全文6500字，大約需要5-10分鐘時間閱讀。對我的投資體系又重新完整梳理了一遍。
投資價值從哪來？
估值與發(fā)展階段有關，經(jīng)過麥肯錫大量案例和數(shù)據(jù)實證分析證明。未來有高成長，就應該獲得高估值。如果沒有，那就是市場錯了，屬于大機會。
PE、PB，只反映當下靜態(tài)結(jié)果，對未來沒有解釋力。只有結(jié)合當下預判未來，找到預期差才有意義。
企業(yè)是否具備投資價值，關鍵在于市場與客觀之間的定價錯位。絕大多數(shù)情況下，市場能夠有效定價。高成長必然對應高估值，沒有便宜可占。
少數(shù)情況下，市場才會定價失效。一種是系統(tǒng)性泥沙俱下，一種是對即將產(chǎn)生的巨大變化還未充分認知。
前者，基于宏觀大勢的冷熱感知和人性的理解，是可遇不可求的時代性機會。
后者，基于行業(yè)與企業(yè)研究，找到未被充分認知的變化，屬于可把握的機會。
有一種變化短期且劇烈，有一種變化長期且緩慢。
復利核心是時間，所以巴菲特選擇“長坡厚雪”，也就是慢變化，可持續(xù)。
但偉大可持續(xù)成長的企業(yè)，少之又少，再碰到泥沙俱下的情況疊加，更是難得一遇。因此，老巴說一生只要打幾個孔就行。這種慢變化的投資比較輕松，耐心和果斷的要求比較高。
當然，絕大多數(shù)企業(yè)都是階段性產(chǎn)物。最終會從導入，成長，成熟，到衰退。極少數(shù)能從成熟到穩(wěn)定，或者從成熟到二次增長。
較短時間內(nèi)參與企業(yè)興衰變化，獲得的投資價值既快又大。缺點是變化結(jié)束后，又需要找新標的。對學習力，精力，各方面都有一定的考驗。
兩種方法，內(nèi)在邏輯都一樣，以企業(yè)為核心，買股票就是買公司。只是對變化大小，參與方式有不同選擇。
變化越大，價值越大。短期變化越大，風險越大，收益也越大。世界是公平的，短期暴富都是承擔了巨大風險的人。
我主要談這種相對快變化所帶來的價值。比較適合對投資研究非常感興趣，且對自我成長要求更高的投資者。
這種方式，最核心的就是對企業(yè)價值環(huán)節(jié)與發(fā)展階段進行定位。
策略&選股框架---格局改善下的產(chǎn)能釋放
投資理念決定了賺什么錢和最終方向。選股框架決定了篩選路徑和價值取舍。
理念很簡單：1、買股票就是買公司，價值來源于波動還是企業(yè)自身，這是最本質(zhì)的價值認識，看似簡單，但極其深刻。2、投資是一種賺錢模式，不是一種隨機賭博，能夠長期實現(xiàn)復利。本質(zhì)就是以便宜價格買到高價值東西。由于預判的不確定性，所以需要安全邊際。
這就像，告訴你上山的路很容易，方向就在那里，但具體會碰上什么風險，遇到啥樣的惡劣天氣，或者狼蟲虎豹，預先是不知道的。最終活下來并成功登頂，不是背理論就可以。靈活應對，不斷學習，需要具體問題具體分析。
說白了，就是要學會學習的方法，而不是學會某個套路。
真正高手都是心法和內(nèi)力非常強，招式千變?nèi)f化，但都是根據(jù)市場變化來調(diào)整。
所以，如何形成自己應對市場的理念，篩選出自己可把握的標的，形成一套穩(wěn)定投資體系才是長期在市場生存的根本。
關于理念，我個人覺得，能理解的一瞬間就理解了，不能理解的大概也很難理解。路有千萬條，最終選哪個是世界觀和價值觀決定，是性格與過去所有經(jīng)歷認知的集合，某種程度上天注定。
關于選股，后天可以習得，這是一套方法論。當然，也是理念部分延申，有什么樣理念，選出什么股票。
這篇文章重點是對高價值標的篩選與行業(yè)策略梳理和總結(jié)。
策略方面：鑒于A股特性，行業(yè)選擇必須符合國家鼓勵方向，至少不能有打壓或潛在社會危害，不利于公平或社會穩(wěn)定的負面因素。其次，階段性受到宏觀政策偏好影響，容易形成共識的行業(yè)。
篩選方面：我認為的高價值標的，就是企業(yè)有較大變化，尚未被市場認識到，且自身具備優(yōu)秀基因，已經(jīng)過市場競爭檢驗，遇到了新的機遇和市場變化，格局不僅改善，產(chǎn)能也能跟上，可以吃到行業(yè)變化的紅利。
或者，雖未經(jīng)過市場檢驗，但企業(yè)具備優(yōu)秀基因，能夠在滲透率飽和情況下提升市占率，因自身或其他政策變化可以改善供給格局，同時擴大產(chǎn)能吃掉存量市場。
具體分三個方面：產(chǎn)業(yè)價值環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)需求階段，行業(yè)供給特征。
一、投資就是投階段
每個產(chǎn)業(yè)都有上中下游。從原材料到產(chǎn)成品，需要經(jīng)歷原料獲取，設備采購，設計，制造，檢測，營銷，渠道，最終到消費者手上。
整個生產(chǎn)過程涉及的零部件公司非常多。不同環(huán)節(jié)，所獲得的價值不同，管理實踐中曾經(jīng)出現(xiàn)過，渠道為王，品牌為王，甚至制造為王等等探討。
到底哪個環(huán)節(jié)，價值最大呢？
其實，沒有絕對，要具體分階段看。不同時期，誰的話語權(quán)越大，誰的影響力就越大，整個產(chǎn)業(yè)上價值就往那里流。
核心原因---物以稀為貴，這就是生意本質(zhì)。
一件事，門檻越來越低，能做的越來越多，話語權(quán)就越來越低。
當生產(chǎn)變得越來越簡單，渠道優(yōu)勢就體現(xiàn)了出來。當互聯(lián)網(wǎng)和物流快速發(fā)展，生產(chǎn)又反過來變得重要。
維持稀缺性和實現(xiàn)規(guī)模性，是矛盾體。規(guī)模要變大，必須讓生產(chǎn)變得簡單可復制，迅速降低成本，自然就喪失了稀缺性。當規(guī)模越來越大，普及率越來越高，就需要雇用更多員工，造福更多客戶，則盈利能力就越來越低。利潤都分享給了員工和客戶，估值自然就越來越低。
估值和稀缺性有關，規(guī)模和市場空間有關。
因此，老巴“護城河”閃亮登場。
護城河作用，是為了維持稀缺性，保證估值不下降。在這個前提下，市場規(guī)模還可以擴大或持續(xù)，才是產(chǎn)生長期復利的根本。
然而，不是所有企業(yè)都能建立牢不可破的護城河，像蘋果、可口、吉列、喜詩一樣的極其稀少。
絕大多數(shù)企業(yè)都是階段性。一個很賺錢的技術(shù)，會有一堆聰明人想辦法學習和模仿，技術(shù)擴散造福了社會，卻減少了資本回報率。
所以，可選范圍更大的投資，本質(zhì)上就是投階段。
賺估值拔高的錢？還是賺規(guī)模擴大的錢？又或是賺估值和規(guī)模同時提高的錢？
這就需要根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段進行取舍和選擇。
1、企業(yè)發(fā)展第一階段。單純估值拔高，屬于產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期，技術(shù)比較稀缺。一則需求空間大，滲透率非常低，有想象力。二則供給跟不上，產(chǎn)能小。所以，市場會不斷拔高估值。
屬于需求想象空間大，但供給短期跟不上的模型。
這個階段，行業(yè)趨勢比較明顯，有技術(shù)，有產(chǎn)能的企業(yè)確定性較高。否則，單純拔高估值意義不大，無法有效轉(zhuǎn)化為利潤，且風險巨大，一旦市場認知出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，殺跌會非常迅猛，且沒有任何可以支撐的基本面。
絕大多數(shù)科技股在泡沫破滅時，市值輕松跌到零，也是這個原因。
由于技術(shù)早期壁壘較高，成本限制了規(guī)模擴張，只能不斷想辦法降低各環(huán)節(jié)成本，快速擴大產(chǎn)能，能夠迅速將技術(shù)普及。
此階段，第一，需要判斷技術(shù)本身變化，以及工藝流程對成本影響。第二，要明確具體產(chǎn)能增加的量。
說實話，兩者都很難，如果是新技術(shù)，本身就有一定認知門檻，不同路線選擇和成本優(yōu)化程度都具有不確定性。產(chǎn)能方面，設備、原料等等緊缺，具體產(chǎn)能投放速度也有不確定性。
因此，想在滲透率早期找到可投標的，對投資人專業(yè)能力要求比較高，跟蹤和調(diào)研也要高頻和準確。
很多第三方研究機構(gòu)，以內(nèi)容和報告為主要業(yè)務，基本上都是找半導體、新材料、創(chuàng)新藥等等新技術(shù)、新應用去研究。
這種才能源源不斷產(chǎn)生新內(nèi)容，且需要持續(xù)研究和跟蹤，投資者對信息獲取渴求度比較高，進而產(chǎn)生了研究外包需求。
我個人認為，早期階段大趨勢比較明顯，但個股選擇難度很大。如果正好是行業(yè)內(nèi)人士，非常有優(yōu)勢，能找到產(chǎn)能釋放較快的企業(yè)會較大收益。
對普通人和行外人士而言，適合直接選擇行業(yè)ETF，參與整個行業(yè)大發(fā)展就可以了。風險和收益比較劃算。
2、企業(yè)發(fā)展第二階段。單純規(guī)模擴大，屬于企業(yè)高速成長期，技術(shù)逐漸成熟，可復制并溢出，成本快速下降，需求迸發(fā)同時產(chǎn)能大幅釋放。
這個階段，供給端企業(yè)數(shù)量會大幅增加，好在市場需求增速較快，處在增量擴大中。大家比拼的就是上產(chǎn)能速度和成本優(yōu)化能力。
這個階段相對來說比較短暫，機會稍縱即逝，從技術(shù)稀缺到技術(shù)擴散，市場經(jīng)濟下，大量初創(chuàng)企業(yè)會冒出來，去滿足市場需求。
也就是我們常說的成長期。成長期企業(yè)最大特點就是估值和規(guī)模在對沖式賽跑。隨著營收規(guī)模擴大，估值會逐漸下降。技術(shù)越來越?jīng)]有壁壘，稀缺性越來越低。最終反映到資本市場，就是業(yè)績確實增長了，但市值沒有增長。
因此，投資這個階段的公司，相對也比較難。需要能看出哪些企業(yè)在成長中不斷構(gòu)建著更遠期的競爭壁壘，也就是所謂的“護城河”，不斷提高生意稀缺性。
因為，真正廝殺階段還沒到，一旦進入供給過剩，盈利能力和規(guī)模都會出現(xiàn)下滑。只有那些真正在奔跑時不忘增強自身能力的企業(yè)，才能維持估值水平和規(guī)模。
但一般行業(yè)整體性競爭加劇，優(yōu)秀企業(yè)僅僅是好于同行而已，一樣會受到大環(huán)境惡劣影響。
整體而言，高速成長期，因為優(yōu)秀企業(yè)混在千軍萬馬中，期間如果構(gòu)筑護城河，還會導致資源無法充分放在搶市場方面。最終，不一定有那些激進公司跑的快。
況且，規(guī)模擴大和估值是矛盾體。最終，賺了業(yè)績，掉了估值，投資人沒有賺錢。
除非找到非常激進的企業(yè)，能夠快速增長，擴大規(guī)模。但往往也不是時間的朋友，價值回歸起來也比較快。
所以，這個階段投資非常不容易，確定性低風險高，還無法長持。
3、企業(yè)發(fā)展第三階段。盈利能力穩(wěn)定，企業(yè)進入成熟期。企業(yè)估值不再由技術(shù)稀缺性來決定，而是由市場地位來決定。
也就是大家常說的“市占率”，市占率本質(zhì)上代表了供給格局，在供給端可控的情況下，價格就可控，進而毛利率穩(wěn)定，ROE穩(wěn)定，盈利能力就趨于穩(wěn)定。則估值也就會進入一個較為穩(wěn)定的區(qū)間。
這個區(qū)間，大致就是其商業(yè)模式?jīng)Q定。受限于縱向產(chǎn)業(yè)鏈溢價能力。
這個階段，企業(yè)經(jīng)歷了充分廝殺和競爭，在快速成長之后，滲透率達到了較高水平。市場空間被挖掘殆盡，增量轉(zhuǎn)存量。
大量企業(yè)從產(chǎn)能比拼，到價格比拼，最終優(yōu)秀企業(yè)會從價格戰(zhàn)中勝出，或者通過成長過程中“護城河”打造，構(gòu)建價格競爭防線，能夠抵御環(huán)境惡化。
最終跑出來的企業(yè)，估值會大幅提升，且市場規(guī)模也會擴大。這就是誕生優(yōu)秀企業(yè)，實現(xiàn)戴維斯雙擊過程。比如說，過去的格力電器。
這個階段投資，往往能遇到一個好價格，因為惡性競爭導致行業(yè)整體盈利能力下滑到極致。處于一個即將反轉(zhuǎn)拐點，進入提升估值和業(yè)績階段。優(yōu)秀企業(yè)過去積累的能力，準備大幅釋放，收拾殘局。
當然，此階段對投資人識別優(yōu)秀企業(yè)提出了要求。尤其在行業(yè)低谷期，市場還未真正篩選出優(yōu)秀者，想要提前發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀基因，也是一個不小挑戰(zhàn)。
這種情況下，需要對企業(yè)文化和創(chuàng)始人戰(zhàn)略遠見和執(zhí)行力有充分認可和理解。財務指標也許比同業(yè)沒有多少優(yōu)勢，甚至還會略差。畢竟，構(gòu)建優(yōu)勢需要放棄一些眼前利益，著眼長遠。
因此，很少見到能通過財務指標提前篩選出優(yōu)秀企業(yè)的方法。
而且，對于投資人，優(yōu)秀者沒有跑出來之前，非行業(yè)內(nèi)人士也很難提前了解。能夠關注到，也有一些機緣巧合和運氣成分在里面。
當然，這個階段屬于格局改善下產(chǎn)能可釋放模型，是可以努力去尋找的方向。
4、企業(yè)發(fā)展第四階段。屬于要么穩(wěn)定，要么衰退，要么二次成長。
企業(yè)想在成熟期后保持穩(wěn)定，最大影響因素是需求端可持續(xù)。有些生意需求隨著滿足而遞減，待到滲透率完全釋放，需求萎縮，企業(yè)如果不能找到第二條成長業(yè)務，就會進入衰退到破產(chǎn)階段。
當然，如果需求是可持續(xù)的，比如消費品，尤其是高頻消費品，且高頻消耗性消費品。就會有一條比較長的需求生命周期。
這就是巴老名言“長坡厚雪”，主要還是針對需求端。
比如：茅臺，喜詩，吉列，可口，幾乎都是這種特征。需求高頻可消耗，不會因為需求飽和而無法持續(xù)貢獻現(xiàn)金流。
長期復利的根本，首先就是需求可持續(xù)。
絕大多數(shù)企業(yè)，就是因為需求消失無法進行二次業(yè)務轉(zhuǎn)型而退出破產(chǎn)?？萍碱惼髽I(yè)，尤其以技術(shù)為驅(qū)動，核心能力變化較快。非常容易隨著時代變遷而淘汰。
這也是巴菲特不怎么涉及科技股的原因，并不是老巴不懂科技，而是變化快的東西，完全不具備復利基礎。老巴和蓋茨關系很好，認識好多年，不可能對科技互聯(lián)網(wǎng)這些不了解。
穩(wěn)定性較強的高頻消耗類標的，需要時間去實現(xiàn)價值。只要格局還有一定改善，還能實現(xiàn)估值抬升。如果供給端還比較稀缺，那就能長期維持在較高估值水平。
最典型的就是“茅臺”。供給端極其稀缺，需求端持續(xù)穩(wěn)定。既擁有稀缺性，又具有長期規(guī)模優(yōu)勢。是非常完美的復利型標的。
因此，絕大多數(shù)企業(yè)想跑贏茅臺，是非常困難的事。特別拉長周期看，大多數(shù)都價值回歸了，畢竟維持短期供需錯配容易，維持超長期供需錯配不是一般的難。
另一種情況，那就是二次成長。經(jīng)過前三個階段發(fā)展，尤其是第三階段，在原有業(yè)務充分競爭后廝殺出來，擁有的是一種競爭地位優(yōu)勢。如果需求端還有緩慢且穩(wěn)定增長，供給端數(shù)量不再增加，價格可以控制。
那么，相當于擁有了一個穩(wěn)定現(xiàn)金流基本盤，這時候資本市場一般給這種成熟型偏傳統(tǒng)企業(yè)估值較低。如果有新需求出現(xiàn)，公司積極布局，能夠迅速上產(chǎn)能，在原有體系基礎上，非常容易將投資轉(zhuǎn)化為利潤。
即使，不能完全實現(xiàn)投入轉(zhuǎn)化，原有業(yè)務也可以給予穩(wěn)定支撐，況且偏傳統(tǒng)的估值水平，給予了較好的安全保護。
而且有過成功經(jīng)驗，在一輪周期后還勝出的企業(yè)，對新業(yè)務投資非常謹慎，成功可能性更高。
當然，更重要的是新業(yè)務需求與原有業(yè)務相關，并非進入一個新行業(yè)。這時候就會出現(xiàn)，“低估 高成長”，所謂的“高概率和高賠率”同時出現(xiàn)的情況。
還有一種情況，雖然沒有新需求出現(xiàn)，但需求穩(wěn)定性和消耗性比較好，僅僅是因為供給端優(yōu)化，格局越來越好。就會出現(xiàn)估值不斷抬高的情況。當然，這個時候如果有標的還能一定程度上增加供應，那就能吃到行業(yè)格局改善的紅利。
比如說，短期因為環(huán)保政策趨嚴，強制去產(chǎn)能，供給收縮并逐漸穩(wěn)定。同時，又因為能源轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，新能源材料和電池生產(chǎn)也屬于高耗能，對能源需求沒有減少，反而還增多。陜西煤業(yè)就是典型例子。
總之，橫向企業(yè)研究就是要動態(tài)分析供需結(jié)構(gòu)，尤其更多從供給端思考改變的可能性和穩(wěn)定性。同時，篩選標準和取舍就是要能格局改善情況下產(chǎn)能擴大。
三、縱向產(chǎn)業(yè)鏈價值流向分析
除了橫向供給分析，縱向研究非常重要。產(chǎn)業(yè)鏈也會有鏈主企業(yè)，屬于整個行業(yè)核心節(jié)點，能帶動整個上下游提升和發(fā)展。這種卡位，往往造就偉大企業(yè)。
一個大的產(chǎn)業(yè)需求，主要來自于終端品帶動，進而拉動整個產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展，是整體需求的源泉。
比如，過去30年中國房地產(chǎn)行業(yè)，作為經(jīng)濟發(fā)展核心驅(qū)動力。帶動鋼鐵，水泥，建筑，建材，家電，家具，家裝等等，直接或間接對GDP創(chuàng)造形成巨大影響。
由于產(chǎn)業(yè)鏈比較寬，也比較長。所以，依附于房地產(chǎn)之上的企業(yè)，都獲得了較大行業(yè)性成長機會。
整個上下游中：資源類，制造類，總裝類，設計類，檢測類，渠道類，品牌類。
最終誰獲得了整個行業(yè)大發(fā)展的豐厚利潤，要看鏈條上，價值更容易往哪個環(huán)節(jié)集中？
很明顯，拋開供給，這個與商業(yè)模式有關，最簡單的微笑曲線價值圖。最上游設計，最下游渠道客戶。用較少資產(chǎn)能夠獲得更大收益。資產(chǎn)回報率是整個產(chǎn)業(yè)鏈中最強的。
掌握產(chǎn)品終端設計研發(fā)，就控制了最終產(chǎn)品形態(tài)。掌握C端消費者，擁有品牌，就擁有了消費者心智。兩者結(jié)合，能夠完全影響市場。
所以，蘋果是偉大企業(yè)。掌握產(chǎn)業(yè)鏈核心，所有依附于果鏈上的零部件廠商，雖然也都獲得了較大發(fā)展，但蘋果施加了更大影響，蘋果決策變化甚至決定了下游廠商的生死。
這種偉大企業(yè)，相當稀少，能夠引領行業(yè)發(fā)展，并決定行業(yè)方向，屬于極品。屬于那種賣了會后悔的標的。一旦有好機會介入，就應該長期持有。
當然，絕大多數(shù)企業(yè)都是價值鏈其中一個環(huán)節(jié)，需要我們通過橫向角度對供給進行分析，最終階段性的投資。
因此，行業(yè)策略配置，往往是對價值流向的一種思考和判斷。
需要很強的商業(yè)穿透力，不斷學習和進步，才能擁有捕捉偉大企業(yè)的能力。
總 結(jié)
1、策略上要符合A股特征，找政策和國家不打擊行業(yè)。同時，容易形成集體共識，具備中長期發(fā)展趨勢。
2、篩選方面?？v向思考哪個環(huán)節(jié)卡位最優(yōu)，資產(chǎn)回報率較高。橫向角度，分析供給特征，找到格局改善，產(chǎn)能可釋放，能吃到行業(yè)利潤的阿爾法企業(yè)，實現(xiàn)戴維斯雙擊。
3、萬物皆周期，投企業(yè)就是投階段。找確定性更強，成長性更高，行業(yè)或自身巨大變化未被市場預期的企業(yè)。
投最肥美的確定性成長階段，進行攻擊。再配合高頻消耗“長坡厚雪”型企業(yè)，進行防守。
形成一套攻防兼?zhèn)涞耐顿Y體系，并不斷進行迭代升級。
全文完。
聯(lián)系客服
