看懂目標(biāo)公司，構(gòu)建能力圈是估值的前提，我相信這一點(diǎn)沒(méi)有爭(zhēng)議。
這就像是交朋友，只有深入了解彼此，才能知道對(duì)方的底線(xiàn)。另外，目標(biāo)公司盈利的確定性也是我們估值的必要前提。基本面非常弱的公司隨時(shí)可能因?yàn)橥饨绛h(huán)境發(fā)生變化而（如政策、宏觀經(jīng)濟(jì)變化）變得脆弱不堪，即便通過(guò)各種假設(shè)完成了對(duì)公司的估值，結(jié)局往往也是鏡花水月，存在各種博弈和考驗(yàn)人性的風(fēng)險(xiǎn)。因此，基本面非常弱的公司，不存在估值的基礎(chǔ)。基本面非常弱的公司不可能成為賺錢(qián)機(jī)器。正確的做法是在財(cái)務(wù)選股的階段通過(guò)排除法排除這類(lèi)公司。具體的排除方法在“選股篇”的第二節(jié)“選股的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)”中有詳細(xì)講述。選股時(shí)，使用排除法非常必要。我們不需要太多目標(biāo)公司，只要投資少數(shù)優(yōu)秀的公司即可獲得成功。如果公司的基本面不夠硬朗，沒(méi)有壟斷或者經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的氣質(zhì)，那么也排除掉。而這往往要通過(guò)閱讀公司年報(bào)和招股說(shuō)明書(shū)進(jìn)行大量的對(duì)比分析才能夠做到。我說(shuō)的目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不夠好，指的是財(cái)務(wù)指標(biāo)不穩(wěn)定或者不夠高。從公司毛利率的角度看，我們需要的是一個(gè)穩(wěn)定趨升的走勢(shì)，如果它是忽高忽低的，表明公司沒(méi)有定價(jià)權(quán)，不能夠把握自己的生命。類(lèi)似公司的業(yè)績(jī)就存在較大的不確定性，那么就應(yīng)該直接排除。從凈利潤(rùn)增幅的角度看，我們喜歡的是一個(gè)增速平穩(wěn)較高的增長(zhǎng)率，如果公司的增長(zhǎng)率忽高忽低，甚至每隔幾年就會(huì)陷入負(fù)增長(zhǎng)。忽高忽低的增長(zhǎng)率表明公司的盈利的不穩(wěn)定性，那么就無(wú)法有效的預(yù)估公司未來(lái)的價(jià)值走向。這樣的公司也應(yīng)該直接排除。選擇大于努力，使用財(cái)務(wù)選股法，正向選擇，逆向排除，剩下的標(biāo)的物不多，少而精的標(biāo)的物對(duì)于提高投資的確定性非常有用。一句話(huà)，投資壟斷或者具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)（或者所謂的護(hù)城河）的公司往往最具有盈利的確定性。壟斷，意味著整個(gè)行業(yè)里只有你一個(gè)玩家，在這樣的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中，你就有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)。意味著，在提高定價(jià)的同時(shí)，你的銷(xiāo)量還不會(huì)減少。定價(jià)高，你的毛利率就高，你賺的就多。壟斷的機(jī)會(huì)不多，可遇而不可求，退而求其次，一個(gè)行業(yè)中僅有少數(shù)幾個(gè)玩家的寡頭市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)格局也不錯(cuò)。關(guān)于投資的確定性，巴菲特與林園的做法最具有參考價(jià)值。一、巴菲特說(shuō)，研究我們過(guò)去對(duì)子公司和普通股的投資時(shí)，你會(huì)看到我們偏愛(ài)那些不太可能發(fā)生重大變化的公司和產(chǎn)業(yè)。經(jīng)驗(yàn)表明，盈利能力最好的公司經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)方式與五年前甚至十年前幾乎完全相同的公司。長(zhǎng)期穩(wěn)定的老字號(hào)公司依然擁有最好的盈利能力，未來(lái)不會(huì)有太多變數(shù)。二、一座城堡式的堅(jiān)不可摧的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是公司持續(xù)取得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵所在。一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的形成來(lái)自具有以下特征的產(chǎn)品或服務(wù)，1.他是顧客需要或者希望得到的，2.被顧客認(rèn)定找不到很類(lèi)似的替代品；3.不受價(jià)格上的管制。以上三個(gè)特定的存在表示一個(gè)公司能夠?qū)λ峁┑漠a(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行主動(dòng)提價(jià)，從而獲得更高的資本報(bào)酬率，公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域具有排它性，確保未來(lái)壟斷利潤(rùn)的長(zhǎng)期獨(dú)享。三、對(duì)于投資投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵是要確定所選擇的公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且更重要的是確定這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性。那些所提供的產(chǎn)品或服務(wù)具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司能為投資者帶來(lái)滿(mǎn)意的回報(bào)，先人一步的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是未來(lái)的保障。四、我們持續(xù)受惠于這些所持股公司的超凡出眾的經(jīng)理人，他們品德高尚，能力出眾，始終為股東著想。我們投資這些公司所取得的非凡的投資回報(bào)，恰恰反映了這些經(jīng)理人非凡的個(gè)人品質(zhì)。有人品擔(dān)保公司至少不會(huì)誤入歧途。五、我們從來(lái)不看什么公司戰(zhàn)略規(guī)劃，我們關(guān)注而且非常深入分析的是公司資本分配決策的歷史記錄。六、真正能夠讓你投資賺大錢(qián)的公司，大部分都有相對(duì)偏高的利潤(rùn)率，通常他們?cè)跇I(yè)內(nèi)有最高的利潤(rùn)率，高利潤(rùn)率保證公司有足夠的現(xiàn)金流用于發(fā)展。有了以上六條準(zhǔn)則，公司的盈利能力高于業(yè)內(nèi)平均利潤(rùn)率的既定事實(shí)一般會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。七、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)是能否取得較高的權(quán)益資本收益率，而不是每股收益的增加。內(nèi)在價(jià)值及權(quán)益資本收益率是未來(lái)公司創(chuàng)造價(jià)值的核心。八、在這個(gè)巨大的股票拍賣(mài)場(chǎng)中，我們的工作是選擇具有如下經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的公司：每一美元的留存收益最終能夠轉(zhuǎn)化成至少一美元的市場(chǎng)價(jià)值。收益轉(zhuǎn)化成市場(chǎng)價(jià)值，公司才有更好的未來(lái)。九、內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和公司的相對(duì)性提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值可以簡(jiǎn)單地定義如下，它是一家公司在其存續(xù)期可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值?，F(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值所依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)就是國(guó)債利率。十、我們?cè)谫I(mǎi)入價(jià)格上堅(jiān)持留有一個(gè)安全邊際。如果我們計(jì)算出一只普通股的價(jià)值僅僅略高于它的價(jià)格，那么我們不會(huì)對(duì)買(mǎi)入產(chǎn)生興趣。安全邊際原則是投資成功的基石，等于是直接買(mǎi)入國(guó)債。利用市場(chǎng)形成的錯(cuò)誤是巴菲特投資思想的一個(gè)重點(diǎn)。巴菲特的注意力集中在這些公司的盈余上，每天的股市成交價(jià)對(duì)他完全不重要。按照巴菲特的說(shuō)法，就算股票市場(chǎng)關(guān)閉十年，他也不會(huì)在乎。巴菲特投資理念非常簡(jiǎn)單，就是認(rèn)為股票的價(jià)格最終由股票所代表的資產(chǎn)的收益價(jià)值決定的。所以，他在股票選擇上就是購(gòu)入那些投資價(jià)值被低估的股票并長(zhǎng)期持有，而不管股票市場(chǎng)如何波動(dòng)。在提高投資確定性方面，巴菲特強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，林園強(qiáng)調(diào)壟斷。他們的看法存在完全的相通性。作為普通投資者，最好從別人的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)。實(shí)踐中，我們?cè)谶x股后，要深入去理解目標(biāo)公司，而理解目標(biāo)公司最關(guān)鍵的工作是閱讀公司的年報(bào)和招股說(shuō)明書(shū)。再?gòu)?qiáng)調(diào)一下開(kāi)頭說(shuō)的：目標(biāo)公司盈利的確定性是我們估值的必要前提。具體得說(shuō)，壟斷或者具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的公司是估值的前提。為了美好的遇見(jiàn)，請(qǐng)轉(zhuǎn)發(fā)文章到朋友圈或者微信群，謝謝
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