（央視財(cái)經(jīng)《交易時(shí)間》）最近市場(chǎng)討論最熱的一個(gè)話題肯定是風(fēng)格轉(zhuǎn)換，而恰恰在風(fēng)格轉(zhuǎn)換背后，一個(gè)非常主要的原因被市場(chǎng)回避了，這就是增量資金的問(wèn)題。那么關(guān)于增量資金，其實(shí)帶來(lái)的一個(gè)結(jié)果就是市場(chǎng)往往把價(jià)值和成長(zhǎng)給對(duì)立起來(lái)，背后是個(gè)什么樣原因。就像我們有時(shí)候帶小朋友去買玩具，如果兩個(gè)看好的玩具只能買一個(gè)，原因可能有很多，但是主要的原因還是缺錢。當(dāng)然分析師在寫報(bào)告的時(shí)候，可能不會(huì)直接說(shuō)缺錢，顯得太沒(méi)檔次，一般都會(huì)說(shuō)是存量博弈。存量博弈啥意思，市場(chǎng)的行情主要不是由新進(jìn)入的資金來(lái)主導(dǎo)的，而是通過(guò)場(chǎng)內(nèi)資金的騰挪來(lái)完成，如果說(shuō)一個(gè)板塊的資金流入，往往需要另外一個(gè)板塊的資金留出。
那么A股的增量資金去哪了？投資者對(duì)此又應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？關(guān)于增量資金的問(wèn)題，其實(shí)市場(chǎng)上前期討論并不多，這個(gè)是被有意還是無(wú)意被回避了？您覺得？
張仕元：大家一般不愿意這么講，因?yàn)橛X得增量資金來(lái)了，市場(chǎng)的援軍來(lái)了，我們可以攻了，對(duì)吧？因?yàn)槟欠N情況，大部分牛市要來(lái)了?，F(xiàn)在肯定不是牛市，對(duì)吧？第一個(gè)援軍肯定沒(méi)來(lái)，實(shí)實(shí)在在也沒(méi)來(lái)，而不僅沒(méi)來(lái)，而且還在走，還在減少。因?yàn)楝F(xiàn)在主要一個(gè)，這兩年投資渠道放寬了，比如說(shuō)我們的深港通、滬港通，尤其是深港通，很明顯資金都是往那邊走的。
記者：就像剛才我說(shuō)的小朋友買玩具，以前只能買這一個(gè)，現(xiàn)在有好幾個(gè)可以選的，是嗎？
張仕元：對(duì)，還有一個(gè)，最近兩年房地產(chǎn)還是比較活躍，你看比如說(shuō)5月份信貸，有6000億屬于房地產(chǎn)信貸，按照現(xiàn)有的房地產(chǎn)政策，大部分都是5成以上的首付，那邊6000億，所以這個(gè)額度也是很大的。說(shuō)不定房地產(chǎn)這6000多億有部分就是從股市里面出來(lái)的。
記者：現(xiàn)在還沒(méi)到最合適的節(jié)點(diǎn)，是吧？過(guò)早談?dòng)悬c(diǎn)不合時(shí)宜。陳總，您覺得是什么情況。
陳浩：股市的資金運(yùn)作，這么多輪次的牛熊，它都是一個(gè)模式，通常市場(chǎng)咱們說(shuō)行情在絕望中誕生。由于長(zhǎng)期的低迷，市場(chǎng)已經(jīng)慢慢就掉坑里了，就不是價(jià)值低估了，而是嚴(yán)重低估了。這個(gè)時(shí)候是機(jī)構(gòu)資金先來(lái)，從坑里把那些好股票往上撈，撈到地面上的時(shí)候，還有很多公眾跟著就一塊。什么時(shí)候都有人做股票，回到地面的時(shí)候，回頭再一看，人家從坑里回到地面就那點(diǎn)空間已經(jīng)發(fā)財(cái)了，于是掙錢示范效應(yīng)就出來(lái)了，機(jī)構(gòu)也加碼，散戶也加碼，于是就從地平線直接上到云端，咱們每一輪牛市都是這個(gè)過(guò)程。
行情在絕望中誕生，在猶豫中成長(zhǎng)，當(dāng)然后面說(shuō)在歡樂(lè)中如何如何。也就是說(shuō)有個(gè)位置一旦突破了，就爆發(fā)式的資金入場(chǎng)，到牛市的頂部時(shí)候，往往是機(jī)構(gòu)把資金就撤一部分出去了。
這個(gè)走了的機(jī)構(gòu)，就是日后在坑里進(jìn)來(lái)的資金，所以不斷形成這個(gè)循環(huán)，但是這一回，為什么有資金問(wèn)題，5000點(diǎn)的時(shí)候機(jī)構(gòu)沒(méi)走，4000點(diǎn)的時(shí)候，機(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)?yè)?dān)當(dāng)了一把更沒(méi)走，到現(xiàn)在走的主要是中小投資者。
記者：機(jī)構(gòu)站崗了。
陳浩：你說(shuō)讓機(jī)構(gòu)現(xiàn)在加資金，機(jī)構(gòu)怎么加，他只能加自己的杠桿。你讓散戶加資金，他必須得有掙錢示范效應(yīng)。于是現(xiàn)在就暫時(shí)沒(méi)有太好的辦法，你剛才說(shuō)了，這股漲了，那股就得跌，所以有賺錢的，他還有哭的，整個(gè)市場(chǎng)看不到更多的歡樂(lè)的一致的氛圍。
記者：按剛才您說(shuō)這個(gè)輪回來(lái)講，目前處在一個(gè)什么階段？
陳浩：目前就在地平線上。
記者：有的股票出了，可能有的股票還在挖坑。
陳浩：但總體，挖坑我跟你講什么時(shí)候都有。在歷史上，在指數(shù)坑里的時(shí)候，那些挖坑的股票都好多，不是一起掉進(jìn)去的，總是一部分股票掉進(jìn)去了，另一部分跟進(jìn)去了，最后就連藍(lán)籌股都掉進(jìn)去了。這個(gè)時(shí)候，機(jī)構(gòu)就是砸鍋賣鐵，也得從坑里頭開始往里填錢，往往有的時(shí)候，你看上一輪牛市2000點(diǎn)之前，雖然從1800多點(diǎn)到2000多點(diǎn)沒(méi)有多少空間，但是至少三分之一的資金是填坑的，資金不斷往里面填，但是看不到指數(shù)漲。
記者：有滯后的效應(yīng)。
陳浩：就跟黃河每年100多天是沒(méi)水的，一旦真沒(méi)水了，它開始干了，結(jié)果春天來(lái)水了之后，它先往地下灌，不往海里走，等灌滿了，然后這個(gè)時(shí)候再奔跑咆哮了。
記者：先補(bǔ)一下庫(kù)存，這個(gè)很形象。張總，您覺得目前這種資金環(huán)境下，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)是不是必然就是一個(gè)振蕩的格局？
張仕元：對(duì)，因?yàn)槟銢](méi)有真正的資金，也沒(méi)坑。
記者：陳總這有坑，您這沒(méi)坑。
張仕元：至少是到現(xiàn)在為止。
記者：您說(shuō)估值上沒(méi)有坑？
張仕元：不管是從指數(shù)的估值也好，還從個(gè)股的估值也好，我們現(xiàn)在還沒(méi)看到大坑，對(duì)吧？
記者：你說(shuō)像創(chuàng)業(yè)板都跌了，都已經(jīng)斬到腳脖子了，還不是坑？
張仕元：創(chuàng)業(yè)板最近有人是看高的，說(shuō)是歷史的大底。但是我覺得任何大底，你還得檢驗(yàn)一下，事后才知道。至少到現(xiàn)在為止，我們還沒(méi)有覺得創(chuàng)業(yè)板的哪個(gè)股票實(shí)在是太便宜了，至少還沒(méi)看到。我覺得從這個(gè)角度來(lái)講的話，還沒(méi)有看到明顯的坑。如果那種坑一出來(lái)，可能就像是鄉(xiāng)下魚塘里面，把水放完了，最后就剩池底一點(diǎn)點(diǎn)水了，家家戶戶都拿著鍋碗瓢盆來(lái)這舀魚，那個(gè)就是坑。
記者：魚就來(lái)了，是吧？
張仕元：至少現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)里面的散戶，你問(wèn)他賺錢了沒(méi)，今年我相信70%、80%的都是賠錢的。因?yàn)樵谌ツ?，大家都覺得這些藍(lán)籌股、銀行股不感興趣的，我要至少給我漲30%、50%、漲一倍的，散戶是喜歡那樣的。所以今年為什么有低價(jià)的藍(lán)籌股，就是因?yàn)樗絹?lái)越少了，存量博弈，水位一少以后，魚都往最底下，最低洼的地方去了，機(jī)構(gòu)先去那個(gè)地方去舀魚。
記者：先找最容易或者說(shuō)最方便、最有價(jià)值的。
張仕元：對(duì)，所以我覺得任何市場(chǎng)的坑，它一定是有幾個(gè)什么事件引發(fā)市場(chǎng)的恐慌，最后突然之間整出一個(gè)坑來(lái)。
記者：還需要一種契機(jī)才能夠來(lái)找到這種最佳的點(diǎn)，是吧？其實(shí)這個(gè)水位到底降到什么情況，其實(shí)今年的前5個(gè)月，僅僅是偏股型基金這一塊，和去年同期相比就少發(fā)行了1000個(gè)億。另外港股通的規(guī)模前5個(gè)月，從去年的500億，今年以來(lái)的規(guī)模達(dá)到了946億，這個(gè)增長(zhǎng)幅度達(dá)到了80%。相反滬股通的規(guī)模，從204億降到了187億，反倒是下降的。一正一反表明著場(chǎng)內(nèi)資金的選擇，其實(shí)還是比較市場(chǎng)化的能說(shuō)明問(wèn)題。
另外的有兩個(gè)數(shù)據(jù)，我們也統(tǒng)計(jì)了去年和今年同期的大宗交易的金額，因?yàn)榇笞诮灰妆旧砜赡軙?huì)有大小非，也可能會(huì)有定增，這部分資金，一般減了之后，可能就會(huì)流出場(chǎng)外了。這部分資金，我手上的數(shù)據(jù)去年的前5個(gè)月，大宗交易的金額是2008億，今年是2700多億，這個(gè)也增加了35%，好像增幅都比指數(shù)增幅都大。
另外一個(gè)，資金到底是去哪了？剛才張總其實(shí)提到一個(gè)很重要的問(wèn)題，我們也統(tǒng)計(jì)了一下今年前5個(gè)月和去年同期商品房銷售的金額。去年前5個(gè)月，商品房是銷售了36775億，我們看到，今年是43600億。光這一塊是增加了將近7000個(gè)億，增幅也達(dá)到18.6%。這些一正一反，我們看到圍繞著A股市場(chǎng)的外部資金都在忙什么。張總你怎么看這些數(shù)據(jù)。
張仕元：說(shuō)明A股市場(chǎng)，相對(duì)來(lái)講估值還是比較高，不便宜，大家覺得這里面沒(méi)有機(jī)會(huì)。那好，我們就都把這個(gè)錢拿出去，去做其他的投資，地產(chǎn)也好，香港市場(chǎng)也好，他都覺得是一個(gè)洼地。所以在這種背景之下，那我覺得這個(gè)市場(chǎng)資金都在往外走的時(shí)候，肯定沒(méi)有多少資金會(huì)往里面殺。
陳浩：傳統(tǒng)的股市資金來(lái)源，是從事實(shí)業(yè)的中小企業(yè)的那些發(fā)大財(cái)?shù)拇髴簟⑵髽I(yè)老板、私企老板。但是2009年以來(lái)，由于兩個(gè)因素造成這支隊(duì)伍的萎縮，一個(gè)因素，其實(shí)就是房地產(chǎn)。我認(rèn)識(shí)的很多司機(jī)老板原先是來(lái)找我炒股票的，但是這樣一輪之前，人家自己就加盟了房地產(chǎn)開發(fā)了，他不是買房，干脆人家蓋房子賣了。這個(gè)房地產(chǎn)是對(duì)很多實(shí)業(yè)資金的吸納，這個(gè)造成了股市少了一批大戶。然后另外一個(gè)，也是2009年以來(lái)，由于種種原因造成做實(shí)業(yè)并不是太容易，大家就想探討探討，找張老師，咱們就進(jìn)去炒炒股票，這個(gè)簡(jiǎn)單。這一次2000點(diǎn)之后到5000點(diǎn)，真的沒(méi)有場(chǎng)外的資金進(jìn)來(lái)，都是杠桿。杠桿資金當(dāng)時(shí)最高記錄，場(chǎng)內(nèi)融資2.2萬(wàn)億，場(chǎng)外有5000億，這是有數(shù)據(jù)的。要再加上各種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，各種表外的理財(cái)，這就多了去了。然后你在檢查到底有多少資金是屬于大家從存款賬號(hào)上游過(guò)來(lái)的，卻相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較少，所以這個(gè)問(wèn)題到現(xiàn)在并沒(méi)有得改變，所以股市往下走，資金流出，又是去杠桿的過(guò)程，它整個(gè)是個(gè)杠桿的潮汐運(yùn)動(dòng)，而不是叫銀行存款搬家。
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