中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金在陜西省投資建設(shè)的農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化蘋果種植園區(qū)。
文 | 吳文軍（中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金董事長 ）
近年來，隨著構(gòu)建多層次資本市場利好政策的不斷出臺，我國私募股權(quán)基金市場日益火爆。互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)療等新興行業(yè)以及農(nóng)業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的投資均日漸升溫，投資市場整體呈上揚(yáng)走勢。但私募市場的火爆在帶來很多機(jī)遇的同時，也暗含著各種各樣的風(fēng)險。
時至今日，私募股權(quán)基金在投資之時面臨諸多外部風(fēng)險，某些法律條文的模棱兩可和政策尺度的難以拿捏使得私募股權(quán)基金自身更傾向于短線作戰(zhàn)，缺乏長期投資的動力。而相關(guān)法律體系中存在的缺失也給一些私募的違規(guī)操作提供了便利，監(jiān)管不足也影響了私募股權(quán)基金市場的大環(huán)境建設(shè)以及操作手段的更新?lián)Q代。
就私募股權(quán)基金自身情況而言，各類基金參差不齊，有些基金運(yùn)作激進(jìn)，缺乏足夠的風(fēng)險控制意識，激勵和約束機(jī)制落后，違法違規(guī)行為頻發(fā)。目前，我國的金融市場發(fā)展尚不完善，個別私募股權(quán)基金利用其中的漏洞進(jìn)行套利，甚至操作二級市場違規(guī)獲利。這種行為不僅攪亂了市場的正常秩序，挫傷了理性投資的積極性，還會給私募基金行業(yè)的發(fā)展帶來很大隱患。
中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金是由國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部聯(lián)合中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國信達(dá)資產(chǎn)管理有限公司、中國中信集團(tuán)有限公司等幾家大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)起成立的私募股權(quán)基金?；鸩粌H能提供雄厚的資金，還能提供技術(shù)支持、管理咨詢、客戶嫁接、資產(chǎn)管理和家族財富管理等全方位、多角度、系統(tǒng)化的綜合服務(wù)。作為公司制私募股權(quán)基金的代表，中國農(nóng)業(yè)基金因其獨特的背景，每個擬投資項目都需要經(jīng)過政府及其管理部門推薦、管理人初調(diào)、立項、第三方中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查、投委會審議、董事會決議和托管人復(fù)核等七個環(huán)節(jié)，幾乎不允許項目投資失敗情況的發(fā)生，因此對風(fēng)險的把控更為嚴(yán)格。在此過程中，筆者基于風(fēng)控的管理實踐經(jīng)驗作出了一些總結(jié)歸納，在此特與各位行業(yè)同仁分享。
私募股權(quán)基金的本質(zhì)特征在于以非公開發(fā)行方式募集資金，也無需向社會公開信息，所以私募的投資過程較為隱蔽，資金的操作相對缺乏透明度，這也使得私募投資整體流程都面臨著特有的風(fēng)險。
首先，經(jīng)營風(fēng)險比較大。私募股權(quán)基金以未來的預(yù)期收益為投資的根本，因此多投資于成長型企業(yè)，但此類企業(yè)的前景卻不明朗，其發(fā)展本身也伴隨著很大的不確定性風(fēng)險。如果被投資企業(yè)最后經(jīng)營不佳甚至破產(chǎn)，私募股權(quán)基金自身也同樣會血本無歸。
其次，出色的經(jīng)營業(yè)績與被投資企業(yè)管理者的個人素質(zhì)緊密相關(guān)。大量私募投資的失敗都是由于管理者水平和能力的不足。隨著私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)在我國被逐步認(rèn)可，投資管理機(jī)構(gòu)迎來爆發(fā)增長。但許多私募股權(quán)基金對項目的把控能力稍欠火候，這也間接造成了某些被投資企業(yè)的管理者把私募融資看作簡單地圈錢，責(zé)任感嚴(yán)重喪失。
最后，退出風(fēng)險是私募股權(quán)基金特有的風(fēng)險。與公開發(fā)行的股票和債券不同，私募股權(quán)基金的投資通常需要經(jīng)歷三年甚至五年的投資周期，而目前我國還沒有滿足非上市公司股權(quán)直接轉(zhuǎn)讓的成熟市場，因此未上市公司的股權(quán)幾乎沒有流動性。另外，在投資的初期，不同企業(yè)的發(fā)展情況不同，國家的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢與市場環(huán)境變化也無法準(zhǔn)確預(yù)測，投資者一般無法判斷退出階段同類公司的股票價格。如果股市長期處于熊市，依靠IPO回籠資金會變得遙不可及，前期所有的投入也將因此付之東流。
高風(fēng)險與高收益如影隨形，就私募股權(quán)基金而言，風(fēng)險存在于投資流程的每個環(huán)節(jié)，不僅來自外部環(huán)境，也存在于基金自身。為了保證投資收益的實現(xiàn)，私募股權(quán)基金應(yīng)該防患于未然，做好風(fēng)險控制措施。而風(fēng)險管理發(fā)揮效用的前提條件是準(zhǔn)確地識別風(fēng)險。明確各類風(fēng)險的現(xiàn)實情形和影響程度，才能科學(xué)有效地建立風(fēng)險管理體系，在降低風(fēng)險的同時實現(xiàn)收益的增長。
外部風(fēng)險主要源于大環(huán)境的不確定性，這是困擾私募基金和受資企業(yè)的共同難題，初創(chuàng)企業(yè)與上市公司都身處其中，只是受影響的程度不一樣。具體而言，私募基金面臨的外部風(fēng)險主要包括政策法規(guī)風(fēng)險、市場風(fēng)險和受資企業(yè)風(fēng)險三方面。
1、政策法規(guī)風(fēng)險。政策法規(guī)風(fēng)險主要是指國家法律法規(guī)的頻繁調(diào)整使私募基金被迫接受變動帶來的不良后果。由于我國資本市場處于發(fā)展初期，法律法規(guī)尚不完善，相較歷史悠久的西方國家資本市場略顯稚嫩，配套措施參差不齊，私募基金面臨的風(fēng)險相對較大。與此同時，政府監(jiān)管力度相對較弱，運(yùn)行過程也缺少相關(guān)法律的支持。首先是制度不完善。目前，我國仍沒有完整的法律法規(guī)來保護(hù)和監(jiān)管私募投融資雙方的利益，私募投融資活動的整體流程均面臨著巨大的法律風(fēng)險；其次是伴隨著私募投資迅猛發(fā)展，地方政府或者民間團(tuán)體會出于自身利益的考慮發(fā)揮消極的作用，使實際操作伴隨著地方保護(hù)主義的風(fēng)險；再次是國家關(guān)于私募投資的法律政策不夠連貫，我國早期的私募股權(quán)投資以外資為主，而隨著本土金融市場的發(fā)展，跨國合作的私募股權(quán)投資相關(guān)法律政策亟需完善改進(jìn)，以滿足市場的發(fā)展需求。
2、市場波動風(fēng)險。私募投資與證券市場緊密相連，這其中涉及到一系列的金融問題，金融市場證券價格的升降、匯率的變動與銀行利率的波動等都會影響私募投資的實施，使投資實際收益率低于預(yù)期。另外，市場經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過程中有發(fā)生通貨膨脹的風(fēng)險，使貨幣的購買力相對下降，對私募股權(quán)基金的預(yù)期收益造成不利影響。一般而言，私募股權(quán)基金投資期限長達(dá)三至五年，而非上市公司的股權(quán)流動性差，沒有成熟的市場可以快速退出，這也降低了私募基金資金的使用效率，延長了退出周期。
3、受資企業(yè)風(fēng)險。私募股權(quán)基金投資的收益與否和受資企業(yè)的經(jīng)營狀況緊密相連。而被投資企業(yè)由于自身管理、技術(shù)、市場、財務(wù)等方面的局限性會使私募股安全基金承受連帶的壓力。這些風(fēng)險中影響最深的是管理風(fēng)險，即受資企業(yè)在經(jīng)營管理過程中的失誤所帶來的風(fēng)險。管理風(fēng)險受融資企業(yè)家的個人素質(zhì)、融資企業(yè)組織結(jié)構(gòu)以及管理團(tuán)隊的能力的影響。由于受資企業(yè)絕大多數(shù)為中小型企業(yè)，因此企業(yè)的風(fēng)格帶有強(qiáng)烈的個人主義色彩，領(lǐng)導(dǎo)人的能力和水平會對企業(yè)的發(fā)展與成長起到關(guān)鍵影響。
內(nèi)部風(fēng)險是由私募股權(quán)基金內(nèi)部因素引發(fā)的風(fēng)險，這種風(fēng)險不同于外部風(fēng)險，可以利用有效的方法與手段去規(guī)避甚至消除。內(nèi)部風(fēng)險主要包括信用風(fēng)險、道德風(fēng)險和操作風(fēng)險三個方面。
1、信用風(fēng)險。私募投資交易的任意一方未按照合約的規(guī)定執(zhí)行從而造成責(zé)任缺失而誘發(fā)的風(fēng)險，都必然會損害另一方的利益。信用風(fēng)險存在于從項目選擇到最后退出的整個流程，因此，對信用風(fēng)險的控制是保證私募投資流程順暢運(yùn)行的關(guān)鍵所在。
2、道德風(fēng)險。道德風(fēng)險普遍存在，這與投融資雙方的個人欲望及素質(zhì)、修養(yǎng)密切相關(guān)。道德風(fēng)險是指在投資融資過程中，其中一方在實現(xiàn)自身利益最大化的同時卻損害另一方利益的行為。對私股權(quán)募基金而言，投資經(jīng)理出于一己私利的考慮，在盡職調(diào)查過程中沒有做到客觀公允，被投資方的眼前利益拉攏，或是為了獲得更高的傭金與獎金，在出具報告過程中有偏袒受資方或得出高于實際情況的估值的行為。
3、操作風(fēng)險。操作風(fēng)險是指在私募投資過程中，由于產(chǎn)品技術(shù)水平、企業(yè)管理層能力、內(nèi)部控制失效等因素造成的風(fēng)險。由于未來的增長形勢與市場情況無法準(zhǔn)確預(yù)測，項目的估值過高會導(dǎo)致融資金額投入過高，影響股權(quán)的比重，使投資收益率下降。
對私募股權(quán)基金而言，為了安全退出以實現(xiàn)預(yù)期的投資收益，對各種潛在的風(fēng)險進(jìn)行控制尤為重要。進(jìn)行風(fēng)險控制的前提條件依賴于對所面臨的不同風(fēng)險進(jìn)行識別歸類，分析風(fēng)險發(fā)生的原因，進(jìn)而采取相應(yīng)的防控措施。源自外部的風(fēng)險與國家的宏觀政策息息相關(guān)，企業(yè)自身無法完全回避，只能將危害程度降到最低。因此，內(nèi)部風(fēng)險是私募股權(quán)基金風(fēng)險控制的重點。準(zhǔn)確識別私募股權(quán)基金內(nèi)部風(fēng)險，是最終實現(xiàn)風(fēng)險控制目標(biāo)的最佳途徑。內(nèi)部風(fēng)險存在于項目調(diào)查到投資評審，從投后管理到投資退出各個階段。
1、項目調(diào)查風(fēng)險。項目的調(diào)查分為初步調(diào)查和盡職調(diào)查兩個步驟。初步調(diào)查是私募股權(quán)基金對項目可行性的初步篩選，主要是通過各種途徑收集項目信息，從大局出發(fā)，對項目的可實施性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行考量，考慮項目的投資額度以及退出方式，把不符合要求的項目過濾掉。在通過初步評審并與受資企業(yè)進(jìn)行初步溝通后，項目就深入到盡職調(diào)查的階段。盡職調(diào)查是對初調(diào)的深化與反饋，也是后續(xù)評估與方案設(shè)計的重要資料來源。因此，盡職調(diào)查對企業(yè)的歷史沿革，股權(quán)結(jié)構(gòu)，財務(wù)狀況甚至企業(yè)管理層的個人情況都有深入調(diào)查，這也是投資成功的重要保證。
盡職調(diào)查需要雙方的有效配合，若流程推進(jìn)不暢，風(fēng)險也就隨之而來。做盡職調(diào)查的時候，評審委員會并不在現(xiàn)場，因此無法得到第一手的、最貼合實際情況的信息。項目經(jīng)理在傳遞信息的過程中無法保證信息準(zhǔn)確無誤，失真的信息就會使私募基金的管理者出現(xiàn)判斷的失誤。另外，私募投資的項目多而雜，分配到每個項目上的時間有限，導(dǎo)致收集的信息不夠充分，會錯失很多優(yōu)質(zhì)項目，同時卻注資進(jìn)入一些很差的項目，造成投資回報率低下。同時，由于項目經(jīng)理個人水平與經(jīng)驗有限，而且投資活動本身會帶有較強(qiáng)的慣性思維與個人主義色彩，也可能使得很多投資的效率低下，并且無法保證資金的安全。
2、投資評審風(fēng)險。對項目作出準(zhǔn)確的評審抉擇是投資能否實現(xiàn)的重要保障。通過分析私募股權(quán)基金投資流程，結(jié)合受資企業(yè)的具體情況，使資金流向那些有前途、有潛力的公司，最終可以通過退出獲得高額收益。但要作出投與不投的抉擇以及投資方式的選擇并非易事，必須對企業(yè)的真實情況加以盡職調(diào)查并對管理者的個人水平作出分析判斷，才能作出正確判斷并使后續(xù)投資逐步落實到位。
私募股權(quán)基金必須充分考查企業(yè)管理層的能力，尤其是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的個人情況，因為處于上升期的中小企業(yè)的個性往往與決策層的風(fēng)格相符，領(lǐng)導(dǎo)者的個人素質(zhì)和能力對于企業(yè)能否壯大與成功至關(guān)重要。對于盡職調(diào)查報告，評審委員會應(yīng)結(jié)合市場情況來辨證地做出判斷，應(yīng)對項目經(jīng)理給予足夠的信任與人文關(guān)懷。另外，合作的投行、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所有可能出于經(jīng)濟(jì)利益的考慮與受資企業(yè)合伙舞弊，進(jìn)行自我包裝，極力隱瞞企業(yè)的劣勢，大搞面子工程并對財務(wù)報表進(jìn)行粉飾等。但這些合作方屬于服務(wù)行業(yè)，處于相對的弱勢地位，私募機(jī)構(gòu)應(yīng)給予其足夠的尊重，在制定合理傭金水平的前提下充分溝通，把合作的風(fēng)險限制在可控的范圍內(nèi)。
投資評審的另一項重要任務(wù)是簽署項目合同。這是投融資雙方權(quán)利義務(wù)制衡博弈的最終結(jié)果，內(nèi)容不僅包含私募機(jī)構(gòu)的投資方法、基于估值的入股情況和入股價值，以及如何監(jiān)管和管理受資企業(yè)，也規(guī)定了受資企業(yè)的未來計劃與應(yīng)盡的其他義務(wù)。但由于私募的相關(guān)法律仍不夠完善，合同并不完全能受到法律保護(hù)，順利履行更多是基于雙方的信譽(yù)。而且合同本身可能并不平等，融資方為了實現(xiàn)快速融資，可能答應(yīng)了極為苛刻的條件卻無力兌現(xiàn)，使合同成為一紙空文，雙方的合作也只能以失敗告終，同時造成私募基金運(yùn)營成本增加，甚至投資血本無歸。
3、投后管理風(fēng)險。投后管理的本質(zhì)是委托代理關(guān)系。私募基金作為委托人，承擔(dān)了企業(yè)經(jīng)營的盈虧風(fēng)險，受資企業(yè)自身作為代理人，負(fù)責(zé)公司的日常運(yùn)營管理。但作為不同的利益主體，由于信息的不對稱，投融資雙方必然會出現(xiàn)矛盾，融資方存在為謀取自身利益而犧牲私募基金利益的動機(jī)。
私募股權(quán)基金面臨的投后管理風(fēng)險，包括決策意見相左的控制風(fēng)險、粉飾信息的道德風(fēng)險以及合約漏洞而產(chǎn)生合同風(fēng)險。
首先，控制風(fēng)險。資金注入企業(yè)后，私募機(jī)構(gòu)與企業(yè)在資金利用及未來發(fā)展方向的問題上有可能出現(xiàn)不一致，私募機(jī)構(gòu)會對企業(yè)使用資金的情況進(jìn)行監(jiān)控，以確保資金利用合理、高效。但受資方出于自身局限，可能存在組織機(jī)構(gòu)分工與內(nèi)部控制不夠完善、戰(zhàn)略規(guī)劃模糊不清、無法開展有效公司治理的問題，利用資金時難免存在不合理、不節(jié)約的問題。私募機(jī)構(gòu)的性質(zhì)與規(guī)模決定了，其無法對每個項目都派專人長期駐守，只能依靠受資企業(yè)提供的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷。若此時融資方為了自身利益對信息加以舞弊粉飾，且私募機(jī)構(gòu)沒有及時察覺反饋，則會對投資造成重大損失，甚至逐步喪失對企業(yè)的控制力，而企業(yè)自身的經(jīng)營不力也會使私募機(jī)構(gòu)的遭遇雪上加霜。
其次，道德風(fēng)險。私募機(jī)構(gòu)從投入到退出可能長達(dá)五年，所以受資企業(yè)的道德風(fēng)險普遍存在。受資企業(yè)可能會暗箱操作，在不被注意、不上報的情況下為自己牟利，或是對產(chǎn)生的利益加以隱瞞，只將其局部在報表里反映，但私募機(jī)構(gòu)由于信息的不對稱是無法察覺的。道德風(fēng)險是人的問題，所以無法完全規(guī)避，只能通過相應(yīng)的方法將危害降到最低。私募機(jī)構(gòu)應(yīng)將財務(wù)數(shù)據(jù)與企業(yè)的實際情況相結(jié)合來考察，不能局限于財務(wù)數(shù)據(jù)，并應(yīng)派監(jiān)管專員定期調(diào)研，了解受資企業(yè)的第一手信息，對企業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行評估，做好投融資雙方及時溝通的橋梁。
最后，合同風(fēng)險。由于私募投資法律仍不夠健全，所以投融資簽訂合同在履行時更多是依靠雙方的信譽(yù)。合同本身存在局限性，無法照顧到整個投資過程中的所有要點，所以合同的漏洞很可能成為融資方“綁架”私募基金的利器。這種情形的出現(xiàn)，往往是由于受資企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人有很強(qiáng)的個人能力和投機(jī)動機(jī)，為了自身的眼前利益不惜犧牲合作方的利益。
4、投資退出風(fēng)險。著名私募投資機(jī)構(gòu)KKR公司的創(chuàng)始人亨利·克拉維斯曾經(jīng)說：“等我的項目出手的時候再恭喜我?！表樌顺鍪菍崿F(xiàn)私募股權(quán)基金投資收益的根本保障，但退出不是最后階段的一蹴而就，而是在初期的項目評審與投后管理階段就應(yīng)提前規(guī)劃好，并隨著投資的逐步深入以及市場的變化及時修正，以保證投資的成功。退出決定的拖沓會對投資融資雙方造成不利的影響。
退出不僅要考慮受資企業(yè)的根本利益，還應(yīng)結(jié)合自身情況，對退出方式、退出時間、退出程度和輿論宣傳都加以充分考慮。
退出時間的確定是私募退出的核心問題，對其把控好比對烹飪火候的掌握。如果退出過早，最終獲得的收益就達(dá)不到理論最高點，而過遲地退出會招致收益走下坡路以及成本增加的惡果。正常的私募投資期限是三至五年，但有的私募機(jī)構(gòu)會選擇快進(jìn)快出，在很短的時間內(nèi)就轉(zhuǎn)讓股份，快速套利，再轉(zhuǎn)投其他項目。這種行為不但不利于受資企業(yè)的長期運(yùn)營，在短期內(nèi)也會造成頻繁的人員調(diào)動與資本變動，甚至?xí)绊懫髽I(yè)的經(jīng)營策略和發(fā)展方向，還容易助長私募圈的浮躁風(fēng)氣，造成滿盤皆輸?shù)木置妗?/p>
私募股權(quán)基金的退出包括全部退出與部分退出，它與最終的獲益狀況密切相關(guān)。全部退出的方式通常包括回購與交易出售。采用這種方式，私募機(jī)構(gòu)可以一次性獲得此次投資的全部收益，全身而退再轉(zhuǎn)而尋求新的項目，但全部退出會面臨價格被壓低的風(fēng)險。部分退出則是售出部分股權(quán)，剩余股權(quán)部分隨機(jī)而動，IPO退出就屬于這種方式。相對而言，IPO是私募投資退出的最佳方式，不僅會帶來不菲的收益，還會給私募機(jī)構(gòu)帶來良好的聲譽(yù)。
在退出的輿論宣傳方面，成功的投資通過輿論宣傳的放大，會使私募機(jī)構(gòu)得到良好的聲譽(yù)，為其后續(xù)業(yè)務(wù)的開展鋪平道路。但另一方面，有些過于夸大的宣傳會產(chǎn)生過猶不及的效果，反而會給私募機(jī)構(gòu)造成負(fù)面影響。同時，過度的宣傳也會將私募機(jī)構(gòu)的隱私以及操作套路公之于眾，有的媒體甚至?xí)罹康驼{(diào)的幕后出資人，導(dǎo)致不必要的麻煩，給私募基金造成不利影響。
高收益必然伴隨高風(fēng)險。私募股權(quán)基金的投資具有流動性較低、投資期限長和收益不確定等特性，因此，建立完善的風(fēng)險控制體系是私募成功退出并獲取預(yù)期收益的重要保障。私募股權(quán)基金對于風(fēng)險的控制必須遵守全面、嚴(yán)格的原則，不僅要追根溯源，從源頭將風(fēng)險控制在可承受范圍內(nèi)，還應(yīng)該從過程出發(fā)，控制各階段、各流程可能出現(xiàn)的風(fēng)險。
外部風(fēng)險源自國家法律政策，因此無法徹底規(guī)避。在這種情況下，私募機(jī)構(gòu)的決策層就更應(yīng)該關(guān)注時事潮流，準(zhǔn)確把握國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，保持一定的政治敏感性，對現(xiàn)行政策有自己的見解。比如說，我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，大力提倡建設(shè)節(jié)約型社會，高科技與互聯(lián)網(wǎng)是未來的發(fā)展方向，環(huán)保事業(yè)也日益受到重視，如在此階段將資金過多地投向浪費(fèi)能源、產(chǎn)出低效的行業(yè)與項目，對私募而言，投資收益率就會存在很大的疑問。
在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的年代，國家政策在不停地調(diào)整變化，法律法規(guī)也在逐步完善，這種進(jìn)步對私募機(jī)構(gòu)的影響是雙向的：除了能夠享受政策的紅利，也有可能隨著大批競爭者的進(jìn)入而喪失原本競爭就很激烈的市場。因此，私募必須在冒進(jìn)與保守這種方向之爭中找到平衡點。
為了將政策法規(guī)和市場風(fēng)險降至可控范圍，私募股權(quán)基金可以在組合投資、及時反饋和共同防御這三個手段中作出選擇。
1、組合投資。面臨不確定的市場，私募基金可以選擇“不把雞蛋放在同一個籃子里”，可以選擇不同行業(yè)和不同類型的企業(yè)進(jìn)行組合投資，從而將由政策變動而引發(fā)的風(fēng)險降到最低。同時，為了提高風(fēng)險承受能力，私募基金還應(yīng)當(dāng)留存足夠的資本備用金，這樣即便風(fēng)險降臨也不至于影響企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
2、及時反饋。政策法律的變更不是一朝一夕的事情，新政策的落實也需要反饋時間。面對新的政策法律調(diào)整，私募股權(quán)基金一定要果斷快速地作出決策，拖沓只能使投融資雙方都陷入被動局面。投資機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)層應(yīng)保持足夠的政治敏感度，分析政策法規(guī)調(diào)整會給行業(yè)前景及受資企業(yè)自身帶來哪些影響，進(jìn)而及時準(zhǔn)確地作出判斷，決定是堅持投資還是清算放棄，這也是對雙方負(fù)責(zé)的一種做法。
3、共同防御。新的政策法律變動不是針對某家私募機(jī)構(gòu)或企業(yè)的，而是為了調(diào)整全行業(yè)乃至市場。這也使風(fēng)險變得更加復(fù)雜，任何一個私募投資機(jī)構(gòu)的個體行為都難以完全獨立地應(yīng)對。因此，諸家私募股權(quán)基金應(yīng)從行業(yè)未來發(fā)展的角度出發(fā)，齊心協(xié)力應(yīng)對變化。另外，對于具體行業(yè)的變動，應(yīng)及時請教該領(lǐng)域的專家，從技術(shù)與市場的角度出發(fā)，對未來作出更加準(zhǔn)確全面的把控。
私募股權(quán)基金內(nèi)部風(fēng)險控制是實現(xiàn)風(fēng)控目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)。對私募股權(quán)基金而言，要控制內(nèi)部風(fēng)險，不僅要完善自身的公司治理，還應(yīng)該加強(qiáng)機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制，同時加強(qiáng)外部人的監(jiān)控。
1、完善私募公司治理。私募股權(quán)基金投資的核心在于投資管理委員會，而投管會的中心是基金管理人。基金管理人是私募公司治理的中心，投資成效與其個人的能力與經(jīng)驗密不可分。通常而言，基金管理者掌握著私募機(jī)構(gòu)的前進(jìn)方向，并對基金的日常運(yùn)作全面負(fù)責(zé)，其決策水平和判斷的準(zhǔn)確性事關(guān)基金的命運(yùn)。因此，對私募基金管理人的管理要做到保持權(quán)利和義務(wù)平衡。在賦予其充分的職權(quán)范圍內(nèi)自主權(quán)的同時，還必須對其加以約束。在私募基金的日常運(yùn)營中，管理人有很大可能會從自身利益或自身業(yè)績出發(fā)，不作為或是濫用權(quán)力，這會嚴(yán)重影響私募基金的投資方向和未來發(fā)展，從而危機(jī)到債權(quán)人和股東的利益。因此，對管理者要有一系列的制度約束，使之忠于股東利益。另外，由于我國與私募相關(guān)的法律仍在完善階段，基金管理者也應(yīng)從私募的實際情況出發(fā)，主動提高自身職業(yè)操守和業(yè)務(wù)素養(yǎng)，將投資人的利益放在首位。
另外，為提高私募基金管理人的工作積極性，使其高強(qiáng)度的付出努力得到應(yīng)有回報，私募應(yīng)為其提供相應(yīng)的激勵措施，這種做法也會使管理人的道德風(fēng)險降到最低，并在權(quán)利與義務(wù)相對均衡的情況下做出更有利于私募機(jī)構(gòu)的決策，為股東創(chuàng)造更多的財富。激勵有顯性與隱性之分。顯性的報酬不僅包括固定的管理費(fèi)用，還包括合理的業(yè)績獎金，獎金數(shù)額取決于當(dāng)年的投資回報金額和公司業(yè)績。這種顯性的經(jīng)濟(jì)激勵會使管理者更加勤勉地重視自身的投資事業(yè)。相對而言，隱性激勵則會提升基金管理者的聲譽(yù)和業(yè)內(nèi)口碑?；鸸芾砣艘酝耐顿Y經(jīng)歷與業(yè)績是私募機(jī)構(gòu)選擇人才的一個重要標(biāo)準(zhǔn)，豐富的經(jīng)驗，尤其是成功的投資經(jīng)驗是金錢無法比擬的寶貴財富。因此，隱性激勵是私募基金管理人相當(dāng)看重的指標(biāo)，它是投資股東考慮的重要內(nèi)容，會對基金管理人的職業(yè)生涯發(fā)展帶來深遠(yuǎn)影響。
2、構(gòu)建內(nèi)部控制制度。為將內(nèi)部風(fēng)險降到最低，私募股權(quán)基金首先應(yīng)對其所處的風(fēng)險現(xiàn)狀進(jìn)行系統(tǒng)識別，確定風(fēng)險管理的對象；其次，結(jié)合自身投資方向和具體業(yè)務(wù)，制定架構(gòu)清晰、切實可行的內(nèi)控制度，設(shè)計符合實情且嚴(yán)密有效的內(nèi)控系統(tǒng)、保障層次有序且權(quán)責(zé)統(tǒng)一的內(nèi)控防線。
私募股權(quán)基金應(yīng)建立合理科學(xué)的組織架構(gòu)，不同部門要相互制衡，明晰各自的權(quán)限職責(zé)，使個人舞弊與道德風(fēng)險得到控制。另外，投資流程要經(jīng)過對應(yīng)的授權(quán)審批，這也是防止越權(quán)的必要手段，可以將投資過程中的風(fēng)險限制在內(nèi)控制度的范圍里。崗位分離制度與授權(quán)控制制度相互照應(yīng)，能夠保證私募機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制的有效運(yùn)行。另外，私募股權(quán)基金應(yīng)設(shè)立獨立的內(nèi)部監(jiān)察部門和內(nèi)部審計部門。內(nèi)部監(jiān)察部門應(yīng)有足夠的權(quán)限來稽核有關(guān)投資決策和內(nèi)部資料，并定期對內(nèi)控制度的執(zhí)行情況作出反饋評價，使之更加完善有效。內(nèi)部審計部門的職責(zé)主要是針對基金的各項投資業(yè)務(wù)進(jìn)行獨立評價，確保財務(wù)遵循制度，程序有效執(zhí)行，從而保障資源的有效使用，實現(xiàn)企業(yè)的控制目標(biāo)。同時，有效的監(jiān)督還能保障財務(wù)活動的合法性與安全性，有助于基金管理人更好地作出決策。
私募股權(quán)基金要確立符合實際的風(fēng)險策略，建立科學(xué)嚴(yán)密的風(fēng)險管理體系。首先，必須對當(dāng)前已識別的風(fēng)險作出及時恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理決策，根據(jù)風(fēng)險程度及其重要性采取相應(yīng)措施，作出風(fēng)險回避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險分散等戰(zhàn)略抉擇。其次，欲保障風(fēng)險管理體系的有效與持續(xù)，就要不間斷地監(jiān)測、評估與反饋，使風(fēng)險管理體系逐步優(yōu)化，抵御風(fēng)險的能力逐步增強(qiáng)。另外，要將投資的各個階段有效串聯(lián)，對風(fēng)險進(jìn)行動態(tài)化的管控，并依次循環(huán)，逐步適應(yīng)自身投資風(fēng)格和實際情況。最后，在保證風(fēng)險管理體系運(yùn)行有效的同時，還要兼顧運(yùn)營的經(jīng)濟(jì)性，把成本控制在合理的范圍內(nèi)。
3、加強(qiáng)外部人的監(jiān)控。私募股權(quán)基金要加強(qiáng)對外部人員的監(jiān)控和考核，這主要包括兩方面含義：第一，要明確公司股東和董事會的權(quán)利和義務(wù)，投資事項要經(jīng)歷客觀制衡的流程審批，重點事項需報請董事會決議通過并及時進(jìn)行信息披露；第二，要強(qiáng)調(diào)外部專家的作用。私募機(jī)構(gòu)應(yīng)聘請富有經(jīng)驗的財務(wù)專家、法律專家和行業(yè)專家，從內(nèi)部與外部雙重考慮組建投資業(yè)務(wù)委員會、風(fēng)險控制委員會和投后管理委員會等，從項目調(diào)查到投資退出的各個階段都加強(qiáng)風(fēng)險把控。
在私募股權(quán)基金的具體投資過程中，從項目調(diào)查到投資評審，從投后管理到投資退出，每個具體環(huán)節(jié)都存在著風(fēng)險。因此，對流程風(fēng)險的把控是私募股權(quán)基金獲得投資收益的前提條件。
1、項目調(diào)查的風(fēng)險控制。對項目進(jìn)行準(zhǔn)確可靠的調(diào)查是私募股權(quán)基金投資成功的基礎(chǔ)。選擇符合基金要求的項目，并對企業(yè)進(jìn)行詳實客觀的盡職調(diào)查，也是對后續(xù)流程負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。
第一，廣泛獲得項目信息。要確保資金安全高效地流回私募，多渠道廣泛涉獵信息是成功的保障，大基數(shù)的篩選會降低項目選擇風(fēng)險。因此，私募股權(quán)基金應(yīng)當(dāng)充分拓寬自身資源，通過自身途徑拓展外部關(guān)系，使信息的來源更加多樣。而且，通過個人關(guān)系或業(yè)務(wù)伙伴等自有途徑獲得的項目信息，其質(zhì)量遠(yuǎn)高于從外部途徑得到的信息。
第二，充分了解企業(yè)情況。在獲得可靠的項目信息后，私募股權(quán)基金要根據(jù)自身經(jīng)驗，結(jié)合相應(yīng)的投資準(zhǔn)則去判斷項目是否具有發(fā)展?jié)摿?，是否滿足私募的各項條件，是否能使投資收益最大化。在作出初步判斷后，還應(yīng)對所了解的情況進(jìn)行核實，并了解企業(yè)的合作意向、能夠接受的被監(jiān)管程度以及企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的個人情況。
第三，盡職調(diào)查全面深入。準(zhǔn)確客觀的盡職調(diào)查報告是私募股權(quán)基金準(zhǔn)確判斷項目的重要依據(jù)。為了充分了解企業(yè)的基本情況，判斷所收集資料的真實現(xiàn)狀，將投融資雙方的信息不對稱降到最低，盡職調(diào)查要詳實全面，從企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)到具體的運(yùn)營狀況、財務(wù)現(xiàn)狀、法律合同等各方面均要充分涉及，還要對企業(yè)的合作伙伴和競爭對手等進(jìn)行一定的了解。為了使盡調(diào)報告更加準(zhǔn)確可信，私募股權(quán)基金應(yīng)該聘請經(jīng)驗豐富且有合作基礎(chǔ)的會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所對企業(yè)的財務(wù)和法務(wù)狀況進(jìn)行把關(guān)。
2、投資評審的風(fēng)險控制。在投資評審過程中，私募股權(quán)基金對于投資項目可能出現(xiàn)的風(fēng)險要充分預(yù)見，并確立相應(yīng)的條款來對雙方的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行約束。同時，項目估值要客觀中立，不能盲目激進(jìn)。
第一，投資估值應(yīng)相對保守。私募股權(quán)基金要在充分預(yù)見風(fēng)險的前提下，考慮充足的退出周期，確定合理的折現(xiàn)率，使投資的估值滿足投融資雙方合理的需求，而不是估值越大項目越好。另外，私募股權(quán)基金對于確定的資金投放可以更加靈活，可以企業(yè)目前所需資金的額度為限進(jìn)行分批投放，使基金的資金運(yùn)作更加高效，從而在協(xié)助企業(yè)成長的同時，也保障自身資金的安全。
第二，設(shè)立相應(yīng)制度保障。私募股權(quán)基金可以憑借獲得的股份取得受資企業(yè)董事會的相應(yīng)席位，對企業(yè)的重大經(jīng)營決策和未來發(fā)展方向進(jìn)行把關(guān)，并監(jiān)督資金的使用情況。另外，為了激勵企業(yè)實現(xiàn)年度目標(biāo)，還可以設(shè)立針對企業(yè)的獎勵制度，對完成任務(wù)的企業(yè)員工進(jìn)行褒獎，對拖累企業(yè)業(yè)績的人員作出懲罰。另外，在合同談判的時候，要高度重視退出方式的選擇，使企業(yè)退出后的利益實現(xiàn)得到保障。
3、投后管理的風(fēng)險控制。在投后管理環(huán)節(jié)，基金要重視受資企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，還應(yīng)為其提供相應(yīng)的增值服務(wù)，協(xié)助受資企業(yè)發(fā)展是投資順利回籠的有力保障。
第一，謹(jǐn)慎控制財務(wù)風(fēng)險。私募股權(quán)基金要在滿足資金運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下留存一定的保證金來應(yīng)對不時之需，對每個項目都要有清晰明確的財務(wù)預(yù)算，使回款在可控范圍內(nèi)。要定期了解受資企業(yè)的財務(wù)狀況，對其上報的財務(wù)信息進(jìn)行定期的核查和分析，并對其進(jìn)行上市審計，以保證財務(wù)狀況的透明公允。對于發(fā)現(xiàn)的問題，雙方要合力解決。
第二，積極提供增值服務(wù)。私募股權(quán)基金要利用自身經(jīng)驗，優(yōu)化受資企業(yè)的管理團(tuán)隊，提升管理和決策的效率。另外，私募股權(quán)基金可利用自身人脈優(yōu)勢，幫企業(yè)尋找合作伙伴，聘請行業(yè)專家對企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)，這樣能夠降低受資企業(yè)的運(yùn)營成本，使得資金回籠更有保障。
4、投資退出的風(fēng)險控制。順利退出是私募股權(quán)基金實現(xiàn)收益的根本保障，選擇退出方式是投資協(xié)議中要考慮的重要內(nèi)容。結(jié)合未來的經(jīng)濟(jì)狀況預(yù)期和現(xiàn)在的融投資雙方情況，確定合適的退出方式和退出時機(jī)，是保證雙方權(quán)益并降低風(fēng)險的保證。
第一，選擇恰當(dāng)?shù)耐顺鰰r機(jī)。由于市場波動和退出程序繁瑣等原因，私募股權(quán)基金實際退出的時間并不一定是投資收益最大的時候，因此結(jié)合企業(yè)的具體情況選擇合適的退出時機(jī)成為投資成功與否的關(guān)鍵。對于發(fā)展情況不如預(yù)期及已經(jīng)沒有成長預(yù)期的企業(yè)要盡快退出，使資金有機(jī)會投向更有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)；而對于成長較好的企業(yè)，要選擇在企業(yè)的成熟期退出。
第二，選擇合適的退出方式。雖然IPO的實際收益要高于其他退出方式，但這并不適用于所有企業(yè)。私募股權(quán)基金應(yīng)該綜合考慮退出時期的經(jīng)濟(jì)狀況、自身的現(xiàn)狀和企業(yè)的情況，選擇滿足資金運(yùn)轉(zhuǎn)且風(fēng)險最小的方式而非收益最大的方式。若受資企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，私募的最佳退出方式不是強(qiáng)推企業(yè)上市，而是通過清算來解放資金。另外，合適的退出方式要與恰當(dāng)?shù)耐顺鰰r間相結(jié)合，如此才能實現(xiàn)投資收益的最大化。
本文載于《投資圈》雜志10月刊
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