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資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有豐富投資品譜系、跨市場(chǎng)綜合化經(jīng)營(yíng)、滿(mǎn)足投資者多種風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及提高資金市場(chǎng)化配置效率等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，然而隨著業(yè)務(wù)的快速發(fā)展以及結(jié)構(gòu)復(fù)雜性的不斷上升，其背后風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)不足、監(jiān)管制度滯后的弊端也逐漸顯露，成為妨礙業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。

資管業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征是什么？其風(fēng)險(xiǎn)管理體系構(gòu)架、風(fēng)險(xiǎn)管理操作過(guò)程中又應(yīng)關(guān)注哪些問(wèn)題？本文將一一進(jìn)行探討。

構(gòu)建一套完善的業(yè)務(wù)風(fēng)控體系需要具備兩個(gè)基礎(chǔ)，一是對(duì)業(yè)務(wù)模式和結(jié)構(gòu)的清晰分解；二是對(duì)業(yè)務(wù)模式及生命周期中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及特點(diǎn)進(jìn)行識(shí)別和把控。因此了解資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相較于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的特點(diǎn)和異同，對(duì)建立資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系和管理思路極為重要。

（一）資管業(yè)務(wù)必須要建立“兩端”風(fēng)險(xiǎn)管理概念

傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)管理，往往是指資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)管理。原因之一是對(duì)于自營(yíng)交易的股票或債券投資業(yè)務(wù)而言，主要風(fēng)險(xiǎn)集中于資產(chǎn)端的投資環(huán)節(jié)；二是對(duì)于商業(yè)銀行這類(lèi)間接融資業(yè)務(wù)，盡管也需要進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理和流動(dòng)性管理，但由于其資金端（儲(chǔ)蓄端）具有較強(qiáng)的壟斷性，并在利率和期限上都受到較為嚴(yán)格的監(jiān)管和約束，其主要流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源仍在于資產(chǎn)端。而對(duì)于資管業(yè)務(wù)而言，由于其“代客理財(cái)”、“資產(chǎn)組合管理”，以及兼具直接和間接金融特點(diǎn)的業(yè)務(wù)性質(zhì)，使得其資金端面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)要高于傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)管理不僅要關(guān)注資產(chǎn)端，還要關(guān)注資金端。

概括而言，“兩端”風(fēng)險(xiǎn)管理就是要管理兩個(gè)層面的匹配：一是資金端和資產(chǎn)端的期限匹配，防范由此引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是理財(cái)客戶(hù)（資金端）與投資資產(chǎn)（資產(chǎn)端）的風(fēng)險(xiǎn)匹配，需了解理財(cái)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，保證理財(cái)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好與理財(cái)投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配，以防范不必要的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資管業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型更為廣泛

以跨界經(jīng)營(yíng)和組合管理為特征的資管理財(cái)業(yè)務(wù)，突破了傳統(tǒng)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，其面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)也由傳統(tǒng)金融業(yè)的單一風(fēng)險(xiǎn)因子為主（如信用風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)），轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗍袌?chǎng)、多類(lèi)別風(fēng)險(xiǎn)因子的混合風(fēng)險(xiǎn)。比如在資管理財(cái)業(yè)務(wù)中，往往要根據(jù)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及期限和收益要求來(lái)進(jìn)行投資資產(chǎn)配置，其組合中的資產(chǎn)可能包括貨幣市場(chǎng)工具、債券、非標(biāo)債權(quán)，甚至未上市股權(quán)等，因此大類(lèi)資產(chǎn)配置就成為資管業(yè)務(wù)的核心，而包含信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等多種類(lèi)型的組合風(fēng)險(xiǎn)管理，以及在此之上的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算則成為資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的最重要的特色。

（三）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，操作風(fēng)險(xiǎn)管理的難度和重要性上升

受市場(chǎng)分業(yè)監(jiān)管和資管理財(cái)市場(chǎng)主體地位不夠明確的影響，目前資管投資往往要借助通道和載體實(shí)現(xiàn)，對(duì)于跨界投資的產(chǎn)品甚至要運(yùn)用兩到三個(gè)載體。產(chǎn)品模式結(jié)構(gòu)也越來(lái)越復(fù)雜，從借用信托通道的信托收益權(quán)、到借用券商通道的券商資管收益權(quán)，乃至采用基金或有限合伙企業(yè)模式的股權(quán)收益權(quán)，以及跨越多個(gè)渠道和載體的SOT模式、TOT模式等。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜性的上升，使得投資者能夠獲取通過(guò)傳統(tǒng)渠道無(wú)法實(shí)現(xiàn)的投資收益，從而成為推動(dòng)資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展的重要力量，但也使風(fēng)控的難度大幅增加。

一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化以及通道疊加需要簽署一系列合同，從而導(dǎo)致法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)上升；二是資金及權(quán)益流轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)增多也導(dǎo)致每個(gè)環(huán)節(jié)的合同簽署及資金流轉(zhuǎn)監(jiān)控難度加大，操作風(fēng)險(xiǎn)大大上升；三是由于通道和中介機(jī)構(gòu)角色的數(shù)量及重要性增加，對(duì)中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的難度也會(huì)隨之上升；另外還需要注意的一點(diǎn)是，由于通道增加和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，致使投資風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋或監(jiān)控困難，因此資管理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要原則就是要做到“穿透監(jiān)控”。

（四）盈利模式不同導(dǎo)致資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的方式也有所改變

傳統(tǒng)銀行業(yè)，主要是以賺取利差或資本利得為主，風(fēng)控的重要手段之一是提取風(fēng)險(xiǎn)撥備，以對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)（逾期）或風(fēng)險(xiǎn)損失進(jìn)行緩沖和核銷(xiāo)。在資管業(yè)務(wù)中，理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)主要是以管理人身份出現(xiàn)，承擔(dān)受托管理和中介的職責(zé)，其盈利來(lái)源于管理費(fèi)收入，即原則上，資管機(jī)構(gòu)對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是“過(guò)手”的，無(wú)需也無(wú)法在會(huì)計(jì)上計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)撥備用以抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失。在實(shí)踐中，由于金融市場(chǎng)發(fā)展階段及投資者教育的因素，目前資管機(jī)構(gòu)實(shí)際上還是存在著隱性“剛兌”的需求，這也就意味著資管業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理要比照自營(yíng)業(yè)務(wù)，門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)不放松。且資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況變化應(yīng)及時(shí)通過(guò)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備反映出來(lái)，并及時(shí)反映到產(chǎn)品的預(yù)期收益率中，以降低投資者預(yù)期與到期收益之間的偏離度，規(guī)避聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。相比傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)的投后監(jiān)控、資產(chǎn)估值、以及信息披露的透明度就變得非常重要。最后，因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品到期兌付沒(méi)有逾期容忍度概念，使得理財(cái)產(chǎn)品對(duì)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的容忍度從傳統(tǒng)貸款的九十天收縮為零。

（五）監(jiān)管環(huán)境更為復(fù)雜

資管業(yè)務(wù)作為跨界金融業(yè)務(wù)，其投資領(lǐng)域可能涉及到多類(lèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，面臨不同的監(jiān)管政策和要求，使得業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)控變得更為復(fù)雜，主要表現(xiàn)在兩個(gè)層面：一是不同標(biāo)的金融資產(chǎn)可能面臨不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，而不同市場(chǎng)的監(jiān)管政策可能不同；二是對(duì)于資管等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，監(jiān)管體系也處于不斷優(yōu)化和完善的過(guò)程中，監(jiān)管政策更新快，監(jiān)管尺度變化相對(duì)較多，因此資管風(fēng)控需要密切跟蹤市場(chǎng)監(jiān)管政策的變化，及時(shí)對(duì)業(yè)務(wù)模式和策略調(diào)整提出建議，防范直接和間接的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)眾多，如果僅針對(duì)單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行管理可能會(huì)無(wú)從下手，同時(shí)也可能會(huì)陷于細(xì)節(jié)而失去對(duì)全局的控制，因此，構(gòu)建一個(gè)全面、高效且能夠隨著業(yè)務(wù)變化有效運(yùn)轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，則成為資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的核心。

如果將投資所尋找的確定性機(jī)會(huì)視為一個(gè)點(diǎn)，那么與其伴生的各種風(fēng)險(xiǎn)可被看作包圍著這個(gè)點(diǎn)的空間，而資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)該是刻畫(huà)這個(gè)不確定空間的一個(gè)多維度立體體系。該體系需要有覆蓋理財(cái)產(chǎn)品整個(gè)生命周期投前、投中和投后全過(guò)程的時(shí)間維度，同時(shí)在每一個(gè)時(shí)間點(diǎn)截面，又是由一個(gè)包含著各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因子的風(fēng)險(xiǎn)維度和包含各層級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理手段和方法的管理維度所構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)管理矩陣。每個(gè)投資項(xiàng)目都可以被置于這個(gè)風(fēng)控系統(tǒng)中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定位和掃描，從而實(shí)現(xiàn)全流程的風(fēng)險(xiǎn)管控。

表1：資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理矩陣