第一部分、行情回顧及基本面分析
經(jīng)過前期大幅下跌后，近日國內(nèi)外鋅價分別在14800、1950附近企穩(wěn)。展望后期，歐美經(jīng)濟逐步好轉(zhuǎn)或?qū)饘賰r格帶來支撐，但美聯(lián)儲逐步退出QE及后期加息的預期、最大消費國中國的經(jīng)濟不斷下滑將直接打壓鋅的需求，期價中期跌勢不變。
1、歐美經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲延續(xù)退出QE，并暗示后期或加息
近期，耶倫在擔任美聯(lián)儲主席以來首次FOMC會議后新聞發(fā)布會上表示，自4月起進一步縮減QE政策，縮減每月購債規(guī)模100億美元至550億美元。同時，美聯(lián)儲放棄將加息同失業(yè)率下降至6.5%門檻掛鉤的利率政策前瞻指引，并表示在QE結(jié)束后相當長一段時間不會提高聯(lián)邦基金利率，聯(lián)儲的政策聲明暗示其對美國經(jīng)濟較為看好。
近期歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為亮眼。歐元區(qū)3月Markit綜合(行情 專區(qū))PMI初值53.2，略低于2月份的32個月高點53.3，連續(xù)九個月高增長。新訂單加速增長，創(chuàng)2011年5月以來新高。工廠存貨實現(xiàn)連續(xù)9個月增長，同時就業(yè)市場保持穩(wěn)定，服務(wù)行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)達2011年11月以來新高。法國表現(xiàn)最好，德國相對讓人失望。其他歐元區(qū)國家產(chǎn)出值和新訂單都是連續(xù)8個月高增長，雖然較2月份峰值略有回落。具體數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值53.0，創(chuàng)3個月新低，預期53.0，前值53.2；歐元區(qū)3月服務(wù)業(yè)PMI初值52.4，創(chuàng)2個月新低，預期52.6，前值52.6；歐元區(qū)3月綜合PMI初值53.2，創(chuàng)2個月新低，預期53.3，前值53.3.
綜上所述，當前歐美經(jīng)濟復蘇平穩(wěn)，隨著美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，QE政策的退出，美元或?qū)⒅鸩竭M入周期性上升通道，這將吸引國際資本加速流回美國，造成新興市場貨幣貶值，資產(chǎn)價格下跌。另外，美元的上漲將直接打壓以美元計價的鋅價。
圖1:美國失業(yè)率(%) 圖2:歐元區(qū)制造業(yè)PMI(%)
2、中國宏觀利空壓力加大
進入2014年，國內(nèi)經(jīng)濟形勢明顯轉(zhuǎn)空。體現(xiàn)在，一，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)下行，去年三季的維穩(wěn)效應(yīng)已結(jié)束；二，債務(wù)問題開始暴露，超日債為首家正式違約的債務(wù)，而其它用非市場力量接盤或是違約在即的信托也陸續(xù)出現(xiàn)，說明國內(nèi)債務(wù)問題已發(fā)生，違約已進入高發(fā)期，小規(guī)模的金融沖擊事件很可能不時上演。債務(wù)問題不僅沖擊流動性，更進一步惡化企業(yè)融資負擔、經(jīng)營環(huán)境，沖擊實體經(jīng)濟，形成惡性循環(huán)。
圖3:中國PMI(%) 圖4:鋅0#現(xiàn)貨價格(元/噸)
從2月數(shù)據(jù)看，新增貨幣急速減少，固定資產(chǎn)投資、工業(yè)生產(chǎn)、社會零售消費總額，均下跌創(chuàng)了數(shù)年新低。2月進口增長出口下降，即使考慮春節(jié)因素，也可以看出出口下降的態(tài)勢。另外，房地產(chǎn)(行情 專區(qū))投資亦降，銀行(行情 專區(qū))已開始收緊房地產(chǎn)以及相關(guān)上游行業(yè)的貸款，甚至購房貸款。說明銀行已預期房地產(chǎn)將下行，存在風險。周五公布的1-2月份用電量同比增幅降至4.5%，增速下滑了1個百分點，前兩月國企利潤總額同比增2.8%，增幅繼續(xù)呈下降態(tài)勢。至此，拉動經(jīng)濟增長的馬車已全部熄火。經(jīng)濟指標的下行，遠未見底，而金融緊縮和債務(wù)問題導致的流動性沖擊，是隨機風險。考慮到今年宏觀經(jīng)濟金融形勢都遠較去年更困難，筆者認為無論從投資資金的方向選擇還是后期消費回升的力度看，都較去年更弱。
3、下游市場按需采購，短期難以放量
三月本是鋅傳統(tǒng)消費旺季，但今年由于經(jīng)濟不景氣需求一直未能放量。近期鋅價波幅加大，加上部分投資者短線預期鋅價反彈，貿(mào)易商交易積極性有所上升。但下游企業(yè)采購積極性受抑，畏跌情緒較濃，多以按需采購為主。
現(xiàn)貨方面，近期鋅現(xiàn)貨價格跟隨期價下跌，上海0#雙燕對滬期鋅主力由前期貼水80元/噸擴大至貼水110元/噸，0#久隆、秦鋅、飛龍對滬期鋅主力由前期貼水110元/噸擴大至貼水150元/噸。廣東市場成交所有好轉(zhuǎn)，0#鋅錠成交價較上海市場貼20-30元/噸，與前期基本變化不大。天津市場現(xiàn)貨需求逐漸平穩(wěn)，下游企業(yè)多按需采購，部分冶煉企業(yè)惜售，出貨較少，天津0#鋅錠成交價較上海市場貼水持穩(wěn)于40-60元/噸。葫鋅老系統(tǒng)價格累計下跌40元/噸至15240元/噸。
第二部分、后市展望
綜述所述，歐美經(jīng)濟逐步好轉(zhuǎn)或?qū)饘賰r格帶來支撐，但美聯(lián)儲逐步退出QE及后期加息的預期、最大消費國中國的經(jīng)濟不斷下滑將直接打壓鋅的需求，期價中期跌勢不變。
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