序言
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第二章 歷史提供的線索
19---20世紀(jì)初，一些數(shù)額巨大的和許多零散的財富主要是由商業(yè)周期產(chǎn)生的，在某一時期內(nèi)，不穩(wěn)定的銀行體系令繁榮與蕭條交替出現(xiàn)，在蕭條時買入，在繁榮時賣出股票的做法包含了很濃厚的價值原理。
實際上在早些時候，如能找到確實優(yōu)秀的公司，即便在震蕩市場中也一直持有它們的股票，賺得更多。
這些機會并不意味著要在市場最為恐慌的某一特定時期購買，每年我們都能以可能賺到大筆利潤的價格買入某些公司的股票，這要求我們具備把相對較少的具有極好投資可能的公司，和那些數(shù)目眾多的一般成功或完全失敗的公司區(qū)分開的能力。
今天存在的投資機會能在多年以后產(chǎn)生相應(yīng)的利潤嗎？這個問題需要我們慎重考慮。
研究經(jīng)費的大比例攀升帶來很多之前不存在的產(chǎn)品，促進銷售額的大幅增加。
研究成本是如此浩大，以至于企業(yè)若不能明智運用，就可能在運營費用上造成嚴(yán)重負(fù)擔(dān)。在一個特定時期，甚至在杰出的商業(yè)實驗室也會出現(xiàn)一堆無法產(chǎn)生利潤的計劃。一項計劃從醞釀到對企業(yè)利潤產(chǎn)生影響需要很長時間，因此即使利潤最多的研究計劃，也會在最終實現(xiàn)利潤之前成為財務(wù)上的負(fù)擔(dān)。
任何重大的經(jīng)濟衰退來臨時，幾乎每次都會造成貨幣利率的下降和債券價格的相應(yīng)上漲，同時股票很難出現(xiàn)上漲的行情。
因此某一個國家不太可能依靠政治趨勢扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟局面。
通貨膨脹的增長是由于貸款的大規(guī)模增加引起的，而貸款的大規(guī)模增加又是大量的政府赤字極大擴張了信用機制的貨幣基礎(chǔ)的結(jié)果。幾乎可以確定的是，衰退將引起進一步的通貨膨脹。
良好的商業(yè)環(huán)境中，股票的表現(xiàn)將超過債券；重大經(jīng)濟衰退中，債券的表現(xiàn)會暫時超過表現(xiàn)最優(yōu)異的的股票，但隨后會引起一連串政府制造赤字的行為，這將導(dǎo)致債券投資的真實購買力顯著地下降。
當(dāng)我們認(rèn)為自己找到了一家銷售額和利潤遠(yuǎn)高于行業(yè)整體水平的公司，最好在很長一段時間內(nèi)持有，以獲得最好的投資回報，這樣的公司未必是年輕的和規(guī)模小的，真正重要的是管理層能夠?qū)崿F(xiàn)更重要的成長和具備完成計劃的能力，并且也不會防松對日常事務(wù)的警惕性，他們在正常的商業(yè)運作上表現(xiàn)得很好。
第三章 買什么：尋找優(yōu)良普通股的十五個原則
想在幾年后獲得幾倍或更大的利潤，應(yīng)該滿足十五個原則的多數(shù)，否則就不值得投資。
原則1.至少在幾年內(nèi)，公司是否具有足夠市場潛能的產(chǎn)品或者服務(wù)，使得銷售額有可能實現(xiàn)相當(dāng)大的增長？
即使是最優(yōu)秀的成長型公司也不指望每年的銷售額能比上一年有所增長，難以預(yù)測的商業(yè)周期變化也對每年有著很大影響，因此增長不能根據(jù)每年的利潤數(shù)字來判斷，但是可以把幾年合在一起考慮。
那些數(shù)十年來一直保持著驚人的增長速度的公司可分為兩組，“由于幸運而有能力”和“由于有能力而幸運”。對于這兩組公司而言，管理層的高條理性是必不可少的，沒有哪家公司僅僅由于幸運就能在長時間內(nèi)持續(xù)增長。
通用公司的例子說明：無論哪種類型的公司，投資者必須關(guān)注管理層目前和今后是否有很強的管理能力，如果沒有，銷售額就不會再繼續(xù)增長。
對投資者來說，正確判斷一家公司的長期銷售額曲線是極其重要的，膚淺的判斷會導(dǎo)致錯誤的結(jié)論。
增長不要那種一次性爆發(fā)的，而是具備持續(xù)多年穩(wěn)定的增長。
關(guān)于公司未來的銷售額曲線，我們須牢記一點原則：如果公司擁有杰出的管理層，所處行業(yè)又正在接受技術(shù)的轉(zhuǎn)變和發(fā)展，那么管理層有沒有足夠能力處理公司事務(wù)，以便在未來變革中出現(xiàn)的和最初設(shè)想的銷售額曲線是否為同一形態(tài)，敏銳的投資者需要對此保持警惕。
原則2.對于當(dāng)前引人注目的生產(chǎn)線來說，如果其中大部分潛在的增長已經(jīng)開發(fā)完畢，管理層是否有決心繼續(xù)發(fā)展能夠進一步增加總銷售額的產(chǎn)品或者生產(chǎn)方法？
如果管理層不滿足于僅僅一次增長的爆發(fā)，那么“改進舊產(chǎn)品和開發(fā)新產(chǎn)品”是主要途徑，這樣你就能看到一連串或大或小的持續(xù)爆發(fā)。
原則3.考慮到規(guī)模的大小，公司在研究和發(fā)展上付出的努力是否有效？
研究費用除以總銷售額可得到一項比率，用于證實：一家公司是不是正在進行數(shù)量多到反常的研究，或者另一家公司的研究不夠充足。但是除非獲得大量深層次的知識，否則這些數(shù)據(jù)會使人誤入歧途。
如果每一項研究上的花費相同的話，一些運轉(zhuǎn)良好的公司能收到兩倍于其他公司的收益。
成功的商業(yè)研究的精髓在于：只選擇那些在花費研究成本后有希望多次獲得回報的任務(wù)。
歷史上，大公司傾向于用限期完成的計劃打斷正常的研究項目，以實現(xiàn)高級管理層的當(dāng)前目標(biāo)，這不僅浪費資金，而且通常是不值得如此興師動眾的新任務(wù)。
關(guān)于國防合同，最成功的公司在尋找復(fù)雜和技術(shù)性的國防工作中展現(xiàn)出很高的天賦，它們利用政府的花費掌握了技術(shù)，并將其合法地轉(zhuǎn)化到利潤較高，并與現(xiàn)有商業(yè)活動相關(guān)的非國防領(lǐng)域。（德州儀器就是例子）
高級管理層必須注意，不要在華麗的產(chǎn)品或者工藝的研究和開發(fā)上花費太高，一旦完成，雖然存在市場，但是利潤很低。
如果測量像每年的研究費用和擁有科技領(lǐng)域?qū)W位的雇員人數(shù)這類定量數(shù)據(jù)，只會得到一個粗略的指導(dǎo)，也無法了解公司是否擁有一個優(yōu)秀的研究機構(gòu)。
有一個簡單通常有價值的方法是近距離地研究過去一段特定時間內(nèi)，比如說十年之內(nèi)，研究機構(gòu)的成果對銷售額或者凈利潤有多大的作用。
原則4.公司是否擁有高于平均水平的銷售團隊？
奇怪的是，大多數(shù)投資者，甚至是謹(jǐn)慎的人們也更加注意企業(yè)活動中生產(chǎn)、研究、財務(wù)或者其他部門，而不是銷售、廣告和分配部門的相對效率。
想知道銷售組織的相對效率，競爭對手和顧客都知道答案，“閑聊”是很好的方法。
企業(yè)的成功建立在對生產(chǎn)、銷售和研究這三方面的考慮基礎(chǔ)上，說其中某個方面比另一個方面重要，就好比說心臟、肺或者消化系統(tǒng)是身體內(nèi)功能最重要的單個器官。
在沒有很強的銷售團隊的情況下，由于制造或者研究技術(shù)實現(xiàn)了一些有價值的生意，公司可以賺到一次性利潤，然而這樣的公司是脆弱的，要想穩(wěn)定的長期增長，一個強大的銷售團隊是至關(guān)重要的。
原則5.公司是否具備有價值的利潤率？
檢查利潤的第一步是研究公司的利潤率，也就是每一元的銷售額能帶來多少分的利潤，這樣的研究無法在一年之內(nèi)完成，而要經(jīng)過很多年才能實現(xiàn)。當(dāng)工業(yè)處于繁榮時期時，幾乎所有的公司都能達(dá)到更高的利潤率和總利潤，利潤率較低的小公司通常增加的利潤更大，較為弱小的公司每年增加的利潤百分比同一領(lǐng)域中更為強大的公司更高，但商業(yè)趨勢反轉(zhuǎn)時，這些利潤的下降速度也相應(yīng)更快一些。
考慮對一家利潤率很低的公司進行長期投資的唯一原因是：關(guān)于公司的基本面正在發(fā)生變化，可能存在很強的暗示。
當(dāng)增長率很高時，利潤率明顯偏低的研究型公司可能會吸引人們投資，但也有例外，那就是公司為了加快提高增長率而有意降低利潤率。
對于想在未來一段時間內(nèi)獲得最大利潤的投資者而言，最好遠(yuǎn)離低利潤的公司或者小公司。
原則6.公司正在為維持或者增加利潤率而做些什么？（成本控制）
購買一只股票的成功不依賴于你在購買時對公司的了解情況，而是取決于購買股票以后對公司有著怎樣的了解，因此對投資者來說，重要的是公司在未來，而不是在過去的利潤率。
各種經(jīng)營成本似乎有穩(wěn)定的增長趨勢，對利潤率有著接連不斷的威脅。
通過提高價格維持利潤率，通常是由于它們所處的行業(yè)對產(chǎn)品的需求很強，或者競爭對手的產(chǎn)品價格比它們更高，但是，用這種方式維持或改進利潤率一般是相對短暫的做法，這是因競爭對手創(chuàng)了額外的生產(chǎn)力，產(chǎn)生的利潤超過之前增加的數(shù)額，那時成本不會再像價格一樣增加下去，于是利潤率開始下滑。
當(dāng)市場從供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)變?yōu)殇N售競爭最為激烈的市場之一，除非產(chǎn)品的需求比生產(chǎn)能力增長更快，否則未來價格增長速度會減慢，銷售曲線會逐步變的水平。
通過削減成本，設(shè)計出能夠降低成本的工藝及產(chǎn)品，提高運營效率，而不只是通過提高價格來改善利潤率，需要準(zhǔn)確的研究和事先制訂相當(dāng)完備的計劃。
原則7.公司是否具備出色的勞動和人事關(guān)系？（指與普通員工之間）
在沒有剩余勞動力的地方，如果希望進入某公司的人員名單特別長，它通常就是值得投資的。勞動關(guān)系良好的公司會迅速地盡力解決員工的不滿。
如果利潤高于平均水平的公司支付的是高于平均水平的工資，那么該公司很有可能擁有非常好的勞動關(guān)系。如果一家公司的利潤來自于支付低于標(biāo)準(zhǔn)的工資，那么持有這種公司的股票的投資者可能就有麻煩了。
公司經(jīng)營好的情況下，管理層對普通員工缺少責(zé)任和關(guān)心，在公司銷售或者利潤前景發(fā)生了一些小小變化情況下，輕易就大量雇傭或者解雇工人，沒有令員工覺得被尊重，沒有令普通員工認(rèn)為自己是公司需要和必不可少的一部分，這樣的公司不值得投資。
原則8.公司是否具有很好的高級管理人員行政關(guān)系？
管理氛圍和諧的公司具有最佳的投資機會。
只有在組織內(nèi)部無法找到合適人選來填補位置空缺的情況下，管理層才會從公司外部聘用人員進行工作。
薪水應(yīng)可以和行業(yè)內(nèi)或者當(dāng)?shù)氐臉?biāo)準(zhǔn)看齊，并在高級管理人員提出要求之前就對他們的工資進行理所應(yīng)當(dāng)?shù)脑鲩L。晉升員工靠能力，而非靠關(guān)系。
團隊合作，一般都會產(chǎn)生一定程度的黨派之爭與不和，但應(yīng)使這種摩擦保持在最小程度。
原則9.公司的管理是否有層次？
如果其他因素合適的話，實際上獨裁式管理的小公司可以把生意做得相當(dāng)好，并且在很多年內(nèi)可以成為很好的投資對象。
但一家公司的規(guī)模遲早會發(fā)展到使它不能利用進一步的機會，除非它在一定層面上開始培養(yǎng)管理人。
如果高級管理人員干涉并試圖操縱日常的運營事務(wù)，這樣的公司很難成為最具吸引力的投資。
無論領(lǐng)導(dǎo)多么能干，一旦管理人員的數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模，必須放權(quán)，否則有太多瑣碎問題需要領(lǐng)導(dǎo)處理，二是有能力的人得不到發(fā)展，也就無法控制即將到來的進一步增長。
另外，高級管理層是否歡迎并評估來自員工的建議，即使是提出批評？有價值的觀點會成為金礦，如果驕傲或冷漠阻止了發(fā)掘這些觀點，那么這個公司也不值得投資。
原則10.公司在成本分析和財務(wù)控制方面做得有多好？
如果公司不能精確詳細(xì)的分解總成本，以了解運營中每一個小步驟的成本，那它就不能在很長一段時期內(nèi)持續(xù)獲得顯著的成功，大多數(shù)成功的公司都生產(chǎn)一系列而不是單一的產(chǎn)品，如果管理層對每一種產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品的真實成本沒有精確的認(rèn)識，那么公司就會處于極其不利的形勢。
一家公司如果在商業(yè)技能的大多數(shù)方面都明顯高于平均水平，那么只要高級管理層理解了專門的財務(wù)控制和成本分析的重要性，那么就很可能在同行業(yè)內(nèi)高于平均水平。
原則11.關(guān)于競爭力的強弱。
零售商主要是租賃業(yè)務(wù)的質(zhì)量非常重要，需要較高的處理不動產(chǎn)事務(wù)的技術(shù)水平。
保險公司主要是保險成本保持最低非常重要，管理層優(yōu)秀只是一個補充說明，較低的保險成本不單單是由于處理保險事務(wù)的技能較高，而且清楚的表明了哪家公司處于良好的運營狀態(tài)。
關(guān)于專利，大公司擁有很好的專利地位通常是一個額外的而不是基本的優(yōu)勢，專利只是保持領(lǐng)先的技術(shù)方式之一，而不是全部，如果大公司主要依靠專利保護來維持利潤率，這通常就是投資減弱，而不是增強的信號。專利是有期限的。由于這個原因，許多大公司并不嘗試通過專利組織避開競爭，但它們會花費相對適度的專利許可費用，以此獲得使用權(quán)利。
制造業(yè)公司的影響力對專利的依賴性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過維持競爭力的地位。
關(guān)于專利，小公司如果在早期銷售獨一無二的產(chǎn)品或者服務(wù)，投資者需要詳細(xì)檢查專利的地位。因為沒有專利保護的話，大公司會利用自身的技術(shù)能力及成熟的顧客關(guān)系渠道侵占小公司產(chǎn)品，將小公司趕出市場。
保護利潤及增長的基本來源是持續(xù)的領(lǐng)導(dǎo)地位，而不是專利，（蘋果公司做的特別好這一點。）
評價有吸引力的投資時，專利保護是一個主要的因素，但不要過于看重專利保護，持續(xù)改進，保持領(lǐng)先是關(guān)鍵。
原則12.公司是否擁有短期或者長期的利潤前景？
例如：對待供應(yīng)商，一家公司總是非?？量痰貙Υ?yīng)商，另一家有時向供應(yīng)商支付超過合同的價格當(dāng)做運送途中產(chǎn)生的不可預(yù)期的費用，因為該公司想在市場發(fā)生變化時，供應(yīng)商極其短缺的時候保證可信任的供應(yīng)來源，仍然能獲得必需的原材料或者高質(zhì)量的部件。
對待顧客，如果公司在陷入不可預(yù)見的困境時仍然不怕麻煩，肯花費一定的代價來滿足普通顧客的需要，那么公司或許在特定的交易中降低了利潤，但在未來幾年就能獲得更大的回報。
尋找那些在利潤上真正具有長遠(yuǎn)眼光的公司。
原則13.在可預(yù)見的未來，公司的增長是否需要足夠的股權(quán)融資，以保證更多發(fā)行在外的股份能夠在很大程度上通過預(yù)期的增長來抵消現(xiàn)有股東的利益？
如果不允許增發(fā)新的股票，真正的問題是公司的現(xiàn)金加上未來的貸款能力，是否足以保證在幾年內(nèi)應(yīng)對由于開發(fā)而需要支付的資本。
這類企業(yè)的負(fù)債比率一般可以很高，所以短期融資將使收益產(chǎn)生足夠的增長，幾年后股價會被融資帶到相當(dāng)高的水平。
如果貸款能力目前處于不足狀態(tài)，股權(quán)融資就變得不可避免。
如果在購買普通股的幾年之內(nèi)發(fā)生股權(quán)融資，并且普通股東隨后的每股收益只增加了一小部分，也就是公司的管理層在財務(wù)判斷上做得很差。
若想未來幾年獲得最大利潤，投資者一定不要投資那些其他十四點原則中任何一點評價很低，而僅僅擁有強大的財務(wù)實力或現(xiàn)金地位的公司。
原則14.管理層是否在一切順利時才能坦率地與投資者談?wù)摴镜氖聞?wù)，而在出現(xiàn)麻煩和失望情緒時就保持沉默？
即便管理最好的公司有時也會發(fā)生不可預(yù)期的困難，利潤的減少，以及產(chǎn)品需求的不利變化。
如果有些公司通過技術(shù)研究的努力，一直嘗試生產(chǎn)并銷售新的產(chǎn)品和工藝，并在很多年里不斷地獲得很大的利潤，那么投資者就應(yīng)該購買這種公司的股票。
根據(jù)平均數(shù)定律，其中一些公司極可能失敗，讓投資者付出巨大的代價。還有一些在設(shè)備處于適應(yīng)期的時候出現(xiàn)不可預(yù)期的耽擱和令人心碎的花費。但只要判斷良好，失望不過是最終成功的一部分。
若管理層在情況糟糕時保持沉默，或許是有難以解決預(yù)料之外的困難，或是管理層變得驚恐無措，也可能是沒有為股東擔(dān)負(fù)足夠的責(zé)任。
在任何情況下，投資者都要徹底排除那些試圖隱藏不利消息的公司。
原則15.公司是否有一個毋庸置疑的誠實管理層？
侵害股東權(quán)益的方式：
①給關(guān)系親近的人發(fā)放不符實際價值的高薪水；
②將自己的資產(chǎn)以高于市場價格的形式賣給或租給企業(yè)；
③讓關(guān)聯(lián)人士及關(guān)聯(lián)公司買賣公司股票獲利；
④最嚴(yán)重的損害股東權(quán)益的行為就是濫用發(fā)行普通股期權(quán)的權(quán)力，發(fā)行大量的股票，利用這種合法的方式獎勵能干的管理層。（警惕期權(quán)獎勵）
不論在其它十四點評價多么高，如果管理層缺乏股東信任，那是一個很嚴(yán)重的問題，絕對不要考慮涉足這樣的公司。
第四章 買什么：根據(jù)你的需要使用
雖然那時買入陶氏化學(xué)只能獲得大概2.5%的股利，但經(jīng)過多次拆股或者增加股利，以至于投資者十年之后能享受8%—9%的現(xiàn)金分紅，而股價更高，其后1929—1932年的大熊市及二戰(zhàn)中股價偶爾受到一些阻礙，該股票有著難以置信的表現(xiàn)。
另一個是年輕的小公司，它們每年的總銷售額從100萬到600或700萬美元，它們也具有可能在未來引起轟動的產(chǎn)品，這樣的公司也是長期投資所需要的。
年輕的增長型股票顯然最有可能獲利，它們的價格有時候在十年內(nèi)增長數(shù)十倍。
從長遠(yuǎn)來看，投資這類大公司的成長型股票所獲得的長期利潤要比年輕的小公司少得多。如果選擇合適的話，風(fēng)險更高的股票可以顯著地增加總的資本收益，同樣重要的是，這些年輕的高風(fēng)險公司可能通過自身的發(fā)展，在一段時間后不再具有之前的高風(fēng)險度，甚至有可能吸引機構(gòu)的買入。
在5—10年內(nèi)，成長型股票的資本價值增長更高，更驚人的是隨著公司的成長，成長型股票通常會提高股利，股利回報也有著優(yōu)異的表現(xiàn)。
第五章 什么時候買
是不是任何時候買入都是好時機呢？
如果買入了正確的股票，并且長時間持有，通常它們將產(chǎn)生很可觀的利潤，然而，為了盡可能產(chǎn)生最大利潤，也就是剛剛所說的驚人利潤，必須考慮一下對時間的選擇。
在一個新工廠里，即使是已經(jīng)確立的工藝或者產(chǎn)品，也可能存在6—8周的適應(yīng)期，以證實代價是否昂貴，如果這一過程確實是完全的創(chuàng)新，那么代價高昂的適應(yīng)期或許很久，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司中最悲觀的工程師所估計的時間。為了使人們接受新產(chǎn)品，公司將有更多憑借舊的生產(chǎn)線獲取的利潤變成特定的銷售和廣告費用，這種情況還要持續(xù)一段時間。隨著時間一月月的流逝，運作產(chǎn)品進入市場的困難不斷涌現(xiàn)，這些預(yù)料之外的花費使得每股收益明顯下降。生產(chǎn)陷入麻煩的消息傳播開來，直到最終傳來順利運行的好消息，股票的價格馬上連續(xù)兩天上漲，然而，接下來的一個季度，由于特定的銷售花費致使凈收入進一步下降，股票跌至當(dāng)年的最低價，整個金融界都流傳著管理層犯了錯誤的消息。
一旦額外的銷售努力產(chǎn)生了足夠的銷售量，能抵消最初的生產(chǎn)費用，那么正常的銷售努力足以使銷售額曲線在很多年內(nèi)持續(xù)向上增長。
食品機械化學(xué)公司具備設(shè)計和銷售有商業(yè)價值的新產(chǎn)品的能力，并能在機械及化學(xué)領(lǐng)域內(nèi)分別建立成本最低的工廠。擁有高于一般公司的利潤率，組建更好高級管理團隊，遠(yuǎn)高于同行業(yè)的研究經(jīng)費，高水平的研發(fā)和項目擴張，使得蕭條年份里獲利能力逆勢上升。
氰胺公司則放棄有前途的立達(dá)制藥公司，轉(zhuǎn)身投入競爭更激烈的腈綸市場，導(dǎo)致成本上升，利潤率下降，不確定性增加，是錯誤的投資決定。
除了新產(chǎn)品的引入和復(fù)雜工廠的開設(shè)，還有一些事情的發(fā)生預(yù)示著有機會買入優(yōu)秀公司的股票。當(dāng)公司犯了一個之前很少會犯的錯誤，發(fā)生了第一次罷工，聰明能干的管理層立即制訂計劃來糾正這種形勢，當(dāng)這些計劃開始顯露在收益上時，股票就到達(dá)了第一個買點，但在利潤表上顯示出所有的收益大約花了一年半的時間，其后公司第二次罷工發(fā)生了，但持續(xù)時間不是很長，盡管公司高級管理人員大量買入，股票仍然持續(xù)下跌，但沒跌很長時間，這給了第二次買進時機。在這兩個買點附近，換手的股票只有幾百股，成交量很少。
如果這些麻煩導(dǎo)致股票價格大幅度下跌，但是有望在幾個月，而不是幾年內(nèi)得以解決，那么在考慮買入該股票時，這個時間可能是相當(dāng)安全的。
不是所有買點都出現(xiàn)在公司陷入麻煩的時候，比如：工廠的運營工程改造之后，銷售成本只增加15%，而產(chǎn)量增加40%，幾乎沒有增加額外的經(jīng)常費用，必然使利潤率變得相當(dāng)高。
收益的特定增長沒有引起公司股票價格的上漲，恰好在公司獲利能力的改善反映到股價之前購買，就是在正確的時間選擇了正確的公司。
投資人是否可以完全忽視商業(yè)周期的未來趨勢？在一般的商業(yè)蕭條中，即使最好的股票也很容易從最高點下跌40%—50%，但這種風(fēng)險是可以忽略的。應(yīng)該忽視對整體商業(yè)和股票市場的即將來臨的趨勢的任何猜測。而且，一旦出現(xiàn)合適的機會，他就應(yīng)該投入適當(dāng)?shù)馁Y金。從一開始就把賭注放在自己了解的，而不是主要靠猜測的事情上去，此外，他只購買獲利能力會在短期或者中期由于某種原因而產(chǎn)生一定增長的公司的股票。
一旦完成購買，就應(yīng)該仔細(xì)考慮進一步增持的時間。
五種重要的力量，通過民眾心理或直接的經(jīng)濟運行的作用，可以對股票價格產(chǎn)生極其巨大的影響，這五種力量分別是：
1.
2.
3.
4.
5.
這些力量很少將股票價格在同一時間向同一方向拉動，也沒有一股力量的重要性必然在很長的一段時間大于其他力量。
當(dāng)你認(rèn)為一家公司值得投資時就放手去做，不要因為猜測帶來的恐懼或希望，或由于猜測的結(jié)論而止步不前。
第六章 什么時候賣出，什么時候不要賣出
賣出只有三個原因：
1.
2.
3.
不要賣出的情況：
1.
2.
3.
但什么是價格被高估？任何真正優(yōu)秀的股票的價格應(yīng)該高于那些表現(xiàn)穩(wěn)定，但是獲利能力無法提高的股票。當(dāng)我們說一只股票被高估時，可能表示關(guān)于預(yù)期的獲利能力，該股票的價格高于我們認(rèn)為它應(yīng)該位于的價格，但誰能預(yù)測到擁有不同尋常的快速增長率的優(yōu)秀公司被高估？如果增長率在下一個十年內(nèi)非常高，公司擴大到原來的四倍，那么該股票目前是否高估35%又有什么關(guān)系呢？
公司出現(xiàn)不符合十五點原則的原因，要么是管理層墮落，不再有之前的干勁和獨創(chuàng)性，沾沾自喜或懶惰，要么公司的產(chǎn)品不再像以前那樣具有擴大市場的前景，有時公司在顯著增長了很多年后，會進入一個市場增長到了盡頭的階段。
第七章 股利的喧囂（留存收益的價值）
每當(dāng)收益沒有以股利形式發(fā)放給股東時，就必須檢查這種舉動的好處，比如修建新工廠，投入新的生產(chǎn)線，或者在舊車間安裝一些節(jié)省成本的設(shè)備等。
在價格表現(xiàn)糟糕的股票中，支付高股利的股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于支付低股利的股票。
不要買入過于強調(diào)支付股利，而限制了可實現(xiàn)的增長的公司。
當(dāng)優(yōu)秀公司出現(xiàn)了極好的增長機會，卻無法支付股利時，仍然能通過留存剩余的收益和其他融資方式獲得充足的資金，以此把握有價值的增長機會。
明智的股東關(guān)系政策：管理層確定了股利政策之后就不會改變，他們會讓股東知道政策是什么，他們或許會大幅度改變股利，但是很少如此改變股利政策，這種政策是根據(jù)為了獲得最大增長而存留的收益百分比建立的，對于年輕而成長迅速的公司而言，可能會很多年都不支付股利。
如果管理層在提高股利時十分謹(jǐn)慎，并且只有在股利政策很有可能維持下去的情況下才提高股利，那么它就能在眼光敏銳的投資者之中贏得廣泛支持。類似的只有出現(xiàn)重大緊急的情況，股利才會降低。
經(jīng)常改變股利政策的公司無法成功地吸引永久的股東，它的股票不是最佳的長期投資對象。
如果想選擇優(yōu)秀的股票，就要盡可能少地考慮股利問題。
在5—10年里，獲得的最好的股利結(jié)果不是來自高回報率的股票，而是來自低回報率的股票，卓越的管理層在投資中獲得了可觀的利潤，盡管只將當(dāng)前收益中很少的一部分作為股利發(fā)放，并維持這一政策，但是實際發(fā)放的股利數(shù)額仍然逐漸超過了高回報率的股票。
第八章 投資者的五個不要
1.不要買入創(chuàng)業(yè)型公司的股票
成功投資的一個比較重要的做法，是找到正在發(fā)展新產(chǎn)品和工藝，或者正在開發(fā)新市場的公司。老公司你可以觀察到公司的產(chǎn)品、銷售、成本核算、管理層團隊合作和運營的其他方面。創(chuàng)業(yè)型公司只有藍(lán)圖，經(jīng)常由一到兩個人控制，他們可能在商業(yè)的某方面很有才能，但在另一方面缺乏必需的天賦。前途很難預(yù)料。
無論從表面上看它有多么的吸引人也不要買入。
2.不要忽視一只“場外交易”的好股票
3.不要僅僅因為你喜歡年報的“語調(diào)”而買入一只股票。
現(xiàn)在的年報一般用來建立股東中的信譽，深入觀察隱藏在表面下的事實是非常重要的，年報傾向于讓公司在他人心中“留下一個好印象”。它們很少平衡而完整地討論商業(yè)中遇到的真正問題和困難，通常它們都過于樂觀了。
你不會知道是董事長親筆所寫評論，還是由公共關(guān)系部門的職員代筆。
有一個重要例外：年報沒有針對投資者真正有意義的問題給出合適信息的時候，這些公司通常也不會成功，不值得投資這家公司。
4.不要以為一只股票的市盈率高，必然表示收益的進一步增長已經(jīng)反映在了價格上。
例如：A公司多年來一直滿足十五點原則，公司在30年內(nèi)一直同時保持著銷售和利潤的增長，同時正在開發(fā)足夠多的新產(chǎn)品，強烈地預(yù)示著未來也能獲得相當(dāng)?shù)脑鲩L。它的市盈率高于整體市場兩倍，5年后收益極有希望翻1倍。若5年后收益翻了1倍，股價也翻了1倍，公司再推出一組新的產(chǎn)品，那么未來5—10年，有望繼續(xù)保持較高水平的增長，它的市盈率可能仍高于普通股票兩倍，所以當(dāng)前股價并沒有如人們想象中那樣高估。
這就是為什么有些股票乍看之下可能價格很高，但經(jīng)過分析，卻是非常便宜的。
另一個例子，B公司在過去兩年表現(xiàn)非常出色，市盈率高于平均水平兩倍，投資者很難認(rèn)識到：一只過去市盈率從未很高，而現(xiàn)在很高的股票，可能反映了內(nèi)在品質(zhì)，并合理地反映了進一步增長。
如果收益只出現(xiàn)了一次急劇增長，而公司目前的收益增長已經(jīng)完全開發(fā)，但還沒有開發(fā)新的來源，那么高市盈率就會反映未來的收益，目前的增長結(jié)束之后，股票的市盈率會降至平均水平。
如果公司謹(jǐn)慎而持續(xù)的開發(fā)新的獲利能力來源，并且所在行業(yè)有望在未來出現(xiàn)和現(xiàn)在相等的急劇增長，那么5—10年以后的市盈率肯定會像現(xiàn)在這樣遠(yuǎn)高于普通股票。
5.不要計較蠅頭小利
第九章 投資者的另外五個不要
1.不要過分強調(diào)多樣化
買入不了解的公司比多樣化不足更加危險。
有些公司其很多產(chǎn)品具有完全不同行業(yè)的大部分特性，有時候甚至只是一種產(chǎn)品，顧客卻來自不同行業(yè)，產(chǎn)品本身就具備相當(dāng)?shù)膬?nèi)部多樣化程度。
關(guān)于多樣化的指導(dǎo)參考：
①最低目標(biāo)是買入五只“成長型”大公司的股票，這表示其中任何一只股票占最初的總資金比例不能超過20%，如果一只股票比其他股票上漲迅速，以至于這只股票占總市值的40%，只要增長前景不變，不需要為刻意追求20%的限制而減持。這五家公司的生產(chǎn)線和業(yè)務(wù)只能有少量的重疊，即使如此，投資者應(yīng)明白他的多樣化是不充分的，因此他要警惕可能影響所涉及行業(yè)的問題。
②若只投資介乎于風(fēng)險很高的年輕成長型公司與上述大公司之間的公司，這些公司擁有良好的管理層團隊，而不是由一個人管理，營業(yè)額也較高，在行業(yè)中的地位根深蒂固。投資者開始為每一只股票分配的資金不應(yīng)超過可獲得資金的10%，這樣總共買入十只股票，然而，這類公司之間的風(fēng)險差別相當(dāng)大。這樣的多樣化應(yīng)該是充分的。
③若投資于可能失敗全部資金，也有可能成功獲利的風(fēng)險很高的小公司，資金小的投資者不建議投資這類公司，資金規(guī)模大的投資者為每一家公司的投資金額不要超過總資金的5%。
管理層能力出眾，基本面沒有變化，就不要因為價格上漲幅度很大，似乎暫時過高而賣出持有的股票。
安派克斯原本是風(fēng)險很高的小公司，但市場表現(xiàn)非常出色，銷售和收益逐年急劇增長，銷售額的80%來自四年前還不存在的產(chǎn)品，上市六年，價格上漲35倍以上，10年之內(nèi)，公司規(guī)模變?yōu)樵瓉砣?。收益增加更快，產(chǎn)品擴張到了越來越多的增長性行業(yè)，它不再具有很高的投資風(fēng)險。
2.不要擔(dān)心在恐慌的戰(zhàn)爭年代買入股票
在過去22年中，至少有十次國際危機帶來了大規(guī)模戰(zhàn)爭的威脅，每一次，股票價格都在對戰(zhàn)爭的恐懼之下迅速下跌，然后在對戰(zhàn)爭的恐懼消失之后迅速上漲。
要想進行現(xiàn)代戰(zhàn)爭，政府的花費總是遠(yuǎn)多于征自納稅人的收入，這使得貨幣發(fā)行量大大增加，結(jié)果每一單位的金錢，變得不如以前值錢，要想買進同樣數(shù)量的股票數(shù)量，就要花更多的錢，這就是經(jīng)典的通貨膨脹形式。
戰(zhàn)爭總是令貨幣看跌。戰(zhàn)敗一方的貨幣可能變的毫無價值，其普通股也將喪失大部分的價值。
戰(zhàn)爭期間和對戰(zhàn)爭充滿恐懼的時候買入股票，原因不在于可能再次讓股東獲得利潤的戰(zhàn)爭本身，而是因為對貨幣的滿意度下降，以至于用貨幣單位表示的股票價格總會上漲。
如果戰(zhàn)爭真的爆發(fā)，價格無疑會繼續(xù)下跌，甚至下跌很多，因此，我們應(yīng)該做的事情是買入，但是慢慢買入，如果面對的只是戰(zhàn)爭的威脅，那么就減小買入的數(shù)量，如果戰(zhàn)爭爆發(fā)，則顯著提高買入的速度。
所買公司的產(chǎn)品及服務(wù)必須是在戰(zhàn)爭時期持續(xù)具有需求的，或能轉(zhuǎn)化設(shè)備，以適應(yīng)戰(zhàn)爭時期的運營，在今天，很多上市公司都滿足這些要求。
3.不要受到不重要事情的影響
價格以投資者對當(dāng)前形勢的評價為基礎(chǔ)，隨著公司事務(wù)發(fā)生的變化為人所知，這種評價會變得有利或不利，股價相對于其他股票也會上漲或下跌。
四年前某只股票的價格和目前的價格幾乎或根本沒有任何關(guān)系，由于過分強調(diào)“還沒有上漲的股票”，投資者無意識間誤認(rèn)為所有的股票都會上漲相似的幅度，已經(jīng)上漲很多的股票不會再上漲，而還沒有上漲的股票則“應(yīng)當(dāng)”上漲。這顯然是愚蠢的想法。
類似的，在決定是否買入某只股票時，許多投資者十分看重過去五年的每股收益。他們似乎無法理解，某些現(xiàn)代企業(yè)的真實價值可能會在僅僅幾年之內(nèi)發(fā)生多大的變化，所以他們強調(diào)過去的收益記錄，一心認(rèn)為去年的詳細(xì)賬面描述能展現(xiàn)出明年的真實畫面。對于一些像公用事業(yè)這樣受到控制的公司，這種做法也許是正確的，對于那些追求最佳投資結(jié)果的企業(yè)，這樣做是完全錯誤的，重要的是未來五年的收益，而不是過去五年的收益。
德州儀器的例子很好。
一些投資者會找到過去5—10年中每股收益和市場價格每年都上漲的股票，他們推斷這個趨勢幾乎肯定會無限期的持續(xù)下去，這有可能會發(fā)生，但即使是最優(yōu)秀的成長型公司，收益率也偶爾有1—3年的下跌，這期間股票價格會驟然下跌，因此，強調(diào)過去的收益記錄，而忽略能決定未來收益曲線的背景條件，可能讓投資者付出很大的代價。
研究前幾年每股收益可以闡明一只股票的周期性，也就是公司利潤受到商業(yè)周期不同階段的影響的程度。更重要的是，比較過去每股收益和價格范圍，可以了解一只股票過去的市盈率，可以作為衡量未來市盈率的基礎(chǔ)，但應(yīng)牢記，決定市盈率的是未來，不是過去。若一只股票的市盈率在過去幾年一直維持在8倍，不過現(xiàn)在，由于管理層變更，出色的研究部門建立等原因，使得目前市盈率為15倍，如果有人依據(jù)上述方法推算出這只股票的預(yù)期市盈率為8倍，而不是15倍，那么他或許又一次過分依賴于過去的統(tǒng)計數(shù)字，前幾年的收益統(tǒng)計數(shù)字，特別是股票的價格范圍總是“沒有任何作用”。
4.買入真正優(yōu)秀的成長股時，不要忘了考慮時間和價格。
一家公司非常符合十五點原則，獲利能力將在一年后取得長足進步，強烈跡象顯示，新的收益來源至少將大幅度增長好幾年。若不考慮那些未知的新的影響因素，其股票的合理價格應(yīng)在20美元，但目前價格是不合理的32美元，預(yù)期五年后合理價格為75美元，現(xiàn)在該怎么買入？等20美元或按32美元買進呢？
有一個可靠的方法：不以特定的價格買入股票，而在特定的日子買入。研究這家公司過去其他成功的事業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)這些事業(yè)在發(fā)展階段的某一點會反映在股票價格上，或許是在這些事業(yè)到達(dá)試驗階段大約一個月之前。
如果有強烈的跡象表明價值即將增加，那么在某個日期買入，而不以某個價格買入，就有可能以最低價或接近最低價的價格買入進一步大幅度成長之后隨時可以賣出獲利的股票。
5.不要盲目從眾
普通投資者如果希望買入最有優(yōu)勢的股票，他必須根據(jù)事實，分析當(dāng)時金融界對整個行業(yè)和他打算買進的特定公司的普遍看法。如果他能找到當(dāng)時金融界的一般看法不如實際情況有利的某一行業(yè)或者某家公司，就可以因為不跟隨群體行動而獲得額外的回報，如果買入的公司和行業(yè)是當(dāng)時金融界的最愛，就應(yīng)該格外謹(jǐn)慎，要確保它們值得買入。
一個人如果有能力通過理解大多數(shù)人的看法發(fā)現(xiàn)事實的真相如何，那么他將由于投資普通股而獲得豐厚的回報。
（這一章全部都值得仔細(xì)反復(fù)看）
第十章 如何找到成長型股票
我如何選擇想要研究的公司呢？有幾個方法。
1.和很多相當(dāng)能干的企業(yè)高級管理人員與科學(xué)家成為朋友，會得到很多值得調(diào)查的候選公司，但這種方法的貢獻收效并不大，花費全部研究的20%精力，產(chǎn)生的價值占總投資的16%。
2.來源于全國各地少數(shù)一些人，他們在選擇成長型普通股上做的非常好，他們提供的原始觀點引起約80%的研究調(diào)查興趣，并帶來了約84%的最終回報。這是最重要的尋找成長型股票的方法。
由于他們是訓(xùn)練有素的投資專家，關(guān)于對我來說最關(guān)鍵的事情，我通常能很快聽到他們的觀點，以幫助我確定考慮中的公司是否值得研究。
這些最關(guān)鍵的事情是什么？基本上，它們涵蓋了一家公司符合十五點原則的程度，并在初始階段特別強調(diào)兩個具體的問題。
①這家公司所處行業(yè)的銷售是否有較大的增長機會，或者正像這樣的行業(yè)前進？
②隨著整個行業(yè)的成長，新公司是不是相對比較容易進入該行業(yè)，并取代原來領(lǐng)先的公司？如果這些商業(yè)的特征很難阻止新公司進入該行業(yè)，那么這種增長的投資價值就是微不足道的。
3.投資能力或者成就較低的投資者的建議也是研究的原始線索來源，要確信沒有忽視任何人，如果這類投資者的投資判斷并不具備可靠性，要減少調(diào)查他提到的公司時花的時間。
4.書面材料的觀點也是線索的來源，比如證券公司所發(fā)布的報告，總的來說，除了只提供給少數(shù)選定的人外，典型的證券公司的報告是公開發(fā)行的，所有人都能看得到，并不是一個豐富的信息來源，其中由于不準(zhǔn)確性而帶來了很多危險。更重要的是，大部分報告只是重復(fù)金融界眾所周知的信息。
5.大型的咨詢研究實驗室是可能產(chǎn)生有價值的原始線索的資源，技術(shù)更好或能力更強的人可能會應(yīng)用的好，一般人難以成功應(yīng)用。
在和優(yōu)秀的投資者交流之后，若已確定一家公司可以投資，接下來怎么做呢？
這個階段有三件事我是斷然不會做的。
①不會去接近任何一個管理人員；
②不會在瀏覽過去的年報和研究資產(chǎn)負(fù)債表上年復(fù)一年的微小變化方面花費很多時間；
③也不會詢問認(rèn)識的每一個經(jīng)紀(jì)人對股票的看法。
但是我會瀏覽資產(chǎn)負(fù)債表來確定財務(wù)狀況和資本化的普遍特征，如果有證券交易委員會的內(nèi)容說明書，我會仔細(xì)閱讀關(guān)于其中的下列內(nèi)容：產(chǎn)品生產(chǎn)線創(chuàng)造的總銷售額、競爭狀況、高級管理人員或其他主要股東的持股情況，還有能夠說明折舊的所有收益報表數(shù)字和折耗（如果有的話）、利潤率、研究活動的程度以及前幾年運營中不正?；虿豢稍偕某杀?。
然后，開始運用閑聊法，我會拜訪或電話聯(lián)系每一位重要的顧客、供應(yīng)商、競爭對手及以前的員工或者科學(xué)家。
如果沒有得到所需要的大多數(shù)信息，我就會放棄研究，轉(zhuǎn)而研究其他股票。要想通過投資獲得大量利潤，沒有必要得到可能考慮到的每一筆投資的答案。
在“閑聊”之后，你才可能得到需要的大部分?jǐn)?shù)據(jù)，接下來該考慮接觸管理層了。
好的管理層在回答關(guān)于公司弱點的問題時非常坦誠，和回答公司的優(yōu)點時一樣全面，這樣的管理層才最適合投資，沒有“閑聊”就無法確定最基本的要點——最高管理層的自身能力。
在選擇成長型股票時，恰當(dāng)?shù)男袆涌梢該Q來巨大的回報，而錯誤的判斷則要付出慘重的代價，很難理解為什么會有人僅僅根據(jù)膚淺的知識來選擇成長型股票。
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