大宗商品是一個(gè)波動(dòng)頻繁的領(lǐng)域，在趨勢行情的洪流中得意風(fēng)生的人，可能只需要一次波動(dòng)，就會(huì)跌落谷底。風(fēng)險(xiǎn)造就了財(cái)富的同時(shí)也帶來了損失，因此多種風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品在市場上應(yīng)運(yùn)而生，包括為現(xiàn)貨打造的高相關(guān)性期權(quán)產(chǎn)品。
這種時(shí)候，當(dāng)下行情中正順風(fēng)順?biāo)目蛻魰?huì)問：“為什么要對(duì)沖？”而更多的客戶會(huì)問：“怎樣才能更合理、更優(yōu)化地對(duì)沖？”
編輯整理：期權(quán)小師妹@期權(quán)時(shí)代2020-12-07
對(duì)沖：指采取多樣化的頭寸以防止損失。即，不把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里。
但現(xiàn)實(shí)世界里很難找到完全合適的兩個(gè)籃子，比如市場上的貿(mào)易商常用盤面期貨來對(duì)沖現(xiàn)貨頭寸，但不同于現(xiàn)貨行情主要受基本面供需影響，能影響期貨盤面的因素非常多。
這種對(duì)沖的失敗應(yīng)歸咎于期貨和現(xiàn)貨具有不同的風(fēng)險(xiǎn)類型——用期貨對(duì)沖現(xiàn)貨，會(huì)給頭寸增加額外風(fēng)險(xiǎn)，如宏觀風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然在某些情況下確實(shí)會(huì)減少收益以規(guī)避更大的風(fēng)險(xiǎn)，但好的套保工具不應(yīng)該創(chuàng)造虧損。
由此引出了“完美對(duì)沖”的概念——完美對(duì)沖： 在理想情況下，完美對(duì)沖是一種旨在保護(hù)投資或投資組合免受所有損失的投資策略。
當(dāng)然，免受所有風(fēng)險(xiǎn)也意味著沒有收益，因?yàn)橥顿Y每賺一分錢就會(huì)在對(duì)沖上虧損一分。但投資者未必需要完美對(duì)沖一個(gè)頭寸的所有風(fēng)險(xiǎn)，您需要的是完美對(duì)沖自己不確定的那一部分。
01 對(duì)沖工具主要分為期貨和期權(quán)兩種
期貨工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)在買入螺紋鋼現(xiàn)貨時(shí)，基于良好的供需或成本支撐，您會(huì)有一定的上漲預(yù)期。這時(shí)有些市場參與者會(huì)選擇利用期貨產(chǎn)品對(duì)沖現(xiàn)貨的絕對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
而另一些參與者則希望套保產(chǎn)品供應(yīng)鏈中的各類因素，比如工廠利潤的不確定性可能會(huì)使產(chǎn)量上升，導(dǎo)致螺紋鋼價(jià)格下跌。這時(shí)，您的對(duì)沖應(yīng)為多鋼廠利潤，而不是直接空螺紋期貨。
期權(quán)工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)由于現(xiàn)貨期權(quán)工具和現(xiàn)貨指數(shù)對(duì)標(biāo)，所以使用期權(quán)工具對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)能有效避免上述風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱問題。
如果現(xiàn)貨市場參與者對(duì)于遠(yuǎn)期某一個(gè)時(shí)期的價(jià)格沒有信心，希望在價(jià)格波動(dòng)不大的淡季保護(hù)自己的現(xiàn)貨頭寸，或者基于某些信心購買了遠(yuǎn)期貨物但是對(duì)未來價(jià)格頂部有一定觀點(diǎn)，那么期權(quán)就是一個(gè)很好的對(duì)沖工具。本文將著重探討如何更加靈活地應(yīng)用這個(gè)工具，達(dá)到更好的對(duì)沖效果。
02 期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)策略
? 買入看跌期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
如果您持有某個(gè)商品，您可以購買看跌期權(quán)來對(duì)沖這一頭寸。這時(shí)商品價(jià)格如果下跌，您就能受到一定程度的保護(hù)：通過行使看跌期權(quán)，得到這個(gè)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)作為投資底價(jià)。
但這一策略的問題在于：對(duì)沖頭寸（或消除風(fēng)險(xiǎn)）并非沒有成本 ——如果價(jià)格持平或上漲，那么您就失去了為看跌期權(quán)支付的昂貴期權(quán)溢價(jià)。
? 賣出看漲期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
期權(quán)對(duì)沖有兩個(gè)極端：全面保護(hù)（買入看跌期權(quán)）和無保護(hù)（無對(duì)沖）。
而他們之間有兩種常見的部分對(duì)沖：買入部分看跌期權(quán)或賣出看漲期權(quán)。
買入部分看跌期權(quán)是一個(gè)簡單的策略，但通常成本很高。賣出看漲期權(quán)是一種產(chǎn)生收益的方法，通過溢價(jià)獲得對(duì)沖。雖然不像買入看跌期權(quán)那樣對(duì)沖得全面，但它是無成本的——我們通過幾種不同的方案來對(duì)比：
? 方案1：沒有對(duì)沖，買入商品并等待上漲
您以每噸4,000元的價(jià)格購買1,000噸某商品，持有4個(gè)月。這是一個(gè)沒有對(duì)沖的多頭頭寸，盈虧都沒有止境。如果這是高波動(dòng)性產(chǎn)品，或者倉位對(duì)您的投資組合來說太大，那么在沒有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的情況下，您的下行風(fēng)險(xiǎn)和上行收益都是無限的。
?方案2：通過購買看跌期權(quán)對(duì)沖
您以每噸4,000元的價(jià)格購買1,000噸某商品，持有4個(gè)月，同時(shí)購買1個(gè)執(zhí)行價(jià)3,900元的看跌期權(quán)，并以50元/噸支付為期4個(gè)月的保護(hù)——從當(dāng)下到期權(quán)到期，無論發(fā)生什么您的商品都至少可以賣到3,900元/噸。如果在到期日商品價(jià)格高于3,900元，那么您可以保留商品，不行使看跌期權(quán)。雖然付出了50元/噸的期權(quán)費(fèi)，但無論4個(gè)月后發(fā)生什么，您總能確保以3,900元/噸的價(jià)格出售商品。
? 方案3：通過出售看漲期權(quán)對(duì)沖
對(duì)沖已有頭寸您以每噸4,000元的價(jià)格購買1,000噸某商品，持有4個(gè)月，同時(shí)賣出1個(gè)執(zhí)行價(jià)4100元的看漲期權(quán)。出售期權(quán)可獲得30/噸的收益。
? 如果商品價(jià)格跌破4,000元，那么對(duì)您來說最佳策略是在下跌過程中拋售商品，雖然拋售會(huì)遭受損失，但是出售期權(quán)的收益能夠彌補(bǔ)部分損失。
? 如果商品價(jià)格沒有顯著下降，并且在到期日保持在4,000元到4,100元之間，那么在到期日不會(huì)被執(zhí)行期權(quán)，您在期權(quán)交易中已經(jīng)賺取了30元/噸，并且通過商品賺取了現(xiàn)貨上漲的利潤。
? 如果商品價(jià)格在到期日超過4,100元，那么您可以以每噸4,100元的價(jià)格出售商品，即，通過貨品賺取了100元/噸，通過期權(quán)賺取了30元/噸——最高利潤為130元/噸。
對(duì)沖市場潛在下行風(fēng)險(xiǎn)在沒有購買商品的情況下，若您認(rèn)為某季度震蕩下行的可能性較大，那么賣出看漲期權(quán)也是一種策略。以上述為例，若您賣出4,100元行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，則可獲得30元/噸的收益。在市場價(jià)格偏低時(shí)，您可以適量采購商品。在到期日，如果商品漲到4,100元以上，您可以以4,100元的價(jià)格賣出商品；如果商品在4,100元以下，會(huì)按市場價(jià)格賣出商品。
此時(shí)，對(duì)您來說的最佳策略是在下跌過程中購買商品備貨。根據(jù)對(duì)采購時(shí)機(jī)的把握，您可以賺取相應(yīng)的現(xiàn)貨利潤和期權(quán)費(fèi)。
03 哪種形式的期權(quán)對(duì)沖是最好的呢？
選用哪一種期權(quán)對(duì)沖取決于您的風(fēng)險(xiǎn)承受水平和愿意放棄多少利潤來限制損失。
? 買入看跌期權(quán)需要付出一定的成本，但可以保證底價(jià)；
? 賣出看漲期權(quán)會(huì)在上漲過程中保證固定的收益，而賣權(quán)獲得的期權(quán)費(fèi)收入亦可以彌補(bǔ)下跌過程中潛在的貨物價(jià)值損失。
總的來說，如果您能賣出有保障的看漲期權(quán)，并把執(zhí)行價(jià)定在一個(gè)自己愿意賣出商品的水平，那么這就是一個(gè)合適的對(duì)沖策略。
04 案例
? 期權(quán)對(duì)沖潛在下行風(fēng)險(xiǎn)
例如某年6月，某螺紋鋼貿(mào)易商出于高溫梅雨季節(jié)施工情況會(huì)影響螺紋鋼價(jià)格的考慮，對(duì)7月行情不太看好，認(rèn)為7月底前螺紋鋼價(jià)格會(huì)在一定幅度內(nèi)震蕩，很可能會(huì)有一定跌幅，且不會(huì)有大幅上漲。
因此，他選擇將行權(quán)價(jià)在3,970元的看漲期權(quán)賣給給嘉吉金屬——若7月底螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格超出3,970，該貿(mào)易商將會(huì)以3,970元的價(jià)格把現(xiàn)貨賣給嘉吉，同時(shí)賺取50元/噸的期權(quán)費(fèi)。
若7月底螺紋鋼價(jià)格小于3,970元，則買賣雙方以“我的鋼鐵網(wǎng)”月底5日均價(jià)價(jià)格進(jìn)行結(jié)算，且貿(mào)易商仍將賺取期權(quán)費(fèi)50元/噸。該貿(mào)易商認(rèn)為7月底的價(jià)格不會(huì)超過3,970元，因此他愿意放棄3,970元以上的利潤來賺取50元/噸的保底利潤。
事實(shí)上，7月底螺紋鋼迎來一波跌幅，他在3,950元水平買入貨物，由于使用“我的鋼鐵網(wǎng)”月底5日均價(jià)價(jià)格進(jìn)行結(jié)算——3,975元左右，因此此貿(mào)易商獲利3,970-3,950+50=70元/噸。
? 期權(quán)對(duì)沖已有頭寸
出于長期庫存策略，某螺紋貿(mào)易商以3,850元左右的成本購買了7月遠(yuǎn)期。雖然6月螺紋鋼價(jià)格隨著鐵礦上漲，但基本面情況卻一般，供應(yīng)達(dá)到歷史新高，再加上7月是傳統(tǒng)淡季，該貿(mào)易商擔(dān)心7月底交貨的遠(yuǎn)期無法達(dá)到預(yù)期價(jià)格水平。
因此在6月，他選擇將行權(quán)價(jià)在3,920元的看漲期權(quán)賣給嘉吉金屬，期權(quán)費(fèi)在80元/噸。以此，該貿(mào)易商根據(jù)觀點(diǎn)為自己的遠(yuǎn)期頭寸做了一個(gè)無成本的對(duì)沖，放棄了4,000元（3,920+80）以上的利潤，為價(jià)格下行做了保護(hù)。
事實(shí)上7月底結(jié)算時(shí)，由于“我的鋼鐵網(wǎng)“月底均價(jià)在3,975左右，此貿(mào)易商獲利3,920-3,850+80 = 150元/噸。
來源：嘉吉金屬
聯(lián)系客服
