公司作為全球的甲乙酮和順酐龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)下對(duì)下游企業(yè)有著一定的話語(yǔ)權(quán)。2021年第3季度原材料價(jià)格大幅上漲，同比漲幅59%，本著共贏發(fā)展的精神，對(duì)于下游利潤(rùn)空間小的甲乙酮客戶公司充分考慮下游企業(yè)的利潤(rùn)空間適度提價(jià)，比如公司華南地區(qū)價(jià)格同比提高約48%，而對(duì)下游利潤(rùn)空間較大的順酐客戶，公司同比提價(jià)幅度高達(dá)70%多。作為全球順酐龍頭對(duì)海外客戶銷(xiāo)售價(jià)格更高，公司也加大了海外出口量，達(dá)到利潤(rùn)最大化。2021年第三季度公司毛利率繼續(xù)保持13.71%的較高水平，同比提高3.47個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率同比提高2.65個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本穩(wěn)定，2018年以來(lái)的高位水平。
生產(chǎn)鏈優(yōu)化和新產(chǎn)線投放情況下凈資產(chǎn)收益水平改善明顯。公司是國(guó)內(nèi)液化石油氣丁烷等碳四生產(chǎn)鏈最完善的企業(yè)，公司把碳四生產(chǎn)鏈能效充分發(fā)揮。
柔性生產(chǎn)能夠使得生產(chǎn)原料和副產(chǎn)品得到更高效的利用，同時(shí)保證公司產(chǎn)能利用率處于較高水平。隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈往下延伸，生產(chǎn)新材料MMA和丁腈膠乳，公司三季度固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升至4.20次，同比提高0.91次。在公司權(quán)益乘數(shù)下降0.13的情況下，年化ROE水平提升至26.91%，同比提高13.03個(gè)百分點(diǎn)。
核心產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)線積極推進(jìn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)繼續(xù)增強(qiáng)和帶來(lái)新發(fā)展空間。
公司作為全球產(chǎn)能第一的甲乙酮和順酐新產(chǎn)能，雖然在2021年上半年剛公告建設(shè)新產(chǎn)能計(jì)劃，但是當(dāng)甲乙酮和順酐項(xiàng)目處于快速的建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)2022年上半年投產(chǎn)。同時(shí)，公司70萬(wàn)噸丙烷脫氫項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年底投產(chǎn)，30萬(wàn)噸國(guó)際先進(jìn)技術(shù)，具有5年排他性的環(huán)氧丙烷預(yù)計(jì)在2022年4月投產(chǎn)。
各項(xiàng)目均處在積極的建設(shè)當(dāng)中，2021年第3季度預(yù)付工程設(shè)備款增加8.8億元，在建工程增加6.92億元，合計(jì)投入15.71億元。公司甲乙酮和順酐的規(guī)模優(yōu)勢(shì)在2022年進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，碳三生產(chǎn)線產(chǎn)品下游客戶已經(jīng)鎖定，管道輸出給天辰齊翔等，帶來(lái)公司發(fā)展新空間。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年凈利潤(rùn)分別為27.31、41.76和50.94億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97、1.49和1.81元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E值分別為13、8和7倍?？春霉疽?guī)模優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步提升、生產(chǎn)鏈優(yōu)化的推進(jìn)和新發(fā)展方向帶來(lái)的新空間，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
--------------------------------------------------------------------------
隨著順酐下游產(chǎn)品如不飽和樹(shù)脂等進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，我們認(rèn)為順酐的景氣度還將維持。2021年三季度順酐均價(jià)為11341元/噸,環(huán)比上漲12.26%，21年10月均價(jià)為14369元/噸，較9月+12.69%。甲乙酮2021年三季度均價(jià)9095元/噸，環(huán)比上漲7.67%，21年10月均價(jià)為9741元/噸，較9月+13.05%。由于三季度公司10萬(wàn)噸/年甲乙酮裝置例行檢修35天，我們預(yù)計(jì)四季度公司主要產(chǎn)品甲乙酮、順酐仍有望環(huán)比量?jī)r(jià)齊升。
PDH項(xiàng)目投產(chǎn)在即，C3產(chǎn)業(yè)鏈有望得到拓展
公司為實(shí)現(xiàn)從碳四向碳三產(chǎn)業(yè)的順利延伸，以形成較為完善的丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷的碳三產(chǎn)業(yè)鏈布局，于2019年4月投資建造70萬(wàn)噸/年丙烷脫氫項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)周期為24個(gè)月；于2019年8月投資建造30萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)周期為24個(gè)月。公司還于2020年4月擬投資建設(shè)20萬(wàn)噸/年異壬醇項(xiàng)目，建設(shè)周期2年。在C4板塊，公司未來(lái)擬繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)8萬(wàn)噸/年甲乙酮及20萬(wàn)噸/年順酐產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)完成后，公司甲乙酮/順酐產(chǎn)能將達(dá)到26/40萬(wàn)噸/年。公司在C3、C4多個(gè)產(chǎn)品上不斷發(fā)力，我們看好未來(lái)多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后為公司帶來(lái)新增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司為C4產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，預(yù)計(jì)2021、2022、2023年歸母凈利分別為30.65、38.38、40.84億元-
------------------------------------------------------------甲乙酮和順酐行業(yè)的全球龍頭--
中國(guó)為甲乙酮順酐生產(chǎn)出口大國(guó)，技術(shù)替代和環(huán)保帶來(lái)行業(yè)新空間，公司成為最大受益者。全球甲乙酮和順酐行業(yè)集中度高，中國(guó)是最主要生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。公司作為甲乙酮和順酐行業(yè)全球龍頭，國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)50%和30%以上，公司出口占國(guó)內(nèi)出口比例高達(dá)70%和50%。甲乙酮行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈地位高，順酐行業(yè)技術(shù)替代空間大，環(huán)保推動(dòng)順酐和甲乙酮需求空間擴(kuò)大，公司作為全球龍頭將充分受出口拉動(dòng)和行業(yè)新變化。
公司具備成本優(yōu)勢(shì)和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)線規(guī)模遙遙領(lǐng)先，規(guī)模效應(yīng)減低單位制造成本，提升原料采購(gòu)的議價(jià)能力；公司基地布局接近原材料供應(yīng)商和客戶，管道運(yùn)輸加海運(yùn)模式減低運(yùn)輸成本；柔性生產(chǎn)能根據(jù)市場(chǎng)需求生產(chǎn)，提升產(chǎn)能利用率降低單位生產(chǎn)成本；高效裝置和高素質(zhì)人員帶來(lái)制造和人工成本下降。公司技術(shù)在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)，行業(yè)內(nèi)有很好的品牌形象。優(yōu)勢(shì)下毛利率水平穩(wěn)定改善，優(yōu)于同業(yè)公司水平。ROE水平近幾年持續(xù)改善，凈利潤(rùn)率保持穩(wěn)定且改善，龍頭地位等優(yōu)勢(shì)助力成本壓力向下傳導(dǎo)。
補(bǔ)短板固優(yōu)勢(shì)進(jìn)高增長(zhǎng)階段，引先進(jìn)技術(shù)開(kāi)啟新成長(zhǎng)。公司擴(kuò)大甲乙酮和順酐產(chǎn)能鞏固優(yōu)勢(shì)主業(yè)，發(fā)展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)彌補(bǔ)原材料短板。對(duì)碳四產(chǎn)業(yè)鏈全方位延伸，建設(shè)具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的MMA、PMMA和異壬醇等新產(chǎn)能。引進(jìn)排他性國(guó)外先進(jìn)技術(shù)建設(shè)環(huán)氧丙烷和丙烷脫氫等項(xiàng)目，公司將開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)階段。受益行業(yè)景氣提升和全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能投產(chǎn)，公司從2021年進(jìn)入高增長(zhǎng)。
我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年的EPS分別為1.36、2.08和2.55元。對(duì)應(yīng)PE值分別為11、7和6倍。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
----------------------------------------------------------------------
鞏固甲乙酮及順酐龍頭地位。公司目前擁有甲乙酮產(chǎn)能18萬(wàn)噸，約占國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)份額的50%；擁有正丁烷氧化法制順酐裝置20萬(wàn)噸，為全球最大；相較于其他規(guī)模較小的甲乙酮、順酐廠商而言，公司具有較強(qiáng)的規(guī)模效益、議價(jià)能力。同時(shí)，為鞏固龍頭地位，公司擬新建20萬(wàn)噸/年順酐產(chǎn)能，以滿足下游不斷增長(zhǎng)的需求。多方向布局下游高端、精細(xì)化產(chǎn)品，深挖C4產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。MMA：公司20萬(wàn)噸/年MMA項(xiàng)目目前已全部投產(chǎn)，且PMMA項(xiàng)目也正處于建設(shè)當(dāng)中，投產(chǎn)后公司將完成形成“異丁烯—MMA—PMMA”的一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈。尼龍66：公司與中國(guó)天辰就共同投資建設(shè)生產(chǎn)高新材料尼龍66達(dá)成一致，發(fā)起設(shè)立天辰齊翔新材料，投資建設(shè)年產(chǎn)100萬(wàn)噸尼龍66新材料產(chǎn)業(yè)基地，目前該項(xiàng)目正在加緊建設(shè)中。丁腈膠乳：公司投資新建20萬(wàn)噸/年丁腈膠乳裝置，并于2021年1月全部投產(chǎn)，目前該裝置為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的丁腈膠乳裝置。異壬醇：公司擬投資建設(shè)20萬(wàn)噸/年異壬醇項(xiàng)目，其下游產(chǎn)品為DINP，主要用于塑料增塑劑，潛在市場(chǎng)需求量達(dá)到上百萬(wàn)噸。
切入C3產(chǎn)業(yè)鏈，布局“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷”產(chǎn)業(yè)鏈
為實(shí)現(xiàn)從C4向C3的延伸，并形成完善的“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷”一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司積極引入先進(jìn)技術(shù)，先后引進(jìn)美國(guó)UOP的Oleflex生產(chǎn)工藝，投資建造70萬(wàn)噸/年丙烷脫氫項(xiàng)目，引進(jìn)德國(guó)贏創(chuàng)、蒂森克虜伯共有的過(guò)氧化氫直接氧化法技術(shù)，投資建造30萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷。截至目前，PDH項(xiàng)目及環(huán)氧丙烷項(xiàng)目已進(jìn)入施工環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)將于2022年投產(chǎn)。我們認(rèn)為，通過(guò)C3產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司有望新增盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，打造綜合性化工平臺(tái)。
----------------------------------------------------------------------------------
鞏固甲乙酮及順酐龍頭地位。公司目前擁有甲乙酮產(chǎn)能18萬(wàn)噸，約占國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)份額的50%；擁有正丁烷氧化法制順酐裝置20萬(wàn)噸，為全球最大；相較于其他規(guī)模較小的甲乙酮、順酐廠商而言，公司具有較強(qiáng)的規(guī)模效益、議價(jià)能力。同時(shí)，為鞏固龍頭地位，公司擬新建20萬(wàn)噸/年順酐產(chǎn)能，以滿足下游不斷增長(zhǎng)的需求。多方向布局下游高端、精細(xì)化產(chǎn)品，深挖C4產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。MMA：公司20萬(wàn)噸/年MMA項(xiàng)目目前已全部投產(chǎn)，且PMMA項(xiàng)目也正處于建設(shè)當(dāng)中，投產(chǎn)后公司將完成形成“異丁烯—MMA—PMMA”的一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈。尼龍66：公司與中國(guó)天辰就共同投資建設(shè)生產(chǎn)高新材料尼龍66達(dá)成一致，發(fā)起設(shè)立天辰齊翔新材料，投資建設(shè)年產(chǎn)100萬(wàn)噸尼龍66新材料產(chǎn)業(yè)基地，目前該項(xiàng)目正在加緊建設(shè)中。丁腈膠乳：公司投資新建20萬(wàn)噸/年丁腈膠乳裝置，并于2021年1月全部投產(chǎn)，目前該裝置為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的丁腈膠乳裝置。異壬醇：公司擬投資建設(shè)20萬(wàn)噸/年異壬醇項(xiàng)目，其下游產(chǎn)品為DINP，主要用于塑料增塑劑，潛在市場(chǎng)需求量達(dá)到上百萬(wàn)噸。
切入C3產(chǎn)業(yè)鏈，布局“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷”產(chǎn)業(yè)鏈
為實(shí)現(xiàn)從C4向C3的延伸，并形成完善的“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷”一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司積極引入先進(jìn)技術(shù)，先后引進(jìn)美國(guó)UOP的Oleflex生產(chǎn)工藝，投資建造70萬(wàn)噸/年丙烷脫氫項(xiàng)目，引進(jìn)德國(guó)贏創(chuàng)、蒂森克虜伯共有的過(guò)氧化氫直接氧化法技術(shù)，投資建造30萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷項(xiàng)目。截至目前，PDH項(xiàng)目及環(huán)氧丙烷項(xiàng)目已進(jìn)入施工環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)將于2022年投產(chǎn)。我們認(rèn)為，通過(guò)C3產(chǎn)業(yè)鏈的布局，有望新增盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，打造綜合性化工平臺(tái)。
---------------------------------------------------------------------
公司現(xiàn)已建成20萬(wàn)噸/年產(chǎn)能的正丁烷氧化法制順酐裝置，是全世界最大的順酐生產(chǎn)企業(yè)，未來(lái)還有20萬(wàn)噸的產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建成后公司順酐裝置整體的設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)40萬(wàn)噸/年。2020年公司的順酐產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率在30%以上，出口份額50%以上；順酐價(jià)格受下游產(chǎn)品BDO拉動(dòng)，景氣持續(xù)上行。隨著順酐下游產(chǎn)品如不飽和樹(shù)脂等即將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，我們認(rèn)為順酐的景氣度還將維持。2021年二季度順酐均價(jià)為10102.42元/噸,環(huán)比上漲9.45%，21年8月均價(jià)為10808.80元/噸。公司還有全球最大甲乙酮的單套18萬(wàn)噸裝置產(chǎn)能，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)份額均保持50%以上，未來(lái)還將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)9萬(wàn)噸產(chǎn)能，甲乙酮總產(chǎn)能將達(dá)到26萬(wàn)噸。2021年二季度均價(jià)8446.70元/噸，環(huán)比上漲11.02%，21年8月均價(jià)為9598.08元/噸。三季度隨著公司10萬(wàn)噸/年甲乙酮裝置例行檢修35天，我們預(yù)計(jì)甲乙酮價(jià)格還將進(jìn)一步上行。
龍頭擴(kuò)產(chǎn)加速，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈
公司為進(jìn)一步鞏固在C4產(chǎn)業(yè)鏈地位，未來(lái)擬繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)8萬(wàn)噸/年甲乙酮及20萬(wàn)噸/年順酐產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)完成后，公司甲乙酮/順酐產(chǎn)能將達(dá)到26/40萬(wàn)噸/年。此外，公司為實(shí)現(xiàn)從碳四向碳三產(chǎn)業(yè)的順利延伸，以形成較為完善的丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷的碳三產(chǎn)業(yè)鏈布局，于2019年4月投資建造70萬(wàn)噸/年丙烷脫氫項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)周期為24個(gè)月；于2019年8月投資建造30萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)周期為24個(gè)月。目前公司70萬(wàn)噸/年丙烷脫氫(PDH)項(xiàng)目丙烷脫氫項(xiàng)目主要關(guān)鍵設(shè)備訂貨基本完成，現(xiàn)場(chǎng)施工正在按計(jì)劃推進(jìn)中;30萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷項(xiàng)目已完成立項(xiàng)、能評(píng)和環(huán)評(píng)等手續(xù)辦理，現(xiàn)場(chǎng)施工已進(jìn)入土地平整階段。公司還于2020年4月擬投資建設(shè)20萬(wàn)噸/年異壬醇項(xiàng)目，建設(shè)周期2年。目前異壬醇項(xiàng)目已完成立項(xiàng)，能評(píng)、環(huán)評(píng)、安評(píng)等工作正在穩(wěn)步推進(jìn)。公司在C3、C4多個(gè)產(chǎn)品上不斷發(fā)力，我們看好未來(lái)多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后為公司帶來(lái)新增長(zhǎng)。盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司為C4產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，預(yù)計(jì)2021、2022、2023年歸母凈利分別為31.84、35.28、39.64億元
聯(lián)系客服
