中國央行：單純依靠匯率浮動(dòng)不足以抑制資本流動(dòng)

                                 2016年07月25日16:56 來源：央行網(wǎng)站

7月25日，中國央行發(fā)布工作論文，稱貨幣政策國際協(xié)調(diào)具有必要性，單純依靠匯率浮動(dòng)不能完全抵消資本流動(dòng)影響。

論文中闡述了中美之間產(chǎn)出與通脹的關(guān)系：金融危機(jī)前，中美兩國的通脹對(duì)另一方產(chǎn)出的影響均不顯著。隨著中國經(jīng)濟(jì)逐步融入全球體系，金融市場對(duì)外開放不斷推進(jìn)，兩國的相互影響增強(qiáng)。對(duì)美國而言，金融危機(jī)后中國的通脹已經(jīng)成為美國產(chǎn)出的顯著影響因素；對(duì)中國而言，雖然美國通脹對(duì)中國產(chǎn)出影響并不顯著，但其回歸系數(shù)為正數(shù)，較金融危機(jī)前已發(fā)生了反轉(zhuǎn)。因此，新形勢下開展貨幣政策國際協(xié)調(diào)有一定的必要性。

央行稱，根據(jù)不可能三角理論，一國貨幣當(dāng)局在獨(dú)立貨幣政策、資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)之間必須要有所取舍，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)。但2008年國際金融危機(jī)以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行量化寬松貨幣政策投放了大量過剩流動(dòng)性，這些流動(dòng)性沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在全球金融市場進(jìn)行套利，使得資本流動(dòng)規(guī)模非常大，而且流向經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)急劇的變化。這導(dǎo)致了不可能三角中資本自由流動(dòng)的重要性顯著提升，而匯率穩(wěn)定和獨(dú)立貨幣政策的重要性則相對(duì)下降。換言之，在經(jīng)濟(jì)金融全球化和資本大規(guī)模流動(dòng)的背景下，匯率浮動(dòng)不足以抑制資本流動(dòng)，因而不能夠保證獨(dú)立的貨幣政策。考慮到資本流動(dòng)既可能對(duì)一國經(jīng)濟(jì)帶來正向溢出效應(yīng)，也可能會(huì)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊，而單純依靠匯率浮動(dòng)已經(jīng)不能完全抵消這一影響，如果要取得宏觀總體平衡，需要同時(shí)在三方面努力：一是提高匯率靈活性；二是完善跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎政策框架；三是加強(qiáng)貨幣政策的國際協(xié)調(diào)。

全文鏈接：2016年第10號(hào)全局最優(yōu)視角下的貨幣政策國際協(xié)調(diào).pdf

評(píng)：這是為前期信誓旦旦的言論打臉的說法開始找臺(tái)階做鋪墊的節(jié)奏啊，前天中國財(cái)政部副部長朱光耀接受美國全國廣播公司財(cái)經(jīng)頻道(CNBC)的采訪時(shí)稱，人民幣不太可能貶值，因?yàn)榻衲晟习肽曛袊?jīng)濟(jì)基本面仍強(qiáng)勁增長，同比增長6.7%。朱光耀稱，從長期來看，經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁，我們認(rèn)為人民幣將保持穩(wěn)定。人民幣貶值沒有任何理由。啥叫根據(jù)不可能三角理論，一國貨幣當(dāng)局在獨(dú)立貨幣政策、資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)之間必須要有所取舍，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)。一句話就是無法完成的任務(wù)，這打臉的節(jié)奏也忒快了點(diǎn)吧？前期早就警告過你們，又要超發(fā)貨幣又要人民幣不貶值，這壓根就是逆天、就是不符合邏輯更不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理的調(diào)調(diào)。所采取的貨幣政策更是大踏步尋死的態(tài)勢。

滿足哪個(gè)放棄哪個(gè)？一國貨幣當(dāng)局在獨(dú)立貨幣政策不可能放棄，也只有在犧牲資本自由流動(dòng)或匯率穩(wěn)定這兩者做單項(xiàng)選擇或者多項(xiàng)選擇了，以天朝的做派個(gè)人傾向于多項(xiàng)選擇，也就是既要有條件的穩(wěn)匯率（穩(wěn)中有跌），也要有條件的限制資本自由流動(dòng)就是匯率管制。方法嗎可以限制換匯或采取托賓稅增加換匯成本等等。