這是第75篇原創(chuàng)文章 全文字?jǐn)?shù)：3K+

建議閱讀時(shí)間：9分鐘

徐沖沖沖 | 文 關(guān)注逐夢莫匆匆

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。以下均為筆者個(gè)人投資思考，不構(gòu)成推薦意見。

我其實(shí)很少寫分析市場短期運(yùn)行的文章，因?yàn)槎唐谑袌鲎邉菡娴暮茈y預(yù)測。但是，最近靜下心來復(fù)盤近兩年的市場走勢，感覺這一時(shí)期的市場表現(xiàn)，簡直堪稱可以納入教科書式的范例。近兩年股市的表現(xiàn)，是一個(gè)典型的從經(jīng)濟(jì)低迷到復(fù)蘇過程的教科書式的走勢。

考慮到經(jīng)濟(jì)周期的反復(fù)性，（不然也不能稱之為周期了）。因此，做一個(gè)系統(tǒng)的復(fù)盤，為下一次周期做準(zhǔn)備是非常有必要的。

01 股價(jià)的推動(dòng)因素

我們從炒股的人，就一定要知道的股票價(jià)格決定公式入手。

股價(jià)=市盈率（PE）*每股收益

公式中的兩個(gè)因素，分別是推動(dòng)股價(jià)變動(dòng)的內(nèi)、外因。

其中每股收益，直接對標(biāo)上市公司的凈利潤，這個(gè)是由企業(yè)自身經(jīng)營決定的，當(dāng)然企業(yè)的經(jīng)營也與經(jīng)濟(jì)周期是密切相關(guān)的。

而市盈率，是一個(gè)很主觀的東西。容易受到多方面因素的影響，其中一個(gè)非常重要的因素就是流動(dòng)性（白話就是市場錢多還是錢少）。當(dāng)流動(dòng)性充裕當(dāng)市場情緒比較亢奮的時(shí)候，他可以高到很離譜，比如平時(shí)20,30倍的PE，在市場亢奮時(shí)，覺得100倍PE都很合理。而市場情緒低迷的時(shí)候，又可以低到讓人懷疑人生。

02成長股與價(jià)值股

在今年全球經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊的背景下，全球央行一起放水，利率水平大幅下降的背景下，很多成長股的股價(jià)一飛沖天，而公司凈利潤的漲幅相比股價(jià)的漲幅相形見絀，結(jié)果就是公司的市盈率持續(xù)刷新新高。

成長股就是那些所處行業(yè)未來有很大的發(fā)展空間，很有想象力，投資者預(yù)計(jì)將來能夠以很快的速度發(fā)展的公司。

這樣的行業(yè)大家第一個(gè)想到的就是泛科技類的行業(yè)，涉及的概念諸如互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、人工智能、半導(dǎo)體、新能源等等，凡是未來成長空間較大的行業(yè)中的企業(yè)，這兩年表達(dá)股價(jià)的漲幅，已經(jīng)不是用百分號了，而是用幾倍來衡量。

當(dāng)然成長股也不一定就在科技行業(yè)里面，很多傳統(tǒng)行業(yè)中那些能夠維持高速增長的行業(yè)也有很多成長股。流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，投資者對上市公司能夠容忍的市盈率比平時(shí)就會高不少。

就拿食品飲料這個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)中做醬油的海天味業(yè)來說。公司的利潤增速其實(shí)一直保持在20%左右的水平。

但是由于市場的流動(dòng)性非常充裕，投資者對公司能忍受的估值就會大幅提升。股價(jià)半年直接翻倍，而利潤只漲了20%，估值從此前的50倍左右，直接上升到90-100倍PE。

這就是企業(yè)基本面沒有什么改變，但是流動(dòng)性助推估值上升活生生的案例。

而反觀與成長股所對立的價(jià)值股。就是那些所處的行業(yè)已經(jīng)比較成熟、穩(wěn)定，行業(yè)中的企業(yè)只能以一個(gè)比較穩(wěn)定的、相對較低的速度增長。像銀行、電力、地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、傳統(tǒng)制造業(yè)等等今年以來表現(xiàn)都狠一般。

如果我們把滬深300按照成長、價(jià)值屬性拆分開，看兩種屬性之間股價(jià)的表現(xiàn)，可以很直觀的看到這個(gè)現(xiàn)象。

03貨幣寬松利好成長股

那么貨幣寬松更利好成長股的道理是什么呢？

學(xué)術(shù)上來講，根據(jù)大多數(shù)金融產(chǎn)品定價(jià)的現(xiàn)金流折現(xiàn)原理，所有股票價(jià)格的本質(zhì)是企業(yè)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，對于成長股來說，更多盈利在遠(yuǎn)期兌現(xiàn)，那么利率水平下降后，用現(xiàn)金流折現(xiàn)到今天的估值就能提升。

從商業(yè)邏輯來講，由于企業(yè)的成長空間很大，放水后企業(yè)獲得融資，擴(kuò)大產(chǎn)能，能夠更多的提升其自身的業(yè)績。

從人性的角度來講，投資者的錢多了，膽子也大了，想象力也豐富了，怎么看這些企業(yè)怎么覺得未來前途無量，就覺得他們值花大價(jià)錢購買。

甭管企業(yè)資質(zhì)到底好不好，能讓投資者有想象空間就可以。畢竟每次發(fā)大水的時(shí)候，先飄起來的永遠(yuǎn)都是輕輕的垃圾，后面浮起來的才是船。漲起來的這些成長股里，那些是經(jīng)得起歷史考驗(yàn)的，都是后話。

以上特點(diǎn)告訴我們，流動(dòng)性可以讓原本不合理的定價(jià)變?yōu)楹侠恚乱淮谓?jīng)濟(jì)衰退時(shí)貨幣政策大幅寬松的背景下，一定優(yōu)選成長類風(fēng)格的股票或者基金。

04價(jià)值股扳回一城？

不過，這個(gè)邏輯直到2020年下半年偷偷發(fā)生了轉(zhuǎn)變，7月以來，此前不被大家重視的汽車、紡織行業(yè)率先崛起，此后逐漸的有色、化工、采掘、銀行、地產(chǎn)等傳統(tǒng)周期型行業(yè)的股票開始大放異彩。

這一切難道真的無跡可尋嗎？

首先是紡織業(yè)。從印度等疫情仍在肆虐，導(dǎo)致復(fù)工、復(fù)產(chǎn)受阻的國家回流中國。如果這一點(diǎn)沒有想到，那么你是否可以聯(lián)想到，紡織業(yè)訂單上漲，意味著什么？還將利好什么板塊？

當(dāng)然是利好制作布料的原材料，滌綸、聚酯等化工產(chǎn)品了，以及生成聚酯的對苯二甲酸，在上游的對二甲苯（大家熟知的PX）這些更上游的原材料。他們都是石油化工產(chǎn)業(yè)鏈上重要一環(huán)。這些材料價(jià)格上漲，生產(chǎn)這些材料的上市公司股價(jià)必然搶跑。

想到這，是不是覺得自己初高中的化學(xué)知識還是有些用處？

同理，汽車行業(yè)，一方面受到政策鼓勵(lì)引導(dǎo)。另一方面在放水背景下，汽車貸款利率實(shí)打?qū)嵉拇蠓档?。在這些政策刺激下，汽車行業(yè)銷量增速在沉寂了十幾個(gè)月后終于轉(zhuǎn)正，7月率先走出一波行情。

如果汽車這波行情你沒有趕上，那么你是否多想一步，汽車產(chǎn)量上升還會利好什么產(chǎn)業(yè)呢？

當(dāng)然是制造汽車的外殼，涂料、輪胎。制造汽車外殼又會用到銅、鋁等有色金屬，涂料、輪胎又會分別刺激他們的原材料鈦白粉、橡膠的需求。帶動(dòng)了相關(guān)有色金屬、化工品需求的上升，從而利好這些行業(yè)的上市公司。

你看，一切都像破案一樣，全部都有跡可循，重點(diǎn)就是你是否是個(gè)生活中的有心人。

05未來如何演繹.

回顧完了歷史行情，接下來會怎么走呢？

大家可以看到，上述板塊公司股價(jià)上漲的邏輯，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楣窘?jīng)營情況基本面驅(qū)動(dòng)的了，是這些公司生產(chǎn)的產(chǎn)品價(jià)格上漲，預(yù)期利潤提升推動(dòng)的。

我們可以從上市公司披露的三季報(bào)看到，幾乎所有版塊上市公司的凈利潤同比增速從1季度到3季度的同比增速都在回升，當(dāng)下我們處在一個(gè)明顯的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境。

那么現(xiàn)在還有哪些尚未復(fù)蘇，但將來一定會復(fù)蘇的行業(yè)呢？

這次疫情中受到影響最大的行業(yè)莫過于旅游、娛樂、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)了。股價(jià)至今仍未有什么起色。

這些行業(yè)將來會怎么樣？會一蹶不振嗎？

當(dāng)然不會，疫情過去以后這些行業(yè)就會蘇醒，那么既然這些板塊都還沒有上漲，是不是就可以選出這些行業(yè)中的龍頭，靜待上述現(xiàn)象發(fā)生，等待相關(guān)公司業(yè)績復(fù)蘇股價(jià)上漲呢？

不過，這類的投資機(jī)會是典型的勝率高、賠率低的機(jī)會，想要幾倍的投資回報(bào)基本是不可能了，百分之20%-30%還是可以期待的。適合那些有耐心，厭惡高風(fēng)險(xiǎn)的投資者，畢竟我們只要買入耐心的等待就好了。

投資他們與我之前埋伏了1年之久，并最終翻倍的汽車行業(yè)非常像。是困境反轉(zhuǎn)類的投資邏輯。

其實(shí)上述的發(fā)展路徑，在2008-2009年一度發(fā)生過，與美林時(shí)鐘也不謀而合，這也是為什么達(dá)利奧這么推崇學(xué)習(xí)歷史的原因了。所以珍惜你手中那些，投資經(jīng)驗(yàn)長達(dá)20年，經(jīng)歷過多輪經(jīng)濟(jì)周期的基金經(jīng)理管理的基金吧。

05展望后市

目前業(yè)界普遍預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程至少會延續(xù)到明年的一季度，再之后就要走一步看一部了。那么未來的投資我們需要注意些什么呢？

對明年收益率的期待要適當(dāng)放低，不可能再有2019、2020年這樣的收益了。

回看A股的歷史，從來沒有連續(xù)3年牛市的情況出現(xiàn)，而2019年以來已經(jīng)持續(xù)了足足2年牛市。并且，股市經(jīng)過兩年的上漲，從股債性價(jià)比來看，股票市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)非常低了。

所以我們需要保持一些警惕，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，后面可能會適當(dāng)降低股權(quán)投資的比重了。

警惕風(fēng)格切換。如果要我說這兩年從投資中學(xué)到了什么，認(rèn)識到事物從一個(gè)極端發(fā)展到另一個(gè)極端，之后又再度往復(fù)的周期性，對我來說至關(guān)重要。

無論是之前通過金銀比的異常投資白銀，還是在某些板塊低估到不合理之際提前埋伏都是針對這個(gè)道理的應(yīng)用。

現(xiàn)在的一個(gè)現(xiàn)象是，成長股跑贏價(jià)值股已經(jīng)持續(xù)了兩年之久，可能有人會說未來就是成長股的天下，那些傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)沒有未來。

我也不懂，我只知道，這個(gè)現(xiàn)象在歷史上從未發(fā)生過，從上圖近15年A股成長、價(jià)值風(fēng)格的走勢大家可以看到，每一種投資風(fēng)格的盛行都與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境密不可分。當(dāng)這種風(fēng)格賴以生存的金融環(huán)境消失后，繼續(xù)死守將是不明智的。

畢竟，投資就是做大概率發(fā)生的事情。