近期受疫情影響，包括A股在內(nèi)的全球市場(chǎng)都出現(xiàn)很大波動(dòng)，美股連續(xù)多次上下熔斷，泰達(dá)宏利投資副總監(jiān)劉欣分析，盡管市場(chǎng)波動(dòng)較大，但是當(dāng)前A股整體已經(jīng)處于投資價(jià)值較大的區(qū)間，接近歷史估值低位，對(duì)于有定力的長(zhǎng)期投資者，未來3-5年的收益大概率是值得期待的。
簡(jiǎn)單看，現(xiàn)在滬深300的市盈率（PE）是11倍，市凈率（PB）1.38倍，股息率2.1％。這個(gè)估值大概是什么水平？請(qǐng)看以下數(shù)字：
數(shù)據(jù)來源：Wind 截止2020年3月17日
即當(dāng)前市場(chǎng)估值已經(jīng)處于歷史偏低位置，比歷史低點(diǎn)高10％左右（當(dāng)然低點(diǎn)總有一次是會(huì)被刷新的）。那么在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，投資收益怎么樣？
據(jù)劉欣介紹，簡(jiǎn)單測(cè)算下在不同估值區(qū)間起點(diǎn)，持有不同期限投限，買入權(quán)益基金平均值（wind中偏股混合型基金指數(shù)）的年化收益率。假設(shè)2005年起每個(gè)月（共182個(gè)樣本）開始投資一個(gè)固定期限，考慮所有樣本在不同初始投資時(shí)點(diǎn)估值下的收益分布。
先看看收益率的分布
數(shù)據(jù)來源：Wind 時(shí)間區(qū)間：2005年1月-2020年2月
滬深300多數(shù)時(shí)候PE在10-25倍之間。從持有一年期看，收益非常不確定，波動(dòng)較大，雖然不能說估值低之后一年一定漲得多，但是估值高之后一年跌得多，這個(gè)基本大概率。而橫向看，滬深300估值在20倍以下的起點(diǎn)里，5年年化收益平均在10％以上。
由于以上是統(tǒng)計(jì)的不同初始估值、不同持有期限的所有樣本的收益均值，并沒有考慮每個(gè)格子內(nèi)的分布，有可能有格子內(nèi)收益上下差異很大，但是平均下來還行的情況。因此我們簡(jiǎn)單計(jì)算一個(gè)勝率，就是這個(gè)估值區(qū)間、這個(gè)持有期限下，收益率最后大于0 的概率，即賺錢概率。
數(shù)據(jù)來源：Wind 時(shí)間區(qū)間：2005年1月-2020年2月
這個(gè)結(jié)論就很清晰了：
1、 越往右上，即入市時(shí)估值越低，持有時(shí)間越長(zhǎng)，越接近100％；
2、 越往下，入市時(shí)估值越高，勝率越低；
3、 越往左，期限越短，勝率越不確定。
4、 而且如果你簡(jiǎn)單每月定投，不同持有期限勝率也有70％以上。
當(dāng)前滬深300指數(shù)估值11倍，不是歷史最低，但是也是大概率投資價(jià)值區(qū)間內(nèi)了。但是短期非常不確定，仍然可能有較大波動(dòng)，海外波動(dòng)依然很大，所以就看你愿不愿選擇一件長(zhǎng)期相對(duì)確定，短期波動(dòng)較大的事情了。
在投資中波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，最終結(jié)果不確定造成損失才是風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然如果能在短期選擇更好的時(shí)點(diǎn)當(dāng)然更好了，只是我看到多數(shù)結(jié)果是人們太聰明，把一件簡(jiǎn)單賺錢的事情變成了復(fù)雜不賺錢的事情。我會(huì)覺得現(xiàn)在分批買入平抑波動(dòng)也是很好的方式。
A股值不值得投資？
劉欣認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，A股市場(chǎng)的回報(bào)高于其他市場(chǎng)和其他資產(chǎn)。
為什么這么說？從邏輯上，長(zhǎng)期來看，股票收益來自企業(yè)盈利，只要你起點(diǎn)別選的太差。西格爾的《股市長(zhǎng)線法寶（stock in the long run）》一書中統(tǒng)計(jì)了美國(guó)1871-2012年的數(shù)據(jù)，股市的長(zhǎng)期回報(bào)和由企業(yè)盈利派生出來的分紅股息與未來盈利增速之和十分接近：
數(shù)據(jù)來源：《股市長(zhǎng)線法寶》，時(shí)間區(qū)間：1871年-2012年
國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)，滬深300成分股的凈資產(chǎn)收益率（ROE）長(zhǎng)期均值大概12％，這個(gè)與滬深300全收益長(zhǎng)期年化收益接近。下面列了滬深300、績(jī)優(yōu)股指數(shù)（ROE最高100，更像主動(dòng)基金投資風(fēng)格）、10年國(guó)開債的長(zhǎng)期ROE走勢(shì)。
長(zhǎng)期大類資產(chǎn)表現(xiàn)怎么樣？股票、債券、黃金？
下面是1802年以來的美國(guó)數(shù)據(jù)，注意縱軸是對(duì)數(shù)坐標(biāo)，表示初始1美元投資各類資產(chǎn)的回報(bào)。股票的長(zhǎng)期收益高于其他資產(chǎn)。
數(shù)據(jù)來源：股市長(zhǎng)線法寶 時(shí)間區(qū)間：1802年-2002年
觀察國(guó)內(nèi)，劉欣提供以下對(duì)數(shù)坐標(biāo)圖（2006-現(xiàn)在），比較了初始投資1元偏股混合基金指數(shù)、滬深300指數(shù)、消費(fèi)紅利指數(shù)、債基、貨基、黃金、標(biāo)普500的表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind 時(shí)間區(qū)間：2006年1月1日-2020年3月16日
結(jié)論：基金>滬深300>黃金、債券、美股
股票的收益高來自企業(yè)盈利高于通脹、利息，這是人類社會(huì)在進(jìn)步的基本信仰，如果你相信世界會(huì)越來越美好而不是越來越糟糕。
基金收益比滬深300指數(shù)高，長(zhǎng)期有超額收益，因?yàn)槌~收益是零和游戲，面對(duì)廣大的個(gè)人投資者，專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期來看還是很明顯的。
所以在A股現(xiàn)階段這個(gè)市場(chǎng)，劉欣建議投資者選擇買好的主動(dòng)基金、指數(shù)增強(qiáng)、策略指數(shù)。從經(jīng)驗(yàn)上看，那些最大的基金從來都不是收益最好的，而是因?yàn)槿藗兓蛞驗(yàn)樗?jiǎn)單，或因?yàn)樗雒x擇了它，而不知道為什么。
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