區(qū)倉儲。
二、公司業(yè)務：
寶貝格子主要以“海外商品直郵”與“特價商品限時供應”兩種方式進行母嬰電商業(yè)務。主要經(jīng)營產(chǎn)品包括孕期服飾、營養(yǎng)品、用品，產(chǎn)后塑身服、康復用品、寶寶食品、日用品、服飾、玩具、車床寢具等品類。目前其主要業(yè)務集中于自有電商平臺，另有部分流量來源于第三方電商平臺，如京東、淘寶等。張?zhí)焯旆Q，今年9月來自渠道的銷售額為50多萬（約為今年上半年平均每月銷售額的10%）。
業(yè)務流程
他表示，在跨境電商領域，寶貝格子的一個差異化特征在于“價格透明”，即平臺上的所有商品均顯示海外銷售的相關原鏈接，并根據(jù)實時匯率進行計算，顯示對應的人民幣金額，物流費用另計，由用戶承擔。他指出，由海外商品鏈接顯示的售價直接計算出的價格，比其他跨境電商平臺同類產(chǎn)品的售價要低30-50%以上。
截至目前，寶貝格子已開通了美國、韓國、澳洲、加拿大、日本、德國、荷蘭的直郵業(yè)務，在美國、日本、澳大利亞已建立自己的海外倉庫，在英國等國家則使用合作倉庫，可以進行提前備貨及物流周轉；在未建立海外倉庫的國家，寶貝格子表示，已與當?shù)氐墓┴浬探⒑献?，由供貨商直接發(fā)貨。
三、運營情況：
2013年、2014年、以及2015年上半年（截至6月底）的財務數(shù)據(jù)：
營收：17.93萬、1919.65萬、3354.86萬（人民幣，下同）
營收成本：8.12萬、1579.43萬、2692.59萬
毛利潤：9.81萬、340.21萬、662.28萬
毛利率：54.72%、17.72%、19.74%
營業(yè)利潤：-31.73萬、-274.7萬、-1472.49萬
凈利潤：-31.73萬、-259.73萬、-1606.62萬
存貨周轉率（次）：不適用、8.67、9.69
應收賬款周轉率（次）：18.88、34.77、48.51
截止2015年7月31日，公司電商平臺在線注冊用戶3,703,004個，活躍用戶約100萬個；寶貝格子手機APP移動端下載量13,473,397個，活躍用戶數(shù)481,970個。
收入結構：
從今年上半年的數(shù)字看，寶貝格子的主要收入來源即為跨境商品銷售，因此，與海外與國內供應鏈的合作關系將直接影響其收入發(fā)展。在國內供應鏈方面，溫州堅果園貿易有限公司與杭州頤德福貿易有限公司是寶貝格子的兩大主要供應商，在2014年及2015年1-6月的合并采購額占年度采購總額的比重分別為84.74%與72.04%。
2015年1-6月前五大國內供應商：
2014年前五大國內供應商：
對此，張?zhí)焯毂硎?，公司從今?月開始進行海外直郵業(yè)務，以降低對國內供應商的依賴。在獲得相關資質和牌照的基礎上與海外品牌商與經(jīng)銷商建立聯(lián)系，不同于國內大部分跨境電商利用“保稅區(qū)供應鏈”資源（過去多為從事進出口貿易的公司，通過自身擁有的渠道為國內電商公司提供海外品牌的商品），寶貝格子平臺上的商品是“真正”在海外市場就有售的。
他進一步指出，國內保稅區(qū)中不乏“國外品牌、境外總代理、但實際是國內生產(chǎn)”的商品，而在跨境電商平臺下單購買商品時，不需要提交身份證信息的一定是生產(chǎn)來自國內的商品。“保稅區(qū)內與海關的系統(tǒng)進行對接，身份證信息、物流信息、支付信息，必須三單合一提報?！?/p>
對于海外直郵商品的配送時間，寶貝格子給出的數(shù)字是10-20天，與亞馬遜中國等開通“海外購”業(yè)務的大型電商平臺保證3-7天的到貨時間相比，多出約一倍的天數(shù)。張?zhí)焯旆Q，3天的到貨時間適用于提前備貨在國內保稅區(qū)倉庫的商品，與此類似，寶貝格子也將奶粉、紙尿褲等動銷率較高的商品在保稅區(qū)進行備貨。而其他品類的商品則采取海外直郵的方法，以犧牲一定的物流時間體驗保障商品品質的價格透明。
成本結構方面，張?zhí)焯毂硎?，目前來看，海外倉儲物流占比最大，一個海外倉庫的建成需要投入一兩百萬人民幣，在已有的三個海外倉庫上投入了近600萬，預計這一部分的投入會累計超過1000萬；另外則是運營成本與市場推廣費用。他指出，由于倉儲成本是一次性費用，市場推廣與運營費用的比重將隨著業(yè)務發(fā)展不斷提高。
四、利潤來源
在主打“價格透明”的情況下，張?zhí)焯熘赋觯瑢氊惛褡拥睦麧櫩臻g將來自于商品的批發(fā)價與零售價之間的差價、降低物流成本、通過海外支付聯(lián)盟享受品牌商或零售商的返點。具體來說，他表示，寶貝格子到目前的GMV（交易額）為1億元，在達到3-5億時可能實現(xiàn)扭虧。
五、投資風險（此部分來自寶貝格子提交的股轉說明書）：
1. 市場競爭的風險
公司雖然已經(jīng)從商業(yè)模式、供應鏈、海外倉儲、物流等方面夯實自身實力， 提升市場競爭力，但是電子商務行業(yè)企業(yè)眾多且已經(jīng)成長起來一些龍頭企業(yè)，而且有些企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)上市，因此存在一定的市場競爭的風險。如果企業(yè)不能進一步增強和品牌商及供應商、第三方平臺的議價能力，不能提高公司的管理水平和及時的戰(zhàn)略布局及市場占有率，公司業(yè)務及盈利能力將收到一定程度的影響。
2. 成長性和盈利能力風險
由于公司尚處發(fā)展初期，受電子商務行業(yè)周期較長影響，雖然經(jīng)營模式清晰成熟、市場空間巨大，但公司處于戰(zhàn)略性虧損階段，經(jīng)營性現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)。如果公司未來不能迅速占領市場，將對公司未來發(fā)展造成較大不利影響。
3. 非經(jīng)常性損益影響較大
2014年公司非經(jīng)常性損益凈額占凈利潤比重為98.75%，2015年1-6月比重為101.80%，對公司的財務狀況和經(jīng)營成果影響較大。非經(jīng)常性損益主要為同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當期凈損益。
4. 公司治理的風險
公司于2015年7月27日由有限公司整體變更設立，股份公司設立后，雖然建立了健全的法人治理結構，制定了適應企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展的內部控制制度體系，但是由于股份公司成立的時間較短，公司治理和內部控制體系也需要在經(jīng)營過程中逐漸完善，同時，隨著公司的快速發(fā)展，經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，對公司治理將會提出更高的要求。公司未來經(jīng)營中可能存在因內部管理不適應發(fā)展需要，進而影響公司穩(wěn)定、健康發(fā)展的風險。
5. 采購集中度較高的風險
2014年及2015年1-6月，公司對杭州頤德福貿易有限公司和溫州堅果園貿易有限公司的采購額分別占同期采購總額的84.70%和72.00%，采購集中度非常高。這主要是公司限時搶購業(yè)務所導致的，隨著公司海外直郵業(yè)務的展開和相關戰(zhàn)略的持續(xù)推進，公司對國內代理商依賴程度有望降低。2015年1-6月，相比于上一年度，公司對杭州頤德福貿易有限公司和溫州堅果園貿易有限公司的采購額占比下降了12.7%。雖然公司對供應商的依賴程度呈現(xiàn)下降趨勢，而且公司也與主要供應商具有長期合作關系，貨源供應穩(wěn)定，可以保證公司商品采購的持續(xù)性，但是，公司在客觀上還是形成了對主要供應商的過度依賴，可能導致采購成本受單一供應商內部銷售策略調整的影響較大，進而影響公司的盈利空間。
6. 報告期內公司實際控制人及主營業(yè)務變更
公司實際控制人發(fā)生變更之前的實際控制人為付宇，其持股比例為60%，2014年7月，付宇和梁愛敏將所持公司共計100%的股權轉讓給張力軍等股東。本次股權轉讓后，張力軍持有寶貝格子前身卓天行99%的股權，公司的實際控制人由付宇變更為張力軍，主營業(yè)務也由原來的電信增值業(yè)務變更為跨境母嬰電商平臺。公司實際控制人和主營業(yè)務最近兩年內發(fā)生變化。
7. 公司償債能力較弱的風險
截至2015年6月30日，寶貝格子的資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率分別為71.43%、 0.34、0.25。由于公司實收資本金額較小，尚處于戰(zhàn)略虧損期，且截至6月30日尚未進行大規(guī)模融資，導致公司償債能力指標較低，償債能力相對較弱。如果公司不能實現(xiàn)盈利或獲取投資者資金投入，有可能面臨無法清償債務的風險。
8. 無形資產(chǎn)減值風險
2015年6月，公司股東張?zhí)焯鞂ψ庸颈本氊惛褡泳栀?項著作權，經(jīng)評估作價2100萬元入賬，評估采用收益法對未來著作權能夠帶來的凈利潤進行折現(xiàn)。如未來著作權無法實現(xiàn)預計的凈利潤，則相關無形資產(chǎn)可能存在減值的風險，進而對公司當年的利潤產(chǎn)生不良影響。
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