9月14日央行發(fā)布8月份金融市場數(shù)據(jù)，與票據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)摘抄如下：
截止月末當月人民幣貸款余額102.90萬億元，同比增長13.0%，增速比上月末高0.1個百分點，比去年同期低2.4個百分點。當月人民幣貸款增加9487億元，同比多增1391億元，其中票據(jù)融資增加2235億元。8月社會融資規(guī)模存量為149.83萬億元，同比增長12.3%；其中未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少377億元，同比少減1200億元；銀行票據(jù)庫存增加2235億元；未貼現(xiàn)余額共計4.03萬億元，同比下降37.6%。
分析以上數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)：市場票據(jù)供給量以及銀行票據(jù)需求量都出現(xiàn)了上升趨勢，整個八月份銀行的需求量基本都略大于供給量，這一供需情形導致月內(nèi)的票據(jù)貼現(xiàn)利率持續(xù)穩(wěn)步下跌?？幢驹裸y行的信貸投放明細，本月新增的9487億元貸款中有6755億元是個人貸款，大部分是房屋按揭。而對公貸款增長1209億元，其中票據(jù)增長2235億元，其他對公貸款反而在減少。可以總結(jié)為一句話：個人貸款靠按揭，對公貸款靠票據(jù)?？梢妼嶓w經(jīng)濟的需求非常弱。
●票據(jù)市場----多事件推升貼現(xiàn)市場利率，224號文發(fā)布或?qū)⒋龠M市場資產(chǎn)端供給量
從8月份到9月上旬這段時間里，市場主要發(fā)生了3件比較值得關(guān)注的事件，對票據(jù)市場或可產(chǎn)生一定程度上的明顯影響：
（1）焦作中旅銀行被不法分子冒用名義，接入工行電票代理系統(tǒng)，虛假開票并流入市場。這一事件導致各家正在開展代理接入業(yè)務的銀行紛紛停業(yè)務自查，市場上帶行進行電票貼現(xiàn)業(yè)務的中介不得不暫停原業(yè)務，將電票直接貼現(xiàn)給一些有價格優(yōu)勢的國股銀行。
（2）央行在8月末重啟了14天逆回購，并在9月初重啟了28天逆回購。央行通過這一舉措逐漸將短期（7天）逆回購用更長期限的操作替換掉，顯示出央行在維持保寬松的態(tài)度的同時，也希望銀行更加注重自己的資產(chǎn)配置，不要過多使用短期資金匹配業(yè)務；也是在敦促各家銀行合理降低某些交易型金融資產(chǎn)的錯配杠桿，如債券、票據(jù)等（此前大量銀行使用隔夜資金錯配債券獲利，使得今年上半年債券價格一路下行，在獲得利益的同時，也在一定程度上增加了發(fā)生流動性緊張的可能性，不利于控制風險）。
（3）224號文的出臺宣布了票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)中將取消對貿(mào)易背景的審查。該文發(fā)布后已經(jīng)陸續(xù)有國有銀行以及股份制銀行將其落地運用到實際業(yè)務操作中，而郵儲銀行則在票據(jù)承兌環(huán)節(jié)也取消了對貿(mào)易背景的嚴格審查。此新規(guī)的發(fā)布意味著融資性票據(jù)在流通上的所有阻礙都已被清空，企業(yè)將不再依賴中介來對自己承兌的票據(jù)進行貿(mào)易背景包裝，而可以直接拿著票據(jù)去銀行貼現(xiàn)。也就意味著以后在直貼市場上不光像以前存在中介之間的價格比拼，銀行也將參與到這一角逐中去。而對中介而言，好消息則是，在224號文出臺之后，預計今后票據(jù)市場的供給量會大幅回升，這部分回升的產(chǎn)生原因則未必是企業(yè)新增了融資需求，而是用于置換企業(yè)之前的存量貸款，因票據(jù)貼現(xiàn)利率目前大大低于企業(yè)在銀行的貸款利率（企業(yè)一年期的流動性貸款利率水平目前基本在4.35%-5%之間，與票據(jù)貼現(xiàn)利率之間差距甚大）貿(mào)易背景審查取消之后，這種替換就比之前更加方便，預計反應到數(shù)據(jù)上增量會比往年要明顯很多（下圖所示為過去幾年的票據(jù)融資額占比以及貼現(xiàn)價格的變化趨勢）。
●貨幣市場----短期資金有明顯上漲，預計10月份之前都難以回落
從八月末央行重啟14天逆回購開始至目前，資金市場上短期資金價格穩(wěn)步持續(xù)小幅上漲，長期資金利率維持穩(wěn)定，期限利差進一步收窄。近期美聯(lián)儲加息預期再起，且日本和歐洲都暫緩了QE，使得全球?qū)史磸棶a(chǎn)生了預期，加上本月是三季度末，資金面緊張的可能性很大。到目前為止與8月上旬相比隔夜和7天資金的利率已經(jīng)有明顯上漲，并且目前市場上對資金的需求量依然在每天上升。預計在10月份之前難以回落。近一個月Shibor數(shù)據(jù)如下：
由于目前的票據(jù)業(yè)務大都使用短期資金配置長期資產(chǎn)的模式，為了評估未來幾個月短期資金利率波動的風險，可以參考利率互換市場的價格。短期資金以shibor的1w資金作為基準，票據(jù)資產(chǎn)期限以六個月作為基準。因此參考浮動端為shibor1w，固定端為6M的利率互換價格（收盤均價），該價格目前在2.50%附近，與shibor1w資金價格的價差保持穩(wěn)定，維持在12bp左右，這暗示未來6個月中的shibor1w資金價格波動的平均值應該在2.50%附近。
近期同業(yè)市場情況，票據(jù)貼現(xiàn)利率小幅反彈。而短融、中票、同業(yè)存單的收益率總體穩(wěn)定，票據(jù)利率已經(jīng)接近短融中票，但仍然低于同業(yè)存單。目前同業(yè)存單、短融、中票與票據(jù)利率對比如下：
綜上所述，我們對票據(jù)市場的預期觀點如下：
（1）在224號文的影響下，開票量和貼現(xiàn)量都出現(xiàn)明顯反彈，票據(jù)市場將由之前的供不應需逐漸趨向平衡位置，同時又由于短期資金利率保持在階段性高位，這會帶動票據(jù)直貼利率震蕩上行。
（2）從近期央行通過公開市場操作所表達的調(diào)控意愿來看，市場短期資金供給量將產(chǎn)生一定程度上的緊縮，打破了8月中旬及之前的平衡態(tài)勢；在市場需求量調(diào)整完畢之前，短期資金（由以1M內(nèi)期限為主）將持續(xù)上升，但由于今年總的市場貨幣供給情況會維持平衡，央行的逆回購在操作總量上不會有大的變化，只是業(yè)務期限結(jié)構(gòu)放長，所以短期資金的上漲既不會造成大面積的流動性緊張，也不會使長期資金利率發(fā)生過于明顯的波動。各家銀行目前大多數(shù)使用短期資金配置持有票據(jù)，因此短期資金的上漲趨勢會逐漸傳導到票據(jù)端，從短期以及中期來看，票據(jù)貼現(xiàn)利率缺乏下行動力以及空間，因此判斷大概率上行。
（3）目前票據(jù)利率水平逐漸接近短融中票，從圖表上來看并非是季節(jié)性周期因素，這一收斂趨勢發(fā)生時間較長，跟隨波動平穩(wěn)，在今年的票據(jù)業(yè)務模式下，票據(jù)持有成本的結(jié)構(gòu)在四季度很難有機會與三季度之間發(fā)生明顯的改變，因此這種趨同態(tài)勢年末發(fā)生變化的可能性很小。這一數(shù)據(jù)表明，對銀行來說在持有票據(jù)的時候會更多的考慮它的資產(chǎn)特性，盈利性將不再放在最重要的位置上。
（4）今年以來，市場中介機構(gòu)原有的帶行業(yè)務陷入了阻滯階段，尤以下半年為甚，8月期間幾乎全部中介都將票直接貼現(xiàn)給各大國有股份制銀行，進入9月后才有所復蘇，但因為接近年末，并且利潤空間較前幾年過于有限，所以很難恢復到去年同比時的繁榮景象；同時224號文的發(fā)布也意味著中介的貿(mào)易包裝優(yōu)勢將逐漸被弱化直至消失，推測以后中介機構(gòu)在同企業(yè)收票的時候?qū)⒁詢r格為第一因素；但是11月票據(jù)交易所即將上線，市場將更加透明，中介機構(gòu)們的價格優(yōu)勢還能保持多久尚未可知，但這絕不是一個好消息，目前多數(shù)中介機構(gòu)都在研究應對轉(zhuǎn)型方案，年末“怎么活下去”或有可能稱為最熱門的話題。
聯(lián)系客服
