從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，留給中國(guó)從碳達(dá)峰到碳中和的過(guò)渡期（僅有30年）遠(yuǎn)短于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家（50-70年）。從一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，中國(guó)是煤炭生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，能源體系以化石能源，尤其以高碳的煤炭為支撐。2020年，煤炭在中國(guó)一次能源消費(fèi)的占比高達(dá)56.8%。由此可見,實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)不僅時(shí)間緊、任務(wù)重，而且加速轉(zhuǎn)型以煤為主的能源結(jié)構(gòu)是其必經(jīng)之路。
一、煤化工發(fā)展現(xiàn)狀
隨著近幾十年我國(guó)煤化工的發(fā)展，其能耗不斷下降、清潔環(huán)保水平不斷提高，整體技術(shù)水平和規(guī)模在國(guó)際上處于領(lǐng)先地位。但由于合成煤基化學(xué)品的原料氣需經(jīng)水煤氣變換方能滿足合成甲醇或油品所需的氫碳比，因此，我國(guó)煤化工具有高耗水特點(diǎn)。此外，煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇的盈虧點(diǎn)油價(jià)分別為70、45和55美元/桶。當(dāng)油價(jià)＞大于號(hào)100美元/桶時(shí)，煤化工利潤(rùn)可觀，然而近年來(lái)油價(jià)的低位徘徊與煤價(jià)的高位運(yùn)行導(dǎo)致煤制油、天然氣、乙二醇、醋酸全面虧損。因而，煤化工的經(jīng)濟(jì)性受國(guó)際油價(jià)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，面臨著極大的挑戰(zhàn)。最后，2021年全國(guó)兩會(huì)，“碳達(dá)峰”和“碳中和”首次被寫入政府工作報(bào)告，“碳達(dá)峰、碳中和”已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展一項(xiàng)長(zhǎng)期的、頂層的硬約束，這必將持續(xù)倒逼經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，同時(shí)鑒于我國(guó)原油對(duì)外依存度大于70%的現(xiàn)狀，故發(fā)展和支持現(xiàn)代煤化工的產(chǎn)能/技術(shù)儲(chǔ)備及提質(zhì)增效是當(dāng)下煤化工產(chǎn)業(yè)的重中之重，對(duì)保障我國(guó)的能源安全供給意義重大。
二、煤化工發(fā)展方向
多數(shù)煤化工過(guò)程都要直接或間接排放一定量二氧化碳，但也有個(gè)別技術(shù)具有固碳屬性。比如，以煤為原料合成尿素，每噸尿素可消耗二氧化碳約735公斤。據(jù)國(guó)際能源署發(fā)布的《將二氧化碳投入使用—從排放中創(chuàng)造價(jià)值》，全球二氧化碳消費(fèi)量最大的部門是化肥行業(yè)，其中每年1.3億噸二氧化碳用于尿素制造，但其使用量不及2020年全球二氧化碳排放量（340億噸）的1%。鑒于煤的高碳（60%-98%）特征，如何實(shí)現(xiàn)高碳資源低碳利用是對(duì)煤化工從業(yè)者的極大考驗(yàn)。北京化工大學(xué)劉振宇教授指出：1）如果電石采用基于綠電的生產(chǎn)工藝，電石可能成為一種儲(chǔ)能載體，并且驅(qū)動(dòng)基于電石（采用可再生電力制備）的化學(xué)品合成技術(shù)發(fā)展；2）隨著未來(lái)對(duì)燃油需求的減少，煤基化學(xué)品/材料的制備技術(shù)在煤化工中所占的地位會(huì)更加重要；3）CCUS(碳捕獲、利用與封存)技術(shù)的研發(fā)及突破對(duì)于煤化工實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)更加重要；4）煤化工過(guò)程的低碳是重要發(fā)展方向（用可再生電和H2）。
三、煤化工的未來(lái)發(fā)展
基于煤化工發(fā)展現(xiàn)狀和我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的提出，我們認(rèn)為未來(lái)煤化工的發(fā)展應(yīng)主要著重于以下幾方面：
第一，煤化工行業(yè)應(yīng)盡快開展碳排放定量核算工作，摸清家底。煤化工全流程涉及的環(huán)節(jié)眾多，對(duì)應(yīng)的碳排放核算也較復(fù)雜，且不同碳排放核算機(jī)構(gòu)給出的企業(yè)碳排放數(shù)據(jù)也不盡相同。政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策，引導(dǎo)相關(guān)部門或第三方核查機(jī)構(gòu)建立起一套嚴(yán)格、科學(xué)、公正的碳核算體系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)碳排放量和碳減排量核算的標(biāo)準(zhǔn)化、提高核算的可信度，為企業(yè)后續(xù)進(jìn)入碳交易市場(chǎng)提供相應(yīng)的數(shù)據(jù)支撐與決策依據(jù)。政府和企業(yè)層面應(yīng)設(shè)立與碳核查和碳交易相關(guān)的機(jī)構(gòu)，并加快培養(yǎng)熟練掌握碳核算體系和碳交易制度程序的相關(guān)人才。
第二，煤化工企業(yè)應(yīng)盡快依據(jù)碳排放來(lái)源及相應(yīng)的量，結(jié)合現(xiàn)有及未來(lái)碳減排與碳中和技術(shù)，制定企業(yè)相應(yīng)的碳達(dá)峰、碳中和技術(shù)路線圖和時(shí)間節(jié)點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)以制定碳減排行動(dòng)方案為契機(jī)，加速相關(guān)技術(shù)的研發(fā)進(jìn)度與力度，加快相關(guān)技術(shù)的引進(jìn)消化吸收，早日實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型提質(zhì)升級(jí)與高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。
第三，建議政府依據(jù)不同煤化工項(xiàng)目的規(guī)模、產(chǎn)品類別以及對(duì)環(huán)境的影響程度等特征，多角度分析并科學(xué)制定相應(yīng)的區(qū)別化政策。對(duì)能保障我國(guó)能源安全的項(xiàng)目給予適當(dāng)?shù)恼邇A斜，對(duì)高耗能、高污染的煤化工項(xiàng)目要堅(jiān)決拿下。對(duì)于具有顯著降碳且經(jīng)濟(jì)可行特點(diǎn)的煤化工技術(shù)，要加快其在全行業(yè)推廣應(yīng)用。政府和企業(yè)還應(yīng)制定相應(yīng)的政策激發(fā)廣大煤化工從業(yè)者從事碳減排技術(shù)研發(fā)的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性。
第四，穩(wěn)步推進(jìn)煤化工與石油/天然氣/生物化工的耦合，逐步提升可再生能源在煤化工用能的占比，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，降低煤化工過(guò)程的碳排放總量與強(qiáng)度。
第五，將煤化工的產(chǎn)業(yè)鏈條做長(zhǎng)，注重特種專用化學(xué)品的研發(fā)與生產(chǎn)，提升煤化工產(chǎn)品的高附加值，盡可能將更多的碳保留在終端產(chǎn)品中。比如可通過(guò)煤化路線生產(chǎn)PGA、PBAT、PBS等可降解塑料；依托煤制α-烯烴原料優(yōu)勢(shì)，開展聚烯烴彈性體技術(shù)攻關(guān)及工程應(yīng)用等。同時(shí)，突破煤化工所產(chǎn)生二氧化碳的規(guī)?；眉夹g(shù)（如二氧化碳加氫制甲醇等），并盡可能降低其成本。
第六，在破解煤化工碳排放難題同時(shí)，應(yīng)注重提升煤化工的環(huán)保水平，攻關(guān)煤化工過(guò)程中低成本高效的三廢治理技術(shù)，實(shí)現(xiàn)多污染物協(xié)同處置與能源資源再利用，有效解決現(xiàn)有企業(yè)存在的環(huán)保投入成本過(guò)高的問(wèn)題。
----------------------------------------------------------------------------------北極星大氣網(wǎng)訊:“在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)下，現(xiàn)代煤化工行業(yè)面臨更加巨大的減排壓力。未來(lái)，二氧化碳處置費(fèi)用將直接增加運(yùn)營(yíng)成本，部分產(chǎn)品將失去競(jìng)爭(zhēng)力?！比涨?，中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)會(huì)長(zhǎng)李壽生用一組數(shù)據(jù)，直觀說(shuō)明行業(yè)所處境地——煤間接液化制油、煤直接液化制油、煤制烯烴和煤制乙二醇，噸產(chǎn)品二氧化碳排放量分別為6.5噸、5.8噸、11.1噸和5.6噸。而截至“十三五”末，我國(guó)煤制油、煤（甲醇）制烯烴和煤（合成氣）制乙二醇產(chǎn)能，已分別達(dá)到823萬(wàn)噸、1672萬(wàn)噸和597萬(wàn)噸。
作為典型的高碳產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)代煤化工以煤為原料，反應(yīng)過(guò)程伴隨大量碳排放，質(zhì)疑由此而生。面對(duì)“要不要”“行不行”“好不好”的問(wèn)題，行業(yè)如何作答？
煤是最豐富的“碳源”，應(yīng)多用于制備化學(xué)品
碳減排時(shí)間緊、任務(wù)重，自帶高碳屬性的現(xiàn)代煤化工還要不要發(fā)展？
“我國(guó)資源稟賦具有缺油少氣、煤炭相對(duì)豐富的特點(diǎn)，適度發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)，是實(shí)施能源替代戰(zhàn)略、保障國(guó)家能源安全的重要舉措，其與傳統(tǒng)石油化工形成了互為補(bǔ)充、協(xié)調(diào)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局?！惫ば挪吭牧瞎I(yè)司副司長(zhǎng)余薇表示，“我部高度重視現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！?/p>
李壽生進(jìn)一步稱，現(xiàn)代煤化工承擔(dān)能源安全、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)能儲(chǔ)備的任務(wù)，肩負(fù)著推動(dòng)煤炭生產(chǎn)和消費(fèi)革命的重要使命。“無(wú)論從創(chuàng)新能力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能規(guī)模，還是從工藝技術(shù)管理等方面，我國(guó)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)均走在了世界前列?！?/p>
除了具備基礎(chǔ)，中國(guó)科學(xué)院大連化學(xué)物理研究所專家靳國(guó)忠認(rèn)為，發(fā)展現(xiàn)代煤化工還有著現(xiàn)實(shí)需求。“在碳中和目標(biāo)下，煤炭消費(fèi)占比勢(shì)必呈下降趨勢(shì)，到2030年，預(yù)計(jì)維持在45%左右。然而，煤炭的兜底作用在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)改變，作為基礎(chǔ)性保供能源儲(chǔ)備的地位也不可替代?！?/p>
在靳國(guó)忠看來(lái)，下一階段，我國(guó)需繼續(xù)穩(wěn)妥推進(jìn)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！俺鲇趪?guó)家能源安全考慮，我國(guó)難以完全依賴石油化工，現(xiàn)代煤化工可實(shí)現(xiàn)能源化學(xué)品生產(chǎn)的多元化，拓展石油化工原料來(lái)源。相比傳統(tǒng)利用方式，現(xiàn)代煤化工的轉(zhuǎn)化效率更高、產(chǎn)品附加值更大、污染物排放更少，是煤炭清潔高效利用的必由之路。同時(shí)，隨著可再生能源技術(shù)發(fā)展、成本降低，煤炭不再是發(fā)電的唯一選擇，加上國(guó)家嚴(yán)控煤電消費(fèi)，煤炭用于發(fā)電將受抑制。而煤炭又是最豐富的碳源，我們要'精打細(xì)算’用好這些不可再生的碳源，讓煤炭多用于制備化學(xué)品?！?/p>
進(jìn)一步降低碳排放，是“十四五”期間亟待解決的問(wèn)題
一邊是現(xiàn)實(shí)需求，一邊是減排目標(biāo)，現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)到底行不行？
“我們要看到，現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)與要求還有一定差距，特別是面對(duì)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，發(fā)展任重道遠(yuǎn)?！庇噢北硎尽＝鶉?guó)忠也稱，如何通過(guò)前瞻性和變革性技術(shù)，提高煤、水利用率，進(jìn)一步降低碳排放，實(shí)現(xiàn)二氧化碳高效轉(zhuǎn)化利用，是“十四五”期間亟待解決的問(wèn)題。
記者了解到，更多現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)在一定程度上加劇減排壓力?！岸鯛柖嗨沟默F(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)已形成一定規(guī)模，但目前，延伸轉(zhuǎn)化只能到烯烴、二甲醚等產(chǎn)品，精深加工幾乎為空白。產(chǎn)業(yè)鏈條短、產(chǎn)品單一，整體處于初級(jí)階段。隨著一批項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，工業(yè)用水、能耗指標(biāo)、環(huán)境容量等生產(chǎn)要素不足等問(wèn)題日益突出，已成為制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸?！痹撌泄I(yè)和信息化局副局長(zhǎng)張熾舉例。
李壽生證實(shí)，上述情況不是個(gè)例。以水資源為例，“我國(guó)煤炭資源與水資源呈逆向分布。特別是黃河中上游的山西、陜西、內(nèi)蒙古、寧夏地區(qū)，煤炭占有量為全國(guó)的67%，水資源僅占全國(guó)的3.85%。這些地區(qū)的項(xiàng)目用水主要依賴黃河，但黃河來(lái)水減少、項(xiàng)目用水不斷增加，今后較長(zhǎng)一段時(shí)期，水資源供需矛盾將更加突出?！?/p>
隨著技術(shù)工藝日趨成熟，項(xiàng)目建設(shè)速度加快、數(shù)量增加，建設(shè)方案、終端產(chǎn)品雷同的現(xiàn)象頻發(fā)?！澳壳?，采用費(fèi)托合成技術(shù)生產(chǎn)煤制油品的企業(yè)就有寧煤、伊泰、潞安等，產(chǎn)品同質(zhì)化突出，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致終端價(jià)格持續(xù)走低，加劇項(xiàng)目生存壓力。再如，煤制乙二醇項(xiàng)目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，下游用于聚酯消費(fèi)的占比高達(dá)95%?！崩顗凵毖?，若不從高端化、差異化上解決問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)很快將陷入產(chǎn)能過(guò)剩、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)局面。
在充分發(fā)揮物質(zhì)屬性的基礎(chǔ)上，對(duì)煤炭進(jìn)行“量身剪裁”
如何做好現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)，走出一條高碳產(chǎn)業(yè)低碳排放的新路子？
靳國(guó)忠認(rèn)為，從全生命周期來(lái)看，化石能源利用從原理上不可能避免碳排放。除了行業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)原始創(chuàng)新，從源頭出發(fā)解決碳基能源低碳化發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，還可打破行業(yè)壁壘，與石化、鋼鐵行業(yè)融合協(xié)調(diào)發(fā)展、與新能源制取綠氫耦合發(fā)展等路徑，大幅降低現(xiàn)代煤化工反應(yīng)過(guò)程中的碳排放?！耙砸粋€(gè)年產(chǎn)60萬(wàn)噸的煤制烯烴項(xiàng)目為例，通過(guò)補(bǔ)入綠氫來(lái)調(diào)節(jié)合成氣碳?xì)浔?，噸產(chǎn)品煤耗可下降48.8%、碳排放可下降70.6%?！?/p>
為進(jìn)一步揚(yáng)長(zhǎng)避短，靳國(guó)忠提出，基于煤炭富含“碳”和“氧”的特征，現(xiàn)代煤化工更適合做含氧化合物、芳烴等缺氫的產(chǎn)品。同時(shí)，還可充分發(fā)揮煤的物質(zhì)屬性，通過(guò)催化劑對(duì)其進(jìn)行“量身剪裁”?！笆聦?shí)上，現(xiàn)階段并未真正弄清煤炭的分子結(jié)構(gòu)，通常是把煤'一燒了之’生成合成氣，再將燒出來(lái)的小分子'砌成’化學(xué)品。若能利用先進(jìn)催化技術(shù)，將煤中的大分子'剪’成大小不同的分子，高效得到所需化學(xué)品，則可大大減少碳排放，少用水甚至不用水?！?/p>
這一說(shuō)法，得到余薇的贊同?！叭袠I(yè)要高度重視低碳發(fā)展，研究采用可再生能源制氫進(jìn)行源頭減碳，通過(guò)優(yōu)化工藝、設(shè)備來(lái)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)程的減碳。利用煤化工生產(chǎn)排放二氧化碳純度較高的特點(diǎn)，積極開展二氧化碳的捕集、封存和資源化利用?！?/p>
“只有找到二氧化碳資源化利用的技術(shù)和產(chǎn)品，現(xiàn)代煤化工才能在碳達(dá)峰、碳中和過(guò)程中實(shí)現(xiàn)主動(dòng)發(fā)展?！崩顗凵ㄗh，二氧化碳亦是一種重要的工業(yè)氣體，煤化工行業(yè)副產(chǎn)大量二氧化碳，可在小分子化合物、高分子材料等領(lǐng)域?qū)で笮碌耐黄啤?/p>
----------------------------------------------------------------------------------------領(lǐng)跑煤化工賽道的“煤-焦-化”一體化龍頭企業(yè) 在全球地緣政治日趨復(fù)雜的背景下，我國(guó)能源安全面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，煤化工行業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值日益凸顯。而碳中和政策提出以后，新的煤化工項(xiàng)目審批難度加大，行業(yè)門檻進(jìn)一步提升，未來(lái)煤制烯烴的競(jìng)爭(zhēng)將集中在現(xiàn)有的幾家煤制烯烴巨頭之間進(jìn)行。
公司背靠中國(guó)能源化工“金三角”之一的寧東國(guó)家級(jí)能源化工基地。目前擁有煤制烯烴，焦化以及精細(xì)化工三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，未來(lái)公司將延續(xù)橫向和縱向領(lǐng)域的布局，打造煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)。
技術(shù)與成本雙驅(qū)動(dòng)，烯烴板塊優(yōu)勢(shì)明顯
在當(dāng)前70 美元/桶附近的油價(jià)下，煤制烯烴項(xiàng)目的成本比油制低500-1000元/噸附近。另外，即使對(duì)比同類煤化工企業(yè)，公司的成本也是笑傲群雄，這主要得益于資源腹地帶來(lái)的原料優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)以及折舊及攤銷等多方面打造的成本護(hù)城河。
聚烯烴產(chǎn)品的中長(zhǎng)期價(jià)格依舊向好，主要基于以下判斷：供需層面，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，聚烯烴需求前景向好;成本方面，國(guó)際油價(jià)逐步復(fù)蘇，將為聚烯烴的價(jià)格提供更高的成本支撐;產(chǎn)品層面，公司三期以及內(nèi)蒙古項(xiàng)目中的專用料以及高端料的增加將為公司產(chǎn)品提供更高的溢價(jià)等。
行業(yè)格局有望重塑，焦炭業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)
受益于較高的煤炭自給率以及靈活的原料配比帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，公司焦炭板塊的毛利率與西山煤電、開灤股份等煤炭基本自給的公司相近，但是與金能科技、寶泰隆以及山西焦化這些精煤自給率偏低的公司相比，毛利率要高10%-20%。
焦炭產(chǎn)品中長(zhǎng)期價(jià)格仍然向好，一方面，焦炭行業(yè)的供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)，存量供應(yīng)逐步減少;另一方面，內(nèi)蒙古能源雙控政策也在逐步實(shí)施，焦炭新增產(chǎn)能將十分有限，未來(lái)行業(yè)集中度有望不斷提升。
謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，成長(zhǎng)空間可期
在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)目前規(guī)模的情況下，公司的擴(kuò)張并未止步。其中市場(chǎng)最為關(guān)注的是內(nèi)蒙古400 萬(wàn)噸/年煤制烯烴示范項(xiàng)目，該項(xiàng)目已經(jīng)納入當(dāng)?shù)乜傮w規(guī)劃，產(chǎn)能將如期投放，屆時(shí)公司成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步放大。
公司積極擁抱國(guó)家雙碳戰(zhàn)略，項(xiàng)目規(guī)劃具有前瞻性。其中一體化太陽(yáng)能電解制氫儲(chǔ)能及綜合應(yīng)用示范項(xiàng)目是對(duì)雙碳戰(zhàn)略的實(shí)際部署，項(xiàng)目將于2021 年底全部建成,合計(jì)年產(chǎn)氫氣2 億標(biāo)方,氧氣1 億標(biāo)方,可以減少企業(yè)5%的碳排放總量。未來(lái)公司將慢慢提高轉(zhuǎn)化率
投資建議：我們預(yù)計(jì)2021-2023 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為59.84 億、79.6 億、107.72 億元，每股收益(EPS)分別為0.82 元、1.09 元、1.47 元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.88、14.2、10.49。綜合相對(duì)估值與絕對(duì)估值法，公司合理股價(jià)為18.04-19.18 元，目前的股價(jià)有所低估?？紤]到公司多個(gè)項(xiàng)目有望落地，疊加烯烴和焦化行業(yè)盈利長(zhǎng)期向好，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
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