與金本位不同，布雷頓森林體系強(qiáng)調(diào)國(guó)際合作，并引入信用管理本位，為國(guó)際貨幣體系轉(zhuǎn)向信用管理本位發(fā)揮了承上啟下的關(guān)鍵作用。但在信用管理本位下，主權(quán)貨幣困境無(wú)法得到真正的解決。
如果說(shuō)國(guó)際貨幣體系在過(guò)去200年走過(guò)了從金本位到信用管理本位的兩個(gè)極端，那么布雷頓森林體系就是承上啟下的關(guān)鍵一環(huán)。理解了布雷頓森林體系的興衰和無(wú)奈，就不難理解當(dāng)代國(guó)際貨幣體系面臨的變遷和挑戰(zhàn)。2008年全球金融危機(jī)以后國(guó)際貨幣制度改革委員會(huì)無(wú)疾而終，不僅暴露了經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)現(xiàn)實(shí)的不甘和無(wú)力，更揭示出理論與現(xiàn)實(shí)之間難以彌補(bǔ)的巨大鴻溝。
工業(yè)革命以后生產(chǎn)力的提高和貿(mào)易量的增長(zhǎng)，必然要突破傳統(tǒng)易貨貿(mào)易的制約，國(guó)際貨幣也就伴隨國(guó)際結(jié)算應(yīng)運(yùn)而生。而正如馬克思所說(shuō)，貨幣一旦跨出國(guó)境，就必須脫掉民族的外衣，還原為黃金這種商品貨幣形式。各國(guó)歷史上層出不窮的通貨膨脹反復(fù)證明了必須對(duì)貨幣發(fā)行有所約束，而金本位就是一種順理成章的選擇，也因此成為國(guó)際貨幣制度最初的形式。從這個(gè)角度看，19世紀(jì)末出現(xiàn)的國(guó)際金本位是眾望所歸。
然而問(wèn)題在于，國(guó)際金本位生不逢時(shí)——在產(chǎn)業(yè)革命不斷推進(jìn)、商品關(guān)系劇烈擴(kuò)張、銀行信用迅猛發(fā)展的時(shí)代，人們卻把交易和結(jié)算媒介束縛在有限的貴金屬上。貴金屬的生產(chǎn)可以偶然與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)展同步，但很難長(zhǎng)久保證這種同步性。屆時(shí)，金本位制就會(huì)因?yàn)檎也坏竭m于社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的物質(zhì)基礎(chǔ)而衰落。誠(chéng)然，金本位制是自由競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代唯一可靠并能夠得到社會(huì)普遍信任和承認(rèn)的貨幣形式，但是這只能說(shuō)明自由競(jìng)爭(zhēng)的商品經(jīng)濟(jì)與貨幣本質(zhì)在歷史發(fā)展中體現(xiàn)的矛盾，而不能說(shuō)明其存在的合理性和必然性。
金本位運(yùn)行需要各國(guó)遵守統(tǒng)一的規(guī)則，比如自由黃金政策和貨幣發(fā)行有足額的黃金準(zhǔn)備；但是和所有國(guó)際制度一樣，金本位也面臨執(zhí)行規(guī)則的自發(fā)性和監(jiān)督的松散性。隨著壟斷資本主義時(shí)代的到來(lái)，金本位制松散而自發(fā)的規(guī)則約束對(duì)各國(guó)政府來(lái)說(shuō)越來(lái)越軟弱無(wú)力。一戰(zhàn)前夕，各國(guó)封閉的黃金政策進(jìn)一步削弱了貨幣供給的黃金基礎(chǔ)；一戰(zhàn)以后，一些主要資本主義國(guó)家短暫實(shí)行的金匯兌本位和金塊本位也不能從根本上解決金本位的困境。因此，到第二次世界大戰(zhàn)以前，國(guó)際金本位事實(shí)上已經(jīng)崩潰，各國(guó)之間的匯率戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)給全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)了極大的傷害。
布雷頓森林體系就是二戰(zhàn)以后各國(guó)針對(duì)金本位的弊端，通過(guò)協(xié)商以協(xié)定的形式建立的一種新型國(guó)際貨幣體系。一方面，黃金是整個(gè)國(guó)際貨幣制度的最終基礎(chǔ)，而美元作為主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，實(shí)行黃金-美元本位制。各國(guó)貨幣不規(guī)定含金量，只規(guī)定與美元的比價(jià)，從而間接與黃金掛鉤。在這個(gè)意義上，布雷頓森林體系事實(shí)上是一種金匯兌本位，美元處在等同于黃金的特殊地位，具有固定匯率的特征，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，它又是一種融入信用管理本位和國(guó)際貨幣合作的制度安排。鑒于歷史經(jīng)驗(yàn)，各國(guó)普遍認(rèn)為布雷頓森林體系要比金本位制給予各國(guó)更多的自由，有利于實(shí)行各自的宏觀政策，順利實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)平衡增長(zhǎng)的目標(biāo)。為了協(xié)調(diào)國(guó)內(nèi)外平衡之間的矛盾，參與國(guó)還確定了應(yīng)付國(guó)際收支不平衡的幾種辦法，即在出現(xiàn)“根本不平衡”的情況下，經(jīng)過(guò)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的同意就可以調(diào)整匯率。
顯然，在金本位的弊端已經(jīng)暴露無(wú)遺之后，布雷頓森林體系就成為金本位和信用管理本位兩極之間承上啟下的關(guān)鍵一環(huán)。
（一）用國(guó)際合作和協(xié)商取代單方面行動(dòng)
與金本位條件下維持統(tǒng)一規(guī)則的自發(fā)性和松散型不同，簽訂布雷頓森林協(xié)定就意味著各成員國(guó)在法律形式上承諾遵守相關(guān)的規(guī)則，在布雷頓森林機(jī)構(gòu)的框架內(nèi)用國(guó)際合作來(lái)取代各國(guó)政府以往只根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行決策的絕對(duì)權(quán)威。事實(shí)上，設(shè)立IMF，就是要為國(guó)際貨幣問(wèn)題的磋商與協(xié)作提供一個(gè)永久性的機(jī)構(gòu)和場(chǎng)所，以促進(jìn)國(guó)際貨幣合作。
在這個(gè)意義上說(shuō)，布雷頓森林體系對(duì)國(guó)際貨幣體系變遷發(fā)展的一個(gè)重大改變，是參與國(guó)犧牲了他們的一些主權(quán)，特別是在匯率決定方面的主權(quán)，以換取作為IMF成員在穩(wěn)定匯率和促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易方面的好處。因此，盡管對(duì)IMF的協(xié)調(diào)績(jī)效存在各種詬病，但不可否認(rèn)，正是由于IMF的存在，國(guó)際金融乃至各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策才有了一個(gè)重要的交流和溝通場(chǎng)所。各國(guó)對(duì)IMF雖然也有微詞，但除了貸款具有條件性之外，IMF并沒(méi)有事實(shí)上的強(qiáng)制力，各國(guó)也都少有抵觸。其結(jié)果是強(qiáng)化了宏觀監(jiān)控和國(guó)際協(xié)調(diào)的意識(shí)和共識(shí)。即使在布雷頓森林體系崩潰50年以后，IMF仍以各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融監(jiān)控與協(xié)調(diào)的重要平臺(tái)而成為布雷頓森林體系的最重要遺產(chǎn)。
（二）打破金本位的桎梏，引入信用管理本位
布雷頓森林體系不再拘泥于國(guó)際貨幣體系的黃金基礎(chǔ)，而是融入了美元的信用因素，從而提供了一種彈性，以使國(guó)際貨幣供給能突破黃金的束縛。這一點(diǎn)是布雷頓森林體系的關(guān)鍵。也正是因?yàn)橐肓诵庞帽疚?，?guó)際合作才變得至關(guān)重要。
這種信用本位的性質(zhì)主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是各國(guó)盯住美元的固定匯率制度是依靠布雷頓森林會(huì)議協(xié)定的法律文件，也就是各國(guó)的信用承諾；二是僅僅讓美元與黃金掛鉤，突出強(qiáng)化了美元在國(guó)際貨幣體系中的特殊地位，實(shí)際上就是要借助二戰(zhàn)以后市場(chǎng)對(duì)美元的信心來(lái)補(bǔ)充黃金充當(dāng)國(guó)際貨幣基礎(chǔ)的不足，或者說(shuō)是反過(guò)來(lái)用美元的信用來(lái)保證較少的黃金準(zhǔn)備不會(huì)被擠兌。在當(dāng)時(shí)的歷史條件下，這種制度安排具有劃時(shí)代的意義，真正擺脫了以往國(guó)際貨幣供給受制于自然貴金屬產(chǎn)量的制約，脫離了類(lèi)似于凱恩斯所說(shuō)的那種不開(kāi)化的貨幣制度，開(kāi)創(chuàng)了人類(lèi)進(jìn)入到可以自主控制自己貨幣命脈的文明貨幣制度的可能性，使人們可以依據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際結(jié)算的需要來(lái)提供相適應(yīng)的結(jié)算手段。
即使布雷頓森林體系后來(lái)因?yàn)槊涝獰o(wú)法支持黃金不被擠兌而崩潰，國(guó)際貨幣體系也沒(méi)有再度回到金本位，而是徹底地與金本位脫鉤，進(jìn)入后布雷頓森林體系的時(shí)代。在這個(gè)意義上，布雷頓森林體系在貨幣本位中引入的信用因素，最終成為國(guó)際貨幣本位信用化過(guò)程中的關(guān)鍵一步。
基于契約的布雷頓森林體系崩潰以后，國(guó)際貿(mào)易和投資卻不能停止，對(duì)國(guó)際結(jié)算手段和國(guó)際貨幣的需求更是剛性的。所以，后布雷頓森林體系中，美元依然處于國(guó)際貨幣體系的中心地位，匯率浮動(dòng)也合法化了，還滿(mǎn)足了國(guó)際貿(mào)易和投資對(duì)國(guó)際結(jié)算手段和國(guó)際貨幣的需要。但后布雷頓森林體系是一種沒(méi)有制度保障的、更加脆弱的紙幣信用管理本位，除了在危機(jī)中暫時(shí)達(dá)成的政策共識(shí)，在日常國(guó)際關(guān)系博弈中很難達(dá)成真正的協(xié)調(diào)。結(jié)果在信用管理本位條件下，國(guó)際貨幣體系中的主權(quán)貨幣困境就無(wú)法得到真正的解決。
而國(guó)際貨幣體系中主權(quán)貨幣困境問(wèn)題的核心就在于國(guó)際貨幣的錨定。從貨幣史的角度看，在商品貨幣時(shí)代，這種錨最初的典型形態(tài)就是金銀等貴金屬；但是到了信用貨幣時(shí)代以及貨幣理論得到充分發(fā)展以后，尋找合理的貨幣錨就是一個(gè)值得認(rèn)真研究的問(wèn)題。從后布雷頓森林的實(shí)踐看，充當(dāng)貨幣錨的，最初是某些類(lèi)型的資產(chǎn)或通貨膨脹，近年又變成了各種資產(chǎn)抵押物。
嚴(yán)重的通貨膨脹也是導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰的原因，這也因此引發(fā)了對(duì)美元這種在后布雷頓森林體系中事實(shí)上的主導(dǎo)貨幣的尋錨考驗(yàn)。沃爾克成功控制通貨膨脹不僅為美元維持國(guó)際貨幣地位奠定了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，更重要的是確定了美元的貨幣錨，并被此后幾任美聯(lián)儲(chǔ)主席奉為圭臬。然而，真正的挑戰(zhàn)出現(xiàn)在2008年金融危機(jī)以后。即美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的量化寬松政策始終伴隨著低迷的通貨膨脹，造成了對(duì)美元貨幣錨認(rèn)識(shí)的迷失和混亂。這種情況使得美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的目標(biāo)變得更加大膽和進(jìn)取，從逆周期調(diào)節(jié)和維持物價(jià)穩(wěn)定，到更重視失業(yè)指標(biāo)以便維持潛在增長(zhǎng)水平，再到追求更快的復(fù)蘇，甚至不達(dá)到理想的通脹和失業(yè)目標(biāo)決不罷休。貨幣政策也變得更加有恃無(wú)恐，從金融危機(jī)中直接救助金融機(jī)構(gòu)和購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券，到本次疫情中直接發(fā)放本應(yīng)由商業(yè)銀行完成的主街貸款。在美聯(lián)儲(chǔ)肆無(wú)忌憚地放手從二級(jí)市場(chǎng)大買(mǎi)國(guó)債而不懼通貨膨脹的環(huán)境下，甚至衍生出公然主張財(cái)政赤字貨幣化的現(xiàn)代貨幣理論。這在理論邏輯上又回到了英國(guó)在建立國(guó)際金本位初期通貨論和金塊論爭(zhēng)論的起點(diǎn)。
作為國(guó)際貨幣的美元出現(xiàn)這種情況，反映了布雷頓森林體系崩潰以后出現(xiàn)的一系列亟待研究的新問(wèn)題。特別是2008年全球金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松的貨幣政策并沒(méi)有造成通貨膨脹，那么應(yīng)該如何看待通貨膨脹與貨幣數(shù)量的關(guān)系，以及在主權(quán)貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣條件下的貨幣政策決策中，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與國(guó)際貨幣穩(wěn)定之間的平衡問(wèn)題等等。如果說(shuō)后者在康納利時(shí)代美國(guó)就已經(jīng)擺明了態(tài)度，是一個(gè)久未解決的老問(wèn)題；那么前者則是一個(gè)新問(wèn)題，即通貨膨脹還可不可以充當(dāng)貨幣錨？
值得注意的是，本次疫情以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)上限的量化寬松政策在一年內(nèi)發(fā)行的貨幣量已經(jīng)幾乎等于此前美聯(lián)儲(chǔ)全部的貨幣發(fā)行量。如此史無(wú)前例的貨幣擴(kuò)張，加之供應(yīng)鏈在疫情中受到的沖擊，通貨膨脹開(kāi)始出現(xiàn)攀升，美元有效匯率以及國(guó)際金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)等因素，將威脅到當(dāng)前沒(méi)有制度約束的國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定。
毫無(wú)疑問(wèn)，這些挑戰(zhàn)都源于從布雷頓森林體系繼承并發(fā)展起來(lái)的兩個(gè)核心特征：由主權(quán)貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣，以及寄希望于能夠得到理性控制的信用管理本位。應(yīng)該說(shuō)，布雷頓森林體系為后來(lái)國(guó)際貨幣體系的發(fā)展提供了可能、奠定了基礎(chǔ)，但是也打開(kāi)了潘多拉的盒子。因此，布雷頓森林體系不應(yīng)受到苛求，但是也不能給出過(guò)分的評(píng)價(jià)。
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