隨著市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新， M2的可測(cè)性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性亦有下降，投資者更應(yīng)關(guān)注社會(huì)融資規(guī)模等指標(biāo)。
Q：8月份廣義貨幣(M2)余額164.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，M2增速再創(chuàng)新低。請(qǐng)問重陽(yáng)投資如何解讀M2增速下滑及其未來(lái)趨勢(shì)？
A：8月廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)8.9%，增速再創(chuàng)新低。今年以來(lái)，M2增速下降主要受到了金融體系內(nèi)部去杠桿的影響。更重要的是，隨著市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新， M2的可測(cè)性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性亦有下降，投資者更應(yīng)關(guān)注社會(huì)融資規(guī)模等指標(biāo)。
針對(duì)近年來(lái)部分金融機(jī)構(gòu)通過資金多層嵌套進(jìn)行監(jiān)管套利、同業(yè)業(yè)務(wù)盲目擴(kuò)張等現(xiàn)象，今年以來(lái)金融監(jiān)管力度明顯加強(qiáng)。央行貨幣政策進(jìn)一步趨于穩(wěn)健中性，通過對(duì)流動(dòng)性總閘門的把控，保持了銀行間流動(dòng)性的緊平衡，提高了金融杠桿的資金成本。銀監(jiān)會(huì)4月先后下發(fā)了“三違反”（違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則、違反內(nèi)部規(guī)章）、“三套利”（監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利）、“四不當(dāng)”（不當(dāng)展業(yè)、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)）的系列監(jiān)管政策，旨在引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著各項(xiàng)措施的協(xié)同推進(jìn)，金融體系主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)降低內(nèi)部杠桿，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴(kuò)張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。今年1-8月商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資科目?jī)H增長(zhǎng)5074億，同比大幅少增66213億，下拉M2增速約4個(gè)百分點(diǎn)。其結(jié)果是金融體系內(nèi)部資金鏈條大大縮短，降低了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大。
更重要的是，隨著金融的逐漸深化，M2對(duì)經(jīng)濟(jì)的指示作用已經(jīng)大大弱化。M2之所以長(zhǎng)期作為貨幣政策的中介目標(biāo)，是因?yàn)槠浯砹算y行體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。但是，隨著市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新，表外理財(cái)產(chǎn)品快速發(fā)展，一定程度上亦具有貨幣屬性，但未計(jì)入M2，M2的可測(cè)性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性已經(jīng)逐漸下降。為此，歐洲、日本等央行普遍推出了M3等更廣義的貨幣指標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)雖然定期公布M2和M3，但早已不再將其作為貨幣政策中介目標(biāo)。我國(guó)央行也在人民幣貸款的基礎(chǔ)上，推出了涵蓋范圍更高的社會(huì)融資規(guī)模。8月末，社會(huì)融資規(guī)模余額同比增長(zhǎng)13.1%，增速較去年末上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，表明金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度未減。
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