截至2020年8月18日，中國公募基金業(yè)一共誕生了五個復(fù)權(quán)單位凈值超過20元（即凈值翻到20倍）的基金。它們分別是華夏大盤基金、富國天益基金、嘉實增長基金、興全趨勢基金和景順長城內(nèi)需增長基金。
這些基金每一只歷史都超過15年，每一只基金的管理人名單上都是“大咖云集”、“將星閃爍”。
但富國天益身上的故事會更特別一點。
首先，它是目前為止唯一一只誕生了兩位大型基金公司總經(jīng)理的基金。富國基金現(xiàn)任總經(jīng)理陳戈、匯添富現(xiàn)任總經(jīng)理張暉都曾經(jīng)是它的基金經(jīng)理。
它也是前述大?；鹬?，基金經(jīng)理人數(shù)最少的——只有五位。除前述兩位外，還有李曉銘、許炎、唐頤恒。三個人都是投資特點非常鮮明的厲害角色。
另外，它也很可能是這些?；酗L格最統(tǒng)一、業(yè)績穩(wěn)定度最高的之一。富國天益歷史換手率一直處于極低水平，而部分重倉的個股長期漲幅較好。
富國天益的投資歷程，部分象征了中國基金投資理念過去十六年的變遷與成長。它的規(guī)模在增加、它的理念在進化，它的團隊在更替，它對投資的本質(zhì)和規(guī)律日益深化。
富國基金總經(jīng)理陳戈曾總結(jié)說，在2003年~2005年期間，富國基金“痛定思痛”后，告別了行業(yè)早期的投資“偏短線、重趨勢”，更多以交易為主的方法。形成了“研究為本，淡化選時，均衡配置，風險管理”的“十六字方針”，走上了投資正道。2008年，陳戈又對十六字方針進行了升級，至今一直影響著富國的投研理念。
“寶劍鋒從磨礪出”這是富國天益的恰當形容。
01
基金誕生：實踐“十六字”方針
2004年6月15日，富國天益基金成立，初始募集規(guī)模10.34億份，有效認購戶數(shù)7423戶。
彼時，A股市場正從前一年“五朵金花”行情的熱炒中走出，初步展開陰跌勢頭，日后這段跌勢將足足持續(xù)到一年以后的2005年6月的998點——還要再跌30%以上。
這幾乎是A股空前絕后、最為黯淡的時候。
02
“改革都是逼出來的”
彼時的富國基金也正醞釀著一場重大變革。此前一年，作為老十家中發(fā)展相對靠后的公司，富國基金率先從海外引入外方股東加拿大蒙特利爾銀行。
這成為了反思投資的恰當契機。
在外方股東的推動和富國一線投研人員的強烈呼聲下，當時的富國上下對投資理念和方法論展開了深入反思，還召開了一場富國基金投研歷史上的“莫干山會議”
一系列的反思后，富國基金率先在業(yè)內(nèi)提出徹底放棄“偏短線”、“重趨勢”、“交易為主”的傳統(tǒng)投資思路，轉(zhuǎn)而形成“研究為本，淡化選時，均衡配置，風險管理”的十六字方針，由后進一躍成為行業(yè)內(nèi)理念領(lǐng)先、研究扎實的代表。
經(jīng)過徹底的反思，富國基金大幅調(diào)整了投資思路、考核思路，也調(diào)整了人員選拔思路。以往基金經(jīng)理都是從交易經(jīng)驗豐富的“交易員”中找，此后改為從研究功底扎實的“研究員”中發(fā)掘。
陳戈、朱少醒等一批研究人才由此出頭，成為日后富國基金投研方面“代表人物”。
這后續(xù)的許多進步，不能不說與這次內(nèi)部的反思大潮有關(guān)。
03
“小跑著去下單”
思路決定出路，隨著投資轉(zhuǎn)變，富國的研究能力逐步轉(zhuǎn)化為實打?qū)嵉耐顿Y成果，公司旗下基金的業(yè)績開始爆發(fā)。
十六年長持某酒股票就是這期間發(fā)生的故事。
從富國天益2004年成立之日至其最近一期的基金季報截至日（今年二季度末），A股所有上市公司中漲幅最高的是某酒，累計漲幅達26055.36%（數(shù)據(jù)來源wind，區(qū)間為2004.6.15-2020.6.30）。
而根據(jù)天益定期報告，從04年天益成立后的第一份季報開始，該股票就是當時的第一大重倉股，彼時占基金凈值比5.29%。十六年間，A股市場冬去春來，這只股票幾乎每個季度都出現(xiàn)在富國天益的前十大重倉股之中。
十六年后，富國天益最新的2020年二季報，某酒清香撲鼻，依然是該基金的第一大重倉股，占基金資產(chǎn)凈值比例達7.42%。
如果不是對其價值和核心競爭力有深度認知、如果不是投資理念始終堅定如一、如何能拿得住、拿得長、拿的如此穩(wěn)？
陳戈在公開的視頻訪談中曾提到，當年擔任富國基金消費研究員的他，對某酒的推薦報告的理由有三條：
第一，高檔白酒處在白酒行業(yè)的金字塔頂端，因為消費升級等原因，高檔白酒的增速將快于行業(yè)平均，這是他看好此賽道的核心邏輯——“土壤”足夠肥沃。
第二，基于高檔酒高速增長的邏輯，該公司生產(chǎn)線上基本上都是高檔酒。當時通過深入研究白酒的生產(chǎn)工藝，推算酒的產(chǎn)量，得出了稀缺性的特點。而這點，從長期的角度看，會產(chǎn)生巨大的投資價值差異。
第三個，是品牌價值?！爱敃r發(fā)現(xiàn)，品牌上市以后，經(jīng)過50年的使用費以后，會留存在該公司里。但當時市場在給該股票定價的時候，并沒有把此算入，因此我感到其品牌價值被嚴重低估?！?/p>
另一個膾炙人口的故事，是關(guān)于某電器。彼時天益基金成立才滿一個月，一場“考試”悄然來臨。
2004年7月21日，某電器上市。當時，家電和3C的渠道改革正在激烈進行，老百貨和新家電連鎖企業(yè)持續(xù)火并，關(guān)于該電器的盈利模式和前途，業(yè)內(nèi)爭議重重。
此時，作為富國王牌研究員的陳戈親自“出山”調(diào)研，回來后，他寫了一篇幾千字的報告，大力推薦某電器，并在文尾結(jié)論處寫出“什么是成長股？這就是成長股”的結(jié)論。
深入研究的價值，投資的眼光，在這篇報告上顯露無疑。
日后某電器在數(shù)年間上漲近50倍，富國天益成為該股票的長期持有人，充分分享了其成長期的豐厚收益，就一點也不難理解。
其間還有個插曲，某電器上市當天上午，陳戈給基金經(jīng)理們做路演，一位基金經(jīng)理才聽了一半，就立刻閃人“小跑著去下單”買?？梢姟把芯繛楸尽钡恼J識，在當時已逐漸深入團隊人心。
04
全盛時代
2005年4月，富國天益基金發(fā)生基金經(jīng)理變更，時任研究策劃部經(jīng)理（相當于研究總監(jiān)）的陳戈走馬上任富國天益基金經(jīng)理。
此前一天投資也沒有做過的他，在這個基金管理上完全執(zhí)行了自己的價值投資的理念和想法，也開創(chuàng)了A股基金一種新的投資風格。
這不僅創(chuàng)造富國基金歷史上最輝煌的業(yè)績紀錄，也一定程度上為推動行業(yè)投資方法論的升級做出貢獻。
2005年全年，富國天益凈值增長14.84%；2006年，凈值增長167.57%；2007年繼續(xù)大賺118.41%，兩年復(fù)合業(yè)績增長近五倍。業(yè)績表現(xiàn)之佳，也可謂是業(yè)內(nèi)頂尖。
2008年市場大跌時，富國天益全年回撤43.83%，2009年四萬億推出，富國天益續(xù)漲近50%，成為諸多基金獎項的獲得者。
（注：各年業(yè)績數(shù)據(jù)來源于基金年報。）
當時有人總結(jié)，富國天益的投資有幾大特點，第一、研究極致深入；第二、投資集中于優(yōu)質(zhì)成長股；第三、倉位極重（個股和整個基金都是）；第四、換手率極低。
現(xiàn)在回頭看，這正是近兩年在行業(yè)風靡的“長期價值派”的投資思路。
據(jù)說，陳戈當時頗愛讀巴菲特傳記，當年有業(yè)內(nèi)人士問他，長期持股不交易，遇到凈值回撤如何消化壓力？他回答說：“讀幾頁巴菲特傳記”。
即便現(xiàn)在回看2005年陳戈管理期內(nèi)富國天益的第一份季報和2014年他的最后一份季報，依然可以發(fā)現(xiàn)里面的重倉股，多數(shù)現(xiàn)在仍然優(yōu)秀且受人關(guān)注。
05
理念升級
2008年，陳戈出任富國基金副總經(jīng)理，全面率領(lǐng)富國基金的投資團隊，并繼續(xù)兼任富國天益基金經(jīng)理至2014年4月。
此后他卸任基金經(jīng)理并出任富國基金總經(jīng)理，另一位富國基金的明星基金經(jīng)理朱少醒接任分管投研的副總經(jīng)理職務(wù)。
陳戈在任職副總經(jīng)理期間（2008年），組織團隊對富國基金的“十六字方針”進行了升級，新的“十六字方針”包括：深入研究、自下而上、尊重個性、長期回報。
和以往的“研究為本，淡化選時，均衡配置，風險管理”相比，新的方針淡化了已經(jīng)深入人心的風險管理、均衡配置、淡化選時等要求，而更強調(diào)尊重個性、尊重長期、尊重一線投資風格多元化。
這顯示了富國已經(jīng)從集中力量、鉆研思路、力爭上游的初級階段，進入了專注形成專業(yè)化、長期化、多元化的投研平臺的新階段。
陳戈當時也有總結(jié)：
深入研究促使我們進一步強調(diào)建立強大的內(nèi)部平臺，然后通過內(nèi)部研究來支持我們的投資，最終力爭獲得超過行業(yè)平均的超額收益。
自下而上，蘊含了淡化選時的要義，鼓勵投研人員將更多的精力花在對公司基本面的跟蹤上。在深入研究和自下而上的基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理可根據(jù)自身的背景、性格特點、成長歷程等，自主選擇價值或成長、集中或分散的投資策略與風格。
為了鼓勵投資經(jīng)理注重長期回報，我們把考核周期拉長。富國基金也因此成為行業(yè)內(nèi)較早將基金經(jīng)理考核周期拉長到兩年的基金公司。
同期，富國天益在新一任基金經(jīng)理李曉銘（后期許炎也將加入團隊）任期內(nèi)也表現(xiàn)的相當出色。李曉銘擔任富國天益基金的5年又120天里，經(jīng)歷了2015年的暴漲和此后的股市異常波動，以及2016年初的熔斷，最終任期收益達114.36%。順利的接下了陳戈交過的接力棒。
（注：李曉銘任職期間業(yè)績數(shù)據(jù)區(qū)間為2014-04-15至2019-08-12，已經(jīng)托管行復(fù)核）
06
引入新人
但隨著富國事業(yè)的發(fā)展，李曉銘身上的擔子越來越重，現(xiàn)擔任公司總經(jīng)理助理和權(quán)益專戶投資部總經(jīng)理一職。富國天益亟需找到一名和基金風格匹配、重視從下至上投資的基金經(jīng)理。
幾經(jīng)抉擇后，富國高層把視野投向體系外部，投向了時任平安養(yǎng)老權(quán)益投資室投資總監(jiān)的唐頤恒。
唐頤恒彼時管理著平安養(yǎng)老體系內(nèi)重要的養(yǎng)老金投資組合，她也是首批中央直屬機關(guān)和省市職業(yè)年金組合指定股票管理人，歷年獲得受托機構(gòu)和托管銀行的各種獎項，長期業(yè)績持續(xù)優(yōu)良。而且作為一個2006年就在業(yè)內(nèi)被稱為“黃埔軍?！钡纳耆f研究所擔任行業(yè)研究員的人才，唐頤恒在行業(yè)研究方面有深入積累，一貫的深度研究和價值投資風格和富國天益前幾任的基金經(jīng)理高度契合。因此，成為重點引入對象。
日后入職的唐頤恒，自己也很感恩于富國基金會將天益這只某種程度上代表富國“光榮與夢想”的產(chǎn)品，交給一個外部加盟的基金經(jīng)理管理。
但從業(yè)績看，這種選擇顯然是相當正確。
自唐頤恒2019年7月開始管理天益后。截至7月31日，過去1年天益的收益達到84.18%，在同類偏股混合行基金中排名20/202。
（注：數(shù)據(jù)來源于海通證券）
07
香自苦寒來
唐頤恒的個人特點可以用幾個關(guān)鍵詞概括：“深入研究、價值投資、集中投資、長期投資”。她在多個平臺上都是換手率較低、業(yè)績較好的投資經(jīng)理。風格與天益的氣質(zhì)天然吻合。
唐頤恒的從業(yè)經(jīng)歷可以分為四個階段，申萬研究所、太保資產(chǎn)、平安養(yǎng)老以及富國基金。前三年在賣方研究，中間十年在保險機構(gòu)的投資團隊，最近兩年在富國基金。每段都有各自的精彩。
2006年，她進入了申萬研究所，最早從事的是紡織服裝行業(yè)的研究。申萬是當時毫無疑義的業(yè)內(nèi)第一“金字招牌”，無論從研報影響力、機構(gòu)分倉總額（營收）、人才團隊、管理組織都是行業(yè)領(lǐng)先。人員招聘也幾乎是“萬里取一”。
在這樣的大所里，唐頤恒積累起了完整的分析框架，扎實的研究功底和細致、認真的工作態(tài)度。直到現(xiàn)在，對于她關(guān)注的重點公司，唐頤恒都會自己建立公司的財務(wù)模型，這涉及巨大工作量，但唐頤恒樂此不疲。
2009年，她進入太保資產(chǎn)從事買方研究，期間又增加覆蓋了食品飲料、家電、零售、輕工等多個消費品行業(yè)。在這個崗位上，她順利實現(xiàn)了研究領(lǐng)域的拓展，也初涉消費行業(yè)組合投資管理。
2012年中，她進入平安出任投資經(jīng)理，完全進入全市場投資條線。彼時，平安已是業(yè)內(nèi)最強的兩支保險權(quán)益投資團隊之一。平安的股票投資，是完全正規(guī)軍的打法，大軍團作戰(zhàn)、有體系成規(guī)模。在其中唐頤恒成長頗多，并完成了投資經(jīng)理必須攻克的幾個階段。
其一、基本完成了全市場的主要行業(yè)賽道和重點公司的深入研究覆蓋，形成了全面、深入、獨到的選股能力。
其二、建立起組合管理的能力，逐步形成個人的投資打法和投資理念。
其三，鍛煉了大資金的管理能力。在大型保險機構(gòu)內(nèi)部，對于投資經(jīng)理勝任的投資規(guī)模是有嚴格考核和增減方案的。只有在現(xiàn)有規(guī)模管理出色的投資經(jīng)理才有機會獲得規(guī)模的增加。而唐頤恒在這個平臺上管理的資金一路從幾個億，管理規(guī)模日漸增長，到逐步管理公司最重要的大組合。并獲得外部重要客戶、托管銀行和受托機構(gòu)的認可，充分說明了她的投資能力和團隊對她的認可。
08
“主戰(zhàn)場公司”要有定價能力
2019年4月，唐頤恒加盟富國，并于7月開始正式接管天益，展開了一段輝煌的投資歷程，也把天益的凈值推到新的高度。
她與此前富國天益的幾位基金經(jīng)理從大類上是近似的風格，但在具體行業(yè)的偏好上，投資體系的構(gòu)造上，她有自己非常獨到的地方。
比如，唐頤恒堅定的認為，一個組合的構(gòu)建，它本質(zhì)反映的是這個投資經(jīng)理的價值觀，投資觀和人生觀。而這三觀應(yīng)該是一致的。
因此，她對富國天益管理的信條就是，就是要進行長期的、高概率的重點投資。而完成這一點就要對投資標的充分進行深度的研究，特別是要建立起對“主戰(zhàn)場公司”的定價能力。
所謂“主戰(zhàn)場公司”就是重要的行業(yè)賽道中，最有代表性的優(yōu)質(zhì)公司。在唐頤恒看來，對此類投資選擇的正確率，是大規(guī)模基金的投資“主戰(zhàn)場”。
比如，在消費的賽道里，某酒就是“主戰(zhàn)場公司”。如果該股票出現(xiàn)機會，這錢主攻消費賽道的基金經(jīng)理最好能賺到。
主戰(zhàn)場必須打勝仗（有超額收益的能力），這是管理大型基金必須的能力，也是唐頤恒的信念。
而要完成這個目標，必須要在龍頭優(yōu)質(zhì)公司上，形成超人的定價能力。
這當然需要超一流的研究。
對于定價能力，唐頤恒也有自己的判斷標準：
“對于一個公司，基金經(jīng)理能拿得很重，又能拿得很久，而且能夠在大跌后還逆向買入。如果這三點都能做到。那他（她）對這個公司一定有深度理解。如果對公司沒有深度理解，這倉位一定買不上去?！?唐頤恒說。
09
投資要有洞察力
無論是在平安還是富國，唐頤恒管理的產(chǎn)品，都是換手率最低的之一。這一點幾乎成為她的標簽。
做到這點，唐頤恒將之歸結(jié)為投資的洞察力和長期性。
唐頤恒認為，所謂洞察力，不是說現(xiàn)在就預(yù)知到未來十年的東西。十年以后的東西是未來十年里一路跟蹤出來的。
洞察力更多的體現(xiàn)“買不買”某一個公司這件事情上，做決策的能力。
唐頤恒認為，一家公司能不能“碰”（買入），取決于它是不是個好公司，而這個定性判斷在很早期就能做出來。
“定性判斷，我覺得有的時候比定量跟蹤更重要?！?唐頤恒說，如果一個投資者沒有洞察力，你只能依靠勤奮去跟蹤，效果還不一定會好。很多公司定性判斷做出來以后，最重要的投資判斷已經(jīng)完成了，后續(xù)的跟蹤只是不斷檢驗自己觀點的過程。”
10
壁壘判斷需要經(jīng)驗
做定性判斷的過程中，繞不過去的是深度研究。而后者的核心環(huán)節(jié)是對壁壘的研究。
唐頤恒認為，在公司研究領(lǐng)域，什么研究都不如壁壘研究重要。
為什么呢？
第一，壁壘它有很多前人留下的理論基礎(chǔ)，包括成本領(lǐng)先、無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)成本、品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等等。這是少數(shù)成體系的研究環(huán)節(jié)。
舉個例子，在一些營收高波動的行業(yè)，某些龍頭企業(yè)可以通過低成本構(gòu)筑起強大的壁壘，在一輪輪的周期波動中持續(xù)擴大自己的優(yōu)勢和利潤。
她以某建材龍頭企業(yè)舉例，該企業(yè)通過多年投入建設(shè)了全行業(yè)最低成本的產(chǎn)能。簡單的說，就是當全行業(yè)都不賺錢時，他依然一噸產(chǎn)品可以賺30塊錢，他有三億噸產(chǎn)能，就有90個億利潤。而且這是有保障的。所以，過去多年，就可以看到這家企業(yè)隨著行業(yè)周期波動，份額越來越大，每個行業(yè)景氣的高點，利潤越來越高。
第二、該公司研究這個領(lǐng)域有大量的案例，也有大量的得失總結(jié)。這樣的案例的積累和其在別的行業(yè)的擴展運用，是研究者α的體現(xiàn)。
這個領(lǐng)域的研究優(yōu)勢在時間維度上是可以積累的，時間做的越長優(yōu)勢越明顯，而這非常符合唐頤恒一貫的想法。
11
日拱一卒
一個基金產(chǎn)品有沒有“基因”？
答案是有的，但僅在一些優(yōu)秀的基金產(chǎn)品上。
在富國天益的身上，我們可以清晰的看到明顯有長期的、基本面的、客觀的、深入研究的基因的留存。
也因此，天益有了與眾不同的凈值曲線和出色業(yè)績。
這種基因既需要一代代優(yōu)秀的基金經(jīng)理去落實，需要一個良好的公司投研平臺去支撐。同時，可能還需要一群內(nèi)心有自覺歸屬的人去維護。
富國天益現(xiàn)任基金經(jīng)理唐頤恒也說：我始終主動追求著“長維度”的研究，“長維度”的投資。而天益恰恰也是秉持著這樣價值觀的產(chǎn)品。所以，能管理天益是個“特別榮幸”的事情。
唐頤恒最喜歡的一句話：日拱一卒。
這話源于《法華經(jīng)》，原文是“日拱一卒無盡有，功不唐捐終入海”。喻意哪怕是微小的進步，只要每天勤奮投入，都可能在未來誕生巨大的力量和優(yōu)勢。
某種程度這也是富國天益十六年辛苦歷程的寫照——在深度價值投資的路上，日拱一卒，功不唐捐。
注：富國天益價值及其業(yè)績比較基準自2015年至2019年及2020年上半年業(yè)績及比較基準漲跌幅為：42.91%（7.32%），-12.79%（-10.72%），33.77%（20.40%），-22.04%（-23.95%），57.89%（34.20%），28.16%（1.67%），數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截至2020-06-30?；疬^往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，市場有風險，投資需謹慎。張暉于2004年6月至2005年4月期間任本基金基金經(jīng)理、陳戈于2005年4月至2014年4月期間任本基金基金經(jīng)理、李曉銘于2014年4月至2019年8月期間任本基金基金經(jīng)理、許炎于2016年8月至2019年8月期間任本基金基金經(jīng)理、唐頤恒于2019年7月至今任本基金基金經(jīng)理。
以上內(nèi)容不構(gòu)成投資建議，請獨立判斷與決策。市場有風險，投資需謹慎。
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