本文是我本年度發(fā)布的第三篇白酒行業(yè)季報解讀文章。
我個人覺得，這種文章就像我每月堅持寫的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)跟蹤文章一樣，類似于一個使命或者積淀。不管你做不做相關(guān)行業(yè)個股的投資，依然堅持對相關(guān)行業(yè)進(jìn)行跟蹤和研究，其實(shí)這也是一種執(zhí)念和信仰，為了讓自己多年以后對這些行業(yè)的數(shù)據(jù)感到不那么生疏罷了。
很多文章，有時候不僅僅是給讀者看的，也是給我自己看的，無論對錯，多年之后來看，都是一筆寶貴的財富。
其實(shí)，每年的季報解讀，只用寫三篇，因?yàn)槟陥蠛鸵患緢蟮墓紩r間幾乎是相同的，而且當(dāng)一季報出爐之后，很多人其實(shí)已經(jīng)不在乎年報的數(shù)據(jù)是什么了。
因此，從這個角度來看，三季報非常重要。因?yàn)?，三季報發(fā)布之后，所有的上市公司將進(jìn)入接近6個月的財報空窗期。這6個月，上市公司的話，既不能被業(yè)績證實(shí)，也不能被證偽。相當(dāng)于無需考試的學(xué)生，上市公司將度過最美妙的假期時光。
今年前兩篇財報解讀文章，實(shí)戰(zhàn)性還是很強(qiáng)的。
在今年年初的年報和一季報解讀文章中，我成功發(fā)掘區(qū)間漲幅第二名（102%）的白酒黑馬：古井貢酒。精心制作的白酒股推薦組合：古井貢酒、山西汾酒和五糧液，漲幅全部進(jìn)入白酒行業(yè)前五。當(dāng)然，漲幅第一的酒鬼酒，考慮到其歷史上管理層不誠信的劣跡，主動排除。
原文鏈接：白酒行業(yè)年報觀察：為什么古井貢酒最值得買？
在今年年初的中報解讀文章中，考慮到白酒行業(yè)整體漲幅較大，我一再強(qiáng)調(diào)，白酒行業(yè)需要注意估值較高的風(fēng)險，同時，遴選出的山西汾酒（16%）、瀘州老窖（15%）和舍得酒業(yè)（15%）（雖然因?yàn)閷?shí)際控制人問題被ST，但是依然取得超高的區(qū)間正收益，主要原因是還是基本面好，白酒動銷能力強(qiáng)，這也是我精選它的核心原因），再次成為區(qū)間漲幅第二名、第三名和第四名的白酒企業(yè)。在白酒全行業(yè)整體調(diào)整的情況下，組合取得平均超過15%的正收益，表現(xiàn)依然令人驚喜。
無需多言，下面請您認(rèn)真閱讀，來自于專業(yè)人士的行業(yè)財報梳理和解讀文章。
核心數(shù)據(jù)跟蹤
核心數(shù)據(jù)分析
周末我再次用wind將申萬食品飲料行業(yè)白酒的17家上市公司的核心觀測數(shù)據(jù)（營收、凈利潤、預(yù)收賬款和經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額）進(jìn)行的整理分析，就是目前上面的四張圖，圖做的還算比較細(xì)，讀者需要看詳細(xì)數(shù)據(jù)，可以在上圖查閱。
與2020年中報相比，全行業(yè)中報數(shù)據(jù)如期改善，數(shù)據(jù)改善程度遠(yuǎn)不及2019年三季度。從這個角度來看，行業(yè)景氣度其實(shí)是有一定下滑的，未來，全行業(yè)連續(xù)暴漲的可能性不大，會更加傾向于會走結(jié)構(gòu)性行情，好的公司依然上漲，創(chuàng)歷史新高，差的公司可能就會滯漲或下跌。
依然維持四平八穩(wěn)的態(tài)勢，但整體業(yè)績增速是放緩的。
具體分公司來看：
貴州茅臺：穩(wěn)，是白酒行業(yè)一哥的代名詞。當(dāng)然，茅臺是白酒行業(yè)最重要的一家公司，是不能不穩(wěn)的。如果茅臺不穩(wěn)，影響的不僅僅是茅臺公司本身，而是整個行業(yè)。如果不是因?yàn)槿緢篁}操作隨意亂捐款導(dǎo)致個股滯漲，總體來看，茅臺還是很穩(wěn)的。
五糧液：和茅臺一樣，業(yè)績穩(wěn)如狗，但是漲幅大很多，主要還是因?yàn)轵}操作少一些。
瀘州老窖：高端白酒的后進(jìn)生表現(xiàn)十分亮眼，三季度數(shù)據(jù)全面爆發(fā)，從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，累計銷量同比轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金流和預(yù)收同比大幅改善，在高端白酒中改善幅度最明顯。
中端白酒分化較為明顯，有些公司依舊優(yōu)秀如初，有些公司出現(xiàn)明顯掉隊的現(xiàn)象，要結(jié)合個股具體分析。
具體分公司來看：
山西汾酒：依然是目前最優(yōu)秀的白酒企業(yè)之一，從某種角度上來說，純看業(yè)績，從營收到凈利潤，從預(yù)收賬款到現(xiàn)金流，最穩(wěn)的就是汾酒了，穩(wěn)定程度堪比茅臺。
酒鬼酒：今年最大的黑馬就是酒鬼酒了，業(yè)績?nèi)绱朔€(wěn)定而且持續(xù)向好，能和酒鬼的業(yè)績相提并論的，其實(shí)只有汾酒。
洋河股份：經(jīng)營指標(biāo)同比回暖，預(yù)收賬款持續(xù)亮眼，但經(jīng)營性現(xiàn)金流依然并未顯著改善，這使得洋河的復(fù)蘇是否能夠持續(xù)依然存疑。洋河最近股價表現(xiàn)強(qiáng)勢，核心并不是因?yàn)樗鼧I(yè)績復(fù)蘇的確定性，而是業(yè)績轉(zhuǎn)暖預(yù)期配合低估值走出的估值回歸行情。除了虧損的白酒企業(yè)，洋河目前依然是白酒行業(yè)動態(tài)市盈率最低的酒企，比它估值高的便是今年業(yè)績差到不行的口子窖了。
舍得酒業(yè)：業(yè)績小黑馬，管理層和經(jīng)營治理黑天鵝，對舍得的評價就是：業(yè)績和動銷確實(shí)特別好，但是實(shí)際控制人和上市公司的關(guān)系確實(shí)特別差。既然被ST了，我是做行業(yè)配置，對上市公司的跟蹤沒那么細(xì)致，只能放棄。
今世緣：業(yè)績?nèi)娓纳疲A(yù)收再次提速，有可能會成為白酒行業(yè)的一匹黑馬。
古井貢酒：三季報業(yè)績持續(xù)改善，但預(yù)收大幅下滑，可見，古井貢酒的復(fù)蘇可能未來會出現(xiàn)一定程度的曲折，這一點(diǎn)，從中報之后，古井貢酒出現(xiàn)如此大幅度的調(diào)整，就能提前預(yù)判到。
水井坊：各項業(yè)績大幅下滑，唯獨(dú)預(yù)收亮眼。
口子窖：業(yè)績一如既往的差，不談了。
其實(shí)，基于白酒行業(yè)的商業(yè)模式，我是很看不起低端白酒的。但是，三季報低端白酒業(yè)績真是充滿了驚喜，除了龍頭順鑫農(nóng)業(yè)，很多低端酒表現(xiàn)非常超預(yù)期。
具體分公司來看：
順鑫農(nóng)業(yè)：順鑫農(nóng)業(yè)三季報公布之后，股價瞬間崩了，兩天接近兩個跌停，主要原因還是業(yè)績沒改善，預(yù)收更差了，很顯然，年報順鑫農(nóng)業(yè)還有可能暴雷。順鑫農(nóng)業(yè)的暴跌還與其過高的估值有關(guān)，整個白酒行業(yè)中，順鑫農(nóng)業(yè)今年雖然漲幅靠后，但估值卻排名第三（僅次于金徽酒和酒鬼酒），這主要與其業(yè)績下滑太過嚴(yán)重有關(guān)，未來依然不看好順鑫農(nóng)業(yè)。
老白干酒：總體評價可以稱之為亮眼。營收凈利持續(xù)改善，三季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流和預(yù)收賬款出現(xiàn)大幅改善，可以將老白干稱為低端酒中一顆冉冉升起的新星。
迎駕貢酒：財務(wù)數(shù)據(jù)同比改善，估值較低，未來預(yù)計成為低端酒中表現(xiàn)不錯的品種。
金種子酒：財務(wù)數(shù)據(jù)同比改善，但至今尚未實(shí)現(xiàn)單季度盈利。
結(jié)論和配置建議
由于全行業(yè)重要財務(wù)數(shù)據(jù)相對一般，疊加行業(yè)估值處在歷史高位，因此，下個季度，白酒行業(yè)大概率可能依然沒有全行業(yè)的趨勢性行情，個股的結(jié)構(gòu)性會更加明顯。根據(jù)歷史、現(xiàn)在和未來的業(yè)績預(yù)期，結(jié)合最新的財務(wù)表現(xiàn)和白酒品牌的檔次，我認(rèn)為如果做一個下個季度的白酒行業(yè)組合，組合中最值得配置的股票將包括：瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒和老白干酒。如果你還想加入兩個備選品種，今世緣和洋河股份這兩個相愛相殺的蘇酒地頭蛇也是可以納入備選的。
注意，白酒行業(yè)有一個特點(diǎn)，由于不同檔次的白酒商業(yè)模式并不相同，因此，絕大多數(shù)時間，賽道是優(yōu)于業(yè)績的，優(yōu)質(zhì)賽道擁有想象空間遠(yuǎn)高于非優(yōu)質(zhì)賽道的。比如貴州茅臺，短期業(yè)績其實(shí)并不好，為什么可以維持如此高的估值呢，因?yàn)椋F州茅臺卡位高端白酒的優(yōu)質(zhì)賽道，擁有行業(yè)內(nèi)的價格控制權(quán)。一旦進(jìn)行出廠價和終端價格調(diào)整，會大幅影響其業(yè)績，這部分想象空間，是打入股價中支撐高估值的核心原因。
本文任何觀點(diǎn)也不作為投資建議，不承擔(dān)任何責(zé)任。這篇專業(yè)的行業(yè)研究和配置建議報告，本來想做成付費(fèi)閱讀，最后還是決定發(fā)成免費(fèi)文章，作為粉絲福利送給大家，感謝大家對本公眾號一如既往的支持！
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