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2016年12月中旬,由于債市大跌,機(jī)構(gòu)現(xiàn)金頭寸緊張,巨量贖回貨幣市場(chǎng)基金,引發(fā)傳導(dǎo)效應(yīng),導(dǎo)致多家貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性緊張。在央行投放流動(dòng)性和金融監(jiān)管部門的干預(yù)下,有效應(yīng)對(duì)了贖回壓力,市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)正常。

數(shù)據(jù)顯示,大多數(shù)由機(jī)構(gòu)持有的貨幣市場(chǎng)基金在第四季度末的規(guī)模出現(xiàn)了較為顯著的下降。從公開(kāi)數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看,今年四季度規(guī)模5百億以上的大部分貨幣基金規(guī)模均大幅下降,其中有一家老牌基金公司管理規(guī)模遭腰斬,還有幾只貨幣市場(chǎng)基金等跌幅均接近40%左右,這些基金的機(jī)構(gòu)持有人均超50%。

與機(jī)構(gòu)型貨幣市場(chǎng)基金相比,個(gè)人用戶占比較大的零售型工銀貨幣基金規(guī)模在第四季度出現(xiàn)了略微的下降。而幾乎全部為個(gè)人用戶持有的余額寶天弘貨幣市場(chǎng)基金不僅在沒(méi)有遭受巨額贖回潮,而且在流動(dòng)性緊張的12月中旬還有持續(xù)資金凈流入,至第四季度規(guī)模還比上季度增長(zhǎng)了有1百多億,不能不引發(fā)人們關(guān)注。

余額寶為什么能經(jīng)受住考驗(yàn)

余額寶在本次貨基流動(dòng)性緊張局面下,能夠經(jīng)受住考驗(yàn),不僅沒(méi)有集中贖回,而且還能實(shí)現(xiàn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng),分析其原因,大概有幾個(gè)方面。

其一,余額寶天弘貨幣市場(chǎng)基金用戶群廣泛、小額、分散,這與以機(jī)構(gòu)投資者為主的貨幣市場(chǎng)基金有很大不同。

根據(jù)筆者了解的情況,余額寶用戶已經(jīng)超過(guò)3億,個(gè)人用戶占比高達(dá)99%以上,0-1000元的用戶占比高達(dá)70%以上,1000-10000元的用戶比例超過(guò)15%,持有人不可謂不分散。小額、分散的特性保證了余額寶整體不會(huì)因資本市場(chǎng)波動(dòng)而發(fā)生大幅波動(dòng),在一定程度上阻隔了風(fēng)險(xiǎn)的傳遞。余額寶歷史上凈申贖最大值也不超過(guò)當(dāng)時(shí)規(guī)模的1%。全球貨幣基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)也表明,零售型貨幣市場(chǎng)基金比結(jié)構(gòu)型貨幣市場(chǎng)基金更穩(wěn)定。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后不久的美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金中,機(jī)構(gòu)型貨幣市場(chǎng)基金中近30%的份額在短時(shí)間內(nèi)被贖回;相較而言,零售型貨幣市場(chǎng)基金贖回份額僅占其規(guī)模的5%左右。

其二,余額寶與消費(fèi)場(chǎng)景的連接更緊密,資金申贖更具有穩(wěn)定性。

與一般的貨幣基金理財(cái)工具還有一個(gè)較大差異在于,余額寶與場(chǎng)景是緊密結(jié)合的。因購(gòu)物交易產(chǎn)生的或用戶自己轉(zhuǎn)入支付寶賬戶的資金,在余額寶誕生之前,用戶的這部分資金是沒(méi)有利息收入的。原因是央行規(guī)定第三方支付公司備付金業(yè)務(wù)不能夠計(jì)息。對(duì)于客戶來(lái)說(shuō),得不到利息是很大的資金浪費(fèi),而余額寶的誕生幫助用戶實(shí)現(xiàn)了購(gòu)物與資金增值兩不誤??梢哉f(shuō),與傳統(tǒng)貨幣基金相比,余額寶的功能更加多元化,通過(guò)技術(shù)驅(qū)動(dòng)與消費(fèi)場(chǎng)景的緊密結(jié)合也讓余額寶更具有黏性,因此余額寶不是一般意義上的貨幣市場(chǎng)基金,是技術(shù)驅(qū)動(dòng)下場(chǎng)景金融。很多用戶不只是把余額寶當(dāng)作一個(gè)理財(cái)工具,具有了很強(qiáng)的消費(fèi)屬性,大多數(shù)用戶不會(huì)因?yàn)槔矢叩秃徒鹑谑袌?chǎng)波動(dòng)而大規(guī)模同向進(jìn)行資金申贖,因而天然具有更強(qiáng)的穩(wěn)定性。

其三,投資組合比較分散,不單純追求收益率,比較注重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和持續(xù)穩(wěn)定性回報(bào)。

余額寶天弘貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理比較堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)控制為組合管理的第一要?jiǎng)?wù)”的理念,從公司高層到執(zhí)行團(tuán)隊(duì),都貫穿這一理念。對(duì)外也不刻意宣傳收益排名,對(duì)內(nèi)則實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)控制一票否決制。根據(jù)余額寶天弘貨幣市場(chǎng)基金公開(kāi)披露的資產(chǎn)配置數(shù)據(jù),余額寶從第二季度開(kāi)始,就一直在降低債券的配置比例,轉(zhuǎn)而更多持有現(xiàn)金工具。這當(dāng)然可能會(huì)降低余額寶收益率,但是余額寶基金經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制表現(xiàn)極度的重視和謹(jǐn)慎。余額寶提早進(jìn)行了資產(chǎn)組合的分散化配置,降低債券的配置比例也讓債券市場(chǎng)風(fēng)波中游刃有余。公開(kāi)資料顯示三季度末債券比例已經(jīng)從上季度26%下降到18%,到第四季度比例應(yīng)該繼續(xù)有較大幅度下降。在債券、同業(yè)存單等利率上行時(shí),余額寶沒(méi)有面臨債券價(jià)格跳水而產(chǎn)生的巨大壓力,相反持有更多現(xiàn)金穩(wěn)健做法還讓余額寶能夠抓住時(shí)機(jī)利用流動(dòng)性緊張、利率上行之際,提高了基金收益率(近7天年化收益率達(dá)到3.29%)。

余額寶大數(shù)據(jù)流動(dòng)性管理

當(dāng)然,余額寶流動(dòng)管理有今天的不錯(cuò)成績(jī)還依賴-大數(shù)據(jù)流動(dòng)性預(yù)測(cè)和管理。

筆者了解到,余額寶通過(guò)對(duì)海量數(shù)據(jù)對(duì)客戶行為、業(yè)務(wù)特征進(jìn)行深度分析,構(gòu)建申贖Aarma模型預(yù)測(cè)模型,實(shí)現(xiàn)涵蓋T 0、T 1、T 30的預(yù)測(cè)。

Aarma模型預(yù)測(cè)模型中,對(duì)Arima經(jīng)典時(shí)序模型進(jìn)行了改進(jìn),預(yù)測(cè)在未來(lái)30天內(nèi),余額寶每天的申購(gòu)總金額以及贖回總金額。通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)的客戶資金流動(dòng)趨勢(shì),科學(xué)預(yù)估現(xiàn)金流缺口,提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力;通過(guò)對(duì)長(zhǎng)期資金變化的預(yù)測(cè),合理優(yōu)化資產(chǎn)排布,提升資金利用效率。

在Aarma模型中充分運(yùn)用了大數(shù)據(jù)技術(shù),在數(shù)據(jù)來(lái)源方面模型中不僅包括余額寶歷史數(shù)據(jù),還包括淘系數(shù)據(jù)、支付寶業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、用戶畫(huà)像數(shù)據(jù)等,同時(shí)不僅利用時(shí)序模式識(shí)別,還利用異常處理、回歸算法等,使30天預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率高達(dá)90%以上。為了降低預(yù)測(cè)成本和做到預(yù)測(cè)及時(shí)和便捷,利用Odps云計(jì)算平臺(tái),進(jìn)行全面的模型監(jiān)控,便捷計(jì)算,及時(shí)進(jìn)行預(yù)警處理。從過(guò)去的2015年股災(zāi)、2015年雙十二、圣誕節(jié)、2016年元旦、春節(jié)等流動(dòng)性試點(diǎn)進(jìn)行真實(shí)測(cè)試結(jié)果顯示大數(shù)據(jù)流動(dòng)性預(yù)測(cè)和管理模型相當(dāng)有效,也在此次貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性緊張管理中發(fā)揮了很大作用。

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