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安信基金張明:深耕價值紅利,期待慢慢變富

導讀:有些人聊個五分鐘,就能確定他是一個價值投資者,安信基金的張明就是如此。他衣著樸素,講話真誠,討論的時候更喜歡用客觀事實而非個人觀點。

張明強調(diào),人生只要富一次就夠了(注:芒格也提到過,人生不要富兩次),所有的決策體系都圍繞富一次展開。對于如何 “慢慢變富”,張明還特地用一個財富公式做了表達:

一個人的原始資本積累來自每年的開支結(jié)余Sn-Cn ,這意味著財富的起步需要開源節(jié)流,賺錢能力要高于花錢能力。Rn對應(yīng)合理的投資預期,預期太高容易承擔過大風險,而復利的核心是避免虧損。W為投資權(quán)益等風險資產(chǎn)的權(quán)重,關(guān)鍵在于避免牛市高點和熊市低點出現(xiàn)倉位倒置。最終的長期投資結(jié)果取決于收益的穩(wěn)定性,也就是我們俗稱的“復利”。

落實到投資框架上,經(jīng)過十多年的打磨,張明也形成了一套有望幫助投資者慢慢變富的投資體系——從產(chǎn)業(yè)視角和財務(wù)視角出發(fā),精選估值和質(zhì)量匹配的公司。

產(chǎn)業(yè)視角分為四個維度:1)理解商業(yè)模式的差異,A股上市公司ROE的前后差異很大,張明長期聚焦在能提供高ROE回報的領(lǐng)域;2)看到企業(yè)獨特的競爭優(yōu)勢,對不同類型的行業(yè)做具體的競爭優(yōu)勢分析;3)測算公司的成長空間,主要看行業(yè)前景和個股市占率提升兩個角度;4)競爭格局,壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷、完全競爭等不同的競爭格局,會體現(xiàn)于產(chǎn)品價格的長期走勢。

財務(wù)視角對應(yīng)三大要點:ROE、現(xiàn)金流、估值。作為本碩都是會計財務(wù)專業(yè)的基金經(jīng)理,張明喜歡讀財報,而且他看財報的方法也和許多人不同,先從現(xiàn)金流量表出發(fā),再看資產(chǎn)負債表,最后才看損益表。他認為一個企業(yè)的價值,必須要帶來長期正向現(xiàn)金流。在估值和ROE層面,張明有一個自己的PB-ROE模型,篩選出PB較低、ROE又比較高的公司。

在底層思維上,張明相信產(chǎn)業(yè)視角的強者恒強(好公司會越來越強),以及估值層面的均值回歸(好公司會有周期性的估值低點)。

相信看到這里,許多人會發(fā)現(xiàn)張明的投資框架有比較典型的“紅利特征”,偏好買“低估值+高現(xiàn)金流”的公司。確實,從歷史數(shù)據(jù)來看,中證紅利指數(shù)是一個比滬深300收益率更好,波動也更低的指數(shù)。而張明管理的安信企業(yè)價值優(yōu)選相對中證紅利指數(shù)取得了比較高的超額收益,并且在成長、周期、金融地產(chǎn)、消費四大類資產(chǎn)都有所布局,不是只局限在某幾個傳統(tǒng)低估值的板塊。

圖表:張明風格和表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源:萬得,基煜研究;基金風格因子基于最新一期(半)年報披露的持倉數(shù)據(jù),對個股的財務(wù)指標、行情指標等數(shù)據(jù)加權(quán)得分進行排序,根據(jù)打分結(jié)果形成相應(yīng)風格得分。

我們認為,張明的投資體系呈現(xiàn)了相對紅利策略較穩(wěn)定的表現(xiàn)。而穩(wěn)定,正是張明不斷追求的。他提到投資和投機的區(qū)別,在于投資追求穩(wěn)定大概率的盈利,投機則追求小概率的收益。也正是堅信自己框架的有效性,張明對于追求投資的“復利”也越來越有信心。

張明自2017年5月5日管理安信企業(yè)價值優(yōu)選以來,從2018年開始,連續(xù)5個完整年度均跑贏滬深300指數(shù)5%以上,任職回報是紅利指數(shù)的4倍多、滬深300的6倍多。

安信企業(yè)價值優(yōu)選自張明管理以來各完整年度收益率

數(shù)據(jù)來源:Wind,截至2023年7月31日

以下我們先分享一些來自張明的投資“金句”:

1.我投資的核心理念是,從產(chǎn)業(yè)視角和財務(wù)視角出發(fā),自下而上選到便宜的好公司

2.我們做過統(tǒng)計,A股上市公司ROE的中位數(shù)在6-7%之間,前25%分位的公司ROE在11%,后25%分位的公司ROE只有1.8%。這說明不同類型公司之間的盈利能力差異很大

3.對于標準品,競爭優(yōu)勢主要來自單位成本,在研究的過程中,我最關(guān)注的就是誰的單位成本更低

4.競爭格局的差異,能體現(xiàn)在不同行業(yè)的產(chǎn)品價格上

5.我投資有一個底層思想,在產(chǎn)業(yè)視角上相信強者恒強,在資本市場上相信估值的均值回歸

6.我看財務(wù)報表的順序和大家有些不同,先看現(xiàn)金流量表、再看資產(chǎn)負債表、最后才看損益表,市場上絕大多數(shù)投資者都是先看損益表的

7.我認為估值層面上,是長期視角賺短期視角的錢

8.區(qū)分投資和投機最典型的方式是,投資是一個預期收益為正的決策行為,投機的預期收益率為負,是沖著小概率賺錢去的

9.過去23年,低市盈率指數(shù)的累計收益率是485%,高市盈率指數(shù)的累計收益率是7%

10.我們知道自己是在“慢慢變富”,就足夠了。不用太在意某一年的業(yè)績排名在前面還是后面

11.不要讓你的欲望過早過快地超過你的能力,這是很多痛苦的來源

12.收益和虧損具有不對稱性,長期投資的結(jié)果取決于收益的穩(wěn)定性,即俗稱的“復利”

張明就像一個在價值投資路上專注的修行者,不懼市場風雨,始終不斷地積累與前行,努力為投資者尋找相對確定性更高的長期回報,形成復利。

產(chǎn)業(yè)視角發(fā)掘能長期賺錢的公司

朱昂:請先做一個簡單的自我介紹,你的職業(yè)生涯是如何起步的?

張明 我本科和研究生都是學的會計和財務(wù)專業(yè)。2011年我從復旦大學研究生畢業(yè),畢業(yè)之后即進入安信基金,從研究員做起,再到做專戶、做公募。研究員期間主要看汽車和家電行業(yè),從事投資之后進一步拓展消費、金融、地產(chǎn)、采掘等行業(yè)的認知。我是會計專業(yè)背景出身,所以在研究股票的時候會特別關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)和公司質(zhì)地,自下而上選股,以好價格去投資好公司。

朱昂:你的投資框架如何實現(xiàn)以好價格投資好公司?

張明 我投資的核心理念是,從產(chǎn)業(yè)視角和財務(wù)視角出發(fā),自下而上選到便宜的好公司。產(chǎn)業(yè)視角又分為四個維度:商業(yè)模式、成長空間、競爭優(yōu)勢、競爭格局。

1)商業(yè)模式對應(yīng)公司到底在賺什么錢。不同行業(yè)的商業(yè)模式有很大差異,要理解各自的差異后,才能區(qū)別這個公司是怎么賺錢的,掌握生意上的門道。

什么是好的商業(yè)模式?我們做過A股31個行業(yè),從2018到2022年的ROE統(tǒng)計,有些行業(yè)的ROE天然就比較高,比如說食品飲料、家電、建材、煤炭、銀行、美容護理等,都屬于ROE排名靠前的行業(yè)。

我們對持倉個股ROE設(shè)置了10%的門檻,當然組合整體ROE不止10%。這就讓我們天然會排除ROE排名靠后的行業(yè)。

ROE的門檻劃分,也告訴我們要在“魚多的地方捕魚”。我們做過統(tǒng)計,A股上市公司ROE的中位數(shù)在6-7%之間,前25%分位的公司ROE在11%,后25%分位的公司ROE只有1.8%。這說明了不同類型公司之間的盈利能力差異很大。我們統(tǒng)計的也都是上市超過6年的公司,在實際投資過程中,我們也很少買上市不滿3年的公司。

從ROE的分布看,超過20%的公司占比數(shù)量不到5%,意味著好公司是稀缺的。

2)競爭優(yōu)勢如何做到“人無我有,人有我優(yōu)”。我比較喜歡在同一個行業(yè)中對比幾家不同的上市公司,找到彼此優(yōu)劣的差異,也發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)構(gòu)建競爭優(yōu)勢的方式不同。

比如說標準品,競爭優(yōu)勢主要來自單位成本。我們看到類似于鋼鐵、煤炭、水泥這類偏資源屬性的行業(yè),競爭優(yōu)勢大多數(shù)情況是自然形成的。有些礦的地理位置比較好,成本就比別人更低。這種優(yōu)勢的持續(xù)性比較強,很難出現(xiàn)被顛覆的情況。在研究資源品的過程中,我最關(guān)注的就是誰的單位成本更低。

非標準品的競爭優(yōu)勢差異很大,可以在品牌、渠道、技術(shù)、牌照等環(huán)節(jié)構(gòu)建競爭優(yōu)勢,我們最關(guān)心的問題是,這個競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性是否足夠強。

比如說品牌心智的競爭優(yōu)勢,要理解為什么大家都喜歡這個品牌,而非其他品牌。再比如技術(shù)進步帶來的競爭優(yōu)勢,有時候會形成先發(fā)優(yōu)勢,但有時候也會出現(xiàn)先發(fā)劣勢。隨著技術(shù)的進步,早期投入的產(chǎn)能成本比較貴,隨著新投入的生產(chǎn)線帶來單位成本大幅下降,可能早期投的固定資產(chǎn)都打了水漂。歷史上,光伏就有先發(fā)劣勢的特點。

3)成長空間大不大,會對估值高低產(chǎn)生很大影響。成長空間又分為兩個部分,行業(yè)發(fā)展空間和龍頭企業(yè)的市占率。

對于行業(yè)空間,我們經(jīng)常會和發(fā)達國家做對比,發(fā)現(xiàn)有些行業(yè)的發(fā)展會趨同,比如說耐用消費品和工業(yè)品比較多向海外路徑靠攏;也有一些行業(yè)的發(fā)展不趨同,比如說可選消費品的差異很大。對白酒的偏愛,就帶有中國文化的獨特性。

還有一個是市占率能否提高的問題。有些行業(yè)天然能形成“贏家通吃”的局面,最典型的是互聯(lián)網(wǎng),可能第一名占70%,第二名占20%,剩下就是特別小的公司。也有一些行業(yè)天然很分散,龍頭企業(yè)的市占率天花板很低。市占率高低,對應(yīng)龍頭公司在行業(yè)中的話語權(quán)有多大。

許多人會講市占率提升的邏輯,這時候就需要判斷為什么這個企業(yè)能提高市占率,背后反映出什么原因。我經(jīng)常會想,一個行業(yè)中的最小規(guī)模經(jīng)濟有多大。有些企業(yè)通過擴大規(guī)模,能帶來更低的成本,就有動力做擴張,進而出現(xiàn)龍頭公司市占率比較大的特點,比如汽車、家電、造紙等行業(yè)。

市占率高低,也和需求的個性化程度有關(guān)。像紡織服裝,大家的需求天然是個性化的,就很難形成大市值的公司。即便這個行業(yè)的空間很大,龍頭企業(yè)也只能切到一點點市場份額。

4)競爭格局。有些行業(yè)是完全競爭(養(yǎng)豬)、有些行業(yè)是壟斷競爭(汽車、家電,通過產(chǎn)品差異化,大家都能獲得一定份額)、有些行業(yè)是寡頭壟斷(石油、高端白酒)、也有些行業(yè)是完全壟斷(供給方的壟斷)。

競爭格局的差異,能體現(xiàn)在不同行業(yè)的產(chǎn)品價格上。原油和黃金由于供給相對受限,價格呈現(xiàn)長期向上的特點。但是一些工業(yè)屬性的有色金屬就呈現(xiàn)了明顯的周期波動,很難形成長期向上的價格趨勢。養(yǎng)豬行業(yè)則是完全競爭的市場,價格相對20年前變化不大。

不一樣的財報分析方法

朱昂:前面你非常詳細地講解了產(chǎn)業(yè)視角的四大維度,再談?wù)勀氵x股的財務(wù)視角?

張明 財務(wù)視角對應(yīng)三大要點:ROE、現(xiàn)金流、估值。我們總是在好公司和好價格中做權(quán)衡,希望找到合理價格的好公司。對于好公司和好價格,我們可以用PB-ROE的象限圖做表達,總體想法是選“低PB、高ROE”組合的個股。我們組合中的大部分股票,都在PB-ROE象限圖45度斜線的位置下,其中PB較低、ROE較高的公司居多。而一些天然高PB、低ROE的行業(yè)和公司,我們基本上就不會選。

我對買入個股的估值會思考,持有多少年能回到1倍PB。假設(shè)一個公司當前每股凈資產(chǎn)是1塊錢,估值2倍PB,股價是2塊錢,我們預計公司未來5年能有15%的ROE。假設(shè)每年盈利都用于再投資,則5年后公司每股凈資產(chǎn)會增厚到2塊錢,假設(shè)五年后公司的PB倍數(shù)不變,我們這五年就能賺到ROE的錢。反過來,如果一個公司一開始市場很“慷慨”的給了4倍PB估值,同樣的盈利水平,五年后雖然企業(yè)凈資產(chǎn)確實翻了一倍,但估值從4倍PB回到了正常的2倍PB,那么持有五年就并沒有賺錢。

回到我前面提到的,ROE長期能超過20%的公司極少。至于那些當期PB很高的公司,歷史ROE還很低,怎么就能知道公司未來ROE能提高呢?股票如果買貴了,就需要花很多時間去消化估值。

我有一個投資的底層思想,就是在產(chǎn)業(yè)視角上相信優(yōu)質(zhì)企業(yè)強者恒強,在資本市場上相信估值的均值回歸。歷史上低ROE公司逆襲成功的概率很小,所以我喜歡用較低的估值買高ROE的公司。

朱昂:你的財務(wù)視角和市場主流有什么不同嗎?

張明 我看財務(wù)報表的順序和大家有些不同,先看現(xiàn)金流量表、再看資產(chǎn)負債表、最后才看損益表,市場上很多投資者都是先看損益表的。

看財務(wù)報表就和我們看經(jīng)濟數(shù)據(jù)類似,越是關(guān)注度比較高的數(shù)據(jù),意義就越小。我們對企業(yè)價值的長期判斷是一定要帶來長期正向現(xiàn)金流,這才是股東能實際獲得的價值。如果一個企業(yè)有很多應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn),對于我們小股東來說意義不大。

朱昂:A股市場有強趨勢特征,許多人并不看重估值,你把估值放在很高的位置,能否講講背后的原因?

張明 估值高低,對應(yīng)預期回報率的高低。市場的趨勢性,都只是對短期股價波動有影響。把時間維度拉長后,我們會看到明顯的估值擺動周期性,估值會有均值回歸的規(guī)律。

我認為估值層面上,是長期視角賺短期視角的錢。我們相信股價是長期能反映價值的,那么用較低估值去買一個不錯的公司,是一種長期有效的投資方法。

收益源自價值成長與估值回歸

朱昂:我能否理解為產(chǎn)業(yè)視角和財務(wù)視角的闡述,也映射了你心中對投資收益來源?

張明 區(qū)分投資和投機最典型的方式是,投資是一個預期收益為正的決策行為,投機的預期收益率為負,是沖著小概率賺錢去的。我們做投資,是為了賺錢,不是去娛樂的。

從收益曲線看,一類是價值成長帶來的收益,另一類是均值回歸帶來的收益。那么,我在篩選公司的時候,會把公司分為三類:1)價值成長;2)價值平穩(wěn);3)價值下降。我們需要回避價值下降的公司,而前兩類則能通過價值成長和估值回歸帶來收益。

朱昂:你的投資組合,具有顯著的紅利策略特征,能否談?wù)勈侨绾涡纬蛇@套體系的?

張明 我們知道股息率=股利支付率/市盈率,當一家公司股利支付率在一段時間內(nèi)保持穩(wěn)定時,股息率與市盈率基本呈現(xiàn)反向關(guān)系。所以,我們看到市場上很多紅利類的指數(shù)和低估值的指數(shù)有很多成分股的重合。

我們做過對比,我們比較相信低估值能帶來長期收益。在過去的23年里,申萬低市盈率指數(shù)的累計收益率是485%(年化收益率7.98%),而高市盈率指數(shù)的累計收益率是7%(年化收益率僅0.32%)。可以看到,低市盈率指數(shù)長期收益遠遠跑贏高市盈率指數(shù)。而且以年度來衡量, 23年中有15年低市盈率指數(shù)都跑贏了高市盈率指數(shù)。而19-21年則是低市盈率指數(shù)連續(xù)3年跑輸,往后看,我認為低市盈率指數(shù)大概率能繼續(xù)跑贏。

同時我們也對比了中證紅利全收益指數(shù)從2013-2022年10年的年化收益率是11.4%,相比之下滬深300全收益指數(shù)的年化收益率只6.8%。這是因為中證紅利指數(shù)過去10年的ROE比滬深300更高,并且會用股息去做分紅再投資。而當前中證紅利的PB不到0.7倍、PE只有6倍,處于歷史后10%分位的估值水平。中證紅利指數(shù)的成分股過去幾年企業(yè)盈利還在增長,估值則在被壓縮,未來幾年指數(shù)會有估值修復的機會。

朱昂:在這種策略的視角下,你長期相對中證紅利指數(shù)的超額收益很高,能否談?wù)勥@樣的超額收益是如何實現(xiàn)的?

張明 我自己持倉公司的ROE比中證紅利指數(shù)更高一些,2016到2022年持倉的加權(quán)平均ROE是19.4%,PB大概在2-3倍之間。相比于全市場所有的基金產(chǎn)品,我持倉的PB是偏低的,也就是用比較低的估值選到了相對高ROE的公司。

行業(yè)分布上,我的組合相對廣泛,消費、金融地產(chǎn)、周期和成長都有涉及。我的投資不是只局限在特別低估值的公司上。我覺得要多看不同的公司,才能理解公司好壞之間的差異。

朱昂:我也發(fā)現(xiàn)了,你的投資策略針對的行業(yè)也比較廣泛,并不是只在傳統(tǒng)低估的金融地產(chǎn),這是如何做到的?

張明 我剛?cè)胄械臅r候,就聽公司團隊介紹過投資白酒的邏輯,之后逐漸明白這是一個典型的好生意,高ROE、高品牌壁壘、差異化競爭、有抗通脹的屬性。即便過去幾年,白酒的消費總量下降了很多,但是部分高端品牌仍然做到不斷增長。

對于金融、地產(chǎn)這類通過高杠桿實現(xiàn)中高ROE的行業(yè),我也能理解為什么他們天然估值比其他行業(yè)要低。高杠桿天然具有脆弱性,在遇到極端情況時,有可能一把清零,房地產(chǎn)行業(yè)就發(fā)生了民營企業(yè)暴雷的事件。對于高杠桿行業(yè),我們特別關(guān)注企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)健性,短期的高增速遠沒有活得久來得重要。

我的想法是,每一個細分領(lǐng)域都有非常優(yōu)秀的公司。通過投資不同類型的公司,才能對公司之間多做比較,拆分他們不同的性價比。真正懂得,哪些是便宜的,哪些是貴的。

朱昂:你前面提到會找高ROE公司的低PB估值買點,那么賣出又是怎么決策的?

張明 主要是三點:

1)看錯了,必須認錯。價值投資最大的風險是本金永久性虧損;

2)估值太貴了。價值投資者的賣點通常偏左側(cè)一些,市場的頂部區(qū)域是價值投資者賣出來的,底部區(qū)域也是價值投資者買出來的。當然,好公司的賣點可以寬容一些,不是漲了20%就賣掉;

3)找到了風險收益比更好的股票進行替換。

買公司的第一出發(fā)點是避免虧損

朱昂:接下來能否分享一個具有代表性的投資案例?

張明 講一個煤炭企業(yè)的例子吧。這個公司比較符合我的選股方式。

首先,公司的商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢都很好,成本是業(yè)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的低,財務(wù)杠桿非常低,沒什么負債。由于煤炭行業(yè)這些年的供給側(cè)改革以及遠期的雙碳規(guī)劃,行業(yè)資本開支較少,新投產(chǎn)能較少而用電需求還在緩慢增長,帶來了階段性供需緊張,導致煤價一路上漲,使得公司完全變成了一個現(xiàn)金牛。我們分析這家公司的估值發(fā)現(xiàn)這是一個長期非常賺錢的生意。許多人會覺得公司的彈性不夠,但是看彈性是一種偏相對收益的思維。從絕對收益的角度看,如果一只股票拿3-5年回報率遠好于持有現(xiàn)金,那么我們就應(yīng)該持有這只股票。

當時我們算了一下,這家公司在A股和H股都有上市,股息率在7%到8%左右。意味著我只要持有5年,光分紅就能拿到35-40%的收益。五年后按照PB估值不變,這些股息分紅全部到持有人的口袋。而后期由于煤炭價格不斷上漲,導致公司的盈利比我原先預想的還要好。

朱昂:我們也看到2022年這樣的系統(tǒng)性熊市中,你全年跌幅很小,這是怎么做到的?

張明 這和我的選股風格有關(guān),由于比較看重估值保護,我在熊市中跌的都比較少,包括2018年也是如此。當然,我在牛市中的表現(xiàn)可能就沒有那么出彩。

我買公司的時候,出發(fā)點會先想最差虧多少,而不是想著能賺多少。只要避免永久性虧損,階段性跌下來的公司,都會周期性漲回來。那么如果我買的公司跌了20%,正常沒看錯的情況下是要加倉的。如果繼續(xù)跌20%,也應(yīng)該繼續(xù)加倉。而且,我買的公司通常在歷史估值比較低的分位數(shù),很多都已經(jīng)跌不動了。

朱昂:在組合構(gòu)建,你是怎么做的?

張明 剛開始做投資的時候,我組合的行業(yè)分布和自己熟悉度高度相關(guān)。我入行是看汽車、家電,最初幾年組合中汽車股挺多的。到后面汽車股的占比變得越來越少。這是因為在形成了更多的行業(yè)認知后,我更愿意持有商業(yè)模式比較好的行業(yè),而不只是自己熟悉的行業(yè)。汽車行業(yè)的公司,特別是整車企業(yè)盈利波動比較大,所以導致估值的波動也很大,這類公司我們需要在估值特別便宜的時候介入,長期才可能獲得不錯的收益。

我的持倉以PB-ROE的匹配為主,會根據(jù)估值和盈利能力變化做動態(tài)的調(diào)整。

只有經(jīng)歷困難,才會自我升華

朱昂:你前面也提到,2019到2021低市盈率策略連續(xù)三年跑輸高市盈率策略,那時候你是如何度過“至暗時刻”的呢?

張明 那個階段我并沒有感受到很大壓力,還是按照自己堅信的方式做投資。2022年底我也在內(nèi)部做了年度總結(jié),感覺自己這幾年做投資比剛上手那會信心更強了。2017年剛開始管公募基金的時候,雖然已經(jīng)有一套投資理論,但沒有經(jīng)歷過市場考驗。

我覺得沒有經(jīng)歷過重倉股的大幅波動,對投資的體會是不一樣的。經(jīng)歷了投資中困難的階段,才能相信自己這套方法是可以的。我們的投資框架,只有經(jīng)歷過困難的階段,才會實現(xiàn)自我的升華。

朱昂:在你的投資生涯中,有什么飛躍點或者突變點嗎?

張明 這些年,我越來越明白投資風格是有周期性的,單一年份看投資業(yè)績受當年風格影響很大。我2017年5月剛開始管理公募基金產(chǎn)品后,就遇到了2018年的熊市,熊市對我這種偏保守風格的人來說,是比較好的,也讓我學會了用熊市思維去思考股票的價值。

相比6年前,我現(xiàn)在更相信自己這套框架是長期有效,能有機會給持有人賺錢的。對于許多人來說,只需要富一次就行,不需要富兩次、富三次。我們?nèi)绻业搅苏嬲行У拈L期投資方法,知道自己是在慢慢變富,就足夠了,不用太在意某一年的業(yè)績排名在前面還是后面。

朱昂:聽說你的生活理念是極度樸素的,幾乎所有精力就在投資和家庭上,你的生活是不是也受到價值投資的影響?

張明 我一直是比較簡單的人,這可能和我的生長環(huán)境有關(guān)。我的家鄉(xiāng)是湖北一個三線城市,從小在一個小康家庭長大,一路專注讀書,18歲之前都沒有出過湖北。小時候寒暑假經(jīng)常去爺爺奶奶家玩,他們是在縣城下面的小鎮(zhèn)生活,也讓我看到了很多低收入人群的生活狀態(tài)。

我們經(jīng)歷了過去40年由窮變富的過程,理解能有幸獲得今天的生活,背后當然有自己的努力,但更多是時代的紅利。所以,我對自己的工作和家庭都是很珍惜的,平時也不做多余的消費,簡單夠用就行。

比如說我自己從頭到腳的所有著裝,加起來不超過500塊錢(還包括一個健身手環(huán)),我覺得也沒啥問題。一個人只要干凈整潔就行了。除了養(yǎng)育兩個孩子的開支之外,我個人的開支是比較少的。我也經(jīng)常和大兒子聊,不要讓你的欲望過早過快超過你的能力,這是很多痛苦的來源。

還有一個原因是,我研究和跟蹤過許多消費品后,就不喜歡為消費品支付過高的品牌溢價,但是我買公司是喜歡有品牌溢價的公司。作為一名消費者,我關(guān)心買到產(chǎn)品的使用價值和付出價格的差異。作為投資者,我喜歡那些能讓消費者忘記商品使用價值,而記住商品品牌價值或者精神價值的公司。

另外,當我們真正了解價值投資,以及期待自己能慢慢變富時,也會更加注重健康的管理。當我理解慢慢變富這個道理后,就發(fā)現(xiàn)價值投資者都是長壽的。長胖是很容易影響壽命的。于是我也長期通過跑步和游泳的方式減肥,體重也從150斤回到了120斤,也能讓自己的心情變得愉悅和放松。

越早明白價值投資,對人生和財富的積累就越有利。

財富公式隱含的復利“密碼”

朱昂:你前面提到了慢慢變富,能否具體分享下你對慢慢變富在個人理財上的思考?

張明 我們?yōu)槭裁疵總€人都可以學習并有機會慢慢變富,答案藏在下面的財富公式中:

其中,Fn表示第n年末家庭財富;w表示投資于有風險資產(chǎn)(以股票為代表)權(quán)重;Rf 表示無風險利率(如存款或國債收益率);Rn 表示第n年風險資產(chǎn)收益率;Sn 表示第n年家庭工資性收入;Cn 表示第n年家庭一般消費支出。

在一個人財富起步的階段,每年的財富增量主要來自( Sn-Cn,也就是投資者每年的開支結(jié)余。這告訴我們,財富的起步需要開源節(jié)流,控制欲望。如果一個人的欲望永遠增長比他的賺錢能力快,那么他將很難變富。開支結(jié)余,也就是我們資本的原始積累。許多懂投資的人,會非常謹慎“揮霍”早期的消費性支出Cn,延遲滿足能帶來巨大的復利效應(yīng)。

Rn 和w與投資相關(guān),對其正確設(shè)定和預期是財富的加速器,而錯誤的設(shè)定和預期則是財富的減速帶,甚至是毀滅器。投資收益的核心是避免虧損,你一年虧40%后,要把坑填平可能需要好幾年,而且容易產(chǎn)生自我懷疑。

在財富成長初期,Fn-1往往不大,因此投資者容易受到各種誘惑去博取更高的Rn值,但高收益必然伴隨高波動,而收益和虧損具有不對稱性,長期投資的結(jié)果取決于收益的穩(wěn)定性,即俗稱的“復利”。

w的選擇主要與每個投資者的年齡、知識背景以及風險承受能力有關(guān)。長期來看,股票投資的收益率顯著高于其他投資方式,從抵御通脹的角度,若要實現(xiàn)財富的增值,長期應(yīng)當有相當比例的資金投資于權(quán)益資產(chǎn)。就w而言,最關(guān)鍵的還在于一定要避免牛市和熊市切換的過程中倉位顯著倒置,這點是反人性的。

從我個人來說,因為我是學會計專業(yè)的,所以一直有記賬的習慣,每年都會給我們家庭編一個資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表,并且我們家庭主要的理財方式就是購買自己管理的產(chǎn)品,利用上述公式,選擇合適的參數(shù),就能對未來3-5年的家庭財務(wù)狀況做一個預測。

每個人的人生都有一次慢慢變富的機會,最大的幸福就是有且只富一次。在做到上面這些之外,你還需要記?。翰患痈軛U,不加杠桿,不加杠桿。

朱昂:如果不做基金經(jīng)理,你會做什么?

張明 我想去中學做一名數(shù)學老師或歷史老師,因為從小就很喜歡數(shù)學和歷史,覺得這兩門學科特別有意思。

張明從業(yè)履歷:歷任安信證券股份有限公司安信基金籌備組任研究部研究員,2011年12月加入安信基金管理有限責任公司,歷任研究部研究員、特定資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理。2017年5月起擔任基金經(jīng)理,現(xiàn)任安信基金管理有限責任公司價值投資部總經(jīng)理助理。

數(shù)據(jù)來源:WIND,安信基金,截至2023年7月31日。安信企業(yè)價值優(yōu)選自2017年度至2022年度的完整年度或區(qū)間業(yè)績/業(yè)績比較基準增長率分別為:21.55%/9.62%(自生效)、-18.52%/-10.52%、44.68%/18.49%、37.19%/12.51%、4.26%/0.15%、-7.20%/-8.00%(轉(zhuǎn)型前)、2.39%/-3.69%(轉(zhuǎn)型后) ;基金成立日:2017-03-29;本基金2022年8月8日由安信合作創(chuàng)新主題滬港深靈活配置混合型證券投資基金轉(zhuǎn)型而來?;鸾?jīng)理管理的同類產(chǎn)品:①安信價值回報三年A自2020年度至2022年度的完整年度業(yè)績/業(yè)績比較基準增長率分別為:39.87%/16.62%(自生效)、-0.23%/-3.16%、-12.62%/-14.78%;基金成立日:2020-02-26;本基金歷任基金經(jīng)理為:陳一峰(20200226至今)、張明(20200226至今)。②安信優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有A2022年度業(yè)績/業(yè)績比較基準增長率分別為:-12.83%/-12.01%;基金成立日:2021-11-09;本基金歷任基金經(jīng)理為:陳一峰(20211109至今)、張明(20211109至今)。③安信價值發(fā)現(xiàn)兩年定開自2020年度至2022年度的完整年度業(yè)績/業(yè)績比較基準增長率分別為:34.33%/23.01%(自生效)、6.66%/-3.51%、-7.81%/-15.93%;基金成立日:2020-04-30;本基金歷任基金經(jīng)理為:陳一峰(20200430至今)、張明(20200430至今)。

風險提示:本文僅代表作者觀點,不作為任何法律文件,也不構(gòu)成任何法律承諾?;鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn),基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。“當前列舉的行業(yè)僅為基金經(jīng)理關(guān)注方向的舉例,不等同于基金未來必然投資方向。投資者在進行投資前請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應(yīng),根據(jù)自身風險承受能力購買基金。市場有風險,投資須謹慎。

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