行業(yè)投資關(guān)鍵詞：品牌、整合、一體化?；谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、城市化加速推進(jìn)及居民收入持續(xù)提升的宏觀背景，以品牌強(qiáng)勢(shì)度、研發(fā)創(chuàng)新能力、規(guī)模和渠道為基本競(jìng)爭(zhēng)要素、具有較強(qiáng)行業(yè)整合能力和適當(dāng)一體化戰(zhàn)略的龍頭公司值得長(zhǎng)期持有。

　　作為全球最大的肉類生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，中國(guó)居民消費(fèi)水平提高、城市化、肉及肉制品消費(fèi)習(xí)慣的改變、農(nóng)村市場(chǎng)肉類消費(fèi)的增長(zhǎng)潛力等為未來(lái)國(guó)內(nèi)肉制品行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　基于今年以來(lái)豬肉價(jià)格加快上漲及食品安全問(wèn)題，國(guó)家出臺(tái)了一系列扶植行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的政策，這為肉制品行業(yè)特別是龍頭企業(yè)創(chuàng)造了更佳的發(fā)展機(jī)遇。

　　在食品安全形勢(shì)日趨嚴(yán)峻、政府部門和社會(huì)公眾日益關(guān)注飲食營(yíng)養(yǎng)健康的背景下，推崇安全營(yíng)養(yǎng)健康的消費(fèi)理念和選購(gòu)優(yōu)質(zhì)品牌消費(fèi)品將是長(zhǎng)期主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的主線，國(guó)內(nèi)肉制品行業(yè)的優(yōu)勢(shì)品牌企業(yè)可望獲得更佳的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)整合潛力巨大。上游方面，在生豬養(yǎng)殖以散戶及小規(guī)模專業(yè)戶為主的背景下，我國(guó)屠宰企業(yè)和屠宰產(chǎn)能呈高度分散格局；下游方面，國(guó)內(nèi)80％以上的豬肉產(chǎn)品主要以熱“鮮肉“形式通過(guò)集貿(mào)市場(chǎng)銷售；中間加工環(huán)節(jié)，企業(yè)規(guī)模和品牌集中度正逐步提高，但產(chǎn)品差異化較小。從行業(yè)整合的角度來(lái)看，肉制品是食品飲料行業(yè)中整合空間最大。整合時(shí)機(jī)更趨成熟的子行業(yè)，這為龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)加速擴(kuò)張?zhí)峁┝藱C(jī)遇。

　　一體化經(jīng)營(yíng)、科技創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)將成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)和品牌企業(yè)發(fā)展的愈來(lái)愈重要的因素。在經(jīng)濟(jì)全球化和各種飲食文化相互滲透融合的背景下，特別是在奧運(yùn)會(huì)和世博會(huì)相繼來(lái)臨的歷史性時(shí)期，肉制品行業(yè)的差異化競(jìng)爭(zhēng)將得到強(qiáng)化，這也是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)向更高層次邁進(jìn)、乃至頂端品牌企業(yè)進(jìn)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的必然趨勢(shì)。放眼未來(lái)，以肉制品為核心和基礎(chǔ)的超級(jí)食品集團(tuán)極可能橫空出世。

　　行業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)廠商利潤(rùn)的顯著影響，豬藍(lán)耳病可能持續(xù)影響補(bǔ)欄積極性，進(jìn)而使生豬收購(gòu)價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持高位運(yùn)行。

　　通過(guò)從品牌強(qiáng)勢(shì)度、市場(chǎng)地位、技術(shù)創(chuàng)新能力、營(yíng)銷能力、戰(zhàn)略管理能力等方面對(duì)肉制品行業(yè)主要優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)估，我們認(rèn)為，雙匯發(fā)展具有無(wú)可匹敵的絕對(duì)領(lǐng)先地位，我們給予重點(diǎn)推薦；山東大眾食品和雨潤(rùn)食品作為第二梯隊(duì)，發(fā)展?jié)摿Υ斡陔p匯，給予長(zhǎng)期推薦的評(píng)級(jí)；高金食品為第三陣營(yíng)，發(fā)展空間較大，給予長(zhǎng)期謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。

    作為全球最大的肉類生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，中國(guó)居民消費(fèi)水平提高、城市化、肉及肉制品消費(fèi)習(xí)慣的改變、農(nóng)村市場(chǎng)肉類消費(fèi)的增長(zhǎng)潛力等為未來(lái)國(guó)內(nèi)肉制品行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。搖錢樹(shù)下教你搖錢術(shù)

　　從全球角度來(lái)看，總體上，豬肉消費(fèi)量占肉類消費(fèi)量的比例大致在25％－40％之間。豬肉的主要消費(fèi)地集中在北美、歐洲及亞洲的中國(guó)、日本、朝鮮等國(guó)家。2005年世界豬肉消費(fèi)處于前幾位的國(guó)家和地區(qū)分別是中國(guó)、歐盟、美國(guó)等。

    預(yù)計(jì)未來(lái)10年國(guó)內(nèi)GDP年均增長(zhǎng)率不低于８％，農(nóng)村居民家庭人均純收入和城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入將繼續(xù)保持了較高增速，這是肉制品消費(fèi)能持續(xù)增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。城市化進(jìn)程將加速人們對(duì)肉制品的消費(fèi)習(xí)慣的改變。我國(guó)城鎮(zhèn)人口所占比重從1990年的26%上升到05年的43%，05年，我國(guó)城鎮(zhèn)家庭人均直接購(gòu)買豬肉量是農(nóng)村家庭人均購(gòu)買量的1.3倍。城鎮(zhèn)人口的增加不僅拉動(dòng)豬肉的消費(fèi)，還將拉動(dòng)肉制品消費(fèi)比例的提升。國(guó)外肉制品占肉的總量比例達(dá)40％以上，而中國(guó)目前不到10％。資料顯示，外出就餐豬肉消費(fèi)占我國(guó)城市豬肉消耗三分之一左右，“十五”期間我國(guó)餐飲業(yè)零售額年均增長(zhǎng)16.7%；而年輕一代消費(fèi)習(xí)慣的改變也將提升肉制品的消費(fèi)比例，這些都是拉動(dòng)肉食消費(fèi)的重要力量。同時(shí)，農(nóng)村地區(qū)的肉食消費(fèi)增長(zhǎng)潛力巨大。新農(nóng)村建設(shè)將大大改善農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施條件，農(nóng)村居民的家庭生活方式也將逐步向城市居民靠攏。隨著收入水平較快增長(zhǎng)及生活水平的不斷提高，農(nóng)村食品消費(fèi)將由自給型加速向商品型轉(zhuǎn)變，農(nóng)村豬肉及肉制品消費(fèi)需求有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)軌道。topcj.com

    中國(guó)肉類消費(fèi)量在“十五”期間年均增幅為5%，05年人均肉食占有量達(dá)到59.2公斤，較上年增長(zhǎng)5.8%，超過(guò)世界人均占有量（約為40公斤），居世界第42位。其中人均消費(fèi)豬肉38.3公斤、禽肉11.2公斤、牛肉5.4公斤、羊肉3.3公斤。2000年以來(lái)，我國(guó)豬肉產(chǎn)量占肉類的比例基本保持在65％左右，06年為64.55％。我國(guó)豬肉的生產(chǎn)和消費(fèi)區(qū)域差異化明顯，區(qū)域間流通量較大。搖錢樹(shù)下看搖錢術(shù)

　　四川、湖南、廣東、山東、河南、河北等六省05年豬肉產(chǎn)量為2,352.3萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的46.95％。其中，四川是全國(guó)產(chǎn)豬第一大省，05年四川省全年生豬出欄7,105萬(wàn)頭，豬肉產(chǎn)量513.7萬(wàn)噸，分別占全國(guó)10.25%、占全球5%。

    目前，我國(guó)高、低溫肉制品、冷鮮肉占豬肉行業(yè)的市場(chǎng)份額分別僅為6.58%、3.51%和2.19%，而發(fā)達(dá)國(guó)家主要以低溫肉制品及分割后的冷鮮肉（占鮮肉90％以上）為主，熱鮮肉因口感、營(yíng)養(yǎng)和安全衛(wèi)生問(wèn)題逐步淘汰。預(yù)計(jì)今后我國(guó)以低溫為主的肉制品及冷鮮肉消費(fèi)市場(chǎng)將穩(wěn)步擴(kuò)大，通過(guò)集貿(mào)市場(chǎng)以熱“鮮肉“形式銷售的肉類將逐步減少，目前，這一趨勢(shì)在部分大城市已較明顯，特別是集市案板白條肉在某些城市的禁止、政府公益性推廣、廠商市場(chǎng)性營(yíng)銷拓展將加速這一消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的演進(jìn)，并帶來(lái)行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變及產(chǎn)品附加值的逐漸提升。

　　基于今年以來(lái)豬肉價(jià)格加快上漲及食品安全等問(wèn)題，國(guó)家出臺(tái)了一系列有利于行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的相關(guān)政策?？梢哉f(shuō)，國(guó)家政策支持力度明顯加大為肉制品行業(yè)特別是龍頭企業(yè)創(chuàng)造了更大的發(fā)展機(jī)遇。

　　今年7月底國(guó)務(wù)院發(fā)出《關(guān)于促進(jìn)生豬生產(chǎn)發(fā)展，穩(wěn)定市場(chǎng)供應(yīng)的意見(jiàn)》，8月初，保監(jiān)會(huì)、農(nóng)業(yè)部?jī)刹块T聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于做好生豬保險(xiǎn)和防疫工作的通知》，從發(fā)展生豬保險(xiǎn)、加強(qiáng)疫情防控、建立協(xié)作機(jī)制等方面對(duì)建立和完善生豬保險(xiǎn)與防災(zāi)防疫相結(jié)合的機(jī)制等做出了部署。截至10月中旬，累計(jì)已承保生豬1600萬(wàn)多頭，占存欄量的15％左右。中央財(cái)政今年已出臺(tái)10項(xiàng)扶植政策并初步構(gòu)建了支持生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展的財(cái)政政策體系。07年財(cái)政將支出148億元支持生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展（中央財(cái)政支出108億元）。其中，實(shí)施能繁母豬補(bǔ)貼、保險(xiǎn)、以人工授精為主的良種補(bǔ)貼48.48億元（中央財(cái)政支出24.4億元）；免費(fèi)強(qiáng)制免疫、因防疫需要撲殺補(bǔ)助、屠宰環(huán)節(jié)病害豬無(wú)害化處理補(bǔ)助支出19.26億元（中央財(cái)政支出10.47億元）。支持標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及原良種、擴(kuò)繁場(chǎng)、省級(jí)生豬改良繁育中心改擴(kuò)建，引導(dǎo)養(yǎng)殖規(guī)模經(jīng)營(yíng)，中央財(cái)政追加基建投資專項(xiàng)資金28億元。為調(diào)動(dòng)地方政府積極性，中央財(cái)政安排15億元獎(jiǎng)勵(lì)資金，對(duì)生豬調(diào)出大縣予以獎(jiǎng)勵(lì)，并已全部撥付到縣。此外，發(fā)布《中央儲(chǔ)備肉管理辦法》，適當(dāng)增加國(guó)家儲(chǔ)備肉規(guī)模，中央財(cái)政和地方財(cái)政承擔(dān)儲(chǔ)備相關(guān)費(fèi)用。由于政策支持力度大，９月以來(lái)各地生豬養(yǎng)殖積極性高漲，補(bǔ)欄積極，存欄量小幅回升，出欄趨于正常。

　　同時(shí)，我們認(rèn)為，在食品安全形勢(shì)日趨嚴(yán)峻、政府部門和社會(huì)公眾日益關(guān)注飲食營(yíng)養(yǎng)健康的背景下，推崇安全營(yíng)養(yǎng)健康的消費(fèi)理念和選購(gòu)優(yōu)質(zhì)品牌消費(fèi)品將是長(zhǎng)期主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的主線。在肉食消費(fèi)由熱鮮肉向冷鮮肉、由集貿(mào)市場(chǎng)向超市和便利店、由隨意購(gòu)買向品牌消費(fèi)轉(zhuǎn)變的大趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)肉制品行業(yè)的大品牌企業(yè)可望獲得更快更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　為做好豬肉質(zhì)量安全專項(xiàng)整治工作，保障生豬屠宰企業(yè)和消費(fèi)者的合法權(quán)益，從而落實(shí)國(guó)務(wù)院今年下發(fā)的《全國(guó)產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全專項(xiàng)整治行動(dòng)方案》，商務(wù)部等四部門聯(lián)合下發(fā)通知，要求實(shí)行生豬屠宰和檢疫證章標(biāo)志及臺(tái)賬管理制度，建立生豬產(chǎn)品可追溯制度，落實(shí)生豬產(chǎn)品質(zhì)量安全責(zé)任追究制度，以加強(qiáng)對(duì)屠宰企業(yè)肉品品質(zhì)檢驗(yàn)的監(jiān)管，提高肉品檢驗(yàn)的整體水平。同時(shí)，為落實(shí)《全國(guó)豬肉質(zhì)量安全專項(xiàng)整治行動(dòng)實(shí)施方案》，促進(jìn)各地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)生豬定點(diǎn)屠宰管理工作，保障農(nóng)村居民食肉安全，商務(wù)部還發(fā)出《關(guān)于加強(qiáng)鄉(xiāng)鎮(zhèn)生豬進(jìn)點(diǎn)屠宰管理的緊急通知》。為確保實(shí)現(xiàn)07年底縣城以上城市生豬進(jìn)點(diǎn)屠宰率達(dá)到100%和鄉(xiāng)鎮(zhèn)生豬進(jìn)點(diǎn)屠宰率達(dá)到95%的目標(biāo)，商務(wù)部要求各地對(duì)所有定點(diǎn)屠宰企業(yè)全面清查，對(duì)廠點(diǎn)設(shè)置、生產(chǎn)條件、企業(yè)管理、肉品品質(zhì)進(jìn)行拉網(wǎng)式檢查，實(shí)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管。截至07年10月15日，全國(guó)23052家定點(diǎn)屠宰企業(yè)已全部清查完畢，對(duì)869個(gè)不符合規(guī)范要求的生豬定點(diǎn)廠（場(chǎng)）下達(dá)了整改通知書(shū)，關(guān)閉不符合要求、違規(guī)生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)602家，縣城以上城市生豬進(jìn)點(diǎn)屠宰率已達(dá)97.4%，提高了近2個(gè)百分點(diǎn)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)生豬進(jìn)點(diǎn)屠宰率為74.5%，提高了1個(gè)多百分點(diǎn)。日前，商務(wù)部出臺(tái)了《關(guān)于嚴(yán)格做好生豬屠宰監(jiān)管工作的意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)厲打擊私屠濫宰違法行為，所有出廠的問(wèn)題豬肉都必須嚴(yán)格實(shí)施召回制度，存在違法行為的定點(diǎn)屠宰企業(yè)將被記錄在案，嚴(yán)重者取消其定點(diǎn)屠宰資格。我們認(rèn)為，這些舉措對(duì)促進(jìn)生豬產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。頂點(diǎn) 財(cái)經(jīng)

 　行業(yè)整合的巨大空間為龍頭企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展提供了廣闊的舞臺(tái)。目前，行業(yè)上游生豬養(yǎng)殖方面主要以散戶及小規(guī)模專業(yè)戶為主，與之相呼應(yīng)的是呈高度分散格局的屠宰企業(yè)和低屠宰產(chǎn)能；中游肉類加工方面，企業(yè)規(guī)模和品牌集中度正逐步提高，但產(chǎn)品差異化較小，肉制品消費(fèi)占整個(gè)豬肉的消費(fèi)比例仍很低；下游消費(fèi)方面，國(guó)內(nèi)80％以上的豬肉產(chǎn)品通過(guò)集貿(mào)市場(chǎng)并且是以熱“鮮肉“形式銷售。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)屠宰企業(yè)集中度、肉制品的消費(fèi)比例及冷鮮肉占比還有很大的提升空間。從行業(yè)整合的角度來(lái)看，肉制品是食品飲料行業(yè)中整合空間最大。整合時(shí)機(jī)更趨成熟的子行業(yè)，這為龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)加速擴(kuò)張?zhí)峁┝藱C(jī)遇。就龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)空間而言，長(zhǎng)期來(lái)看，肉制品應(yīng)是食品飲料中發(fā)展空間最大的行業(yè)之一。

    由于歷史原因，我國(guó)屠宰企業(yè)呈高度分散格局，企業(yè)規(guī)模和品牌集中度比較低。盡管我國(guó)年生豬出欄近6億頭左右，但是上市的生豬僅占50％左右（05年豬肉的商品化率為44.5％）。目前，雙匯、大眾、雨潤(rùn)等前三位企業(yè)的屠宰量?jī)H占到全國(guó)的４%左右。截止07年10月，各級(jí)政府批準(zhǔn)設(shè)立的畜禽定點(diǎn)屠宰企業(yè)約23000多家，其中年銷售額500萬(wàn)元以上（納入國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)范圍）

　　的規(guī)模企業(yè)不到2000家。生豬手工屠宰約占定點(diǎn)屠宰總量的60％，工廠化屠宰率約占上市成交量的25％，而農(nóng)民自宰和非法屠宰的上市量超過(guò)40％。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，廠商集中度提高是必然趨勢(shì)。屠宰及肉制品加工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，行業(yè)跨度較大，企業(yè)利潤(rùn)率主要取決于規(guī)模、管理及產(chǎn)品檔次。美國(guó)的肉制品加工行業(yè)在上世紀(jì)八十年代至本世紀(jì)初經(jīng)歷了規(guī)模較大的行業(yè)整合，目前美國(guó)約有生豬屠宰場(chǎng)900個(gè)，前5名屠宰加工企業(yè)加工的豬肉量占總量的71％；前十大公司屠宰加工能力占比由1983年的62％提高到05年的82.8％。荷蘭、丹麥、瑞典等國(guó)的生豬屠宰亦呈寡頭壟斷格局。法、英、德等主要國(guó)家前四家企業(yè)分別約占25-50％的市場(chǎng)份額。

　　近年來(lái)，政府對(duì)屠宰及肉類加工企業(yè)的監(jiān)管日益加強(qiáng)，行業(yè)門檻逐步提高，而隨著行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，屠宰加工行業(yè)逐步呈現(xiàn)出勞動(dòng)密集型和資金密集型產(chǎn)業(yè)的雙重特點(diǎn)。中國(guó)肉類協(xié)會(huì)制定的發(fā)展規(guī)劃提出：到“十一五”末，全國(guó)大中城市要全部實(shí)現(xiàn)肉類工業(yè)化和機(jī)械化屠宰，縣級(jí)城市工業(yè)化屠宰要達(dá)到70%，半機(jī)械化屠宰達(dá)到30%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)半機(jī)械化屠宰達(dá)到40%-50%，規(guī)模以上肉類企業(yè)推行ISO9000和HACCP體系認(rèn)證力爭(zhēng)達(dá)到90%。我們認(rèn)為，隨著新屠宰條例的實(shí)施、生豬商品化比例的提高、龍頭企業(yè)的收購(gòu)兼并與新建擴(kuò)張，加之最近一年左右行業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的嚴(yán)峻洗禮，近幾年行業(yè)龍頭企業(yè)的屠宰產(chǎn)能將成倍擴(kuò)張，明顯過(guò)低的屠宰產(chǎn)能集中度近幾年將大幅提高；并有力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)積聚度的顯著提升，加快產(chǎn)業(yè)走向成熟化。這同時(shí)也是驅(qū)動(dòng)行業(yè)龍頭企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的重要因素。我們預(yù)計(jì)，在最近五年內(nèi)，中國(guó)屠宰行業(yè)的洗牌性整合階段將初步完成，前10名企業(yè)的市場(chǎng)占有率將提升至40％以上（為06年的10倍），而屆時(shí)頭豬的屠宰利潤(rùn)將提高至40元左右。假定屆時(shí)商品化生豬比例提升至65％，同時(shí)假定龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額為10％，則其屠宰業(yè)務(wù)的稅前利潤(rùn)即達(dá)20.8億元。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

    從中游肉類加工方面來(lái)看，企業(yè)規(guī)模和品牌集中度正逐步提高，肉制品消費(fèi)量的比例在大中城市亦將穩(wěn)步提高。中國(guó)肉類協(xié)會(huì)評(píng)出的2005年度行業(yè)50強(qiáng)企業(yè)，其數(shù)量只占同類企業(yè)的3％，但卻占據(jù)了行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)資產(chǎn)總額的71％，銷售收入和利潤(rùn)所占比例分別為69％和98％，表明規(guī)?；笮推髽I(yè)已經(jīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用，這對(duì)整個(gè)行業(yè)的集中度提高具有極大的推動(dòng)作用。

　　目前，國(guó)內(nèi)80％以上的豬肉產(chǎn)品通過(guò)集貿(mào)市場(chǎng)銷售，肉制品生產(chǎn)商被迫以多級(jí)經(jīng)銷商形式向集貿(mào)市場(chǎng)供應(yīng)熱鮮肉。我們認(rèn)為，主流銷售渠道的改變是漸進(jìn)式的，但在大型城市和經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)，近幾年渠道模式可能發(fā)生根本性的變化，從而推動(dòng)中上游產(chǎn)業(yè)積聚度的顯著提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)超市自20世紀(jì)40年代經(jīng)過(guò)60年的時(shí)間占據(jù)了國(guó)內(nèi)85%的農(nóng)產(chǎn)品零售市場(chǎng)；歐州則用40年的時(shí)間占據(jù)了65%的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)；拉美國(guó)家僅用20多年的時(shí)間就占據(jù)了60%的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家，屠宰加工企業(yè)直接把肉制品提供給超級(jí)市場(chǎng)銷售，批發(fā)商和小型零售商的作用越來(lái)越弱。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，英國(guó)前5大超市分享了消費(fèi)者食品支出的70％，其中，超級(jí)市場(chǎng)上豬肉銷售量占豬肉零售總量的比例由1994年的58.8％提高至2001年的72％。美國(guó)最大的屠宰加工企業(yè)Smithfield公司51％的產(chǎn)品是通過(guò)超級(jí)市場(chǎng)零售，通過(guò)批發(fā)的部分占比不到20％。我們認(rèn)為，在中國(guó)，就大中城市而言，這一過(guò)程可能不到10年就能完成。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，近三年我國(guó)超市的銷售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為29.3%，營(yíng)業(yè)面積年復(fù)合增長(zhǎng)率為26%。就大賣場(chǎng)在中國(guó)15個(gè)大城市中占據(jù)快速消費(fèi)品行業(yè)市場(chǎng)份額的比例而言，已經(jīng)從05年的28.5%迅速增加到07年上半年的30.1%。超市能夠提供較好的購(gòu)物環(huán)境，便于政府對(duì)食品安全方面的監(jiān)督管理，在冷鏈方面更具有顯著的優(yōu)勢(shì)，為冷鮮肉、低溫肉制品消費(fèi)提供了保障。隨著國(guó)內(nèi)超市及大賣場(chǎng)冷鏈配送系統(tǒng)日趨完善，加之居民對(duì)食品安全衛(wèi)生和購(gòu)物環(huán)境要求的提高，大型超級(jí)市場(chǎng)或便利店銷售冷鮮肉、低溫肉制品的比例將持續(xù)提升。根據(jù)Access Asia的統(tǒng)計(jì)資料，傳統(tǒng)菜市場(chǎng)占生肉銷售的比例已從1997年的95％持續(xù)下降至2004年的82％。

　　一體化經(jīng)營(yíng)、科技創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)將成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)和品牌企業(yè)發(fā)展的愈來(lái)愈重要的因素。在經(jīng)濟(jì)全球化和各種飲食文化相互滲透融合的背景下，特別是在奧運(yùn)會(huì)和世博會(huì)相繼來(lái)臨的歷史性時(shí)期，肉制品行業(yè)的差異化競(jìng)爭(zhēng)將得到強(qiáng)化，這也是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)向更高層次邁進(jìn)、乃至頂端品牌企業(yè)進(jìn)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的必然趨勢(shì)。

　　實(shí)施養(yǎng)殖、屠宰、加工生產(chǎn)一體化是肉制品龍頭企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的必然選擇，也是其提升核心競(jìng)爭(zhēng)力并最大限度獲取行業(yè)利潤(rùn)的必然舉措。首先，食品質(zhì)量安全市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的提高迫使企業(yè)實(shí)行一體化，完善產(chǎn)業(yè)鏈，從源頭保證原料采購(gòu)的質(zhì)量；其次，由于原料成本(生豬)占屠宰企業(yè)生產(chǎn)成本比重較高（約70％左右），且下游產(chǎn)品需求又存在一定剛性，因而屠宰企業(yè)的毛利率受生豬價(jià)格波動(dòng)的影響較小，而肉制品加工企業(yè)所受影響則十分明顯。一體化經(jīng)營(yíng)可以保證生豬原料的穩(wěn)定供給和生豬成本的相對(duì)可控性，并平抑生豬價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的毛利率波動(dòng)；再次，一體化有利于形成養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，提升養(yǎng)殖的經(jīng)濟(jì)效益，提升產(chǎn)業(yè)附加值。例如，美國(guó)前10名的養(yǎng)豬企業(yè)擁有基礎(chǔ)母豬超過(guò)200萬(wàn)頭，占全美存欄母豬600萬(wàn)頭的三分之一以上；而前20名的養(yǎng)豬企業(yè)擁有的基礎(chǔ)母豬，則從2004年的240多萬(wàn)頭增加到2005年的近260萬(wàn)頭，占全美存欄母豬的近50%。中國(guó)目前最大的養(yǎng)豬企業(yè)廣東華南溫氏母豬存欄近6萬(wàn)頭，在美國(guó)只能排到14名左右。我們認(rèn)為，橫向一體化的生豬供應(yīng)鏈管理和縱向一體化的屠宰、加工、流通集約化組織形式的有機(jī)結(jié)合將是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)趨勢(shì)。大型屠宰加工企業(yè)作為龍頭，在構(gòu)建從飼養(yǎng)、屠宰、加工到保鮮、儲(chǔ)運(yùn)、銷售全環(huán)節(jié)質(zhì)量安全和追溯機(jī)制方面將于絕對(duì)主導(dǎo)地位。我們認(rèn)為,未來(lái)幾年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)將落在生豬資源及采購(gòu)成本方面。雙匯發(fā)展在前幾年已著手規(guī)?；曫B(yǎng)的技術(shù)準(zhǔn)備，著力攻克種豬繁殖技術(shù)難關(guān)，近一年的生豬價(jià)格大漲促使雙匯加快了實(shí)施一體化經(jīng)營(yíng)的步伐，公司中期計(jì)劃將生豬自給比例提高至20％左右，我們估計(jì)其養(yǎng)殖規(guī)模將超過(guò)500萬(wàn)頭。東金鑼集團(tuán)準(zhǔn)備投資15億元，發(fā)展200萬(wàn)頭的生豬養(yǎng)殖規(guī)模。topcj.com

　　科技創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)將成為近幾年驅(qū)動(dòng)行業(yè)和品牌企業(yè)發(fā)展的重要因素。在經(jīng)濟(jì)全球化和各種飲食文化相互滲透融合的背景下，肉制品行業(yè)的差異化競(jìng)爭(zhēng)將得到強(qiáng)化，這是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)向更高層次邁進(jìn)的必然趨勢(shì)。目前，技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)對(duì)公司的研發(fā)能力和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)均十分重視。如雙匯發(fā)展提出每年開(kāi)發(fā)投產(chǎn)的新產(chǎn)品要占20％以上的比例。公司本著方便、健康、營(yíng)養(yǎng)、安全的原則，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)功能性強(qiáng)化營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品和綜合性營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，肉制品的配料將不局限于肉、糧食、蔬菜等。最近，公司修改章程，將經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大到水產(chǎn)品、蛋類的產(chǎn)銷就是基于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的需要。今年上半年，公司新開(kāi)發(fā)的玉米腸銷售6萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年達(dá)到20萬(wàn)噸，這充分顯示了新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)對(duì)行業(yè)和企業(yè)發(fā)展的重要意義。而涉外酒店渠道做得較佳的雨潤(rùn)食品則在開(kāi)發(fā)適合外國(guó)人消費(fèi)的低溫肉制品方面投入了更多的財(cái)力人力?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著龍頭企業(yè)對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)投入，著眼于休閑性、方便安全性、健康營(yíng)養(yǎng)性及餐飲菜系拓展創(chuàng)新需要，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)肉制品企業(yè)的產(chǎn)品線將得到極大的豐富，其消費(fèi)場(chǎng)所、消費(fèi)人群和市場(chǎng)空間將得到極大的拓展，并有望成為中國(guó)食品行業(yè)中以技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)行業(yè)及企業(yè)朝縱向橫向全面發(fā)展的主力軍之一。屆時(shí)，類似常溫奶史詩(shī)般的神話演繹將被肉制品企業(yè)復(fù)制，而將來(lái)的肉制品企業(yè)將不再限于單純的肉制品業(yè)務(wù)，以肉制品為核心和基礎(chǔ)的超級(jí)食品集團(tuán)極可能橫空出世。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最佳的雨潤(rùn)食品同雙匯發(fā)展及大眾食品之毛利率與凈利率比較：

    大眾食品原先以屠宰和凍肉為主，除今年因豬源緊張屠宰量大幅下滑令凈利率明顯下降外，04-06年穩(wěn)定在9.6％左右。雙匯發(fā)展因關(guān)聯(lián)交易（大量代銷母公司產(chǎn)品）扭曲其毛利率和凈利率，關(guān)聯(lián)交易解決有利于隱性潤(rùn)釋放。雨潤(rùn)以定位高端的冷鮮肉和低溫肉制品為主，贏利能力最強(qiáng)。從中期來(lái)看，受益于規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，雙匯發(fā)展的改善空間最大。

　　物流業(yè)的迅速發(fā)展有利于肉制品行業(yè)龍頭企業(yè)的規(guī)?；?jīng)營(yíng)和市場(chǎng)拓展。目前，隨著運(yùn)輸條件改善、包裝材料功能的進(jìn)步、鐵路多次提速及冷鏈的發(fā)展，冷鮮肉的銷售半徑已由原先的500-600公里突破至1000公里以上，低溫肉制品和生豬采購(gòu)半徑也大幅擴(kuò)展，這對(duì)行業(yè)集中度提升和龍頭企業(yè)加速擴(kuò)張?zhí)峁┝烁欣臈l件。

　　頂級(jí)品牌企業(yè)進(jìn)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的潛力值得關(guān)注。如前所述，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)肉制品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)中將誕生超級(jí)食品集團(tuán)，這些深具戰(zhàn)略眼光的優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)將國(guó)際化經(jīng)營(yíng)納入視野。例如，雙匯領(lǐng)導(dǎo)層認(rèn)為，高盛進(jìn)入雙匯對(duì)其推動(dòng)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)具有極大的幫助。目前，中國(guó)在豬禽肉、水產(chǎn)品等方面居世界絕對(duì)超級(jí)大國(guó)地位，而包括糧食、水果、蔬菜及其他相關(guān)的配套資源亦極具優(yōu)勢(shì)，加之中國(guó)眾多人口和龐大國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力的大市場(chǎng)支撐，世界性的超級(jí)食品集團(tuán)沒(méi)有理由不在中國(guó)產(chǎn)生。不管未來(lái)這些企業(yè)以何種方式實(shí)施其國(guó)際化戰(zhàn)略，其國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略性步伐值得我們密切跟蹤。搖錢樹(shù)下看搖錢術(shù)

　　行業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)廠商利潤(rùn)的顯著影響；豬藍(lán)耳病可能持續(xù)影響補(bǔ)欄積極性，進(jìn)而使生豬收購(gòu)價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)高位運(yùn)行。

　　生豬價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)廠商利潤(rùn)影響顯著。毛豬收購(gòu)價(jià)由06年下本年的每頭5－6元上升倒07年的蜂值每頭15元，高溫肉制品比例較高的企業(yè)受到很大的成本壓力。以山東大眾食品為例，07年上半年生豬價(jià)格上漲80％，其中產(chǎn)品提價(jià)消化其中的38％，企業(yè)自己另外消化其中的42％。經(jīng)過(guò)此波豬價(jià)上漲沖擊，肉制品廠商不久會(huì)進(jìn)行持續(xù)性的大規(guī)模投入，以保證較大比例的生豬自給，但我們認(rèn)為，在時(shí)間上至少需兩年以上才能初步見(jiàn)效。預(yù)計(jì)生豬價(jià)格波動(dòng)對(duì)廠商利潤(rùn)的顯著影響在08年上半年仍將存在。國(guó)家希望利用生豬期貨調(diào)節(jié)市場(chǎng)價(jià)格。生豬成為期貨交易品種后，將對(duì)豬肉現(xiàn)貨市場(chǎng)起到良好的調(diào)控穩(wěn)定作用。

　　作為病毒性疾疫豬藍(lán)耳病是影響整個(gè)行業(yè)發(fā)展的重要不利因素。去年以來(lái)年豬藍(lán)耳病的頻繁發(fā)生，嚴(yán)重影響?zhàn)B殖戶的補(bǔ)欄積極性，致使豬源高度緊俏，一些屠宰企業(yè)被迫停產(chǎn)。藍(lán)耳病還嚴(yán)重影響種豬的生殖能力。我們認(rèn)為，國(guó)家出臺(tái)母豬補(bǔ)助政策表明母豬存欄量的下降程度可能較為嚴(yán)重?？紤]氣候反常的環(huán)境因素和藍(lán)耳病的頑固性，不排除08年夏、秋季豬藍(lán)耳病再度頻繁發(fā)生的可能。

　　不過(guò)，最近關(guān)于我國(guó)成功研制高致病性豬藍(lán)耳病滅活疫苗及全國(guó)高致病性豬藍(lán)耳病疫情已經(jīng)得到有效控制的報(bào)道令人欣慰。06年我國(guó)高致病性豬藍(lán)耳病生豬379.8萬(wàn)頭，死亡99.2萬(wàn)頭；今年初至至10月25日，發(fā)病生豬僅為31萬(wàn)頭，死亡8.1萬(wàn)頭。據(jù)農(nóng)業(yè)部對(duì)疫苗使用情況的跟蹤調(diào)查，疫苗的及時(shí)應(yīng)用是疫情下降的關(guān)鍵因素，健康豬場(chǎng)經(jīng)合格疫苗免疫注射后，均未新發(fā)高致病性豬藍(lán)耳病疫情。

    品牌優(yōu)勢(shì)值得充分關(guān)注?？焖傧M(fèi)品的成功品牌打造是在時(shí)機(jī)得當(dāng)、戰(zhàn)略適當(dāng)?shù)那疤嵯陆?jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)積累而成。雖然目前因行業(yè)集中度校低，品牌化的優(yōu)勢(shì)尚未真正體現(xiàn)，但今后行業(yè)集聚度提升將令品牌的市場(chǎng)效應(yīng)逐漸放大，強(qiáng)勢(shì)品牌企業(yè)的盈利能力將不斷提升。雙匯發(fā)展前期以高低溫肉制品為主，06年高低溫肉制品、冷鮮肉冷凍肉分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入58.76%及36.68%，冷鮮肉、低溫肉制品為今后發(fā)展重點(diǎn)。大眾食品以冷鮮肉、冷凍肉為主，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的66.5%，現(xiàn)著力發(fā)展高低溫肉制品。雨潤(rùn)食品以低溫肉制品為切入點(diǎn)進(jìn)入肉制品行業(yè)，06年其高低溫肉制品占30%，而冷鮮肉及凍肉占70%。

　　綜合而言，雙匯發(fā)展綜合實(shí)力最強(qiáng)，品牌優(yōu)勢(shì)仍遙遙領(lǐng)先，整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，可列入第一陣營(yíng)，予以重點(diǎn)推薦。公司近期主要投資機(jī)會(huì)在于與集團(tuán)的業(yè)務(wù)重組預(yù)期及基于產(chǎn)業(yè)一體化和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略需要可能進(jìn)行的并購(gòu)擴(kuò)張。集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)主要包括屠宰、低溫肉制品、商業(yè)物流等，預(yù)計(jì)集團(tuán)資產(chǎn)注入將增加公司凈利潤(rùn)4.5億元左右。公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)將主要來(lái)自于規(guī)模擴(kuò)展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、新產(chǎn)品研發(fā)和贏利能力提升。大眾食品、雨潤(rùn)食品（分別在新加坡和香港掛牌上市）為第二陣營(yíng)，目前對(duì)雙匯發(fā)展尚未構(gòu)成有力威脅，市場(chǎng)空間仍較大，給予長(zhǎng)期推薦的評(píng)級(jí)。高金食品作為第三梯隊(duì)，發(fā)展?jié)摿^大，但品牌打造仍需較長(zhǎng)時(shí)間，給予長(zhǎng)期謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。