如何指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行頂層架構(gòu)設(shè)計(jì)是精品投行從業(yè)人員非常重要的一項(xiàng)手藝活。
確實(shí)，實(shí)務(wù)中很多企業(yè)由于從一開始缺乏相關(guān)規(guī)劃意識(shí)或者受到江湖郎中的指點(diǎn)，頂層設(shè)計(jì)中的股權(quán)架構(gòu)天生存在“隱患缺陷”，今天跟大家聊一下精品投行眼中的頂層設(shè)計(jì)架構(gòu)。
企業(yè)“頂層設(shè)計(jì)”分成四個(gè)層面：企業(yè)家思維轉(zhuǎn)變、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、管理體系升級(jí)與企業(yè)文化再造。 這是一個(gè)有先后順序和邏輯關(guān)系的系統(tǒng)，其中企業(yè)家思維轉(zhuǎn)變是頂層設(shè)計(jì)的第一步，屬于遠(yuǎn)見和動(dòng)力系統(tǒng)。也就是說，我們的企業(yè)轉(zhuǎn)型首先要解決企業(yè)家自身轉(zhuǎn)型的 思想意識(shí)轉(zhuǎn)變問題，因?yàn)槠髽I(yè)家是企業(yè)的領(lǐng)頭羊，只有當(dāng)領(lǐng)頭羊想清楚了，想透徹了，轉(zhuǎn)型才不會(huì)迷失方向，才不會(huì)走彎路。
當(dāng)然，僅僅意識(shí)到“頂層設(shè)計(jì)”的重要性還不行，必須讓更多的中國企業(yè)掌握進(jìn)行“頂層設(shè)計(jì)” 的方法論，通過“頂層設(shè)計(jì)”實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)。 轉(zhuǎn)型意味著中國企業(yè)不得不經(jīng)歷一次痛苦的“蛻變”，這是成長過程中最艱難的時(shí)刻。
什么是頂層設(shè)計(jì)？
頂層設(shè)計(jì)原本是一個(gè)工程學(xué)術(shù)語，意指統(tǒng)籌考慮項(xiàng)目各層次和各要素，追根溯源，統(tǒng)攬全局，在最高層次上尋求問題的解決之道。
什么是企業(yè)的頂層架構(gòu)設(shè)計(jì)？
企業(yè)的頂層架構(gòu)設(shè)計(jì)，指企業(yè)對(duì)未來愿景、發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃等的總體設(shè)計(jì)，意在通過全局的謀劃，確保企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)的順利開展。
其內(nèi)容和投行服務(wù)相關(guān)的主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
1、業(yè)務(wù)方面（產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式），即企業(yè)采取什么樣的經(jīng)營方針和政策、經(jīng)營模式和策略等，這是頂層設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)，只有明確業(yè)務(wù)運(yùn)作模式，設(shè)計(jì)的落地執(zhí)行才有依據(jù)；
2、運(yùn)營架構(gòu)（股權(quán)架構(gòu)和公司治理），即企業(yè)確定什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司組織內(nèi)部治理架構(gòu)等，這是頂層設(shè)計(jì)的保障，只有合理進(jìn)行職能部門的設(shè)立和職責(zé)的劃分，才能確保設(shè)計(jì)的順利實(shí)施；
3、財(cái)務(wù)架構(gòu)（資本模式），即企業(yè)運(yùn)用什么樣的財(cái)務(wù)管控模式和資本運(yùn)作方式等，這是頂層設(shè)計(jì)的手段，通過有序的管控和運(yùn)作，推動(dòng)企業(yè)快速成長和不斷增值。
01 業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)
通常掛牌或擬掛牌公司的老板都會(huì)控制若干企業(yè)，相互之間或平行或上下游，也可能分屬毫不相干的行業(yè)。因此，為擬上市主體進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的梳理，并且優(yōu)化產(chǎn)業(yè)的組合與搭配是投行一項(xiàng)重要的工作。
比如現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的挑選和組裝，由于獨(dú)立完整性是最重要的上市標(biāo)準(zhǔn)之一，通常我們建議企業(yè)盡可能地把相近和相關(guān)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)統(tǒng)統(tǒng)集中于擬上市主體，使之能夠完全地、獨(dú)立地與外界交易而不籍由任何關(guān)聯(lián)關(guān)系，以免除對(duì)經(jīng)營業(yè)績真實(shí)性和可靠性的懷疑。而組裝方法則是因地制宜量體裁衣，或購買股權(quán)或購買資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，以后有機(jī)會(huì)再展開。組裝完成后的原始產(chǎn)業(yè)通常還有繼續(xù)優(yōu)化的必要。現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)該精簡還是該延伸也是非常重要的命題，相當(dāng)考驗(yàn)投行的專業(yè)能力。
投行應(yīng)該綜合行業(yè)、審核傾向以及估值等因素向企業(yè)提出產(chǎn)業(yè)優(yōu)化建議，有必要輔以并購或出售等措施。并應(yīng)該認(rèn)識(shí)到上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的最優(yōu)設(shè)計(jì)不同于非上市企業(yè)，除了共同遵循掙錢才是硬道理的基本原則之外，易于估值、處于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位或高毛利區(qū)應(yīng)作為上市公司的追求。另外，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與募投也息息相關(guān)，因此募投不是做材料時(shí)才臨時(shí)拼湊，而應(yīng)及早設(shè)計(jì)和規(guī)劃。
在討論商業(yè)模式的設(shè)計(jì)前先看下圖：
從上圖可見，提升ROE的途徑無外乎三種：要么努力提高產(chǎn)品和服務(wù)的凈利率（比如茅臺(tái)，蘋果等），要么提高企業(yè)管理層的營運(yùn)能力（比如沃爾瑪?shù)龋?，要么不斷地加大?jīng)營杠桿（比如銀行、房地產(chǎn)等）。循著這三條途徑，就衍生出了三種不同的商業(yè)模式。
而投行人主要是在資本杠桿上幫助企業(yè)完成升級(jí)。
聰明人就是善用各種各樣的杠桿，將生意越做越大，這里面分三種杠桿。第一種杠桿叫經(jīng)營杠桿，是基于整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的杠桿，這與商業(yè)模式有關(guān)。如果你把商業(yè)模式做得非常好的話，就能花很少的錢做很大的生意。比如教育培訓(xùn)行業(yè)，就是一個(gè)典型的高經(jīng)營杠桿的行業(yè)，因?yàn)閷W(xué)費(fèi)是預(yù)收的。但如果只運(yùn)用經(jīng)營杠桿，就意味著企業(yè)發(fā)展依然停留在商品階段，或者說簡單的初始商業(yè)模式階段，依然沒有辦法從商品模式轉(zhuǎn)向資本模式。
從商品模式轉(zhuǎn)向資本模式，有一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，就是通過金融機(jī)構(gòu)或金融市場去加債務(wù)杠桿，主動(dòng)找金融機(jī)構(gòu)去負(fù)債，這種稱為債務(wù)杠桿。債務(wù)杠桿能夠幫助企業(yè)在不稀釋股權(quán)的情況下，籌集到外部資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營。但是債務(wù)杠桿往往都是短周期的，完全靠債務(wù)杠桿，是很難滿足企業(yè)長周期資本投入的要求，于是我們要善于利用資本。
此外，企業(yè)的業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)中包含交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。
上市審核的重要內(nèi)容之一就是企業(yè)究竟在與誰交易、如何交易，是否真實(shí)并具有可持續(xù)性?？偟恼f來有以下幾個(gè)原則：
1.避免與股東或關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生交易；
2.交易對(duì)象盡量選擇醒目、易查且合符邏輯的客體；
3.交易流程要短、收款要利索，且易于確認(rèn)收入；
4.與競爭對(duì)手盡量體現(xiàn)出差異化。
除了一些特殊行業(yè)，具備上市潛力的企業(yè)通常都應(yīng)該擁有一定的選擇交易對(duì)象或制定交易規(guī)則的能力，否則難以獲得資本市場的認(rèn)可。因此，為企業(yè)設(shè)計(jì)合法且合理的交易結(jié)構(gòu)也非常重要。
1) 交易對(duì)象：很多規(guī)范前的民企往往不注重交易對(duì)象的選擇，或者有意將部分購銷活動(dòng)給予更不規(guī)范的對(duì)象以達(dá)到逃稅之目的。這通常是最難度過的一關(guān)，需要企業(yè)拿出極大的決心和勇氣。
其次，某些商業(yè)模式教程鼓勵(lì)企業(yè)以股權(quán)為紐帶拉攏或穩(wěn)固上下游客戶，而這恰恰是證券市場不太愿意看到的模式，一定要盡量避免。即便已成為事實(shí)且實(shí)在難以糾正，也要考慮是否記作股份支付以修正失真的業(yè)績。
2) 交易策略
問題一：要規(guī)模還是要利潤。筆者認(rèn)為上市階段的企業(yè)在現(xiàn)金流許可的情況下，規(guī)模比利潤更重要。通過競爭用更多的產(chǎn)品占領(lǐng)市場、滿足需求是企業(yè)存在的社會(huì)價(jià)值，因此判定成長性最科學(xué)的依據(jù)應(yīng)該是銷量而非凈利。
問題二：要回款還是要利潤。這個(gè)問題比較糾結(jié)，因時(shí)因勢而異。但總的說來，一般過高的應(yīng)收款會(huì)導(dǎo)致對(duì)業(yè)績真實(shí)性的懷疑，可能得不償失。
問題三：該分拆還是該合并。與同一對(duì)象的多次或多品種交易該分拆還是合并本來不是個(gè)實(shí)質(zhì)性問題，但對(duì)于上市公司來說盡量拆細(xì)或許會(huì)帶來更多好處，這也是投行應(yīng)該承擔(dān)的份內(nèi)工作之一。
問題四：怎樣簽署交易合同?？茖W(xué)的交易合同至少應(yīng)該沒有稅務(wù)瑕疵、有利于明晰收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)等，許多企業(yè)都面臨改進(jìn)，而這些都是投行應(yīng)該主動(dòng)積極參與的工作。
3) 差異化
上市公司應(yīng)該培養(yǎng)出鮮明的特色，美其名曰核心競爭力。與競爭對(duì)手極其相似是種悲哀，因此無論如何也要體現(xiàn)出哪怕微小但卻可以影響報(bào)表結(jié)構(gòu)的差異化。坦白說，擬上市公司的收入成本分類等如果與已有上市公司完全一致，到時(shí)候毛利率高低都不好解釋。
供產(chǎn)銷三個(gè)階段都可實(shí)現(xiàn)差異化，只要用心去琢磨或許并不是難事。
02 企業(yè)運(yùn)營架構(gòu)
從現(xiàn)有的法律構(gòu)架出發(fā)，來設(shè)計(jì)符合上市和未來公司發(fā)展的一個(gè)股權(quán)構(gòu)架和公司的管理組織構(gòu)架。股權(quán)設(shè)計(jì)就是公司組織的頂層設(shè)計(jì)。
在傳統(tǒng)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型中，戰(zhàn)略和商業(yè)模式是解決做什么、怎么做，股權(quán)設(shè)計(jì)解決的則是誰投資、誰來做、誰收益的問題。股權(quán)設(shè)計(jì)能將創(chuàng)始人、合伙人、投資人、經(jīng) 理人的利益綁定在一起，能將互聯(lián)網(wǎng)組織變革中的合伙模式、創(chuàng)客模式、眾籌模式落地，更能將股權(quán)價(jià)值作為唯一的戰(zhàn)略坐標(biāo)，建立競爭優(yōu)勢獲得指數(shù)級(jí)增長。
在運(yùn)營執(zhí)行層面上，首先企業(yè)要確定一致認(rèn)同、鼓舞人心的公司發(fā)展愿景和使命，實(shí)現(xiàn)愿景目標(biāo)所需的積極的致勝戰(zhàn)略，雄心勃勃的業(yè)績目標(biāo)。其次，股東大會(huì)、董事 會(huì)和高層管理人員之間劃分權(quán)力、責(zé)任、利益，分工合理、職責(zé)需要清晰的高層管理隊(duì)伍及高效的決策體系，形成總部和分公司之間“集權(quán)有馳、分權(quán)有張”的格局。
第一件事：樹立戰(zhàn)略
戰(zhàn)略是從未來看現(xiàn)在。從要實(shí)現(xiàn)的未來愿景目標(biāo)，來審視我們今天的經(jīng)營管理行為
為什么要做戰(zhàn)略梳理？思考戰(zhàn)略就是展望未來，體現(xiàn)公司發(fā)展宏圖，設(shè)定部門經(jīng)營目標(biāo)。思考戰(zhàn)略是一種經(jīng)營起點(diǎn)，每年集體進(jìn)行審核，確保向前提升變化。
第二件事：完善公司治理結(jié)構(gòu)和決策體系設(shè)計(jì)
公司治理結(jié)構(gòu)是指公司制企業(yè)中股東大會(huì)、董事會(huì)和高層管理人員之間劃分權(quán)力、責(zé)任、利益以形成一種相互制衡、相互依賴的體制和機(jī)制。
董事會(huì)不是一個(gè)等級(jí)社會(huì)，每個(gè)成員都有相同的職責(zé)和責(zé)任。他們就像“領(lǐng)導(dǎo)同盟”一樣平等地開展工作，組織討論，最后達(dá)成一致意見，必要時(shí)進(jìn)行投票表決。公司管理層是一個(gè)典型的等級(jí)社會(huì)。組織內(nèi)部有著嚴(yán)格的等級(jí)責(zé)任從而使上情下傳、下情上達(dá)。
法人治理結(jié)構(gòu)A模式：為傳統(tǒng)模式，最高決策權(quán)集中于董事會(huì)，總裁為公司最高行政領(lǐng)導(dǎo)，向董事會(huì)負(fù)責(zé)，總裁負(fù)責(zé)審核公司整體戰(zhàn)略、年度預(yù)算、審核批準(zhǔn)業(yè)務(wù)計(jì)劃、副總裁及下屬公司總 經(jīng)理的績效考核等。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)的多元化，公司日常經(jīng)營管理日益復(fù)雜，這種法人治理結(jié)構(gòu)，對(duì)總裁能力和知識(shí)面的要求會(huì)變得非常高。
法人治理結(jié)構(gòu)B模式：注重集體決策、使用集體智慧。最高決策權(quán)集中于執(zhí)委會(huì),防止了由于經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)務(wù)復(fù)雜而可能造成的決策層與執(zhí)行層脫節(jié)現(xiàn)象。執(zhí)委會(huì)對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，執(zhí)委會(huì) 主席通常為董事長，執(zhí)委會(huì)成員原則上均為董事。執(zhí)委會(huì)負(fù)責(zé)審核公司整體戰(zhàn)略、年度預(yù)算、審核批準(zhǔn)經(jīng)營計(jì)劃、績效考核、為實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略必須作出的資源分配 等。這種模式?jīng)Q策效率較低，執(zhí)委會(huì)被會(huì)議一星期一次拖累。
法人治理結(jié)構(gòu)C模式：是 由CEO負(fù)責(zé)監(jiān)督落實(shí)董事會(huì)通過的各項(xiàng)經(jīng)營決策，防止了由于經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)務(wù)復(fù)雜而可能造成的決策層與執(zhí)行層脫節(jié)、滯后的現(xiàn)象。COO作為CEO的助 手，負(fù)責(zé)公司的主營業(yè)務(wù)運(yùn)營，一般由總裁兼任?？偛檬莾H次于CEO的公司第二號(hào)行政負(fù)責(zé)人。CEO、COO、CFO、CIO系列的出現(xiàn)是經(jīng)理職能日益專業(yè) 化的結(jié)果，其職責(zé)明確、分工合理、效率很高。C模式為“財(cái)富500強(qiáng)”企業(yè)中的大部分所采用,是一種國際通用的治理結(jié)構(gòu)。由于CEO擁有很大的控制權(quán)，這 種模式可能造成一言堂局面。
03 財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)
一談到財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)便可能被聯(lián)想為粉飾或包裝，這個(gè)話題極易招致誤解。其實(shí)，原生態(tài)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)通常需要設(shè)計(jì)和優(yōu)化，其目的不是美化數(shù)據(jù)而是增強(qiáng)可讀及可比性。
曾經(jīng)有位前輩說的很好，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的最高境界是“容易讀懂、難以看穿”，即既要滿足信息披露的要求，讓股東和分析人士獲取足夠且必要的信息，又要不被競爭對(duì)手或惡意使用者掌握過多商業(yè)機(jī)密。
1) 合并范圍內(nèi)的調(diào)整
對(duì)非單體公司來說，很值得思考這些問題：利潤主要放在哪里、資金主要放在哪里、負(fù)債主要放在哪里、外部購銷活動(dòng)主要放在哪里，等等。報(bào)表上的許多科目乃至人員和業(yè)務(wù)等都可沿著這個(gè)路子梳理一番。雖然對(duì)合并報(bào)表并無重大影響，但從管控、風(fēng)險(xiǎn)、稅收等角度來說，絕大多數(shù)原生態(tài)的企業(yè)都有優(yōu)化的必要。
2) 部分指標(biāo)優(yōu)化
指標(biāo)優(yōu)化并非紙上涂抹與篡改，而是要配合實(shí)際的改變。比如：
1.在不影響實(shí)際經(jīng)營的情況下適當(dāng)調(diào)整促銷策略就可能會(huì)讓毛利率有微小變化；
2.通過實(shí)實(shí)在的存貨控制可以優(yōu)化相當(dāng)多的財(cái)務(wù)指標(biāo)等等。
總結(jié)
企業(yè)家思維轉(zhuǎn)型完成后，就要在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型上做文章，把企業(yè)未來5－10年的發(fā)展路徑想清楚， 寫清楚，說清楚，讓每一位員工都明白，都喜歡。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型完成后，需要各個(gè)職能部門的轉(zhuǎn)型，以便與公司的戰(zhàn)略銜接上，根據(jù)公司戰(zhàn)略調(diào)整各個(gè)職能部8門的定位和工作重點(diǎn)。最后是企業(yè)文化再造，當(dāng)各個(gè)職能的轉(zhuǎn)型完成后，需要把很多共識(shí)沉淀下來，成為大家日常工作與生活中的一部分，逐步升華為每個(gè)人自覺自愿遵守的行為準(zhǔn)則和價(jià)值觀念。
