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近期期貨市場(chǎng)上演瘋狂的蘋果劇目，從今年2月以來，蘋果期貨18010合約累計(jì)漲幅已經(jīng)超過50%。當(dāng)一個(gè)新生期貨品種忽然被炒高，市場(chǎng)中也會(huì)產(chǎn)生是否有人操盤的疑問。無獨(dú)有偶，近期也有人舉報(bào)部分動(dòng)力煤多頭通過期貨逼倉(cāng)拉高煤價(jià)，在期貨動(dòng)力煤05通過大肆投機(jī)逼倉(cāng)爆賺2億，再度引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)交易市場(chǎng)操縱的關(guān)注。
實(shí)際上，自交易誕生以來，操縱市場(chǎng)即是一個(gè)永恒的話題，而到底什么才是操縱市場(chǎng)，如何判定操縱市場(chǎng)，而在期貨市場(chǎng)中，什么是期貨逼倉(cāng)，卻鮮少有人能說明白。
因此易士邀請(qǐng)到深耕期貨市場(chǎng)多年的專家胡曉輝以《期貨市場(chǎng)操縱行為與監(jiān)管要點(diǎn)研究》為主題，希冀以一線人士的身份從理論、手法、案例等方面深度剖析期貨市場(chǎng)的操縱行為。
本主題為系列文章，此篇為系列一，主要剖析為什么交易商上中會(huì)有逼倉(cāng)行為，以及逼倉(cāng)行為的原理是什么？
為什么會(huì)產(chǎn)生逼倉(cāng)？
實(shí)際上而言，在市場(chǎng)發(fā)展的早期操縱行為頻繁發(fā)生，隨著法律法規(guī)、交易制度逐步成熟完善，操縱行為已經(jīng)大大減少，但依然存在。
就期貨市場(chǎng)而言，其主要模式就是逼倉(cāng)（本文單指多逼空，下同）。
期貨逼倉(cāng)是多頭莊家聚集資金，集中買入某一個(gè)（或幾個(gè)）期貨合約，莊家控制多單數(shù)量，迫使對(duì)應(yīng)空頭無法交割足夠的倉(cāng)單而被迫高價(jià)平倉(cāng)，多頭莊家獲取利益的操縱市場(chǎng)方式。
簡(jiǎn)而言之，逼倉(cāng)就是錢比貨多。一方有錢買，另外一方貨不夠，就可以逼倉(cāng)。
為什么會(huì)發(fā)生這種情況，這需要從期貨交易特有的規(guī)則說起。
期貨交易特有規(guī)則是逼倉(cāng)的前提。產(chǎn)生影響的主要規(guī)則條件是合約到期交割、雙向開倉(cāng)和保證金制度三方面。
先說期貨合約到期交割，這一制度決定了到交割日，空頭必須交割符合標(biāo)準(zhǔn)的倉(cāng)單，否則會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，或支付高額違約金。這是逼倉(cāng)成立的最根本前提。
第二，雙向開倉(cāng)制度允許投資者賣空買空，期貨持倉(cāng)量可以遠(yuǎn)超過可交割的現(xiàn)貨數(shù)量。這兩個(gè)規(guī)則，決定了期貨合約可以形成超過可交割倉(cāng)單數(shù)量的持倉(cāng)，給莊家逼倉(cāng)創(chuàng)造了必要前提。
第三，保證金的杠桿作用，讓交易者更容易買賣和持有超出自己資金能力的持倉(cāng)。
以上三方面因素合力，就構(gòu)成了莊家逼倉(cāng)的條件，首先期貨合約有到期時(shí)間就決定了逼倉(cāng)具備了時(shí)間條件，而雙向開倉(cāng)、保證金杠桿作用的制度作用，很容易產(chǎn)生錢（期貨持倉(cāng)）遠(yuǎn)多于貨（可交割的倉(cāng)單）的情況。
雖然持倉(cāng)限額制度、大會(huì)報(bào)告制度和信息公布制度等管理制度，已經(jīng)有效的限制了市場(chǎng)操縱，法律法規(guī)也明確界定市場(chǎng)操縱的相關(guān)條款和處理方式，市場(chǎng)依然還存在著逼倉(cāng)等市場(chǎng)操縱行為。需要對(duì)此進(jìn)行深入研究。
逼倉(cāng)原理剖析：為什么要逼倉(cāng)？什么情況下會(huì)產(chǎn)生“逼倉(cāng)”行為
但有意思的是，有了逼倉(cāng)的外部條件，就一定會(huì)產(chǎn)生逼倉(cāng)行為嗎？答案是否定的。
當(dāng)外部條件確定之后，實(shí)際上市場(chǎng)的莊家們?nèi)孕枰u(píng)估逼倉(cāng)的利益動(dòng)機(jī)。當(dāng)逼倉(cāng)的利益大于操縱的損失，或損失少于不逼倉(cāng)。莊家就可能選擇逼倉(cāng)。
而這一個(gè)指標(biāo)，被業(yè)內(nèi)稱之為虛實(shí)盤盈虧比。
虛實(shí)盤盈虧比是實(shí)盤與虛盤盈虧的比較。這里的實(shí)盤指的是在某品種特定月份合約的期貨總持倉(cāng)中，有現(xiàn)貨可以做成倉(cāng)單可以交割的部分，而顧名思義，虛盤則指期貨總持倉(cāng)中，無現(xiàn)貨可以做成交割的期貨持倉(cāng)，往往總持倉(cāng)減去實(shí)盤數(shù)量，剩下的就是虛盤持倉(cāng)。
當(dāng)逼倉(cāng)發(fā)生的時(shí)候，多頭拉高期貨價(jià)格，迫使虛盤空頭因?yàn)闊o法交割，只能在高價(jià)平倉(cāng)，從而獲得逼倉(cāng)利益。這也導(dǎo)致莊家比現(xiàn)貨價(jià)格高的位置，要持有多單，接下大量倉(cāng)單，或?qū)?yīng)實(shí)盤數(shù)量期貨持倉(cāng)砍倉(cāng)，低價(jià)平倉(cāng)，而產(chǎn)生實(shí)盤虧損。
為了讓大家更簡(jiǎn)單的明白這個(gè)問題，我們也總結(jié)了一個(gè)公式：
逼倉(cāng)盈虧=虛盤盈利—實(shí)盤虧損
虛盤盈利=（莊家凈多單—實(shí)盤量）×（平均賣出價(jià)—平均買入價(jià)）
實(shí)盤虧損=倉(cāng)單總量×（平均買入價(jià)—倉(cāng)單賣出價(jià)）
可能這么寫，大家還是不足以明白，我們不妨舉個(gè)例子。
2014年發(fā)生了轟動(dòng)一時(shí)的甲醇1501事件。鄭商所在日常監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，“甲醇1501”合約交易異常，多個(gè)疑似關(guān)聯(lián)賬戶在甲醇價(jià)格持續(xù)下跌的市場(chǎng)環(huán)境中，集中持倉(cāng)“甲醇1501”合約，維持或拉高期貨價(jià)格，以期操縱市場(chǎng)。12月17日至19日，因相關(guān)涉案賬戶超量集中持倉(cāng)，資金鏈斷裂被強(qiáng)制平倉(cāng)，“甲醇1501”連續(xù)3日跌停（跌幅達(dá)20%），市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。
查詢歷史記錄：鄭交所甲醇最大倉(cāng)單數(shù)量約1600張，合16萬噸。市場(chǎng)預(yù)計(jì)最大可以交割數(shù)量為26萬噸。逼倉(cāng)階段，期貨1501最大持倉(cāng)單邊為5.5萬手，55萬噸，最少為3萬手，30萬噸。期貨逼倉(cāng)失敗前，2014年6月初到到2014年10月初，期貨價(jià)格在2676--2939元/噸上下。2014年10月初到到2014年12月3日，甲醇1501期貨期貨價(jià)格在2676--2939元/噸之間。12月3日后，1501價(jià)格開始暴跌，最低價(jià)格一直跌到1501合約最后交易日前一天的1610元/噸。現(xiàn)貨價(jià)格（取江蘇價(jià)格）則從2014年11月前后的2500元/噸左右，跟隨期貨最高漲到2580元/噸，在2015年一月，跌到1760元/噸。
假定莊家成功，期貨平均買入價(jià)假設(shè)為2750元/噸，期貨能以2014年10月以來最高價(jià)格2939元/噸出場(chǎng)，接到倉(cāng)單16萬噸，假設(shè)現(xiàn)貨賣出價(jià)格1900元/噸。多頭持倉(cāng)全部都是莊家的，以最大持倉(cāng)計(jì)算。倉(cāng)單買到之后現(xiàn)貨賣出價(jià)格假定為1900元/噸。則莊家盈虧計(jì)算如下：
逼倉(cāng)盈虧=虛盤盈利—實(shí)盤虧損
虛盤盈利=×=7371萬
實(shí)盤虧損=倉(cāng)單總量（16萬噸）×{（平均買入價(jià)2750元/噸）—倉(cāng)單賣出價(jià)（1900元/噸）} =13600元/噸。
逼倉(cāng)成功盈虧=7371萬-13600萬=-6229萬。
從以上分析，即便把全部持倉(cāng)都算到莊家，莊家按照最高價(jià)格出貨，倉(cāng)單也按照入庫(kù)的算，不算后期可以增加的交割倉(cāng)單。莊家逼倉(cāng)也是巨虧的結(jié)果。
由于莊家逼倉(cāng)失敗，莊家出場(chǎng)價(jià)格假定為2400元/噸。多頭在虛盤上的盈虧為
虛盤盈利=×=-13650萬
合計(jì)實(shí)盤虧損=13600萬+13650萬=27250萬。
從這個(gè)公式中我們可以看出，當(dāng)逼倉(cāng)虛盤盈利大于接實(shí)盤損，或者選擇逼倉(cāng)虛盤虧損小于接實(shí)盤虧損的時(shí)候，都可能產(chǎn)生逼倉(cāng)。
根據(jù)上述公式分析，逼倉(cāng)相關(guān)主要參數(shù)為：持倉(cāng)總量、最終交割倉(cāng)單數(shù)量，多頭平均買入價(jià)格，多頭出場(chǎng)價(jià)格、倉(cāng)單賣出價(jià)格。
莊家逼倉(cāng)各要點(diǎn)的具體參數(shù)要求如下：
（1）莊家平均買入價(jià)格低。
（2）虛盤空頭量大（即總持倉(cāng)量大）。
（3）交割倉(cāng)單少。
（4）接到的倉(cāng)單賣出價(jià)格相對(duì)高。
當(dāng)然，逼倉(cāng)都是主動(dòng)進(jìn)行的嗎？事實(shí)上并不是這樣的，而我們也會(huì)在下一期中為大家逼倉(cāng)的發(fā)生情形。
易士簡(jiǎn)介：易士指有大量實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、有交易體系、理論的職業(yè)金融交易員。而本欄目也有業(yè)內(nèi)具備30多年操盤經(jīng)驗(yàn)交易員組成組成松散型研究團(tuán)隊(duì)，與業(yè)內(nèi)人士分享一線職業(yè)交易員的思想、熱點(diǎn)分析傳播，解密交易員核心體系、理論以及探討金融熱點(diǎn)。
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