近年來(lái)受益于消費(fèi)升級(jí)及冷鏈完善，我國(guó)鮮奶市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)雙位數(shù)，品類升級(jí)明顯。由于海外鮮奶行業(yè)相對(duì)成熟，對(duì)我國(guó)未來(lái)行業(yè)發(fā)展具有較好的借鑒意義，本篇報(bào)告重點(diǎn)復(fù)盤(pán)海外鮮奶行業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)格局，同時(shí)展望我國(guó)未來(lái)行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)格局演變、及探索行業(yè)成熟下利潤(rùn)率情況。
摘要
全球各國(guó)鮮奶發(fā)展“因地制宜”，奶源、冷鏈及消費(fèi)習(xí)慣為鮮奶發(fā)展關(guān)鍵。縱觀全球，各國(guó)牛奶消費(fèi)結(jié)構(gòu)存在差異，如美英、日韓、北歐等發(fā)達(dá)國(guó)家以鮮奶消費(fèi)為主，而中西歐各國(guó)及中國(guó)等則以常溫奶為主，主要與地理環(huán)境、奶源、消費(fèi)習(xí)慣及乳業(yè)發(fā)展歷史等相關(guān)?？紤]鮮奶產(chǎn)品特點(diǎn)，同時(shí)借鑒日本鮮奶發(fā)展歷史，我們認(rèn)為奶源、冷鏈及消費(fèi)習(xí)慣為鮮奶發(fā)展關(guān)鍵。
鮮奶景氣向上、進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，常溫協(xié)同發(fā)展。自2016年伴隨消費(fèi)升級(jí)及生鮮電商發(fā)展，我國(guó)鮮奶市場(chǎng)迎來(lái)雙位數(shù)發(fā)展。對(duì)比海外，我國(guó)鮮奶滲透率（2021年28%）未來(lái)有較大提升空間，供需雙振下鮮奶增長(zhǎng)潛力大：1）需求端，下沉市場(chǎng)&學(xué)生奶計(jì)劃；2）供給端，乳企積極布局&冷鏈建設(shè)。另一方面，考慮我國(guó)牛奶消費(fèi)量較海外仍有較大差距，同時(shí)我國(guó)奶源分布不均，我們預(yù)計(jì)未來(lái)低溫更多是增量，常溫有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同增長(zhǎng)。
海外鮮奶競(jìng)爭(zhēng)格局分散，我國(guó)有望呈現(xiàn)相對(duì)集中。海外鮮奶市場(chǎng)格局均較分散，目前日美英CR3均值為23%，主因進(jìn)入壁壘較低、海外鮮奶品牌屬性弱、區(qū)域奶源供需平衡等。目前我國(guó)鮮奶市場(chǎng)CR3僅29%，但頭部企業(yè)積極布局下近年份額均提升。我們預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)鮮奶行業(yè)或仍呈現(xiàn)一定區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)特征，但考慮奶源綁定、行業(yè)并購(gòu)等，格局有望趨于相對(duì)集中。
鮮奶利潤(rùn)率探討：中國(guó)液態(tài)奶為品牌生意，城市鮮奶盈利水平高。海外鮮奶企業(yè)利潤(rùn)率較低，我們認(rèn)為中國(guó)液態(tài)奶不同于國(guó)際乳業(yè)，其本質(zhì)是品牌生意，使其凈利率好于海外。由于規(guī)模效應(yīng)，乳企凈利率整體呈現(xiàn)：城市乳企（凈利率可達(dá)10%+）>常溫奶龍頭>（泛）全國(guó)化鮮奶乳企。我們認(rèn)為，全國(guó)化鮮奶企業(yè)至成熟階段鮮奶凈利率有望達(dá)到或好于低單位數(shù)，天花板或?yàn)?0%。考慮規(guī)模效應(yīng)及降低競(jìng)爭(zhēng)為城市乳企盈利提升核心，我們認(rèn)為鮮奶企業(yè)若提升利潤(rùn)率，可進(jìn)一步發(fā)展ESL技術(shù)、送奶上戶渠道。
風(fēng)險(xiǎn)
需求增長(zhǎng)低于預(yù)期；原奶價(jià)格大幅波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加??；食品安全問(wèn)題。
正文
全球鮮奶一覽：各國(guó)“因地制宜”，奶源、冷鏈及消費(fèi)習(xí)慣為發(fā)展關(guān)鍵
技術(shù)推動(dòng)液態(tài)奶行業(yè)發(fā)展，巴氏奶、常溫奶交替發(fā)展
巴氏奶興起早于常溫奶，雙方對(duì)比各有千秋
巴氏奶興起早于常溫奶，UHT技術(shù)推動(dòng)常溫奶發(fā)展。雖然近年在中國(guó)，巴氏奶作為乳制品新興品類市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，但從全球發(fā)展路徑看，巴氏奶興起早于常溫奶，主要由于常溫奶技術(shù)及儲(chǔ)存包裝技術(shù)相對(duì)更難，因而發(fā)展稍晚：1）巴氏奶自20世紀(jì)初逐漸普及，逐漸成為西方國(guó)家生活必需品之一，至1975年美國(guó)人均液態(tài)奶消費(fèi)量已達(dá)112kg；2）1956年UHT技術(shù)誕生，推動(dòng)常溫奶發(fā)展，部分歐洲國(guó)家由于飲食偏好、成本節(jié)約等開(kāi)始從巴氏奶轉(zhuǎn)向常溫奶。上世紀(jì)90年代初利樂(lè)無(wú)菌包裝正式進(jìn)入中國(guó)，在利樂(lè)公司與國(guó)內(nèi)乳企宣傳下，常溫奶在中國(guó)迎來(lái)蓬勃發(fā)展。
巴氏奶VS常溫奶：巴氏奶營(yíng)養(yǎng)價(jià)值更高，但綜合成本亦更高。1）營(yíng)養(yǎng)價(jià)值：常溫奶雖然UHT技術(shù)可以達(dá)到商業(yè)無(wú)菌級(jí)別，但其中乳蛋白、維生素、礦物質(zhì)等營(yíng)養(yǎng)成分亦受到一定程度破壞，此外超高溫殺菌會(huì)產(chǎn)生副產(chǎn)物，使常溫奶口感偏離鮮奶原有風(fēng)味，含有類似“蒸煮”口味；而巴氏奶由于殺菌溫度相對(duì)較低，可減少活性營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)的損失，營(yíng)養(yǎng)價(jià)值優(yōu)于常溫奶（注：需注意牛奶必需的鈣含量和蛋白質(zhì)，常溫和低溫產(chǎn)品無(wú)明顯差別），口感口味上面亦相對(duì)更好。2）綜合成本：由于巴氏奶對(duì)原奶質(zhì)量要求更高，同時(shí)需要冷鏈運(yùn)輸及有一定退損率，其綜合成本更高。
考慮鮮奶產(chǎn)品特點(diǎn)，我們總結(jié)其發(fā)展幾點(diǎn)核心要素：1）奶源：巴氏奶具有短保特點(diǎn)，運(yùn)輸半徑有限，一般限定在500公里以內(nèi)，上游奶源一般采取就近供應(yīng)的原則，因此上游奶源分布和終端市場(chǎng)的距離是鮮奶發(fā)展的重要因素；2）冷鏈：巴氏奶需要通過(guò)冷鏈運(yùn)輸來(lái)送達(dá)終端市場(chǎng)，因而需要成熟完善的冷鏈體系作為支撐；3）消費(fèi)習(xí)慣&水平：巴氏奶消費(fèi)習(xí)慣培育非常重要，此外由于其綜合成本更高，因此對(duì)于奶源稀缺國(guó)，鮮奶消費(fèi)亦需要較好的消費(fèi)力支撐。
全球不同國(guó)家低溫奶/常溫奶消費(fèi)結(jié)構(gòu)
縱觀全球主要國(guó)家，各國(guó)牛奶消費(fèi)結(jié)構(gòu)存在差異，如美英、日韓、北歐等大部分發(fā)達(dá)國(guó)家以鮮奶為主，而中西歐發(fā)達(dá)國(guó)家及中國(guó)等則以常溫奶為主，我們認(rèn)為各國(guó)存在差異主要與其所處地理環(huán)境、奶源、消費(fèi)習(xí)慣及乳業(yè)發(fā)展歷史等綜合性因素相關(guān)，我們總結(jié)不同國(guó)家牛奶差異主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
?相比發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家由于乳業(yè)發(fā)展歷程晚更可能以常溫奶為主。一般而言，目前發(fā)達(dá)國(guó)家由于其乳制品行業(yè)起步相對(duì)較早，而早期乳制品行業(yè)發(fā)展通常從巴氏奶起步，因此較多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家以低溫鮮奶消費(fèi)為主（除部分歐洲國(guó)家由于考慮運(yùn)輸效率及偏好常溫產(chǎn)品等逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌啬蹋?。目前以中?guó)、越南等為代表的發(fā)展中國(guó)家由于乳制品行業(yè)發(fā)展較晚，UHT技術(shù)已經(jīng)較為成熟，其發(fā)展歷程則以常溫發(fā)展為主。
?高緯度地區(qū)以低溫奶為主，氣候偏熱地區(qū)更可能以常溫奶為主。由于緯度較高的國(guó)家氣候寒冷，巴氏奶運(yùn)輸與存儲(chǔ)成本更低，天然適合巴氏奶發(fā)展，如在北歐國(guó)家丹麥、芬蘭等巴氏奶占比接近100%；而緯度相對(duì)較低、氣候炎熱的國(guó)家由于巴氏奶冷鏈儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)瘸杀靖?，通常以常溫奶居多，如法?guó)、西班牙常溫奶占比超90%；類似在亞洲，日韓巴氏奶占比更高，而在東南亞國(guó)家則以常溫奶為主，如越南常溫奶占比超過(guò)90%。
?奶源資源豐富國(guó)家發(fā)展低溫奶較多，如美國(guó)；反之如中國(guó)。美國(guó)由于奶源豐富且牧場(chǎng)資源分布相對(duì)均衡，其巴氏奶占比達(dá)98%，而中國(guó)剛好相反，奶源稀缺同時(shí)南北方資源分布不均使其以常溫奶為主，巴氏奶占比僅約28%。
?國(guó)土面積小、人口密集、飲食偏冷的國(guó)家更易于低溫奶發(fā)展，如日韓。日本和韓國(guó)都具有地狹人稠的特點(diǎn)，盡管奶源資源不豐富，但消費(fèi)市場(chǎng)集中使巴氏奶不需要長(zhǎng)距離運(yùn)輸，疊加日韓政策引導(dǎo)及冷食的飲食習(xí)慣，因此巴氏奶更容易發(fā)展起來(lái)，日本巴氏奶占比為98%，韓國(guó)巴氏奶占比為92%。
日本鮮奶發(fā)展借鑒：奶源、冷鏈及消費(fèi)習(xí)慣為發(fā)展關(guān)鍵
下文我們重點(diǎn)探究同樣是奶源稀缺國(guó)，為何日本白奶消費(fèi)以鮮奶為主。復(fù)盤(pán)日本低溫鮮奶發(fā)展歷程，我們認(rèn)為支撐其鮮奶發(fā)展主要由于以下幾點(diǎn)因素：
?本地奶源就近供應(yīng)，ESL技術(shù)延長(zhǎng)巴氏奶貨架期使供需匹配更好。雖然日本奶源主要集中在北海道（2020年原奶生產(chǎn)量占全國(guó)56%左右），但北海道不是主要的飲用奶消費(fèi)區(qū)域，因而其約73%的生乳被用來(lái)生產(chǎn)易于存儲(chǔ)的乳制品（如酸奶、奶粉、黃油等）供應(yīng)至全國(guó)各地。各地飲用奶的原奶供應(yīng)主要來(lái)源于當(dāng)?shù)刂行∧翀?chǎng)，避免了巴氏奶的長(zhǎng)距離運(yùn)輸，因此日本各地飲用奶產(chǎn)量基本可與人口密度相匹配，如人口占比最高的關(guān)東地區(qū)飲用奶產(chǎn)量占比也最高，本地奶源足以滿足當(dāng)?shù)叵M(fèi)市場(chǎng)。此外，自ESL技術(shù)上世紀(jì)60年代起源于北美、隨后進(jìn)入日本，日本大多數(shù)乳企逐漸采用ESL工藝，使巴氏奶保質(zhì)期延長(zhǎng)至8-15天，延長(zhǎng)產(chǎn)品貨架期使供需匹配更好。
?冷鏈物流快速發(fā)展，奠定基礎(chǔ)。伴隨日本經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，冷鏈冷凍食品消費(fèi)需求迅速擴(kuò)張，政府大力推動(dòng)冷鏈物流發(fā)展，1965年日本政府頒布《冷藏鏈勸告》，隨后又陸續(xù)出臺(tái)一系列冷鏈政策，旨在提高流通和物流的效率。根據(jù)日本冷鏈協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，1972-2000年間日本冷鏈儲(chǔ)藏量提升了約3倍左右，目前日本冷鏈物流體系已處全球領(lǐng)先水平，冷藏運(yùn)輸率高達(dá)90%以上，腐損率在5%以內(nèi)。
?政府長(zhǎng)期引導(dǎo)學(xué)生奶，引導(dǎo)培育消費(fèi)習(xí)慣。二戰(zhàn)后日本飲食加速西化，其中包括攝入肉蛋奶的飲食習(xí)慣；日本政府于1954年正式通過(guò)“學(xué)生供餐法”，1959年農(nóng)業(yè)部和教育部決定給學(xué)校提供當(dāng)?shù)禺a(chǎn)液態(tài)奶，且為供應(yīng)牛奶農(nóng)場(chǎng)提供補(bǔ)貼，潛移默化中培育國(guó)民形成飲用鮮奶的習(xí)慣。2012年數(shù)據(jù)顯示學(xué)生營(yíng)養(yǎng)餐與飲用奶參與比例達(dá)到92%。（90年代起伴隨出生率的下降，學(xué)生奶消費(fèi)群體萎縮，學(xué)生奶供給人數(shù)和供給量有所下降，此外亦與消費(fèi)轉(zhuǎn)向奶酪、酸奶等有關(guān)。）
中國(guó)：鮮奶景氣向上、進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，常溫協(xié)同發(fā)展
白奶發(fā)展歷程：常溫快速全國(guó)化，近年來(lái)鮮奶增長(zhǎng)提速
我國(guó)白奶發(fā)展三階段，常溫與鮮奶各展頭角：1）90年代末-2007年，常溫奶全國(guó)化普及，助力行業(yè)快速發(fā)展。2）2008-2015年，常溫與低溫共同發(fā)展。3）2016年至今，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，低溫奶增速超常溫奶。
為什么自2016年以來(lái)鮮奶增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)于常溫奶？
2016年以來(lái)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，行業(yè)轉(zhuǎn)向高端化、健康化發(fā)展。自2016年以來(lái)，眾多消費(fèi)行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)明顯，消費(fèi)者對(duì)于乳制品的需求轉(zhuǎn)向健康化、高端化、功能化，而低溫奶作為營(yíng)養(yǎng)健康的品類逐漸受到重視；由于低溫鮮奶營(yíng)養(yǎng)價(jià)值及口味口感相比常溫奶更優(yōu)，因而其價(jià)格相對(duì)更高，通常伴隨人均可支配收入提升，巴氏奶消費(fèi)占比也在逐漸提升，因而鮮奶作為消費(fèi)升級(jí)受益品類開(kāi)始加速發(fā)展。
生鮮電商興起，助力下沉市場(chǎng)滲透。生鮮電商自2015年逐漸興起，過(guò)去五年快速發(fā)展，至2021年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4,658億元，CAGR達(dá)39%；其滲透率從2014年0.6%提升至2021年7.9%。對(duì)于乳企而言，生鮮電商具備鮮冷食品的配送優(yōu)勢(shì)，利用生鮮電商平臺(tái)可節(jié)省冷鏈物流的運(yùn)營(yíng)成本，且可以有助下線市場(chǎng)的滲透；根據(jù)餓了么鮮奶外賣報(bào)告，截至2020年8月，四線城市鮮奶外賣同比增幅達(dá)106%。各乳企陸續(xù)開(kāi)展與線上生鮮以及外賣平臺(tái)的合作，比如蒙牛與阿里巴巴合作成立天鮮配，打造消費(fèi)者線上訂奶、線下冰柜取奶的O&O模式，光明與阿里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略合作，推動(dòng)“隨心訂”平臺(tái)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型等。伴隨生鮮電商持續(xù)發(fā)展以及乳企在各生鮮電商的布局，鮮奶在下線城市的滲透率持續(xù)提升。
展望：供需雙振下低溫鮮奶增長(zhǎng)潛力大，常溫協(xié)同發(fā)展
供需雙振下，低溫奶市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力大
對(duì)比海外白奶消費(fèi)結(jié)構(gòu)，目前中國(guó)巴氏奶占比僅為28%，而海外市場(chǎng)巴氏奶占比均超50%，其中西歐大約52%，其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)均在80-90%，考慮我國(guó)奶源資源稟賦及消費(fèi)習(xí)慣，我們認(rèn)為我國(guó)巴氏奶滲透率雖難達(dá)到日美等水平，但仍有較大發(fā)展空間。需求端，伴隨消費(fèi)升級(jí)，2016年起巴氏奶市場(chǎng)增速超常溫奶，市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年巴氏奶市場(chǎng)規(guī)模為415億元，過(guò)去五年CAGR達(dá)10%；供給端，目前各大乳企均積極布局該賽道推出系列產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨供需向好，低溫奶市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力大。
需求端：
#1消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)，營(yíng)養(yǎng)更佳的低溫奶滲透率有望提升。后疫情時(shí)代消費(fèi)者對(duì)于健康重視度提高，液態(tài)奶消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨居民消費(fèi)水平的持續(xù)提升，巴氏奶消費(fèi)人群將進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，根據(jù)凱度消費(fèi)指數(shù)，全國(guó)巴氏奶平均滲透率增速較塊，已經(jīng)從2020年的29.5%提升至2021年36.3%，而分區(qū)域看東部以及一二線城市滲透率較高，東部達(dá)48%，核心省會(huì)城市達(dá)50%，而地級(jí)市及以下城市僅29%，因此下線市場(chǎng)仍存較大的增量空間。
#2鼓勵(lì)乳制品消費(fèi)，巴氏奶進(jìn)入學(xué)生奶計(jì)劃培育潛在消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)《中國(guó)居民膳食指南（2022）》，中國(guó)營(yíng)養(yǎng)學(xué)會(huì)建議奶及奶制品每天攝入量從2016年的300克提高至300-500克，鼓勵(lì)消費(fèi)更多乳制品。此外，根據(jù)2020年12月中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《國(guó)家“學(xué)生飲用奶計(jì)劃”推廣規(guī)劃（2021-2025）》，2019-2020學(xué)年學(xué)生奶計(jì)劃覆蓋2,600萬(wàn)人，日均供應(yīng)2,130萬(wàn)份常溫奶，目標(biāo)至2025年在常溫奶品類基礎(chǔ)上加入巴氏奶、發(fā)酵乳等品類。學(xué)生奶品類增加巴氏奶，我們認(rèn)為有助于巴氏奶飲用習(xí)慣的培育，培育潛在消費(fèi)人群。
供給端：
#1乳企相繼布局巴氏奶市場(chǎng)，超巴奶成為新趨勢(shì)。目前各大乳企均積極布局該賽道推出系列產(chǎn)品，如蒙牛、伊利過(guò)去幾年陸續(xù)重點(diǎn)推出相關(guān)產(chǎn)品；此外，傳統(tǒng)低溫乳企亦持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品，打造高端巴氏奶，如新乳業(yè)2021年發(fā)布新品“鉑金24小時(shí)極優(yōu)乳”，光明2019年推出致優(yōu)娟姍鮮牛奶，均加大高端鮮奶產(chǎn)品布局。除傳統(tǒng)的巴氏奶產(chǎn)品，隨著ESL殺菌技術(shù)的引入，各乳企相繼推出保質(zhì)期長(zhǎng)達(dá)15天超巴產(chǎn)品，乳企將超巴奶作為開(kāi)拓全國(guó)低溫市場(chǎng)的戰(zhàn)略產(chǎn)品，如蒙牛2018年推出的“每日鮮語(yǔ)”、2020年推出的“鮮菲樂(lè)”產(chǎn)品和伊利2019 推出的“金典鮮牛奶”，君樂(lè)寶2019年推出的“悅鮮活”。
#2政策扶持，冷鏈物流加速推進(jìn)。近年來(lái)我國(guó)冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施處于快速發(fā)展階段，2019年我國(guó)冷庫(kù)總?cè)萘繛?,053萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%；公路冷鏈運(yùn)輸車保有量達(dá)21.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19%。2017年起，國(guó)家各部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)政策，大力推動(dòng)冷鏈物流的建設(shè)，2021年12月《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》中明確提出乳品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃，將重點(diǎn)支持東北、華北、中原、西北等奶業(yè)主產(chǎn)區(qū)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)，并加強(qiáng)低溫液態(tài)奶冷鏈配送體系建設(shè)，完善從生產(chǎn)廠商至消費(fèi)者的低溫液態(tài)奶全程冷鏈物流系統(tǒng)。未來(lái)在政策扶持下，我們認(rèn)為巴氏奶冷鏈覆蓋將日趨完善，為乳企巴氏奶布局提供基礎(chǔ)設(shè)施的支撐。
常溫仍為主流，高端化及下線城市提供增長(zhǎng)空間
考慮奶源分布不均衡，我們預(yù)計(jì)常溫奶仍為飲用奶主流。由于奶牛養(yǎng)殖環(huán)境適宜性及經(jīng)濟(jì)效益，我國(guó)南北奶源分布非常不均，2020年?yáng)|北、華北、西北約占全國(guó)牛奶產(chǎn)量的75%，而巴氏奶消費(fèi)量最高的華東地區(qū)的牛奶產(chǎn)量?jī)H占12%；據(jù)我們測(cè)算，以2020年各省原奶產(chǎn)量計(jì)算人均占有量，全國(guó)均值約為24.4kg/人，而華東地區(qū)均遠(yuǎn)低于平均水平，奶源供給與消費(fèi)需求區(qū)域不匹配。因此，我國(guó)巴氏奶發(fā)展面臨“北奶南運(yùn)”的問(wèn)題。我們認(rèn)為，奶源供需不平衡或長(zhǎng)期存在，使常溫奶未來(lái)在中國(guó)或仍成為市場(chǎng)主流。
低溫不一定擠兌常溫業(yè)務(wù)，常溫有望協(xié)同發(fā)展。考慮未來(lái)鮮奶滲透率提升趨勢(shì)明確下，鮮奶未來(lái)行業(yè)增勢(shì)較好，但考慮中國(guó)飲用奶消費(fèi)量較海外仍有提升空間，我們認(rèn)為未來(lái)低溫行業(yè)發(fā)展不一定擠兌常溫業(yè)務(wù)發(fā)展，未來(lái)低溫更多是增量而非存量替代。我們預(yù)計(jì)未來(lái)常低溫協(xié)同發(fā)展，適應(yīng)不同消費(fèi)人群及消費(fèi)場(chǎng)景，主要由于：
?與海外國(guó)家相比，我國(guó)乳制品人均消費(fèi)量仍有較大提升空間。2021年我國(guó)人均乳制品消費(fèi)量約42千克，而美國(guó)高達(dá)297千克左右，與我國(guó)飲食結(jié)構(gòu)相近的日本/韓國(guó)分別為95千克/80千克；其中我國(guó)人均牛奶消費(fèi)量約13kg，僅約為日韓平均的47%左右，歐美的1/5左右，與發(fā)達(dá)國(guó)家差距仍較明顯，因此我們認(rèn)為伴隨乳品滲透率持續(xù)提升及代際變化，未來(lái)我國(guó)人均牛奶消費(fèi)量仍有望繼續(xù)提升。
?城鄉(xiāng)差距較大，下沉市場(chǎng)空間廣闊。2020年全國(guó)居民人均奶類消費(fèi)量為每年13千克，其中城鎮(zhèn)居民17千克，農(nóng)村居民僅7千克左右，城鄉(xiāng)差距較大。此外，目前一/二線城市人均液態(tài)奶消費(fèi)量分別為每年31/23公斤左右，而低線城市僅15公斤，低于高線城市。我國(guó)液態(tài)奶消費(fèi)量城市和農(nóng)村之間、一二線城市和下線城市之間差距較大，下沉市場(chǎng)空間廣闊；考慮低線及農(nóng)村市場(chǎng)冷鏈運(yùn)輸不發(fā)達(dá)及消費(fèi)力相對(duì)較弱，我們預(yù)計(jì)未來(lái)下沉市場(chǎng)滲透仍主要以常溫奶為主。
?高端白奶增速仍然強(qiáng)勁，常溫白奶高端化持續(xù)演進(jìn)。2020年疫情后乳制品需求提升明顯，根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，2H20-1H21高端白奶實(shí)現(xiàn)約24%的同比增長(zhǎng)，高于低溫鮮奶與基礎(chǔ)白奶等品類。目前下游乳業(yè)伊利、蒙牛仍重點(diǎn)投入高端白奶，高端白奶通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新，亦有望推動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)；此外相比海外，我國(guó)乳制品行業(yè)除自飲外，亦有送禮消費(fèi)場(chǎng)景，尤其在后疫情時(shí)代健康意識(shí)興起，高端化產(chǎn)品與送禮場(chǎng)景更加適配，我們認(rèn)為送禮需求增加或進(jìn)一步打開(kāi)高端白奶空間。
海外鮮奶競(jìng)爭(zhēng)格局分散，我國(guó)有望呈現(xiàn)相對(duì)集中
海外競(jìng)爭(zhēng)格局分散，主因進(jìn)入壁壘低、品牌屬性弱、奶源供需平衡
除韓國(guó)外，各國(guó)鮮奶市場(chǎng)格局均相對(duì)分散。整體看，除韓國(guó)鮮奶市場(chǎng)集中度高外，其他國(guó)家市場(chǎng)格局均較為分散，CR3均不超過(guò)35%，且集中度低于該國(guó)其他乳制品品類，例如日本/美國(guó)/英國(guó)鮮奶CR3分別為34%/20%/16%，酸奶CR3分別為55%/69%/49%；中國(guó)低溫鮮奶CR3為29%，而常溫奶呈現(xiàn)雙寡頭格局，CR2達(dá)87%。
縱觀海外主要市場(chǎng)的鮮奶競(jìng)爭(zhēng)格局，主要分三類：1）區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局：鮮奶主要由區(qū)域內(nèi)的乳企就近產(chǎn)銷，區(qū)域乳企具備渠道優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，代表國(guó)家為日本；2）貼牌產(chǎn)品格局：由于奶源豐富同時(shí)零售行業(yè)集中度高，上游合作社及零售商發(fā)展自有品牌鮮奶，搶占乳企份額，代表國(guó)家為美國(guó)、英國(guó)；3）頭部集中格局：龍頭乳企市占率高，代表國(guó)家為韓國(guó)。
日本：中小乳企眾多，形成區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)的穩(wěn)定格局。除了三大乳企外，地方農(nóng)協(xié)乳企、中小乳企的飲用奶加工廠在各地均有分布，截至2016年日本乳制品加工廠有44個(gè)，而飲用奶加工廠有203個(gè)，且其中87%屬于中小乳企。由于日本國(guó)土面積小，消費(fèi)市場(chǎng)在全國(guó)范圍內(nèi)分布均勻，低溫鮮奶就近產(chǎn)銷能夠滿足當(dāng)?shù)匦枨?，此外由于學(xué)生奶計(jì)劃亦優(yōu)先本地產(chǎn)鮮奶，因此日本低溫鮮奶市場(chǎng)形成了區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局，2021年CR3占比為34%，且近10年來(lái)三大乳企市占率基本維持原有水平，格局保持穩(wěn)定。
美國(guó)：上下游持續(xù)整合，龍頭乳企份額下滑。美國(guó)低溫奶市場(chǎng)集中度低，且2021年貼牌產(chǎn)品（Private Label）市占率達(dá)55%，主要由于上游牧場(chǎng)向下整合、下游零售商向上整合。1）上游：乳品合作社不僅出售原奶，亦擁有加工廠，加工比例約達(dá)35%（2021年）。2）下游：歐美零售行業(yè)形成較高集中度，由于歐美家庭消費(fèi)習(xí)慣以一次性大量采購(gòu)為主，且鮮奶同質(zhì)化程度較高、品牌粘性弱，零售商一般通過(guò)低價(jià)鮮奶實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者引流，因而會(huì)向鮮奶行業(yè)整合，如沃爾瑪發(fā)展自有品牌鮮奶。由于上下游持續(xù)整合鮮奶市場(chǎng)，過(guò)去十年美國(guó)龍頭乳企迪恩份額持續(xù)下滑。
韓國(guó)：消費(fèi)市場(chǎng)集中同時(shí)綁定學(xué)生奶計(jì)劃，大乳企份額持續(xù)提升。2021年韓國(guó)鮮奶市場(chǎng)CR3達(dá)75%，龍頭首爾乳業(yè)份額高達(dá)45.4%，集中度非常高，我們認(rèn)為主要是由于韓國(guó)地狹人稠、消費(fèi)市場(chǎng)相對(duì)集中，以首爾為中心首都圈人口占總?cè)丝诩s50%，大乳企產(chǎn)能和物流可覆蓋全國(guó)市場(chǎng)，如每日乳業(yè)主要鮮奶工廠在距離首爾較近的平澤，可通過(guò)3個(gè)分銷中心輻射全國(guó)主要都市群；此外，龍頭首爾乳企深度綁定學(xué)生奶計(jì)劃，據(jù)其官網(wǎng)信息，其2021年在韓國(guó)學(xué)生奶渠道份額高達(dá)60%，通過(guò)這一渠道亦助力公司提升市場(chǎng)份額，過(guò)去十年其在韓國(guó)鮮奶市場(chǎng)份額從38%提升至45%。
總結(jié)海外鮮奶格局，我們認(rèn)為日本和美國(guó)集中度分散的主要原因?yàn)椋?strong>1）行業(yè)進(jìn)入壁壘較低：美國(guó)上游規(guī)?；淘簇S富，而日本上游牧場(chǎng)通過(guò)農(nóng)協(xié)統(tǒng)一和下游協(xié)商，中小乳企在產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力與大型乳企相當(dāng)；2）鮮奶品牌屬性弱：日美未發(fā)生重大食品安全問(wèn)題，鮮奶產(chǎn)品如同大宗商品，消費(fèi)者對(duì)品牌偏好度低，如美國(guó)貼牌產(chǎn)品市占率高；3）區(qū)域內(nèi)奶源供需平衡：鮮奶就近生產(chǎn)使乳企競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)區(qū)域性。
國(guó)內(nèi)鮮奶目前呈現(xiàn)區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)格局，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)何去何從？
相比常溫奶，目前我國(guó)整體低溫鮮奶市場(chǎng)格局較分散，區(qū)域企業(yè)憑借奶源布局、冷鏈運(yùn)輸及物流時(shí)效性建立較強(qiáng)護(hù)城河，因而在當(dāng)?shù)孬@取較好市場(chǎng)份額，整體市場(chǎng)如日本呈現(xiàn)區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)。伴隨全國(guó)性乳企逐漸布局低溫鮮奶，成為鮮奶市場(chǎng)進(jìn)攻方，而原區(qū)域乳企成為防守方，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局如何演變是值得關(guān)注的方向。
對(duì)比區(qū)域乳企龍頭及全國(guó)乳企在鮮奶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，我們認(rèn)為兩類企業(yè)各有千秋：
過(guò)去幾年行業(yè)集中度提升，全國(guó)性乳企及區(qū)域龍頭鮮奶份額均實(shí)現(xiàn)提升。過(guò)去幾年蒙牛/伊利加大在鮮奶市場(chǎng)布局，2021年兩家公司鮮奶收入分別同增85%/250%（基數(shù)不同），我們估計(jì)收入體量分別達(dá)~28/~15億元；過(guò)去幾年其鮮奶份額亦穩(wěn)步提升，其中蒙牛鮮奶份額至2021年達(dá)13.4%。兩強(qiáng)份額提升的背景下，區(qū)域乳企龍頭如光明/新乳業(yè)鮮奶業(yè)務(wù)憑借其強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力亦實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，份額亦持續(xù)提升。總體而言，我們認(rèn)為全國(guó)性乳企及區(qū)域龍頭均有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，中小型區(qū)域乳企則面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力，份額或有所下降。
展望我國(guó)鮮奶未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局，考慮鮮奶短保屬性，我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)或仍呈現(xiàn)一定區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局；但我們預(yù)計(jì)行業(yè)格局有望趨于相對(duì)集中，全國(guó)化乳企或扮演更重要角色：1）我國(guó)上游奶源的特殊性：目前下游乳企持股控制上游大型牧場(chǎng)企業(yè)；2）超巴產(chǎn)品助力拓展外圍市場(chǎng)；3）并購(gòu)整合鮮奶市場(chǎng)：過(guò)去幾年新乳業(yè)通過(guò)并購(gòu)方式整合區(qū)域鮮奶市場(chǎng)。
鮮奶利潤(rùn)率探討：中國(guó)液態(tài)奶為品牌生意，城市鮮奶盈利水平高
海外低溫鮮奶利潤(rùn)率較低，中國(guó)液態(tài)奶本質(zhì)是品牌生意
海外鮮奶利潤(rùn)率普遍較低，主因上下游壓縮利潤(rùn)空間。從海外部分上市公司來(lái)看，海外鮮奶利潤(rùn)率較低，如日本龍頭乳企明治2021財(cái)年鮮奶分部OPM（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率）僅為-1.3%，處于盈虧平衡，而美國(guó)鮮奶龍頭乳企迪恩食品2018年起開(kāi)始虧損，2019年乳制品整體OPM為-5%（其中液態(tài)奶占公司銷售收入61%）。海外乳企鮮奶業(yè)務(wù)盈利能力較弱，主要由于產(chǎn)業(yè)鏈格局導(dǎo)致，一方面歐美奶源豐富、冷鏈發(fā)達(dá)、同時(shí)海外鮮奶產(chǎn)品品牌屬性較弱，使零售價(jià)格相對(duì)較低，另一方面日本原奶價(jià)格高，使上游原奶價(jià)格與下游零售價(jià)的價(jià)差較小、鮮奶利潤(rùn)空間薄。目前日本、美國(guó)鮮奶零售價(jià)中原奶成本占比在50%左右，均高于中國(guó)（34%）。
日本：上游議價(jià)能力強(qiáng)，而中小乳企價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較激烈使下游提價(jià)困難。一方面，日本生產(chǎn)牛奶所需的成本較高，日本原奶價(jià)格遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，約為歐美國(guó)家的2倍；另一方面，自20世紀(jì)60年代，日本確立了“一元收購(gòu)，多元銷售”的生鮮乳購(gòu)銷體系，即由指定團(tuán)體統(tǒng)一收購(gòu)來(lái)自上游的原奶，再向乳企銷售，這一制度使乳企在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力下降。此外，由于日本液態(tài)奶生產(chǎn)的所需原奶主要為自給，原奶價(jià)格在該定價(jià)制度下波動(dòng)性較小，不隨全球原奶價(jià)格變化，且呈現(xiàn)出穩(wěn)定上漲趨勢(shì)，增加了乳企的成本壓力。從下游看，由于日本生產(chǎn)鮮奶乳企眾多，呈分散的區(qū)域格局，鮮奶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中小乳企價(jià)格相對(duì)較低，因而終端提價(jià)較為困難，2018-2021年日本原奶價(jià)格上漲了4.7%，而東京牛奶零售價(jià)僅提升了2.9%。
美國(guó)：貼牌產(chǎn)品壓低零售價(jià)，乳企利潤(rùn)率壓力大。由于美國(guó)奶源充足，鮮奶生產(chǎn)進(jìn)入壁壘低，美國(guó)鮮奶市場(chǎng)中零售商占有相當(dāng)一部分市場(chǎng)份額，而零售商通常通過(guò)較低的定價(jià)來(lái)吸引消費(fèi)者，將低價(jià)鮮奶作為引流產(chǎn)品，使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈。據(jù)尼爾森2014年數(shù)據(jù)，美國(guó)品牌商牛奶均價(jià)為3.16美元，自有品牌牛奶均價(jià)為3美元。近幾年由于零售商縱向整合市場(chǎng)，使得下游乳企利潤(rùn)率進(jìn)一步承壓，下游乳企在產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力不如大型零售商，如迪恩食品由于近年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈逐漸轉(zhuǎn)向貼牌代工，使其毛利率趨勢(shì)性下滑，目前其約50%收入來(lái)自貼牌產(chǎn)品，利潤(rùn)空間薄難以支撐其較高的運(yùn)輸費(fèi)用。
不同于國(guó)際乳業(yè)，中國(guó)液態(tài)奶本質(zhì)是品牌生意。相比海外，我國(guó)整體常溫奶/鮮奶利潤(rùn)率要好于海外，主要由于中國(guó)液態(tài)奶（包括常溫奶及鮮奶）本質(zhì)是品牌生意。我們認(rèn)為國(guó)際乳業(yè)與中國(guó)乳業(yè)的核心差異在于資源稟賦及消費(fèi)者意識(shí)：1）資源稟賦：國(guó)際上主要產(chǎn)奶國(guó)家擁有優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)資源，使附加值較低的白奶以農(nóng)產(chǎn)品屬性為主；相較之下，我國(guó)奶業(yè)缺乏資源稟賦，國(guó)內(nèi)原奶收購(gòu)價(jià)格偏高，使國(guó)內(nèi)白奶具有消費(fèi)屬性；2）消費(fèi)者意識(shí)：受三聚氰胺等事件影響，中國(guó)消費(fèi)者普遍關(guān)注食品安全問(wèn)題，對(duì)液態(tài)奶的品牌化、高端化更易接受。
城市鮮奶盈利水平高，增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)及降低競(jìng)爭(zhēng)為盈利提升核心
國(guó)內(nèi)鮮奶乳企盈利能力相差較大，規(guī)模效應(yīng)是關(guān)鍵。以全國(guó)化常溫龍頭企業(yè)為參照，對(duì)比不同類型鮮奶企業(yè)，我們總結(jié)乳企凈利率呈現(xiàn)如下特征：優(yōu)秀的城市乳企（凈利率水平可達(dá)10%以上）>常溫奶龍頭>（泛）全國(guó)化的鮮奶乳企。對(duì)于乳企而言，由于液態(tài)奶競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，固定的銷售費(fèi)用相對(duì)較高，因而規(guī)模效應(yīng)非常重要，城市乳企聚焦于某區(qū)域城市消費(fèi)者，規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，利潤(rùn)率通常較好，如陽(yáng)光乳業(yè)55%/97%收入分別來(lái)源于南昌市/江西省，其凈利率高達(dá)約20%；而泛全國(guó)化企業(yè)基地市場(chǎng)和外圍市場(chǎng)利潤(rùn)率水平相差較大，由于新拓展區(qū)域規(guī)模效應(yīng)較弱，拖累整體盈利；對(duì)于全國(guó)化運(yùn)營(yíng)的鮮奶企業(yè)如蒙牛，鮮奶業(yè)務(wù)目前實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
鮮奶較常溫奶毛利率高，但相關(guān)費(fèi)率亦較高
低溫鮮奶產(chǎn)品定價(jià)高，毛利水平高。相比常溫奶，低溫鮮奶產(chǎn)品定價(jià)普遍較高，尤其是中高端低溫鮮奶溢價(jià)幅度更大，不同產(chǎn)品定價(jià)整體呈現(xiàn)“高端低溫奶>高端常溫奶>普通低溫奶>普通常溫奶”的特點(diǎn)，高端低溫奶定價(jià)約高出高端常溫奶30-50%。盡管促銷費(fèi)率一般較常溫要高，但由于定價(jià)高，乳企鮮奶業(yè)務(wù)毛利均處于較高水平，高端鮮奶毛利率在50%以上，整體在40%-50%。而常溫奶中金典和特侖蘇的毛利率在40%-50%左右，普通白奶毛利率則在20-30%左右，整體常溫業(yè)務(wù)毛利率低于低溫奶。
由于運(yùn)輸條件高及高周轉(zhuǎn)，鮮奶相關(guān)費(fèi)率亦較高。鮮奶的毛利率雖然高，但同時(shí)考慮低溫產(chǎn)品運(yùn)輸條件更高、周轉(zhuǎn)更快，其運(yùn)輸費(fèi)率亦相對(duì)較高，以新乳業(yè)與伊利為例，2019年新乳業(yè)（低溫產(chǎn)品占比50%+，低溫鮮奶~20%）運(yùn)輸費(fèi)用率為7.1%，高于伊利（5.2%）。此外，低溫乳企在區(qū)域拓展的過(guò)程中，跨區(qū)域銷售亦會(huì)增加冷鏈運(yùn)輸成本，增加銷售費(fèi)用，如新乳業(yè)2015年起逐漸開(kāi)始全國(guó)化擴(kuò)張，然而運(yùn)輸費(fèi)用也大幅提升，運(yùn)輸費(fèi)用率從2015年的4.6%提升至2019年的7.1%。
規(guī)模效應(yīng)及競(jìng)爭(zhēng)壓力小，城市乳企實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)率
城市乳企鮮奶利潤(rùn)率均值約10.2%，規(guī)模效應(yīng)凸顯。我們選取全國(guó)各省10座城市中的21個(gè)區(qū)域乳企（銷售額均在1億元以上的非上市區(qū)域乳企，2016年）分析區(qū)域鮮奶的利潤(rùn)率，以鮮奶占比超30%的10家乳企看，凈利率區(qū)間為1.7%-20%，平均凈利率為10.2%，以鮮奶產(chǎn)量占比超50%的5家乳企看，凈利率區(qū)間為1.7%-18.7%，平均凈利率為10.9%。相比目前泛全國(guó)化鮮奶乳企（光明、新乳業(yè)等）利潤(rùn)率水平約中低單位數(shù)，城市乳企鮮奶利潤(rùn)率水平相對(duì)較好，主要由于區(qū)域運(yùn)作規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)。
鮮奶送奶入戶渠道競(jìng)爭(zhēng)小、利潤(rùn)率水平高，而商超渠道則相反。不同于全國(guó)性乳企的銷售渠道主要以商超和經(jīng)銷為主，鮮奶乳企渠道中送奶入戶扮演重要角色，如陽(yáng)光乳業(yè)主要銷售渠道為送奶上戶，光明送奶入戶占比29%。相比商超渠道，送奶上戶銷售渠道扁平化、具備明顯優(yōu)勢(shì)，盈利能力更好：1）由于渠道相對(duì)封閉，消費(fèi)者粘性高，無(wú)需進(jìn)行大規(guī)模廣告費(fèi)用投入且退損率低；2）避免直接與大型乳企競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)節(jié)約進(jìn)場(chǎng)費(fèi)及促銷費(fèi)；3）減少了流通環(huán)節(jié)的渠道讓利。因此主要以送奶上戶為主的陽(yáng)光乳業(yè)凈利率高達(dá)約20%，光明全國(guó)范圍內(nèi)送奶入戶渠道OPM為7-8%（vs整體凈利率為2-3%）。而在商超渠道由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，低溫奶渠道費(fèi)用較高，且退損率高于入戶渠道，因此鮮奶在商超渠道利潤(rùn)率偏低，如光明在華東地區(qū)商超渠道鮮奶O(píng)PM為中單位數(shù)，華東以外地區(qū)低于5%。
成熟階段鮮奶凈利率水平？全國(guó)化鮮奶企業(yè)凈利率有望達(dá)到或好于低單位數(shù)，天花板或?yàn)?0%。對(duì)于伊利、蒙牛，考慮其低溫酸奶已實(shí)現(xiàn)全國(guó)化運(yùn)營(yíng)，我們預(yù)計(jì)低溫酸奶業(yè)務(wù)盈利水平大約為低單位數(shù)；考慮整體鮮奶毛利率要好于低溫酸奶（同時(shí)超巴奶保質(zhì)期與低溫酸奶相當(dāng)），我們預(yù)計(jì)伊利、蒙牛鮮奶未來(lái)發(fā)展至相對(duì)成熟階段，伴隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，低溫鮮奶凈利率有望達(dá)到或好于低溫酸奶凈利率。另一方面，目前城市乳企聚焦區(qū)域市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)利潤(rùn)率，均值約10%；考慮跨區(qū)域規(guī)模效應(yīng)遞減，我們預(yù)計(jì)對(duì)于（泛）全國(guó)化鮮奶企業(yè)如伊利、蒙牛、光明、新乳業(yè)等，城市乳企利潤(rùn)率均值或?yàn)槠涮旎ò濉?
增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)及降低競(jìng)爭(zhēng)，為鮮奶盈利提升的核心。對(duì)于未來(lái)低溫鮮奶行業(yè)發(fā)展，如何同時(shí)兼顧規(guī)模與利潤(rùn)為核心問(wèn)題。除規(guī)模效應(yīng)較弱外，目前鮮奶行業(yè)在商超渠道等競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)率壓力大；據(jù)我們測(cè)算，成本及費(fèi)用不變情況下，增加促銷使公司產(chǎn)品ASP每下降1%，公司毛利率/凈利率分別下降0.56ppt/0.42ppt；類似地，退損率每提升1ppt，公司毛利率/凈利率分別下降0.56ppt/0.42ppt。因此我們認(rèn)為，降低促銷率及退損率（即如何提升規(guī)模效應(yīng)及降低競(jìng)爭(zhēng)），為鮮奶盈利提升的核心。因此下游乳企若提升利潤(rùn)率水平，我們認(rèn)為或可從以下途徑實(shí)現(xiàn)：1）進(jìn)一步發(fā)展ESL技術(shù)，延長(zhǎng)鮮奶保質(zhì)期，一方面可拓展至更多區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)，提升規(guī)模效應(yīng)，另一方面可降低產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率從而降低運(yùn)輸費(fèi)率；2）大力發(fā)展送奶上戶渠道（如社區(qū)團(tuán)購(gòu)），降低促銷水平及退損率。
風(fēng)險(xiǎn)
?需求增長(zhǎng)低于預(yù)期：疫情后期乳制品及鮮奶需求明顯提升，后續(xù)需關(guān)注需求提升的可持續(xù)性及下線市場(chǎng)消費(fèi)量增長(zhǎng)情況；疫情下運(yùn)輸不通暢而鮮奶由于需要冷鏈運(yùn)輸，需求可能受到影響，同時(shí)若整體消費(fèi)行業(yè)不景氣，乳制品及鮮奶需求增長(zhǎng)可能低于預(yù)期。
?原奶價(jià)格大幅波動(dòng)：原奶作為上游原材料，不僅受行業(yè)自身供需影響，也受上游飼料價(jià)格影響，若行業(yè)供給增加過(guò)快或上游飼料價(jià)格大幅波動(dòng)，可能導(dǎo)致原奶價(jià)格大幅波動(dòng)。
?競(jìng)爭(zhēng)加?。?/span>若原奶價(jià)格大幅下滑或行業(yè)更多玩家加入，整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或階段性加劇。
?食品安全問(wèn)題：若出現(xiàn)乳企食品質(zhì)量安全問(wèn)題或行業(yè)性事件，乳企未來(lái)經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。
文章來(lái)源
本文摘自：2022年6月23日已經(jīng)發(fā)布的《乳制品系列報(bào)告二：鮮奶——以外鑒中，未來(lái)何去何從？》
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