截至2023年9月1日，美的股價較2021年初高位104.70元已經(jīng)跌至57.93元，市值從最高7540億縮水至目前的4,068.42億。
一個擴張的小目標(biāo)
1980年，美的帶著第一臺“明珠牌”電風(fēng)扇進軍家電行業(yè)，5年后進軍空調(diào)。
為了實現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)能突破，美的在1992年和西達共同出資設(shè)立了威靈電機，開始涉足電機制造，同年借助改革春風(fēng)，何享健主持進行股改。
1993年，美的通過與東芝簽訂技術(shù)合作合約，實現(xiàn)在空調(diào)制造方面的突破，同時也為美的并購之路埋下種子。
最重要的是，這一年美的在深交所上市，成為中國第一家由鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改組而成的上市公司。
在那個中國家電市場處于跑馬圈地的時代，美的通過“大規(guī)模制造、大規(guī)模分銷”快速占領(lǐng)市場，并不斷進行多元化擴張。
1998年，美的出資8100萬元，收購了廣東東芝萬家樂制冷和電機兩家公司各60%的股權(quán)，成為合資公司的中方控股股東（后更名為美芝）。
通過此次收購，美的掌握了壓縮機和電機兩項關(guān)鍵技術(shù)，在空調(diào)領(lǐng)域構(gòu)建了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，成為了當(dāng)時國內(nèi)少有的既有空調(diào)生產(chǎn)能力，又有壓縮機、電機核心部件生產(chǎn)的企業(yè)。
與此同時，美的也在進行事業(yè)部制改革，將之前統(tǒng)購統(tǒng)銷的模式轉(zhuǎn)換為空調(diào)、家庭電器、廚具、電機、壓縮機五大事業(yè)部，并推動事業(yè)部的公司化改革，加強員工持股制度建設(shè)，通過產(chǎn)權(quán)改革實現(xiàn)經(jīng)營機制和管理模式的調(diào)整。
直到2004年，美的基本形成了空調(diào)、電機、壓縮機、冰箱、洗衣機、小家電的白電全產(chǎn)業(yè)鏈布局，當(dāng)年營業(yè)收入突破200億。
而此時，蘇寧國美的崛起，給家電公司原有的經(jīng)銷模式，提出了一個新的可能。
2006年，當(dāng)時的行業(yè)老大春蘭率先出現(xiàn)了虧損，凈利潤不到1億，收入基本上是兩三個億，造成財務(wù)困難的原因就在于自建了營銷的渠道。
而格力完全是依靠自己經(jīng)銷商，部分小廠商跟蘇寧國美合作，但一輪價格戰(zhàn)以后，小廠商被拖欠資金到?jīng)]有生產(chǎn)能力了。
像美的這樣的大空調(diào)廠商，則是一半給蘇寧國美，一半是直銷給經(jīng)銷商。
與此同時，何享健開始引入高盛，和國際資本對接，雖然最后由于證監(jiān)會的制度要求，未能與高盛按協(xié)議合作，但美的資本運營能力確實得到了提升。
美的于2008年收購了洗衣機知名品牌小天鵝的股權(quán)。
為了拓寬市占率，擴大洗衣機銷量，美的花了數(shù)年時間，于2019年實現(xiàn)了對小天鵝的完全控股，同時，也追上了海爾。
用方洪波的話來說“如果不收小天鵝，那我就必須獨自在這個行業(yè)里邊摸索，這個時間成本有多大？還有技術(shù)。有了小天鵝，這些（成本）就都不需要了?！?/span>
2009年三季度，美的第一次出現(xiàn)在了鄧曉峰所管理的博時主題行業(yè)的前十大重倉股。
鄧曉峰在季報中寫到“由于A股市場結(jié)構(gòu)性問題突出，總體偏貴，絕大多數(shù)中小盤公司高估，主要藍籌公司估值水平尚可接受，所以增加了跟隨市場下跌，但基本面良好、估值合理的汽車、家電?！?/span>
在他看來家電行業(yè)最大的好處是競爭格局清晰，長期看更確定，只不過行業(yè)基本成熟，成長空間受限。
從投資的角度來看，大家的共識性較強，做左側(cè)或者反向相對都比較容易，只需要觀察基本面稍微出現(xiàn)見底跡象，可能都是投資很好的時候。
2010年，美的確立了國際化的戰(zhàn)略，靠著參股控股和自建海外生產(chǎn)基地兩種戰(zhàn)略，加快了海外品牌的自主化構(gòu)建。
這一年也是美的的一個小巔峰，營收首次突破1000億，凈利潤37.06億元，同比增長130%。
何享健提出“再造一個美的”：到2015年，銷售收入擴大一倍至2000億元，力爭進入《財富》雜志世界500強榜單。
但次年，美的集團營收創(chuàng)歷史新高，達到1341.28億元，凈利潤卻下滑至66.52億元。
2012年，營收下滑至1027.13億元，凈利潤繼續(xù)下降至61.41億元。
雖然營收規(guī)模很大，利潤卻越來越薄。
2013年美的集團上市
2012年，美的集團創(chuàng)始人何享健退休，職業(yè)經(jīng)理人方洪波成為新任董事長，推行了美的史上最激烈的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型變革。
方洪波看到互聯(lián)網(wǎng)在線化市場的紅利，將美的從線下帶到了線上，建立了以用戶需求導(dǎo)向的新組織架構(gòu)，以適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)制造的時代。
同時，方洪波繼續(xù)推動美的家電多元化，致力于填補家電市場產(chǎn)品空白，走性價比和中低端消費需求路線。
在技術(shù)和行業(yè)門檻不高的空白家電產(chǎn)品市場，快速擴展產(chǎn)品業(yè)務(wù)。
再疊加住房商品化的擴張期，2013年，美的財務(wù)數(shù)據(jù)開始好轉(zhuǎn)，2014年美的營收為1423.11億元，凈利潤為116.46億元，幾乎是2011年的兩倍。
而美的也開創(chuàng)了中國第一家千億級民營企業(yè)沒有父傳子，而是由職業(yè)經(jīng)理人傳承的先例。
市場在何享健身上找到了對“造鐘人”具象且生動的注腳。 即“建立一家公司，使公司在任何一位領(lǐng)導(dǎo)身后很久，經(jīng)歷許多次產(chǎn)品生命周期，仍然欣欣向榮?！?/span>
從結(jié)果來看，交棒給方洪波后的美的，確實依舊欣欣向榮。 何享健的大度放權(quán)管理方式，以及對方洪波的提拔和任用，被視為一家現(xiàn)代化企業(yè)任命職業(yè)經(jīng)理人管理的典范。
2013年3月，美的公告美的集團以換股方式吸收合并美的電器，于2013年9月18日上市交易，美的電器終止上市。
原重倉美的的泓澄投資的張弢、盤京資本的陳勤、大鈞資產(chǎn)程世杰、程琨依舊不離不棄，徐彥買入即重倉，2013年三季度鄧曉峰再次重倉美的，而蕭楠也由此開始了十?dāng)?shù)年的重倉之旅。
與此同時，社?；鸫蠊P買入，社?；?/span>104組合、102組合、108組合、103組合全部進入美的2013年三季度前十大流通股東。
張磊也聞訊而來，高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金位列2013年四季度前十大流通股東第八。
用張磊的話說“在投資美的的過程中，高瓴關(guān)注的是如何增強公司的長期競爭力而非短期盈利，思考的是怎樣未雨綢繆，不斷尋找新的增長點?！?/span>
此外，美林國際、花旗環(huán)球金融也大筆入股。
用蕭楠2013年年報中的話來解釋，“中國的家電產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)市場已經(jīng)贏得了對外資品牌壓倒性的勝利。”
2014年美的率先在小天鵝提出“T 3”變革，就是將接收用戶訂單、原料備貨、工廠生產(chǎn)、發(fā)貨銷售四個周期（T）中每個周期的時間由7天壓縮至3天，提升整體供貨效率。
在“T 3”模式下，企業(yè)可以對原材料價格變動做出快速反應(yīng)，降低原材料價格波動和高庫存對成本的影響。
同時，成立電商公司，大力推動線上直營，在渠道端推廣“網(wǎng)批模式”。
2014年底，小米公司與美的集團同時發(fā)布公告，宣布美的集團與小米科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，小米科技斥資12.66億元入股美的集團，將持有后者1.29%股份。
具體合作包括智能家居產(chǎn)業(yè)鏈全面協(xié)同發(fā)展、移動互聯(lián)網(wǎng)電商業(yè)務(wù)全面合作、智能家居生態(tài)鏈、移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的共同投資。
方洪波的這一步，將美的帶進了小米的生態(tài)鏈。
2015年隨著棚改貨幣化啟動，中國商品住宅銷售進入高峰期（年均銷售15億平）。
紅利沒能撈著，股災(zāi)先悄然而至，2015年三季度A股市場大幅下跌。
美的也被機構(gòu)拋售，但張坤管理的易方達中小盤在三季度重倉美的。
從張坤鮮少的訪談中，不難得知張坤對家電的看法。
“家電行業(yè)有價格錨，十年前賣2000的空調(diào)，今天不可能賣4000。這也就意味著它的提價空間有限。因此，家電行業(yè)不是好的投資標(biāo)的。”
從他的季報中，可以看出張坤重倉美的的邏輯在于，長期邏輯清晰、估值水平合理，且公司在長期的競爭中形成了堅固的競爭壁壘，資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流十分健康，成長速度不快卻很扎實。
四季度，張坤繼續(xù)加倉。
但蕭楠卻動作相反，連續(xù)兩個季度減持。
“我們對持倉的價值股的結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，賣出了一些估值水平低，但基本面趨勢向下的股票，例如白電，增持了估值水平相當(dāng)，但行業(yè)觸底或個股基本面發(fā)生較大變化的股票，例如零售?！?/span>
從實操來看，雖然張坤和蕭楠都是堅持長期主義的價值投資者，但二者的行動天差地別。
張坤更重視長期，而美的是經(jīng)過時間考驗的行業(yè)龍頭公司，才會在股災(zāi)期間重倉美的，而蕭楠對市場跟蹤更緊密，當(dāng)公司業(yè)績短期出現(xiàn)邊際惡化（2015年美的營收同比減少2.08%），會對標(biāo)的適度減倉。
數(shù)據(jù)來源：wind
從結(jié)果來看，2015年三季度下跌超30%，而四季度漲幅也超30%。
2016年，大盤A股上演磐涅重生，房地產(chǎn)揚眉吐氣，二季度張坤、蕭楠紛紛大筆增持，美的也首次進入公募基金的前十大重倉股，位列第九。
彼時還在東方紅資產(chǎn)的林鵬，也在2016年四季度上了這班車。
同年，美的收購意大利中央空調(diào)Clivet80%的股權(quán)，布局歐洲市場。并且，完成了對日本東芝家電業(yè)務(wù)80.1%的股權(quán)收購，獲得了東芝品牌40年的全球授權(quán)以及5000多項專利技術(shù)，打開東盟市場。
11月底，美的以1.78億元的價格入股埃夫特，獲得其3560萬股股份。不過7年過去，埃夫特一直處于虧損狀態(tài)。今年6月6日埃夫特披露股東減持計劃，美的集團擬減持不超6%股份，據(jù)二季報所示，美的當(dāng)前持股下降至5.78%。
次年，美的收購了伊萊克斯的北美吸塵器品牌Eureka，進一步整合了小家電的全球布局。
與此同時，張坤不再增持，2017年二季度重倉股已不見美的，但林鵬、蕭楠、劉彥春等人仍大筆增持。
2017年四季度蕭楠再次大筆增持美的，而余廣、林鵬旗下所有基金對美的進行了減持，劉彥春在三季度也有所減持。
相比于蕭楠的“信心”，林鵬在年報中寫道“2018 年，我們認為藍籌股壓倒性占優(yōu)的局面將會改變，市場將會加大震蕩的幅度，總體機會會趨于均衡，中小市值公司里也有望出現(xiàn)巨大漲幅?！?/span>
一波未平一波又起
2018年，房地產(chǎn)上行勢頭戛然而止。
美的作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，深受影響。
最直觀的便是2018年，美的的營收同比增長僅有個位數(shù)，僅高于2015年。
分產(chǎn)品來看，暖通空調(diào)增幅最大，達到14.73%，但機器人及自動化系統(tǒng)沒能實現(xiàn)增長，下滑5.03%。
從2018年三季度到2019年一季度美的遭遇機構(gòu)連續(xù)減持，高瓴于四季度開始大幅減持美的。
這一時期林鵬所管理的基金也進行了大幅減倉。
蕭楠在一季度增持了美的以后，三四季度持股未動。
有意思的是張坤管理的易方達中小盤在2018年三季度再次重倉美的，原因同2015年一樣，但也不過短短一個季度。
經(jīng)歷一年的連綿下跌，2019年二季度蕭楠大筆增持，楊明、勞杰男在三季度大幅加倉。
但高瓴減勢依舊，于2019年三季度退出美的前十大流通股東，轉(zhuǎn)投格力。
不過好景不長，疫情接踵而來。美的的主營業(yè)務(wù)受到拖累，再加上機器人及自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)欠佳。
連續(xù)兩年，美的的財務(wù)數(shù)據(jù)沒能好轉(zhuǎn)。
林鵬在成立和諧匯一后的一場采訪中談到美的說，
“我當(dāng)時已經(jīng)感受到它們（格力、美的）的發(fā)展前景可能會非常好，但在很多投資者的眼中，家電卻是個很沒意思的行業(yè)，盤子大、沒彈性、講不出故事，沒人愿意看。
家電業(yè)起飛是在2009年，這些企業(yè)發(fā)展到目前的程度，估計公司自已當(dāng)初也沒有預(yù)料到。
當(dāng)時，我對家電行業(yè)的判斷與市場的認知之間，有巨大差異，事后看這正是最好的投資時機。
后來我慢慢形成了一種思考模式：一定要找到我理解的真實情況與市場預(yù)期之間的差異在什么地方，通過認知的差異賺錢。”
2020 年下半年，A 股一直漲，基金抱團白馬股，各種股票紛紛突破歷史最高價，2020年三季度劉彥春、祁禾、馮波紛紛加倉美的，周蔚文所管理的中歐新趨勢新進美的為前十大重倉股。
2021年2月26日，茅臺、美的、五糧液、中國中免這些知名白馬股都突破了歷史最高價。
次日，股市急轉(zhuǎn)直下，核心資產(chǎn)泡沫破裂，美的也很快跌了下來。
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