本報(bào)記者 葉慧玨 上海報(bào)道

    農(nóng)歷新春過(guò)后，不久前被零星隱晦提起的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，陡然從原先的暗流變?yōu)榕_(tái)面上的爭(zhēng)斗。

    2月中旬的G20財(cái)長(zhǎng)峰會(huì)非但沒(méi)有遏制這一勢(shì)頭，反而促使日元在峰會(huì)后一天大幅貶值，而2月20日英國(guó)央行公布的會(huì)議紀(jì)要公布釋放貨幣寬松傾向，令英鎊加劇貶值。

    此間，各大投行頻出報(bào)告，分析各國(guó)政策準(zhǔn)備和“戰(zhàn)爭(zhēng)”態(tài)勢(shì)，明顯有意炒作該題材，做空呈現(xiàn)大幅貶值之勢(shì)的幣種。

    美銀美林首席投資策略師邁克爾·哈奈特（Michael Hartnett）表示：“2013年高風(fēng)險(xiǎn)事件目前看來(lái)有債券崩盤（法國(guó)或者美國(guó)）、貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)（日本、歐洲和新興市場(chǎng)之間）或者通脹?！?/font>

    恐怕連兩年多前呼吁警惕“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的巴西財(cái)長(zhǎng)幾多·曼特加（Guido Mantega）都沒(méi)有料到，這一波貶值幾乎牽涉到了全球各大主要貨幣。

    曼特加2010年所說(shuō)的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，主要針對(duì)當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松促使本幣貶值，間接導(dǎo)致巴西雷亞爾劇烈升值，引發(fā)劇烈通脹，而巴西卻缺乏應(yīng)對(duì)之道。

    當(dāng)年新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)“熱錢”流入的警告言猶在耳，新階段的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)重燃戰(zhàn)火——這一次，是沒(méi)有通脹擔(dān)憂的國(guó)家采用匯率杠桿以期提振經(jīng)濟(jì)，而受到通脹壓力掣肘的國(guó)家只能盡力通過(guò)其他方式對(duì)抗。

    更讓人擔(dān)憂的是，由于參與國(guó)家諸多，利益牽扯復(fù)雜，各國(guó)際聯(lián)盟也都無(wú)法明確表態(tài)。七國(guó)集團(tuán)（G7）聲明表示“一貫致力以國(guó)內(nèi)政策工具實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)目標(biāo)，不會(huì)為匯率設(shè)置目標(biāo)”，二十國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)會(huì)議則更加曖昧，最近發(fā)布的公告認(rèn)為，各國(guó)政策并不能以競(jìng)爭(zhēng)為目的來(lái)設(shè)置各國(guó)的匯率。

    但據(jù)路透社報(bào)道，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德更多擔(dān)心的是“匯率憂慮”，不少官員私下還表示，預(yù)計(jì)匯率問(wèn)題將成為今后很多國(guó)際會(huì)議的熱門議題。

    這讓人不由想到，2011年11月加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)、瑞士央行等六大央行聯(lián)合行動(dòng)，下調(diào)美元流動(dòng)性互換協(xié)議的利率成本，并將臨時(shí)雙邊流動(dòng)性互換協(xié)議授權(quán)截止到2013年2月1日。

    此后立即升溫的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”并非巧合。目前，以上各國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題盡管沒(méi)有得到根本解決，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力成為這些國(guó)家更為棘手的挑戰(zhàn)。在此情境下，全球央行臨時(shí)性聯(lián)盟瞬間解體。

    “政策制定者不用匯率作為周期性的刺激措施是因?yàn)樾Ч幻黠@，現(xiàn)在各國(guó)啟用（匯率武器）是因?yàn)樨?cái)政和貨幣政策的刺激效果乏力，又不愿意實(shí)施結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革?！被ㄆ旒瘓F(tuán)的報(bào)告指出。

    該報(bào)告同時(shí)警告，那些因?yàn)閾?dān)心無(wú)法控制國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格或者通脹水平而面臨更多掣肘的國(guó)家，難以贏得此次的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。

    貶值“急先鋒”日元英鎊

    從目前局勢(shì)看，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中贏面最大的不外乎日本、英國(guó)和瑞士。

    如果真有“戰(zhàn)爭(zhēng)”爆發(fā)，日元當(dāng)仁不讓成為始作俑者之一。

    1月份，日本央行議息會(huì)議決定進(jìn)一步寬松貨幣政策，不僅設(shè)定了2%的通脹目標(biāo)，并宣布將原先具有時(shí)限的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃逐漸轉(zhuǎn)變成類似美聯(lián)儲(chǔ)的開放式資產(chǎn)購(gòu)買。這一決定意味著從2014年開始，日本央行每月購(gòu)買約13萬(wàn)億日元金融資產(chǎn)，并且沒(méi)有為此計(jì)劃設(shè)定退出時(shí)間。

    實(shí)際上，在通縮經(jīng)濟(jì)下，日本早就希望肆無(wú)忌憚地使用貨幣寬松政策，只是由于央行的保守性以及出身財(cái)長(zhǎng)的前首相野田佳彥出于政治環(huán)境的考慮，并沒(méi)有完全放開手腳，只憑財(cái)政部幾次出手干預(yù)市場(chǎng)。

    日元兌美元自去年9月以來(lái)已大幅貶值約17%，目前在“貶值戰(zhàn)爭(zhēng)”中占據(jù)了絕對(duì)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，日本放開手腳打壓本幣。新任首相安倍晉三表示，盡管貨幣寬松政策不直接壓低日元匯率，卻是一個(gè)關(guān)鍵的推動(dòng)因素。他強(qiáng)調(diào)，購(gòu)買外國(guó)債券是日本央行未來(lái)可以考慮的政策選項(xiàng)，并認(rèn)為如果2%的通脹率沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，那么修改日本央行法也不是不可能的。

    盡管日本央行表態(tài)稱，無(wú)限量購(gòu)買公債計(jì)劃的開啟，主要是為了抗擊通縮，幫助經(jīng)濟(jì)擺脫衰退，但匯率貶值是該政策的必然結(jié)果。

    花旗方面表示，如果物價(jià)水平如日本一樣下滑，那么政府毫不擔(dān)心本幣貶值，或者說(shuō)，希望本幣貶值的言論在日本國(guó)內(nèi)的公信力會(huì)非常高。換句話說(shuō)，日本成為貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)主要贏家的可能性很大。

    即將宣布的日本央行行長(zhǎng)人選則成為下一波貨幣政策是否可能轉(zhuǎn)向的節(jié)點(diǎn)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普（S&P）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·謝阿德（Paul Sheard）告訴本報(bào)記者：“市場(chǎng)必須嚴(yán)密觀測(cè)，新任行長(zhǎng)是否極力修補(bǔ)貨幣框架并執(zhí)行資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃中的'扭轉(zhuǎn)操作’，出售短期政府債券，致力于擁有更多幫助量化寬松的資產(chǎn)?！?/font>

    英鎊試圖步日元后塵，由于此前一年央行猶疑不定，英鎊幣值不降反升，這反而可能促使央行下決心“力挽狂瀾”。

    英國(guó)央行2月會(huì)議紀(jì)要顯示，鴿派陣營(yíng)意外擴(kuò)大，贊成擴(kuò)大量化寬松政策規(guī)模的人數(shù)增加到3人，包括行長(zhǎng)金恩以及費(fèi)舍爾、邁爾斯這幾位頗具影響力的人物，而幾個(gè)月前只有邁爾斯支持此政策。

    市場(chǎng)早就有所反應(yīng)。從去年9月以來(lái)，英鎊空頭首次超過(guò)多頭，成為當(dāng)時(shí)僅次于日元的第二大空倉(cāng)。

    由于英國(guó)和日本一樣，對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲的容忍程度高，因此一旦啟動(dòng)量化寬松政策，不會(huì)有什么顧忌。

    實(shí)際上，在英國(guó)和日本之前，瑞士央行早已出手，采用的是設(shè)定匯率上限的做法。2011年9月，因?yàn)橥顿Y者避險(xiǎn)需求上升，瑞士法郎不斷升值的壓力損害了出口商的利益和經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)，央行對(duì)瑞士法郎兌歐元設(shè)定了1.2的上限。此后，瑞郎兌歐元下滑，近期創(chuàng)下過(guò)去20個(gè)月的最低水平。

    但是在今年1月達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，瑞士財(cái)政部長(zhǎng)魏施龍普夫表示，瑞郎升值依然讓人擔(dān)憂。目前瑞郎匯率仍然比五年內(nèi)的平均水平高出9%。因此，瑞士央行有可能采取進(jìn)一步措施。

    花旗方面表示，值得注意的是，匯率已經(jīng)成為這些國(guó)家明確的政策目標(biāo)，此前幾乎沒(méi)有國(guó)家像今天英國(guó)、瑞士和日本的政策制定者一樣，公開表態(tài)刺激出口和短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

    美元貶值缺乏后勁

    與以上這些貨幣相比，美元貶值動(dòng)能已經(jīng)減退如強(qiáng)弩之末。

    從2012年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)放出進(jìn)一步量化寬松信號(hào)以來(lái)，美元的貶值努力并沒(méi)有得到與此相應(yīng)的回報(bào)。第二次“扭轉(zhuǎn)操作”以及此后推出QE3，還有臨近2012年末將到期的扭轉(zhuǎn)操作替代成等量的QE，都沒(méi)能讓美元貶值成為勢(shì)不可擋的趨勢(shì)。

    從去年美元的表現(xiàn)來(lái)看，盡管其對(duì)澳元、東南亞貨幣和拉美國(guó)家貨幣貶值明顯，但對(duì)人民幣則完全失勢(shì)，并沒(méi)有成功促使人民幣升值。

    目前美聯(lián)儲(chǔ)的單月資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模已經(jīng)超過(guò)QE2時(shí)期的750億美元，但比QE1時(shí)期的950億到1500億美元的購(gòu)買規(guī)模略小。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松有成為常態(tài)之勢(shì)，但其邊際效應(yīng)則遞減。

    瑞士信貸一個(gè)從事資產(chǎn)抵押債券（MBS）交易的高管此前曾對(duì)本報(bào)記者表示，再行QE的邊際效應(yīng)一定遞減，如今市場(chǎng)上出售的MBS有八成被美聯(lián)儲(chǔ)買去，央行已經(jīng)竭盡所能。

    花旗方面認(rèn)為，美元只能相對(duì)于那些只采用常規(guī)貨幣政策的央行貨幣貶值，而對(duì)可能或即將采用非常規(guī)政策的英鎊、日元等則無(wú)法招架。

    而哈奈特認(rèn)為，美國(guó)在2013年面臨債券和貨幣兩方面的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)必須考慮這兩個(gè)資產(chǎn)之間的關(guān)系：“如果美國(guó)財(cái)政緊縮開始損害國(guó)債收益率預(yù)期，那么美元就會(huì)升值?！?/font>

    致使美元在戰(zhàn)爭(zhēng)中的贏面幾率更小的原因是，近期公布的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加劇，鷹派人物力主盡早逐漸退出或終結(jié)QE，他們認(rèn)為，盡管通脹目前看來(lái)不是關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但持續(xù)開放式QE將帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)包括：最終出售資產(chǎn)時(shí)的金融穩(wěn)定性，利率上行時(shí)金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的穩(wěn)定性以及可能帶來(lái)的資本損失等。

    加元澳元防守忙

    在這場(chǎng)可能到來(lái)的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中，不少貨幣因?yàn)閲?guó)內(nèi)通脹壓力高企而無(wú)法與日元英鎊等貨幣正面對(duì)抗，只能采取防守姿勢(shì)。

    輸入性通脹最直接的“受害者”是依賴大宗商品的經(jīng)濟(jì)體的貨幣，再加上避險(xiǎn)投資吸引力的增加，這類貨幣的升值幾乎板上釘釘。

    澳元匯率在過(guò)去四年來(lái)升值超過(guò)六成，商品價(jià)格大幅提高，對(duì)依賴大宗商品出口的澳大利亞打擊頗大。在過(guò)去一年中，澳洲央行行長(zhǎng)史蒂文斯表示出對(duì)強(qiáng)勢(shì)澳元的強(qiáng)烈關(guān)注。目前，央行已經(jīng)大幅降息。

    不過(guò)，當(dāng)天史蒂文斯還表示，盡管目前澳元匯率被高估，但還不到需要央行再次出手干預(yù)的水平。

    拋開日本等貶值先鋒，促進(jìn)和其他穩(wěn)定貨幣之間的貿(mào)易可能是澳元未來(lái)的可行之路。澳新銀行表示，人民幣與澳元各自兌美元的走勢(shì)通常保持一致，因此這兩個(gè)貨幣之間的波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，因此對(duì)于進(jìn)出口商來(lái)說(shuō)， 在中澳貿(mào)易中采用人民幣或者澳元計(jì)價(jià)，比采用美元計(jì)價(jià)更能減少開支，并且降低本幣對(duì)沖美元的需求。

    不過(guò)澳新指出，目前采用人民幣計(jì)價(jià)的比例并不高。

    但已經(jīng)有分析師指出，澳元與股市的正相關(guān)關(guān)系正在消失，目前澳元趨勢(shì)明顯追隨其地區(qū)貿(mào)易伙伴的貨幣，因此更加純粹受到大宗商品價(jià)格沖擊而高企的貨幣代表，應(yīng)當(dāng)是加元。

    目前加元的走勢(shì)表顯然沒(méi)有收到央行的壓力。盡管近期加元受到美元因素影響連跌五日，但其總體上的升值壓力仍然存在。