1. 數(shù)據(jù)中心行業(yè)簡介

IDC介紹：數(shù)據(jù)的存儲/交換/計算中心

互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC，Internet Data Center）是通過互聯(lián)網(wǎng)為集中式收集、存儲、處理和發(fā)送數(shù) 據(jù)的設備提供運行維護的設施及相關服務。IDC服務包括三大類型：基礎服務、安全防護服務和增值服務。數(shù)據(jù)中心服務商最初主要提供網(wǎng)站和服務器托管、應用托管等基礎業(yè)務，隨著業(yè)務經(jīng)營戰(zhàn)略的不斷轉(zhuǎn)型，增值服務在數(shù)據(jù)中心業(yè)務中的占比從2010年的29%逐年增加到2018年的53%（中國通信標準化協(xié)會）。

數(shù)據(jù)中心的內(nèi)部構(gòu)造與設備

服務器等IT設備作為承載數(shù)字業(yè)務的核心底座，運行時需要穩(wěn)定的電源、網(wǎng)絡與溫控環(huán)境。數(shù)據(jù)中心廠商為客戶提供機柜空間、額定電力、恒溫恒濕以及全天候的服務器托管服務。

數(shù)據(jù)中心的核心要求——高可用性

數(shù)據(jù)中心按照可用性進行分級：按《GB50147-2017數(shù)據(jù)中心設計規(guī)范》可將數(shù)據(jù)中心可用性分為A級、B級和C級，業(yè)內(nèi)也常按TIA-942標準分為T1、T2、T3和 T4。

2. 市場空間與需求結(jié)構(gòu)

國內(nèi)外市場規(guī)模：全球持續(xù)景氣，中國增速超全球

2020年全球IDC市場規(guī)模為914億美元，2015～2020年CAGR～18.9%；2020年中國IDC市場規(guī)模1958億元，全球占比～33%， 2015～2020年CAGR～30.4%，高于全球 IDC平均增速。在去年持續(xù)至今的疫情催化與國內(nèi)新基建政策的推動下，大型數(shù)據(jù)中心作為金融、交通、在線教育、醫(yī)療影像等行業(yè)后臺模式不斷普及，以及數(shù)據(jù)中心在物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計算、人工智能領域得到廣泛應用，未來中國IDC規(guī)模還有進一步提升的空間。中國信通院預計2021~23年CAGR有望保持在 27%左右。

需求的結(jié)構(gòu)化分布：目前需求以一線城市及周邊為主

目前現(xiàn)有在用的數(shù)據(jù)中心主要集中在一線城市及周邊地區(qū)，如京津冀、長三角以及大灣區(qū)，同時這些地區(qū)數(shù)據(jù)中心的上架率較高，說明這些地區(qū) 數(shù)據(jù)中心在現(xiàn)階段還有較大的需求空間。根據(jù)工信部的統(tǒng)計，2019年中國數(shù)據(jù)中心需求前六大地區(qū)為江蘇、上海、河北、廣深、北京與浙江，均為一線城市及周邊地區(qū)。

3. 區(qū)域供給與競爭格局

北京：政策管控最嚴，未來新增資源集中在周邊地區(qū)

北京及周邊地區(qū)IDC市場規(guī)模持續(xù)增長。 2020年北京及周邊地區(qū)IDC市場規(guī)模再創(chuàng)新高，總收入達到269.8 億元，占全國 IDC 市場的27.1% 。

增長速率有所下降。在2015-2020年這6年中，北京地區(qū)IDC市場規(guī)模的增長率呈現(xiàn)出下降趨勢。2020年北京地區(qū)IDC市場增長率為 19.9%，6年來首次低于20%。

未來新增資源向周邊地區(qū)擴散。目前在北上廣等一線城市中，北京PUE限制政策最為嚴格，未來北京地區(qū)80%以上的新增機柜資源將集中在北京市中心城區(qū)以外的郊區(qū)、環(huán)京的廊坊、張家口以及武清區(qū)等地。

上海：管控較松，由于成本原因客戶需求向周邊擴散

上海及周邊地區(qū)IDC市場規(guī)模持續(xù)增長。近三年上海地區(qū)IDC市場規(guī)模分別為104.5億、122.4億、 140.3億，近年來持續(xù)增長。

2020年增長速率三地中最慢。 2019年同比增長率為17.1%，2020年同比增長率為 14.6%，在保持增長態(tài)勢下，增速放緩。

管控較松，由于成本原因需求向周邊擴散。上海市整體能耗指標管控松于北京。但由于節(jié)省機柜租賃成本和網(wǎng)絡接入成本等原因，對實時性要求相對較低的部分IDC用戶會更青睞于南通市、蘇州市等上海周邊地區(qū)建設的數(shù)據(jù)中心，上海周邊地區(qū)的數(shù)據(jù)中心市場增長高于上海地區(qū)。

競爭格局：運營商第三方共同發(fā)展

基礎電信運營商：以電信、聯(lián)通、移動為代表，其在骨干網(wǎng)絡帶寬資源和互聯(lián)網(wǎng)國際出口帶寬方面優(yōu)勢明顯。

第三方IDC服務商：以光環(huán)新網(wǎng)、世紀互聯(lián)、鵬博士等企業(yè)為代表，其在從建設成本等方面優(yōu)于基礎電信運營商

運營商與第三方IDC對比：核心競爭力

資源能力：尤其是核心地區(qū)的電力、土地資源獲取能力；

運營能力：業(yè)務連續(xù)運營穩(wěn)定性、能耗水平、成本控制能力等客戶能力：保持頭部客戶的合作關系，保證未來需求上的穩(wěn)健增長；

融資能力：作為重資產(chǎn)，良好的融資渠道與融資成本對于業(yè)務擴張至關重要。

4. 低PUE政策要求對數(shù)據(jù)中心的影響

政策限制的核心要素：能耗效率

核心衡量指標PUE：PUE是國內(nèi)外數(shù)據(jù)中心普遍接受和采用的一種衡量數(shù)據(jù)中心基礎設施能效的指標，其計算公式為：PUE=數(shù)據(jù)中心總耗電 ÷ IT設備耗電；PUE是計算在提供給數(shù)據(jù)中心的總電能中，有多少電能是真正應用到IT設備上。根據(jù)定義，PUE值的取值范圍為1.0~∞。數(shù)據(jù)中心機房的PUE值越大，則表示制冷和供電等配套基礎設施所消耗的電能越大。

IDC制冷設備市場規(guī)模及預測

受益于近年來云計算、5G商用、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的發(fā)展，全球數(shù)據(jù)量與數(shù)據(jù)流量出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。數(shù)據(jù)中心作為網(wǎng)絡數(shù)據(jù)存儲與傳輸?shù)闹匾?jié)點，在數(shù)據(jù)量暴增的背景下顯著受益。作為數(shù)據(jù)中心的上游，IDC制冷設備深度受益。根據(jù)ICT Research數(shù)據(jù)，截止至2019年，中國機房溫控設備市場規(guī)模約60億，2015~2019年市場規(guī)模 CAGR約為10%。Gartner認為，未來國內(nèi)溫控設備市場規(guī)模擴張將會提速，預計2026年市場規(guī)模將達到150億，2019~2026年CAGR約為14%。

競爭格局“一超多強”，二線國外廠商逐漸出清

近年來行業(yè)整體出現(xiàn)國外廠商漸漸出局的趨勢。主要因為隨著國內(nèi)精密空調(diào)龍頭公司技術的逐漸成熟，國內(nèi)廠商產(chǎn)品與國外廠商差距已經(jīng)逐漸縮小。同時國內(nèi)廠商在產(chǎn)品價格與本地化上擁有著顯著的優(yōu)勢（國內(nèi)產(chǎn)品價格通常是國外產(chǎn)品的60%~70%，產(chǎn)品的交付時間為 6~8個月，而國外廠商交付常常需要一年以上），所以現(xiàn)在不少數(shù)據(jù)中心企業(yè)漸漸傾向于與國內(nèi)精密空調(diào)廠商合作。

5. 重要上游行業(yè)分析：光模塊

用于短中長距數(shù)據(jù)傳輸?shù)暮诵钠骷?/span>

光模塊是光通信的核心器件。目前IT設備間通常通過AOC（有源光纖）進行信息傳輸，光模塊就是設備與光纖之間光電轉(zhuǎn)換的接口模塊，由接收部分和發(fā)射部分組成。其中發(fā)送端把電信號轉(zhuǎn)換成光信號，通過光纖傳送后，接收端再把光信號轉(zhuǎn)換成電信號。光模塊內(nèi)部包括光發(fā)射端、光接收端、光芯片、射頻電路、IC電路等

主要應用場景：電信市場和數(shù)據(jù)中心市場

電信市場主要應用于基站/PON/WDM/OTN/交換機/路由器等設備；數(shù)據(jù)中心市場主要應用服務器/架頂交換機/核心交換機等設備。

光模塊產(chǎn)業(yè)鏈

從產(chǎn)業(yè)鏈看，光器件廠商是光模塊廠商的上游，通過采購光芯片與光組件為光模塊廠商提供有源/無源光器件（分路器，激光器，探測器等）。下游客戶主要為電信設備商和數(shù)據(jù)中心廠商，近期有云廠商與運營商開始直接集采光模塊。

設備商所在的電信市場是光模塊的傳統(tǒng)市場，運營商作為電信市場光模塊最終使用者，需求占比大，運營商建設的周期性是決定行業(yè)景氣度的關鍵；而數(shù)通市場最終使用者為數(shù)據(jù)中心的下游客戶，雖然目前占比較小，但是由于下游云廠商需求彈性較大，所以近年來增速較快，云廠商在數(shù)據(jù)中心的資本開支決定了數(shù)通市場的景氣度。

由于需求多樣性，光模塊品類多、升級快

產(chǎn)品種類多升級快。光模塊產(chǎn)品種類多：不同封裝形式（SFP/SFP
/SFP28/QSFP28/CFP/CFP2/CFP4），同一封裝形式不同速率和傳輸距離；光模塊升級（以速率升級為核心）速率快：電信市場和數(shù)據(jù)中心市場光模塊速率升級快且有加速趨勢。

產(chǎn)品種類多、升級快：由需求多樣性和升級快決定。需求多樣性主因在于各應用場景對光模塊產(chǎn)品傳輸速率、傳輸距離和成本敏感度不同，網(wǎng)絡架構(gòu)不變以及在無通用模塊出現(xiàn)前，該特征長期難以改變；需求升級快主因在于光模塊作為元器件，是速率升級的瓶頸，設備通過不同光模塊完成不同接入業(yè)務的實現(xiàn)，系統(tǒng)升級首先需要光模塊升級。

6. 估值方法

常見的IDC估值方法

一）P/FFO

海外數(shù)據(jù)中心公司常用的估值方法，通常用于 Reits轉(zhuǎn)型后的IDC公司。由于REITs轉(zhuǎn)型海外政策要求IDC公司需要將固定比例（通常超過80%）的FFO （來自運營的儲備資金， Funds from operations ）進行現(xiàn)金分紅，所以現(xiàn)金流就成為了影響股東分紅的直接因素。

二：EV/EBITDA

海外市場對不同數(shù)據(jù)中心公司進行橫向比較的常規(guī)方法。IDC行業(yè)屬于重資產(chǎn)的行業(yè)，相比于凈利潤， EBITDA能夠更好地反映該類公司的實際經(jīng)營情況（通常用EBITDA Margin 進行橫向?qū)Ρ龋?。同時各個公司由于經(jīng)營模式的不同可能資產(chǎn)負債比差異較大，EBITDA 具有更強的可比性。EV也能同時反映公司對于股權人與債權人的價值。

三）PE

由于A股制度限制以及A股投資人的偏好，凈利潤通常被作為直接決定公司盈利的能力與股價的標尺。這種估值方法適合IDC上游公司，但是對于重資產(chǎn)的IDC公司并不適合。目前國內(nèi)外估值體系的不同（國外EV/EBITDA與P/FFO, 國內(nèi)PE）導致目前國內(nèi)IDC企業(yè) 更加重視數(shù)據(jù)中心業(yè)務的凈利潤，導致業(yè)務拓展速度低于中概股IDC企業(yè)。我們認為未來市場有望對IDC產(chǎn)業(yè)進行重新估值，由PE向EV/EBITDA進行轉(zhuǎn)化，我國 REITs體制的完善可能是重要驅(qū)動因素。