□上海證券 劉亦千 池云飛
春節(jié)長假后滬深兩市大幅下跌，分別創(chuàng)四年多和十四年最大跌幅。我們認(rèn)為，A股市場的震蕩，主要還是由疫情帶來的恐慌造成，但疫情對市場影響是短期的，不會改變中國長期經(jīng)濟(jì)前景，不會改變中國財(cái)富保值增值訴求，不會改變中國對發(fā)展資本市場、發(fā)展權(quán)益基金的堅(jiān)定信心，也不會改變長期資金不斷入市的趨勢。長期來看，此次疫情引起的短期回調(diào)，恰好為投資者買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供了折價(jià)入手的機(jī)會。理由為：
第一，經(jīng)濟(jì)觸底跡象顯現(xiàn)、長期向好趨勢不變。從宏觀經(jīng)濟(jì)看，截至2019年末，社會消費(fèi)品零售總額增速保持平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）筑底反彈，固定資產(chǎn)投資同比增長5.4%，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級持續(xù)，裝備制造和高技術(shù)制造推動PMI繼續(xù)保持在榮枯線以上，地產(chǎn)、化工、煤炭等領(lǐng)域庫存回補(bǔ)。從外部環(huán)境看，全球貨幣政策全面向?qū)捤蓱B(tài)勢轉(zhuǎn)變，全球制造業(yè)活動和全球貿(mào)易也呈現(xiàn)出觸底反彈跡象。
第二，逆周期調(diào)節(jié)力度加大，流動性將保持合理充裕。央行于春節(jié)長假后的第一個交易日（2月3日）展開1.2萬億元逆回購操作，凈投放1500億元，直接下調(diào)中標(biāo)利率10bp，不僅為市場提供了充足的流動性，同時將促進(jìn)MLF與LPR下調(diào)，降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)?？紤]到當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率及利率仍有下行空間，市場預(yù)期未來政策支持力度有望進(jìn)一步加大，流動性寬裕仍將持續(xù)。
第三，“新經(jīng)濟(jì)”嶄露頭角，部分行業(yè)消費(fèi)抑制是暫時的。一方面，互聯(lián)網(wǎng)及高科技的整合已極大程度地打破了空間的限制。網(wǎng)購、外賣、物流、人工智能、云辦公，在線娛樂等“新經(jīng)濟(jì)”模式在此次全民自我隔離期間，為大眾提供便利的同時，也得到更快的發(fā)展。另一方面，中國已步入了國家中等收入行列，人民收入較以前有了很大提高，由防治疫情導(dǎo)致的對旅游、房地產(chǎn)、汽車等領(lǐng)域造成的消費(fèi)抑制是暫時的，并不會改變?nèi)藗冮L期以來形成的消費(fèi)方式和習(xí)慣，疫情結(jié)束后將會得到有效回補(bǔ)。
第四，被錯殺板塊存在抄底機(jī)會，長期資金借機(jī)入市。2月3日，北向資金逆市凈流入181.91億元，金融、消費(fèi)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)成為加倉對象。與此同時，據(jù)上海證券報(bào)披露，主流保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)當(dāng)天約有百億資金抄底入市。從長線資金的角度看，此次疫情對資本市場的沖擊是短暫的，A股的長期走勢并不因短期沖擊而改變。大型機(jī)構(gòu)的主動逆市買入不僅為市場帶來了增量資金、提振了市場信心，同時投資者應(yīng)借此重新審視被錯殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
大類資產(chǎn)配置
資產(chǎn)配置是理性長期投資者的必備武器，多元化配置在任何時候也不過時。對于普通投資者而言，以平衡的多元配置結(jié)構(gòu)應(yīng)對多變的未來不失為上策，但合格投資者或更應(yīng)該在確保風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制的前提下，以更加積極的方式參與市場投資，當(dāng)然，投資節(jié)奏是關(guān)鍵，任何孤注一擲的行為都值得警惕。長期來看，權(quán)益品種整體仍優(yōu)于固收品種，國內(nèi)權(quán)益優(yōu)于海外權(quán)益，在充滿不確定性的市場上配置黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)可有效降低組合波動，宜作為分散化工具持有。
權(quán)益基金：
關(guān)注基金風(fēng)控及選股能力
我們認(rèn)為，擁有核心資產(chǎn)，現(xiàn)金流充裕，業(yè)績增速穩(wěn)定的公司仍為未來配置主流。同時，市場短期波動或持續(xù)，未來有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，基金的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和選股能力顯得尤為重要。投資方向上仍然以5G、生物醫(yī)藥、新能源車及高端制造為代表的“新經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)基金，以及景氣度有望上升且估值合理的紅利及行業(yè)基金，同時把握疫情下，被錯殺的行業(yè)及優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資機(jī)會。
固定收益基金：
精選績優(yōu)基金經(jīng)理
未來無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值有望繼續(xù)上漲、長短端利差波動加劇，較適合配置中短久期債券基金。正股市場的波動短期內(nèi)或引起可轉(zhuǎn)債的估值和流動性雙殺，但在權(quán)益類資產(chǎn)長期看好的基礎(chǔ)上，可轉(zhuǎn)債類基金產(chǎn)品依然向好。在疫情影響下，低信用風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)有望擴(kuò)散，但長期看經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)及企業(yè)盈利能力的改善，或進(jìn)一步改善中低等級信用債的估值。配置型投資者建議遵循從基金公司到基金經(jīng)理，再到具體產(chǎn)品的選擇思路，重點(diǎn)關(guān)注具有優(yōu)秀債券團(tuán)隊(duì)配置以及較強(qiáng)投研實(shí)力的基金公司，這類公司往往信用團(tuán)隊(duì)規(guī)模較大，擁有內(nèi)部評級體系，具有較強(qiáng)的券種甄別能力，具體基金公司債券基金管理規(guī)?？梢宰鳛橐粋€重要參考。
QDII基金：
提升組合抗風(fēng)險(xiǎn)能力
配置區(qū)域經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)回暖地區(qū)的權(quán)益資產(chǎn)有助于降低組合的波動風(fēng)險(xiǎn)，但要警惕估值過高但基本面偏弱帶來的回撤風(fēng)險(xiǎn)；港股方面，短期內(nèi)仍有震蕩風(fēng)險(xiǎn)，但長期來看港股估值處于歷史低位，且港股全流通改革有望釋放內(nèi)陸企業(yè)在香港上市的H股的流通價(jià)值，港股QDII產(chǎn)品具有長期配置價(jià)值；從避險(xiǎn)、分散、抗通脹角度看，黃金產(chǎn)品目前有較高配置價(jià)值；原油方面，近期原油期貨價(jià)格大幅回落逼近長期支撐位，短期內(nèi)有望出現(xiàn)機(jī)會，但由于全球石油需求減弱的趨勢仍存，對原油QDII長期投資應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
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