之前文章中我們曾經(jīng)用（新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造+上期內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)）/內(nèi)含價(jià)值來衡量壽險(xiǎn)公司的盈利能力，即壽險(xiǎn)公司的“ROE”指標(biāo)。這里我們探討下ROE中的E，即壽險(xiǎn)公司的“利潤”增長來源，以及未來可能的“利潤”增速。
壽險(xiǎn)公司主要的內(nèi)含價(jià)值增長來自于兩個(gè)部分：一個(gè)是新業(yè)務(wù)價(jià)值，另一個(gè)是上期內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期回報(bào)。
分解下可以發(fā)現(xiàn)，新業(yè)務(wù)價(jià)值=首年保費(fèi)×新業(yè)務(wù)價(jià)值率，也就是新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長取決于首年保費(fèi)的增長和新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提高。個(gè)人認(rèn)為在目前中國的保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度下，在可見的十年以內(nèi)，首年保費(fèi)維持10%-15%年化增長率將是大概率事件（2016年平安壽險(xiǎn)的增速是37%）；而總體新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升主要依靠長期保障性產(chǎn)品的占比提高來實(shí)現(xiàn)（平安壽險(xiǎn)的長期保障性產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價(jià)值率可以高達(dá)83%，而短交儲(chǔ)蓄型只有15%），目前來看，不同的公司差別比較大，類似平安壽險(xiǎn)37%的新業(yè)務(wù)價(jià)值率雖然近幾年沒啥提升（但長期看依然有提升的空間，友邦中國的新業(yè)務(wù)價(jià)值率近年都在80%以上），其它落后的公司還有比較大的提升空間。
所以平安壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速基本上取決于首年保費(fèi)的增速，即使2017年平安壽險(xiǎn)的首年保費(fèi)不增長，新業(yè)務(wù)價(jià)值率維持2016年水平，可以看到，以2016年的新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造687億，以及2016年末的內(nèi)含價(jià)值3776億計(jì)算，2016年新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)約18%的ROE，所以只要2017年首年保費(fèi)增速達(dá)到內(nèi)含價(jià)值增速（25%）即可維持18%的ROE（其實(shí)從已經(jīng)公布的2017年前三月的保費(fèi)及去年增加的代理人數(shù)量來看，2017年全年的首年保費(fèi)實(shí)現(xiàn)25%的增長依然是完全可能的）。而其它一些正在轉(zhuǎn)型發(fā)展代理人隊(duì)伍提高長期保障性產(chǎn)品比例的壽險(xiǎn)公司則可以享受“雙擊”，一邊是首年保費(fèi)的增長，一邊是新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升。
再看另一個(gè)因素：上期內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期增長，我們都知道上期內(nèi)含價(jià)值=（上期調(diào)整凈資產(chǎn)+有效業(yè)務(wù)價(jià)值），所以上期內(nèi)含價(jià)值的增長取決于上期調(diào)整凈資產(chǎn)的投資收益和有效業(yè)務(wù)價(jià)值的釋放，即上期內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期增長=上期調(diào)整凈資產(chǎn)×投資收益率+上期有效業(yè)務(wù)價(jià)值×貼現(xiàn)率（大多數(shù)壽險(xiǎn)公司的貼現(xiàn)率假設(shè)都是11%，投資收益率假設(shè)一般為5%），所以可以看出，上期內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期增長帶來的ROE肯定是居于5%-11%之間的一個(gè)數(shù)字，以平安壽險(xiǎn)為例，其調(diào)整凈資產(chǎn)是1299億，有效業(yè)務(wù)價(jià)值是2477，所以基本上可以算出上次內(nèi)含價(jià)值預(yù)期增長帶來的ROE=5%×0.35+11%×0.65=8.9%。也就是說平安壽險(xiǎn)上期的內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期回報(bào)就會(huì)帶來內(nèi)含價(jià)值8.9%的增長。
相加之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)如果2017年平安的首年保費(fèi)實(shí)現(xiàn)25%的增長，2017年的平安壽險(xiǎn)的ROE也應(yīng)該在18%+8.9%=26.9%左右。而2016年平安壽險(xiǎn)的ROE就是25%。相應(yīng)的2017年平安壽險(xiǎn)的“利潤”增速也將大概率實(shí)現(xiàn)25%以上的增速。（以上計(jì)算只有一個(gè)前提假設(shè)：2017年25%的首年保費(fèi)增速）
即使未來幾年的首年保費(fèi)增速放緩了，達(dá)不到25%，按照剛剛的兩個(gè)組成部分的計(jì)算過程，會(huì)發(fā)現(xiàn)平安壽險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值有可能在未來得幾年里依然可以實(shí)現(xiàn)每年接近20%的平均ROE，每年“利潤”以接近20%的速度在增長。對于這樣大體量的企業(yè)這樣的結(jié)果無疑是有些驚人的，感興趣的球友也可以再算算。（利益披露：$私募工場(禿鷲一期)(P000312)$ 持有部分$中國平安(SH601318)$ ）
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